10. Понятие и виды производных инструментов

Понятие производного инструмента

Рыночные договоры, существующие в форме юридического доку­мента (в документарной или бездокументарной формах), есть инстру­менты рынка, т.е. то, с помощью чего возникают и изменяются отно­шения между участниками рынка.

Инструменты рынка в передаваемой форме существуют в виде денег и ценных бумаг, а в непередаваемой форме представляют собой рыночные контракты.

Предварительно можно определить производные инструменты как инструменты, сконструированные на основе других инстру­ментов рынка, прежде всего, на основе денег, ценных бумаг и кон­трактов.

Производные инструменты на основе современных форм денег — это новые денежные инструменты, создаваемые в банковской сфере и предоставляющие дополнительные права владельцам денежных средств. К ним относятся новые виды банковских счетов, различные виды банковских карточек и др.

Производные инструменты на основе ценных бумаг — это ценные бумаги, предоставляющие их владельцам определенные права на ис­ходные, традиционные ценные бумаги. К ним относятся: депозитар­ные расписки, фондовые варранты, конвертируемые ценные бумаги и др.

Производные инструменты, создаваемые на основе контрактов, — это инструменты, фиксирующие отношения между участниками рынка по поводу уже имеющихся между ними соглашений в форме контрактов, как твердых, так и условных, или опционных.

Производные инструменты, основывающиеся на контрактах, су­ществуют в двух разновидностях:

• производные инструменты, основанные на одном контракте и называемые по виду контракта—фьючерсные контракты и биржевые опционы;

• производные инструменты, основанные на двух и более кон­трактах, или в виде соглашений своп на портфель контрактов — своп-контракты (портфель твердых контрактов) и многопериодные опцио­ны (портфель опционных контрактов)

Производный инструмент на основе контракта — это инструмент рынка, стороны которого вступают между собой в определенные от­ношения по поводу исходного контракта (контрактов). Исходный контракт — это контракт, заключаемый участниками рынка данного производного инструмента.

Основные характеристики производного инструмента

Конструкция производного инструмента. Форма производного ин­струмента обычно соответствует форме исходного контракта, заклю­чаемого участниками рынка. Относительно данного контракта его стороны вступают между собой в определенные отношения, которые не прописаны в этом исходном контракте, а заданы отдельно от него и представляют собой различного рода дополнительные правила, согла­шения, механизмы «торговли» и расчетов по нему.

Конструкция, или структура, производного инструмента вклю­чает:

- исходный контракт (контракты), по названию которого может называться и весь производный инструмент;

- права и обязанности участников данного рынка производного инструмента, которые могут устанавливаться для рынка в целом или быть встроенными в конкретный производный инструмент.

Экономическое содержание производного инструмента. Оно состоит не в непосредственном выполнении сторонами их обязательств по заклю­ченному контракту, не в исполнении его, а в тех действиях, которые сто­роны контракта могут предпринимать относительно контракта в целом в соответствии с правилами рынка данного производного инструмента.

Например, стороны контракта могут договориться о том, что после заключения договора купли-продажи актива в таком-то месяце они могут свободно передавать свои обязательства по этому контракту лю­бому другому участнику рынка без согласия на то другой стороны кон­тракта (естественно, при условии сохранения всех условий данного контракта).

Или, например, стороны, заключившие между собой одновременно договор займа и договор банковского вклада, могут договориться о том, что никаких переводов денежных средств между ними не будет, никаких перечислений процентных платежей тоже не будет, а будет производить­ся только взаиморасчет процентных обязательств друг перед другом.

Основные черты производного инструмента. Можно выделить сле­дующие основные характеристики производного инструмента, осно­ванного на контракте:

• его целью не является купля-продажа актива или в общем слу-, чае — исполнение обязательств по исходному контракту (контрак­там), а потому он, как правило, не оканчивается поставкой (переда­чей) актива или по нему не предусмотрена такая поставка (передача);

• его цель — получение дифференциального дохода, разницы в ценах от противоположных обязательств;

• он не требует инвестирования средств на приобретение актива исходного контракта;

• права и обязательства по исходному контракту часто могут быть ликвидированы до наступления срока его исполнения (окончания);

• рынок производных инструментов на основе контрактов — это не рынок реальных активов, а рынок обязательств.

