Контрольные вопросы

1. Какая базовая формула лежит в основе имущественного подхода?

2. Перечислите основные сферы применения метода накопления активов.

3. Назовите основные этапы оценки методом накопления активов?

4. Как оценивается рыночная стоимость финансовых инвестиций в методе накопления активов?

5. Как оценивается дебиторская и кредиторская задолженность в методе накопления активов?

6. Какова идея и алгоритм метода избыточных прибылей?

7. Назовите основные этапы оценки методом стоимости чистых активов.

8. Перечислите случаи, когда требуется оценка ликвидационной стоимости.

9. Назовите основные этапы оценки ликвидационной стоимости предприятия.

Литература

1. Валдайцев СВ. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. — М.: Юнити-Дана, 2001.

2. Голубев В. Как оценить ликвидационную стоимость // Рынок ценных бумаг. — 1997. — №20.

3. Григорьев В.В., Островкин ИМ. Оценка предприятий: Имущественный подход: Учебно-практи­ческое пособие. — М.: Дело, 2000.

4. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г.Грязновой, М.А.Федотовой. — М.: Финансы и статистика, 2000.

5. Оценка недвижимости: Учебник / Под ред. АХ.Грязновой, МАФедотовой. — М.: Финансы и статистика, 2002.

Тема 6. Оценка пакета акций (доли) предприятия

6.1. Алгоритм оценки пакетов акций

Инвестор может приобретать не все 100% акций (паев) предприятия, а лишь конкретный пакет его акций (пай), рассчитывая перепродать этот пакет по интересующей его прогнозной рыночной стоимости. В последнем случае инвестор, осуществляющий в предприятие прямые или портфельные инвестиции, будет пытаться определять чистую текущую стоимость своей инвестиции по покупке пакета акций компании, основываясь на следующем:

• разумной рыночной стоимости рассматриваемого пакета акций (доли) на момент его приобретения (затраты на покупку пакета акций окажутся стартовыми инвестициями акционера);

• ожидаемых положительных денежных потоках в виде дивидендов с рассматриваемого пакета акций;

• ожидаемого дохода от его перепродажи по прогнозируемой (на момент перепродажи) рыночной цене этого пакета акций (доли в предприятии).

Если чистая текущая стоимость инвестиции, по расчетам потенциального акционера (в том числе покупателя вновь выпускаемых специально для него акций, соучредителя предприятия на момент его основания), окажется положительной (хотя бы не меньшей нуля), то потенциальный акционер действительно приобретет рассматриваемый пакет акций (долю в предприятии). Если же чистая текущая стоимость проекта инвестирования впредприятие будет отрицательна, то данный пакет акций приобретать не станут.

Очевидно, получаемая цифра будет зависеть и от того, когда намечается перепродавать рассматриваемый пакет акций (долю): тогда, когда, например, молодое предприятие еще не успеет завершить освоение перспективной продукции или когда оно успеет это сделать и начнет зарабатывать растущие прибыли.

, Некоторые инвесторы (например, пенсионные фонды) имеют твердые предпочтения в отношении срока держания средств в приобретаемых пакетах акций, т.е. для них время перепродажи строго фиксировано. Задача для этих инвесторов может ставиться так: на какую максимально-приемлемую цену за предлагаемый инвестору пакет акций ему следует согласиться при определенной реалистичным бизнес-планом предприятия прогнозной рыночной стоимости пакета по состоянию на срок прогнозного периода, так чтобы все-таки показатель чистой текущей стоимости для инвестора оказался положительным или хотя бы равным нулю.

В любом из рассмотренных выше случаев необходимо оценивать именно стоимость конкретного пакета акций компании (конкретной ее доли).

Основополагающим принципом оценки пакетов акций является необходимость предвари­тельно, если для этого есть возможность, оценить рыночную стоимость всей рассматриваемой компании в целом (100% ее обыкновенных акций — СК*). Возможность следовать этому принципу обусловливается доступом оценщика к внутренней информации (балансовым отчетам, прогнозам денежных потоков и пр.) рассматриваемой компании.

. Оценка конкретного пакета акций компании, по которой предварительно определена рыночная (либо инвестиционная) стоимость (СК*), осуществляется согласно следующему алгоритму:

1. Оценочная стоимость предприятия в целом уменьшается пропорционально доле рассматри- ваемого пакета акций в 100% обыкновенных акций фирмы:

V_liaK = CK*xd,

где d — относительный размер, в долях единицы, оцениваемого пакета акций (оцениваемой доли) в 100% обыкновенных акций (уставном капитале) предприятия;

d = N / N к

^{u 14}пак ' ^i,oop>

где N_naK — количество акций в предлагаемом (приобретаемом) пакете;

N_o6p — число акций предприятия, находящихся в обращении (за исключением акций, выкуп­ленных акционерным обществом или еще не размещенных на рынке).

2. Внесение в показатель V_naK поправки с учетом степени контроля над компанией, которую способно дать инвестору приобретение пакета ее акций размером d.

3. Корректировка стоимости пакета акций (доли) предприятия в зависимости от факта (при более тщательном анализе — степени) ликвидности или неликвидности акций (долей) оцениваемой компании.

4. Если акции оцениваемой фирмы неликвидны, осуществляются скидки с результата предыдущих корректировок показателя V_IMK, если акции оцениваемой компании при этом еще и не размещены на фондовом рынке.

Первый шаг приведенного алгоритма не требует комментариев.