22. Цена основных источников капитала.

Можно выделить три основных источника капитала: заемный капитал; акционерный

капитал; отложенная прибыль (фонды соб­ственных средств и нераспределенная

прибыль).

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные

предприятием облигации. Цена первого эле­мента должна рассматриваться с

учетом налога на прибыль. Дело в том, что проценты за пользование ссудами

банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого

источ­ника средств (Кбс) меньше, чем уплачиваемый банку процент (р):

где Н— ставка налога на прибыль.

Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующе­го субъекта,

приблизительно равна величине уплачиваемого про­цента.

В некоторых странах проценты по облигациям также раз­решено относить на

прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника иногда уточняется.

Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете его цены

необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации

облигаций и их нарицательной стоимостью (последняя нередко. может быть выше,

в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях

дисконта):

где К_об — цена облигационного займа как источника средств

предприятия; р — ставка процента (в долях единицы); С„ — величина займа

(нарицательная стоимость); Ср — реализационная цена облигаций; к — срок займа

(количество лет); Н — ставка налога на прибыль (в долях единицы).

онерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивает­ся фиксированный

процент, цена источника средств «привилеги­рованные акции» (К_па)

рассчитывается по формуле:

где Д — размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах); Una — текущая

(рыночная) цена привилегированной акции.

Приведенная оценка может искажаться, если было несколько выпусков акций, в

ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно

воспользоваться формулой средней арифметичес­кой взвешенной. Если предприятие

планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска

привилегированных акций, то цена этого источника средств также рассчитывается

по формуле (7.3), однако полученную оценку необходимо уточнить на величину

расходов по организации выпуска, как это было приведено выше.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не опре­делен и зависит от

эффективности работы предприятия. Поэтому цену источника средств

«обыкновенные акции» (Коа) можно рас­считать с меньшей точностью. Существуют

различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили

опи­санные в гл. 4: а) модель Гордона; б) модель САРМ.

Из формулы (5.8):

где Д_п — прогнозное значение дивиденда на ближайший период; Цоа —

текущая (рыночная) цена обыкновенной акции; g — прогнозируемый темп прироста

дивидендов.

Такой i горитм расчета имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть

реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель К

_оа очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, здесь не

учитывается фактор риска.

Эти недостатки в известной Степени снимаются, если приме­няется модель САРМ.

Однако и этот подход может быть ре­ализован лишь при определенных условиях. В

частности, необ­ходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за риск,

норма дохода в среднем на рынке, ^-коэффициенты.

Отложенная к выплате прибыль нередко может занимать боль­шой удельный вес в

общей сумме источников собственных средств. Цена этого источника также может

рассчитываться различными методами. Один из наиболее распространенных

подходов основан на следующей идее. Голосуя за реинвестирование части своей

прибыли, акционеры неформально предполагают, что для них более выгодны

изъятие прибыли и вложение ее в какие-то другие рыночные активы. В некотором

смысле такая операция равносиль­на приобретению ими новых акций. Таким

образом, цена источ­ника средств «отложенная к выплате прибыль» численно

равна цене источника средств «обыкновенные акции».

Собственный капитал

- добавочный капитал - не имеет стоимости и не может быть

использован как источник инвестиционных ресурсов, так как, в основном, этот

капитал формируется как результат переоценки активов предприятия;

- привилегированные акции – оцениваются по уровню фиксированного

дивиденда, который выплачивается ежегодно практически при любых

обстоятельствах;

- обыкновенные акции – их цена измеряется на основе различных

методов, но наиболее распространенным является расчет, основанный на

измерении прогнозируемого уровня дивиденда или дивиденда, выплаченного в

отчетном периоде, скорректированного на прогнозируемый прирост дивидендов, то

есть

Kоа = (Дотч./Арын.об.акц) + DТоа

Коа – стоимость обыкн.акц.,

Дотч. – дивиденды, выплаченные в отчетном периоде,

Арын.об.акц. – рын.стоимость обыкн.акций,

Тоа – прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям

- нераспределенная прибыль (отложенная к выплате), то есть та

прибыль, которая существует для капитализации, реинвестирования. Этот

источник не является бесплатным, так как на ЧП, оставшуюся после выплаты

налогов и дивидендов по привилегированным акциям, претендуют обыкновенные

акционеры. Наиболее распространенным способом оценки стоимости

нераспределенной прибыли является ее оценка по уровню дивидендов, выплаченных

по обыкновенным акциям.