Особенности собственного и заемного к.

Собственный	Заемный
1. Простота привлечения.	1. Широкие возможности привлечения.
2. Более высокая способность генерирования прибыли (не требуется уплата %).	2. Сложность процедуры привлечения.
3. Обеспечение фин. устойчивости	3. Более низкая стоимость по сравнению с собственным К.
4. Ограниченность объема привлечения.	4. Увеличение риска снижения фин. устойчивости.
5. Более высокая стоимость по сравнению с заемным.	5. Высокая зависимость стоимости от конъюнктуры финансового рынка.

Тема 3. Формирование и управление структурой капитала

Управление структурой К. основывается на:

1. Max рентабельности его использования.

2. Min совокупных затрат по его привлечению.

Существуют 2 основных фундаментальных подхода:

1. Теория минимизации средневзвешенной стоимости каждой привлеченной на п/п единицы к (wacc).

Каждый источник К. (нераспределенная прибыль, акционерный К., облигационный займ, долгосрочный банковский кредит) имеет свою цену (%, дивиденды и др.).

Оптимизация структуры К. в данном случае осуществляется по критерию минимизации стоимости его единицы.

где W_i – доля i-го источника на п/п

_ri – цена источника капитала

При этом нужно стремиться к такой структуре капитала, которая давала бы минимальный WACC.

2. Теория финансового левериджа (рычага).

(«Финансовый менеджмент» Стоянова Е.)

Леверидж – способ воздействия на прибыль п/п за счет влияния на отдельные ее факторы ( структура и объем производственных издержек, цена товара, объем продаж).

Логику применения данного метода проследим на следующей схеме, которая основывается на последовательности формирования чистой прибыли предприятия.

Выручка от реализации (ВР)

Операц. - операционные (производственные) издержки (С= Спост+Спер)

Леверидж ________________________________________________________________

= Валовая прибыль (НРЭИ – Нетто-результат эксплуатации инвестиций)

Финанс. - финансовые издержки (% по долгосрочному кредиту СП)

Леверидж = балансовая прибыль (БП)

- налог на прибыль

___________________________________________________________

= чистая прибыль (ЧП)

В процессе левериджа осуществляется влияние и управление на:

1. Операционные издержки (операционный леверидж).

2. Финансовые издержки (финансовый леверидж).

И в результате осуществляется влияние на прибыль и эффективность п/п.

Расчет эффекта финансового левериджа

Рассмотрим на примере п/п А и Б

А	Б
Актив Пассив 1000 1000-соб.ср-в	Актив Пассив 1000 500-соб.ср-в 500-заем.ср-ва % за исп-е заем. ср-в = 15%
Налоги = 0 НРЭИ = 200
ЭРА (Экон. Рентабельность активов)
ЭРСС =	ЭРСС =
	ЭФЛ = 25% - 20% = 5% -> дополнительная рентабельность
Введем налог на прибыль 20%
БП. = НРЭИ – Фин.изд-ки = 200	БП = 200 – 75 = 125
Налог на приб. = 20% от 200 = 40	Налог на приб. = 20% от 125 = 25
ЧП = 200 – 40 =160	ЧП = 125 – 25 =100
ЧРСС =	ЧРСС =
	ЭФЛ = 20% - 16% = 4%
ЧРСС = ЭРА = (1-Т)ЭРА	ЧРСС = ЭРА + ЭФЛ = (1–Т)ЭРА + ЭФЛ

Эффект финансового левериджа показывает, какую дополнительную рентабельность к рентабельности собственных средств дают заемные, не смотря на их платность.

П/п, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность (1-0,2)ЭРА.

П/п, которые использует заемные средства, увеличивают (уменьшают) РСС в зависимости от величины и ставки заемных. Тогда и возникает эффект финансового рычага.

ЭФЛ возникает при ЭРА > СП

СП =

ЭРА > СП, значит, заемные средства привлекаются эффективно, тогда и появляется ЭФЛ

Эффект финансового левериджа имеет 2 фактора (составляющие)

I. ЭРА – СП = дифференциал (Дф.).

При наличии ЭФЛ, Дф. всегда ≥ 0. Дф. характеризует финансовый риск п/п. Чем ближе Дф. к 0, тем выше фин. риск п/п, т.е. риск оказаться неспособным расплачиваться по кредитам.

II. Плечо финансового левериджа или рычага (ПР). Характеризует финансовую устойчивость п/п.

ПР =

Чем больше доля земных ср-в в К., тем ниже фин. устойчивость п/п. В. Ковалев рекомендует безопасное значение ПР ≤ 1.

Эффект финансового левериджа может быть рассчитан по рентабельности и по прибыли.

По рентабельности, в %:

ЭФЛ_ЭР = (1-T) (ЭРА-СП) = %

ЧРССбез зс=(1-0,2) · ЭРА, %

ЧРССс зс =(1-0,2) ЭРА + ЭФЛ, %

ЭФЛ так же можно посчитать по чистой прибыли, в рублях

ЭФЛ_ЧП = (1-T) (ЭРА-СП) Заем.ср-ва, руб.

ЧП _{без з/с} = с/с ЭРА (1-T), руб.

ЧПс зс =ЧП без зс + ЭФЛчп, руб.

Выводы по теме: