Контрольные вопросы

1. Дайте определение инвестиционного (инновационного) проекта.

2. Что является отличительной особенностью инвестиционной фазы проекта?

3. Перечислите основные показатели финансовой эффективности, используемые при выборе проектов.

4. Чем отличается показатель NPV от ANPV?

5. Чему равняется и на что указывает внутренняя норма рентабельности проекта?

6. Перечислите основные разделы бизнес-плана инновационного проекта.

7. Какими методами можно оценить вклад инвестиционных проектов в повышение стоимости компании?

8. Каковы основные закономерности динамики изменения вклада инновационных проектов в повышение рыночной стоимости предприятия и в связи с чем они формируются?

Литература

1. Валдайцев СВ. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. — М.: Юнити-Дана, 2001.

2. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. — М.: Финансы и статистика, 2003.

3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. — 2-е изд. — М.: Экономика, 2000.

4. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. АГ.Грязновой, МАФедотовой. — М.: Финансы и статистика, 2000.

Тема 9. Оценка проектов реструктуризации предприятия

9.1. Сущность и основные направления реструктуризации, ориентированные на повышение стоимости компании

Реструктуризация хозяйствующего субъекта представляет собой процесс изменения состава элементов, их функций, связей между ними при сохранении основных свойств объекта. Целью реструктуризации является изменение качественной специфики хозяйствующего субъекта в соответствии с заданными параметрами для более успешного ее функционирования.

Реструктуризация хозяйствующего субъекта направлена на повышение стоимости бизнеса путем изменения методов хозяйствования, поэтому при принятии решения о необходимости реструктуризации предприятия, определяются методы хозяйствования, не удовлетворяющие собственников или менеджеров предприятия, направления деятельности, не приносящие дохода или работающие недостаточно эффективно, для чего следует принять определенные управ­ленческие решения. Поскольку идеей реструктуризации является изменение методов хозяйст­вования, следует изменить (расширить или сократить) существующий бизнес. Например, выделить центры прибыли и убытков, инфраструктурные элементы, составить новую схему управления, пересмотреть технологический процесс и предусмотреть другие организационные и технические мероприятия, направленные на повышение эффективности работы хозяйствующего субъекта, его бизнеса. В ряде случаев проведение реструктуризации потребует только изменения органи­зационной структуры управления и уточнения функций существующих структурных единиц. Основные направления реструктуризации хозяйствующего субъекта приведены на рис.9.1.

				Основные направления реструктуризации хозяйствующего субъекта
							г
Преобразование организационной стратегии					Изменение организационной и правовой форм				Изменение структуры и системы управления
								-1 „
	Стратегия расширения бизнеса							Стратегия сокращения бизнеса
'Г			у					г	-	У	'Г
Интегриро­ванный рост		Концентри­рованный рост			Диверсифици­рованный рост		Выделение (передача части акций вновь образуемой компании)		Продажа части акций		Деинвестирование (продажа отдель­ных сегментов бизнеса)
		г			У				■		У
	Слияние		Присоединение			Разделение «		н	Ликвидация (полная/частичная)

Рис.9.1. Направления реструктуризации хозяйствующего субъекта

Рассмотрим более подробно преобразование организационной стратегии и изменение организационной и правовой форм хозяйствующего субъекта. Изменение структуры и системы управления останутся за рамками настоящего учебного пособия, так как они связаны с комплексом внутренних мероприятий и не относятся к поставленным нами задачам. Вместе с тем эти мероприятия являются важными для повышения эффективности реструктуризации хозяйст­вующего субъекта.

Преобразования организационной стратегии в общем случае могут происходить в двух основных формах: расширения или сокращения бизнеса. Стратегия расширения бизнеса в части изменений организационной и правовой форм может быть реализована путем слияния и присоединения, а также путем покупки, аренды и лизинга имущества, приватизации (не отражено на рис.9.1).

Стратегия сокращения бизнеса и ее основной способ — выделение или передача части активов вновь образуемой компании — может осуществляться следующим образом:

• реструктуризация «вверх» — создание материнской компании для нескольких независимых ранее фирм, каждая из которых передает часть собственности новой;

• реструктуризация «вниз» — выделение независимого дочернего предприятия из действующей компании;

• горизонтальная реструктуризация — выделение сестринских компаний путем создания фирм, специализирующихся в определенных сферах деятельности.

Стратегия сокращения бизнеса реализуется путем разделения и выделения, а также продажи имущества или сдачи его в аренду, сокращения собственного капитала, безвозмездной передачи активов, передачи имущества в зачет обязательств, консервации имущества, ликвидации предприятия.

Таким образом, реструктуризация компании представляет собой целенаправленный процесс, в результате которого происходят количественные и качественные изменения в элементах, формирующих как имущественный комплекс компании, так и ее бизнес, при этом данные изменения не являются частью повседневного делового цикла компании и направлены на увеличение ее стоимости.

Соответственно, исходя из логики схемы, можно выделить следующие направления работ в ходе реструктуризации:

• реструктуризация элементов, формирующих имущественный комплекс компании (реструктуризация активов и обязательств компании);

• реструктуризация элементов, формирующих бизнес компании (бизнес-единиц, формирующих компанию).

Работа в рамках указанных направлений проводится параллельно либо поэтапно. При этом реструктуризация элементов, формирующих имущественный комплекс компании (реструкту­ризация активов и обязательств), осуществляется на первом этапе работ по реструктуризации компании, реструктуризации элементов, формирующих бизнес компании (бизнес-единиц, формирующих компанию), — на втором.

После проведения работ по реструктуризации первого уровня можно получить потенци­альную стоимость с учетом внутренних улучшений, после проведения работ по реструктуризации второго уровня можно получить потенциальную стоимость с учетом внутренних и внешних улучшений.

Объекты реструктуризации. Для того чтобы получить потенциальную стоимость с учетом внутренних улучшений, в качестве объектов реструктуризации выступают активы и обязательства компании. Для получения потенциальной стоимости с учетом внешних улучшений объектами реструктуризации будут являться бизнес-единицы компании.

Под реструктуризацией объекта понимается изменение условий использования объекта с целью повышения экономической эффективности деятельности компании и (или) получение непосредственного экономического эффекта от мероприятий по реструктуризации.

Реструктуризация активов — изменение условий использования активов с целью повышения экономической эффективности деятельности компании и/или получения непосредственного экономического эффекта от мероприятий по реструктуризации. Реструктуризация обязательств — это изменения условий погашения обязательств с целью повышения экономической эффективности деятельности компании, а также получения непосредственного экономического эффекта от мероприятий по реструктуризации.

Проведение работ по реструктуризации позволяет получить результат, который может быть представлен следующим образом:

Эффект, от реструктуризации компании = Экономический эффект от реструктуризации элементов, формирующий имуъцественный комплекс компании + Экономический эффект от реструктуризации элементов, формирующих бизнес компании.

Этот результат поддается математическому расчету. Экономический эффект от реструкту­ризации представляет собой результат реструктуризации, выраженный в виде суммы денежных или иных поступлений за вычетом затрат, связанных непосредственно с проведением реструкту­ризации. При этом экономический эффект от реструктуризации по компании в целом представляет собой сумму эффектов от реструктуризации элементов, формирующих как компанию, так и ее бизнес.

/+