9.6. Проблеми організації ф'ючерсної торгівлі на сучасному етапі розвитку української економіки

Еволюція розвитку ринкових відносин веде до стирання розходжень між товарною, фондовою і валютною біржами по ме­ханізму і характеру їх діяльності. Проте історично сформована спеціалізація конкретних бірж збережеться з врахуванням зайнято-

461

Ходаківська В. 11-, Беляєв В. В

ю ними місця на біржовому ринку в цілому. Ф'ючерсна торгівля переважає над всією іншою діяльністю бірж. Біржі перестають бу^-ти тільки складовою частиною оптової торгівлі. Їх роль в оптовій торгівлі мас тенденцію до скорочення. Вони стають центрами фточерсної торгівлі в широкому сенсі слова, тобто ціноутворюю-чиуи центрами, центрами страхування прибутку і такої ко­мерційної діяльності. що дозволяє діставати додатковий прибуток.

На основі розвитку засобів зв'язку і комп'ютеризації всіх розрахунків відбувається концентрація ф'ючерсної торгівлі в ос­новних фінансово-кредитних центрах країни. Біржі створюють спільні розрахункові центри і спільно використовують новітню електронно-обчислювальну техніку.

За багато років успішного функціонування флочерсної торгівлі у світовій практиці біржової діяльності накопичений ве­личезний досвід, дуже корисний сьогодні для України. Уповільнений розвиток ф'ючерсного ринку пов'язаний зі склад­ними умовами становлення ринкової економіки України, відсутністю необхідної iнфpacтp^ ктури флочерсної торгівлі, кваліфікованих кадрів біржовиків, економістів-біржовиків, здат­них організувати біржову діяльність, інфляцією, кризою вироб­ництва. Головна причина, що заважає розвитку ф'ючерсної торгівлі в Україні — цс слабкий розвиток самих ринкових відно­син, ринкового середовища.

Слаборозвинена інфраструктура ф'ючерсного ринку в нашій країні перешкоджає залученню у ф'ючерсну торгівлю ти­сяч підприємств, організацій і широких верств населення. На більшості українських підприємств і організацій немає фахівців, що мають необхідний рівень знань і розуміння важливості фточерсцої торгівлі. Я-к правило, на підприємствах і організаціях цілком відсутні кадри економістів-біржовиків, здатних брати участь у біржових справах.

В Україні впровадженням ф'ючерсних контрактів у біржовий оборот займаються багато біржових структур. В даний час розробляються ф'ючерсні контракти на продукцію нафтово­го профілю, кольорових металів, зерна та інших біржових то­варів, а також на валюту. Українські біржі освоюють механізм флочерсної торгівлі і створюють необхідні передумови для май­бутнього розвитку ф'ючерсного ринку.

Особливості хеджування в Україні визначаються насам­перед законодавством, що регулює питання випуску і обігу дери-

462

Ринок фінанс.оних чослуг: теорія і практики

вативів в Україні. Таким документом є наказ Л'о/3 Держ-ааної комісії з цінних паперів і фондового ринку від 24 червня !997 року "Правила випуску і обігу фондових дериваїпивів" та Рішення Дер-жавної комісії з іонних паперів та фондового ринку від 1999.04.13. .V" 70 "Про впорядкування випуску та обігу деріївативів ".

Так у ньому визначено, іио базисним активом ф'ючерсів мо­жуть бути тільки товарні чи ресурсні засоби (валютні цінності). У наказі так само передбачений випуск ф 'ючерсів по фондових індек­сах (показниках), але тільки у випадку, якщо їм привласнений офіційний статус відповідно нормативним актам ЛУЦПФР, і якщо їх значення регулярно публікуються в періодичній пресі.

Для реєстрації випуску опціонів на покупку емітент опціону зобов 'язаний володіти не менш 80 відсотками базового активу. Так само заборонений випуск опціонів, базовим активом якого є акції емітента, що не опублікував ніякої регулярної інформації згідно статті 24 закону України "Про цінні папери і фондову біржу".

В іншому, стосовно хеджування, українське законодавство ставить такі умови випуску опціонів і ф'ючерсів, що це не впливає на схеми хеджування. Однак нерозвиненість українського фондо­вого ринку унеможливлює застосування яких-небудь стратегій хе­джування. Так, опціонів і ф'ючерсів по валютах не існує взагалі, оскільки ніхто не береться брати на себе величезні ризики, пов'язані з коливаннями курсів валют. Та й взагалі, в Україні не стоїть питання про те, чи підніметься курс долара, євро, марки сто­совно гривні, чи знизиться. Усі знають, що підніметься, і питання тільки в тому, на скільки. З деривативів по інших базових активах в спеціалізованих періодичних виданнях згадується тільки інфор­мація про форвардні угоди на Українській Аграрній Біржі.

