Вопрос 3. Обоснование инвестиционных решений

Любые инвестиции оправданы в том случае, если их ожидаемая доходность выше стоимости капитала, привлекаемого для их осуществления.

Стоимость капитала характеризуется несколькими предельными значениями.

При оценке экономической эффективности конкретных проектов необходимо сопоставить внутреннюю норму доходности проекта и предельное значение графиков WACC/

Таблица 3 – Данные инвестиционных проектов

Наименование показателя	Проекты
	А	Б	В
Стоимость проекта, млн. руб.	15	40	45
ВНД, %	7%	8%	6%

РИСУНОК 3

Предприятие располагает инвестиционными проектами на общую сумму 100 млн. руб. Для их реализации ему необходимо привлечь такую же сумму. Однако привлекаться должен такой капитал, средняя стоимость которого ниже ожидаемой доходности проекта. Для этого необходимо наложить график предельных значений WACC на график инвестиционных возможностей.

РИСУНОК 4 – График инвестиционных возможностей

Если график точек излома WACC находится выше графика инвестиционных возможностей, то это говорит о том, что затраты на привлечение капитала выше, чем доходность инвестиционных проектов. В этом случае осуществлять инвестиции не целесообразно.

Таблица 4 – Данные инвестиционных проектов

Наименование показателя	Проекты
	А	Б	В
Стоимость проекта, млн. руб.	15	40	45
ВНД, %	8,5%	10%	13%

РИСУНОК 5

Вывод:

Для предприятия интересен только проект В, т.к. его доходность будет выше, чем средневзвешенная стоимость капитала.

Оптимизация источников финансирования компании

Принципиальные подходы в отношении источников финансирования инвестиций у разных компаний могут существенно различаться. От максимального использования собственных средств до полного финансирования за счет кредитов и займов. Но наиболее распространена и экономически оправдана политика применения смешанных источников финансирования, что дает возможность компании приспосабливаться к изменениям рыночной среды.

Оптимальной называется минимальная средняя стоимость капитала.

Структура капитала, соответствующая оптимальной средней стоимости капитала является оптимальной структурой капитала фирмы.

Концепции формирования оптимальной структуры капитала

Наименование теории	Основные положения
Традиционная теория	Рост удельного веса заемного капитала в общей структуре источников финансирования приводит к снижению средневзвешенной стоимости капитала и соответственно к росту рыночной стоимости капитала
Теория индифферентности структуры капитала (теория Модильяни-Миллера)	Рыночная стоимость предприятия, а соответственно и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от структуры капитала (с учетом совершенного рынка и отсутствия налога на прибыль)
Теория компромисса	Существенный рост доли заемного капитала ведет к резкому увеличению его стоимости и как следствие к росту средневзвешенной стоимости капитала. В то же время существенная доля собственного капитала ведет к увеличению стоимости собственного капитала, что ведет к увеличению средневзвешенной стоимости капитала
Теория иерархии	При выборе источников финансирования не опираются на оптимальную структуру капитала. Сначала используют имеющиеся собственные средства, а при недостатке привлекают заемный капитал.

См рисунки 11.12.12

Выбрать оптимальную структуру капитала предприятия по следующим данным.

Показатель	Варианты
	1	2	3	4	5	6	7
Доля СК, %	100	90	80	70	60	50	40
Доля ЗК, %	0	10	20	30	40	50	60
Стоимость СК	13	13,3	14	15	17	19,5	25
Стоимость ЗК	7	7	7,1	7,5	8	12	17
WACC	13	12,67	12,62	12,75	13,4	15,75	20,2

Оптимальной структурой является структура по 3-му варианту, т.е. соотношение собственных средств к заемным 80% к 20%, т.к. средневзвешенная стоимость капитала по этому варианту минимальна.

9