Срочный контракт как основа производного инструмента. Кассовый контракт не может стать основой для возникновения производного инструмента, так как в нем отсутствует временной интервал между заключением договора и его исполнением, т.е. отсутствует возмож­ность существования в течение определенного времени каких-либо рыночных отношений, т.е. прав и обязательств, возникающих в связи с таким контрактом. Только срочные, или долгосрочные, контракты могут использоваться в качестве исходного контракта производного инструмента.

Срочный контракт сам по себе не является производным инстру­ментом, а часто есть лишь внешняя форма его проявления на рынке. Исторически срочные контракты возникли очень давно, и в этом смысле можно говорить, что они заключались всегда.

Как видно из конструкции производного инструмента, он не сводит­ся к какому-то одному договору, контракту, а включает сложный меха­низм договоренностей относительно исходного срочного контракта. В целях его распознавания на рынке и отличия от других инструментов рынка производному инструменту присваивается соответствующее название, которое обычно отражает его исходный срочный контракт или их комбинацию, но из этого не следует возможность отождествле­ния производного инструмента со срочным контрактом вообще.

Производный инструмент — это название особой рыночной кон­струкции, основывающейся на срочном контракте, но не сводящейся к последнему. Эта конструкция включает как сам срочный контракт, так и специфические права и обязательства относительно него, кото­рые нехарактерны для обычного срочного контракта.

Срочный контракт как ликвидный актив рынка. Соглашение о пра­вах и обязательствах сторон исходного срочного контракта в кон­струкции производного инструмента объективно создает видимость того, что данный контракт есть такой же рыночный объект, как и любой другой товар, относительно которого заключаются рыночные соглашения. Создается видимость того, что срочный контракт прода­ется и покупается как товар или ценная бумага, и именно в этом своем качестве он предстает как производный инструмент. Однако не купля-продажа срочного контракта превращает его в производный инструмент, а механизм производного инструмента придает срочному контракту свойство быть товаром, а точнее, мнимым товаром.

На самом деле заключение срочного контракта и последующая возможность ликвидации обязательств по нему в одностороннем по­рядке, предусмотренная особым механизмом торговли и расчетов (если это предусмотрено механизмом соответствующего производного инструмента), есть лишь особая форма передачи, или обращения, ры­ночных прав и обязательств по срочному контракту без нарушения каких-либо условий этого контракта. Наличие у производного ин­струмента такого механизма ведет к стиранию различий между цен­ной бумагой и срочным контрактом с точки зрения их передаваемости как договоров.

Поскольку срочный контракт, как внешняя форма проявления производного инструмента, принимает видимость товарного актива, то и сам производный инструмент воспринимается участниками рынка как один из активов наряду с другими объектами рыночных соглашений: товарами, ценными бумагами, валютами, депозитами, кредитами и т.д. Этому также способствует уже упомянутый факт, что название производного инструмента как рыночного актива часто про­исходит от названия того контракта, который лежит в его основе.

Производный инструмент как «искусственный» актив рынка. Если срочные контракты заключались на протяжении всей истории суще­ствования рынка, то производные инструменты были специально сконструированы. Они есть совершенно новый вид рыночного акти­ва, который прежде не существовал вообще. Это в чистом виде «ис­кусственный» актив, т.е. созданный сознательно целенаправленно, в отличие от перечисленных ранее «естественных» активов — товаров, ценных бумаг, денег.

Влияние производных инструментов на развитие рыночных отноше­ний. С появлением производных инструментов экономические отно­шения на рынке значительно усложнились со всех точек зрения. По­явился новый вид рынка, противоположный реальному рынку, или рынку реальных активов, возникли новые системы торговли и расче­тов, в которых раньше не было необходимости, резко расширился круг и состав участников рынка, возросли многократно его масштабы и динамика, возрос уровень регулируемости рынка и т.д.

Производные инструменты и капитал. Поскольку производные ин­струменты есть лишь особого рода рыночные соглашения в форме контрактов, а не в форме ценных бумаг, постольку они не представля­ют собой капитала. Производные инструменты лишь обслуживают процессы его перераспределения от одних участников рынка к другим его участникам. При этом капиталы одних участников рынка произ­водных инструментов возрастают, а других — уменьшаются.