Безсумнівно, що зі стабілізацією фінансового ринку Ук­раїни, коли коло можливих сфер високоприбуткового вкладення капіталу звузиться; привабливість ринку ф'ючерсних контрактів ще більш зросте. Відповідно до наявних тенденцій у світовій еко­номіці варто очікувати розвитку нових форм ф'ючерсної торгів­лі; збільшення питомої ваги дорогих товарів у структурі товарної ф'ючерсної торгівлі, а також збільшення частки кормових куль­тур і продукції тваринництва. 1 хоча хеджування зараз на Україні практично не застосовується, але безумовно з розвитком фондо­вого ринку, воно буде активно впроваджуватись і у нас, оскільки це г ^"клива складова економічної системи, що необхідна для по­вноцінної о розвитку і функціонування фондового ринку.

463

Ходаківська В. II., Беляєв В-В

Важливою умовою існування ф'ючерсного ринку в ук­раїнській економіці мас стати його самоокупність. Біржова ф'ючерсна торгівля повинна бути організована таким чином. щоб доходи від неї покривали витрати біржі на її проведення. Ос­таннє можливе тільки за умови великих обсягів біржових угод на фточерсному ринку. Нерозвиненість товарно-грошових відносин і приватної власності постійно впливає на процеси розвитку ф'ючерсного ринку. З вищевикладеного випливає, що процес розвитку ф'ючерсної торгівлі в українській економіці займе декілька років і буде мати свою історію й етапи становлення, що випливають з реальної обстановки.

В найближчий час на українських біржах має постійно зро­стати оборот ф'ючерсного ринку і залучення в біржову торгівлю ф'ючерсними контрактами все нового і нового числа бірж. Об'єктивною необхідністю є розробка основних методів і прин­ципів ф'ючерсної торгівлі, методики оптимізації операцій на ф'ючерсному ринку, написання комп'ютерних програм, що дозво­ляють вибирати оптимальну стратегію гри на ф'ючерсному ринку.

Прибутковість гри на ф'ючерсному ринку може змінюва­тись протягом усього періоду його формування, однак одне, згідно світового досвіду, має залишатись незмінним — цей сег­мент фінансового ринку завжди залишається в числі найбільш прибуткових, але і одним з найбільш ризикованих. Ризик, однак. не відлякує бажаючих швидко заробити. На місце тих, що про­грали, приходять нові учасники, і згідно з динамікою розвитку ф'ючерсного ринку число його учасників незмінне росте.

Ми розглянули тільки основні стратегії хеджування, на основі яких будуються всі інші, такі, як хеджування процентного ризику, арбітражне хеджування, і інші. Ми детально не розгляда­ли хеджування за допомогою форвардів, оскільки воно мало за­стосовується, а за змістом таке ж як і хеджування ф'ючерсами, але має набагато менше стратегій і можливостей хеджування.

Для того, щоб зрозуміти механізм хеджування, треба про­сто розібратися в тому, що таке коротка і довга позиція, оскільки це є основою хеджування. Як видно з усіх приведених вище при­кладів і рисунків в хеджуванні завжди присутні дві позиції - дов­га і коротка, і саме їх поєднання реалізує процедуру хеджування, коли прибуток по одній позиції компенсує збитки по іншій. Мож­на сказати, що коротка і довга позиції розрізняються саме тим, що прибуток по одній позиції г".се збитки по іншій позиції. Так

464

Ринок фінансових послуг: теорія і практика

прибуток по довгій позиції досягається при підвищенні ціни, а по короткій при зниженні.

Виходячи з усього вищесказаного, можна зробити висно­вок, що хеджування не є операцією по ліквідації ризику, просто існуючий ризик на ринку реальних активів покривається оберне­но корельованим ризиком на ринку термінових контрактів, у ре­зультаті втрати стають мінімальними або цілком зникають. Це і є механізм хеджування, що реалізується за допомогою дерива-тивів. У майбутньому можлива поява інших видів похідних цінних паперів, що будуть так само застосовуватися для хеджу­вання, але який би вигляд вони не мали, все одно механізм хеджу­вання залишиться той же.

Стосовно проблеми становлення і розвитку ф'ючерсного ринку в Україні. В найближчий час на українських біржах має постійно зростати оборот ф'ючерсного ринку і залучення в біржо­ву торгівлю ф'ючерсними контрактами все нового і нового числа бірж. Об'єктивною необхідністю є розробка основних методів і принципів фточерсної торгівлі, методики оптимізації операцій на ф'ючерсному ринку, написання комп'ютерних програм, що дозво­ляють вибирати оптимальну стратегію гри на ф'ючерсному ринку.

