8.5. Динамика вклада инвестиционных проектов в рыночную стоимость предприятия

Вклад инвестиционных проектов (инновационных проектов) в повышение рыночной стоимости предприятия изменяется по мере того, как реализуются отдельные последовательные стадии его жизненного цикла.

Согласно доходному подходу к оценке бизнеса, проект как бизнес-линия добавляет к рыночной стоимости предприятия величину, равную остаточной текущей стоимости или ценности (PV_0CT) бизнеса, становящегося возможным при освоении инновации. Когда этот бизнес еще не начат, т.е. к проекту еще не приступили, указанная добавка достигает лишь уровня чистой текущей стоимости (NFV) проекта, которая составляет не что иное, как частный случай остаточной текущей стоимости еще не начатого бизнеса. Приращение рыночной стоимости предприятия вследствие способности его начать инвестиционные проекты может оказаться тем более значимым, чем более существенными конкурентными преимуществами по поводу указанных инноваций обладает компания.

По мере продвижения предприятия по стадиям инвестиционного проекта остаточная текущая стоимость проекта и вклад его в рыночную стоимость предприятия изменяются (соответственно изменяется и финансовая привлекательность предприятия). Это изменение отвечает следующим закономерностям.

Закономерность 1. Изменение структуры остающихся по проекту денежных потоков. Сначала, в связи с этим и по сравнению с величиной NPV, остаточная текущая стоимость инвестиционного проекта (PV_0CT) и его вклад в повышение рыночной стоимости предприятия возрастают. Это вызвано тем, что:

• в расчет остаточной текущей стоимости на более продвинутых стадиях проекта уже не входят отрицательные денежные потоки по стартовым инвестициям в разработку и освоение инновации; '

• до ожидаемых наиболее высоких прибылей от значительных продаж продукта остается все меньше времени, так что эти существенные положительные денежные потоки дисконтируются на меньшие периоды времени и их текущая стоимость становится больше. .

Потом наступает перелом (точка А на рис.8.1), когда после некоторого момента остаточная текущая стоимость инвестиционного проекта и его вклад в повышение рыночной стоимости начинают уменьшаться. Это обусловлено тем, что в инновационном проекте наступают стадии уменьшения продаж и денежных потоков (срок полезной жизни проекта приближается к завершению). Если вовремя не будет прекращен ранее начатый бизнес, то остаточная текущая стоимость ранее освоенного бизнеса и его вклад в стоимость предприятия станут отрицательными величинами и сделают предприятие, возможно, еще более кризисным, чем оно было до начала проекта.

В силу отмеченной закономерности изменение остаточной текущей стоимости инвести- ционного проекта и его вклада в рыночную стоимость предприятия, таким образом,' происходит по некоторым параболам, характер которых зависит от величины и структуры денежных проектов по конкретному проекту (рис.8.1). . • .

Закономерность 2. Уменьшение неопределенности в ожидаемых денежных'Штоках (предполагается, что прогноз их сделан правильно). Увеличение остаточной текущей стоимости проекта и его вклада в стоимость предприятия до точки А сначала ускоряется, затем замедляется. После точки А эти параметры уменьшаются, но их уменьшение на первых порах тормозится;

Причина в том, что при подтверждении прогноза денежных потоков по проекту (возник­новении так называемой «ретроспективной прогнозируемости» бизнеса) расчет остаточной текущей стоимости проекта на более поздних его стадиях будет осуществляться с использованием все более низкой ставки дисконта. В ставку дисконта, если ее определять на основе метода кумулятивного построения, будет включаться все более низкая «дополнительная премия за недостаточную ретроспективную прогнозируемость прибылей». При этом текущий эквивалент тех же остающихся по проекту денежных потоков окажется более высоким, чем тот, который получался только с учетом закономерности 1.

Наряду с общим ростом фактического вклада проекта в стоимость предприятия вследствие эффекта уменьшения неопределенностей в получении остающихся по проекту денежных потоков и соответствующего уменьшения ставки дисконта, которая закладывается в позднее рассчиты­ваемые показатели PV_0CT, смещается в сторону более позднего момента и точка перелома А (превращаясь в точку А*).

Модифицирующее закономерность 1 воздействие закономерности 2 проиллюстрировано на рис.8.2. Для большей наглядности на этом рисунке показано, как закономерность 2 модифицирует динамику изменения во времени остаточной текущей стоимости только одного конкретного проекта. Кривая модифицированной динамики обозначена более жирной линией (находится выше).

NPV

t

О

Начало проекта

Календарное время

Рис.8.2. Модификация изменения остаточной текущей стоимости (ценности) инновацион­ного проекта и его вклада в рыночную стоимость предприятия по мере реализации

проекта в связи с уменьшением, по мере продвижения по проекту, неопределенностей в получении остающихся денежных потоков

Финансово-целесообразный срок полезной жизни проекта N определяется тем, что, если проект относительно этого срока продлить (т.е. продолжать выпускать ранее освоенную продукцию), то вклад такого бизнеса в рыночную стоимость станет отрицательным, иначе говоря, продление бизнеса будет уменьшать его рыночную стоимость.

Закономерность 3. Сохранение или утрата для предприятия возможности продать бизнес, ранее начатый по инновационному проекту. Сохранение такой возможности, при прочих равных условиях, увеличивает остаточную ценность инвестиционного проекта и его вклад в стоимость предприятия. Утрата этой возможности — уменьшает.

Продажа проекта может происходить в двух формах:

а) продажи акций учрежденной для реализации проекта специализированной фирмы;

б) продажи бизнес-линии (имущественного комплекса) посредством продажи имущества, а также исключительных прав собственности (патентов, лицензий).

Существенно, что возможность продажи ранее начатого по проекту бизнеса с продвижением по проекту, как правило, изменяется. Причем если имеется в виду форма (а), то эта возможность возрастает, так как при росте бизнеса специализированная на нем фирма не просто растет, но и из закрытой компании превращается в открытую с размещенными на фондовом рынке акциями, ликвидность которых также увеличивается.

Если же специализированная на проекте фирма предприятием не учреждается и для продажи бизнеса остается лишь форма (б), то возможность продать бизнес на более поздних стадиях проекта, наоборот, может снижаться, потому что в растущем бизнесе растет и величина специальных наименее ликвидных активов, уменьшается доля универсального легко продаваемого имущества. На еще более поздних стадиях проекта продажа этих специальных активов становится еще более проблематичной из-за их экономического и технологического, а также физического износов.

Моделировать закономерность 3 довольно сложно. Тем не менее в конкретных случаях ее надо учитывать, делая экспертные корректировки прогноза изменения остаточной стоимости инвестиционного проекта в его динамике.

Моделирование данных закономерностей основывается на прогнозных значениях денежных потоков по реализуемому проекту. В то время как проект проходит по стадиям своего развития, показатели, характеризующие этот денежный поток, должны корректироваться с учетом изменяющихся условий. Менеджер предприятия может эффективно управлять стоимостью проекта с помощью постоянного отслеживания изменений показателей денежного потока и своевременной их корректировки, для более успешной реализации проекта.

Таким образом, управляя стоимостью конкретных инвестиционных проектов, можно в целом управлять стоимостью предприятия, их реализующего.