3. Анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия

Доходность собственного капитала

Доходность собственного капитала рассматривается по следующей формуле рентабельности собственного капитала:

,

где Р_к – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов;

M_к – мультипликатор капитала.

Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала. Очевидно, что по мере снижения рентабельности совокупного капитала предприятие должно увеличивать степень финансового риска (увеличивать сумму заемного капитала), чтобы обеспечить желаемый уровень доходности собственного капитала.

Можно расширить данную факторную модель за счет разложения на составные части показателя рентабельности совокупного капитала:

,

где Р_об – рентабельность продаж;

К_об – коэффициент оборачиваемости капитала предприятия;

M_к – мультипликатор капитала.

Получение достаточно высокой прибыли на средства, вложенные в предприятие, зависит главным образом от изобретательности, мастерства и мотивации руководства. Следовательно, такие показатели как рентабельность совокупного капитала и рентабельность собственного капитала являются хорошим средством для оценки качества управления. Связанные с эффективностью управления эти показатели намного надежнее других показателей оценки финансовой устойчивости предприятия, основанных на соотношении отдельных статей баланса. Поэтому они составляют большой интерес для всех субъектов хозяйствования.

Эффективность использования заемного капитала

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР):

Он рассчитывается по следующей формуле:

,

где ЭФР – эффект финансового рычага, %;

С_н – ставка налога на прибыль, в десятичном выражении;

К_РА – коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

С_к – средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит;

– средняя сумма используемого заемного капитала;

– средняя сумма собственного капитала.

Формула расчета ЭФР содержит три сомножителя:

1. (1 – С_н) – налоговый корректор показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с разным уровнем налогообложения прибыли. Налоговый корректор оказывает тем большее влияние, чем больше затрат на использование заемных средств включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Налоговый корректор может использоваться для управления рентабельности собственного капитала, если по различным видам предприятия установлены дифференцированные ставки по налогу на прибыль или в других аналогичных случаях.

2. (К_РА – С_к) – дифференциал финансового левериджа характеризует разницу между рентабельностью производства и средним размером процента за кредит. Является главным условием, формирующим рост рентабельности собственного капитала. Для этого необходимо, чтобы экономическая рентабельность превышала процентную ставку платежей за пользование заемными источниками финансирования.

3. – плечо финансового левериджа характеризует сумму заемных источников, привлеченных предприятием на один рубль собственного капитала. Финансовый рычаг изменяет эффект, получаемый за счет соответствующего дифференциала, повышая или снижая рентабельность собственного капитала.

Все три величины перемножаются, и может возникнуть идея: если увеличить долю займов в структуре пассивов, возрастет плечо финансового левериджа, а, следовательно, увеличится ЭФР. Но это не всегда так. Между дифференциалом и плечом финансового рычага существует противоречие: рост займов (увеличение величины плеча) в большинстве случаев ведет к уменьшению дифференциала. Это обусловлено тем, что чем большая у компании задолженность по кредитам, тем под больший процент банки дадут такой компании следующие займы. Это связано с тем, что риск невозврата займов при большем плече возрастает; и наоборот, уменьшение займов увеличивает дифференциал, т.к. чем меньше плечо финансового рычага, тем с большей охотой банк выдаст кредит под более низкий процент.

Исходя из вышесказанного, можно сделать два вывода:

1. Эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если ставка за кредит выше рентабельности активов – использование заемного капитала убыточно, т.к. дифференциал будет отрицательным. В условиях современной России немногие предприятия имеют рентабельность активов, превышающую предлагаемую банками процентную ставку за кредит.

2. При прочих равных условиях больший финансовый рычаг дает больший эффект.

Однако следует иметь в виду, что данная формула приведена без учета влияния инфляции, что может искажать полученные результаты. Поэтому следует рассчитывать ЭФР, проиндексировав его составляющие на уровень инфляции:

,

где И – уровень инфляции за анализируемый период;

Р_к – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов;

С_н – ставка налога на прибыль, в десятичном выражении;

С_к – средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит;

– средняя сумма используемого заемного капитала;

– средняя сумма собственного капитала.