Розглянуті питання природно не вичерпують цілком таку складну тему, як ф'ючерсний ринок. Тому в лекції детально роз­глянуті найбільш важливі й основні поняття ф'ючерсного ринку, що цілком достатньо для придбання загального уявлення про ф'ючерсний ринок. Для більш глибокого ознайомлення з даною темою рекомендується вивчити рекомендовану нижче літерату­ру, у якій висвітлені незачеплені в лекції питання.

465

Ходаківська В. II., Беляєв В. В

ПИТАННЯ ДЛЯ САМОСТІЙНОЇ РОБОТИ СТУДЕНТІВ НАД ТЕМОЮ

Рівень 1.

Обіруитуйте необхідність врахування фактору ризику в процесі іірііііня'пя

управлінських рішень у фінансовій сфері. Що являє собою процес прийняття управлінської о рішення у фінансовій

сфері? Що являє собою процес ухвалення рішення? Напніть ознаки "правильного

рішення". Що лежить в основі методів чіткою 4^юpмyл^ювaння цілеіі і з'ясування

пріоритетів в процесі прийняття управлінських рішень v фінансовій сфері? Завдання оптимального управління в процесі здійснення 4⁾iнaнcoвIIX опе­рацій. З визначення ризику випливає, що — це.........

Причини невизначеності (першої сторони ризику) в процесі прийняття

управлінських рішень.

Назвіть основні аспекти теорії системи управління інвестиційним ризиком. Інвестора не цікавлять ваші труднощі і проблеми: інвестор примхливий, обережний і цинічний. Для нього вирішальними е відповіді на п'ять основ­них питань. Чи можете ви їх назвати? Особливості загальної класифікації ризиків. Ризики діляться на чисті та спекулятивні. В чому між ними принципова

різниця.

12. Назвіть основні види підприємницького ризику.

13. Назвіть причини виникнення та складові частини комерційного ризику.

14. Обгрунтуйте економічну природу фінансових ризиків.

15. Назвіть основні види фінансових ризиків.

16. Дайте економічне обгрунтування кредитного ризику.

17. Дайте економічне обгрунтування бізнес-ризику.

18. Дайте економічне обгрунтування інвестиційної о та реінвестиційного ризику.

19. Дайте економічне обгрунтування процентного (ринкового, курсового) ри­зику.

20. Що являє собою системний ризик?

21. Дайте економічне обгрунтування валютного ризику.

22. Що являє собою ризик упущеної фінансової вигоди?

23. Що являє собою ризик ліквідності? . 24. Що являє собою ризик неплатоспроможності (банкрутства)?

25. На основі яких показників може бути здійснено оцінку ризику банкрутства?

26. Дайте економічне обгрунтування ризику недоодержання прибутку.

27. Дайте економічне обгрунтування інфляційної о ризику.

28. Назвіть причини виникнення забалансових ризиків, ризику аффііляції. тех­нологічного ризику.

29. Назвіть основні причини виникнення ризику зловживань, ризику некомпе­тентності.

Ринок фінансових послуг: теорія і прлкгнкя

30. Назвіть основні причини виникнення ризику ефективності операцііі. ріпику розрідження капіта-іу. ріпику ринкової страто іі. ри зику потенційних ібитків.

31. Місце політичні їх ризиків в процесі прийняття рішень на ринку 4іінаіісовііх ііослуі .

32. Місце країнних ри шків в процесі ирийняітя управлінських рішень на рин­ку фінансових послуї .

33. Які показники використовуються для встановлення міри країиної о ризику?

34. Назвіть ступені ризику.

35. Назвіть методи та критерії вимірювання міри фінансового ризику.

36. Назвіть та коротко охарактеризуйте основні способи зниження міри фінан­сового ризику.

37. При виборі конкреіної о способу зниження міри фінансового ризику інвес­тор повинен врахувати наступні принципи...........

38. Що являє собою процедура диверсифікації фінансовою ризику?

39. Яке значення має додаткова інформація про вибір і результати в процесі зниження міри ризику?

40. Місце валютних ризиків в системі комерційних ризиків.

Рівень 2.

41. Розкрийте сутність підходів до вибору стратегії захисту від валютних ри­зиків.

42. У міжнародній практиці застосовуються три основних способи страхуван­ня ризиків. Назвіть їх.

43. Які факторії впливають на вибір конкретною методу страхування валют­ного ризику?

44. Найбільш простим і найпершим методом страхування валютних ризиків після другої світової війни були захисні застереження. Назвіть їх основні види та механізм використання.

45. Що являє собою процедура лімітування фінансового ризику?

46. Що являє собою процедура страхування фінансового ризику?

47. Що являє собою валютне застереження?

48. Назвіть та охарактеризуйте найбільш розповсюджені форми валютних за­стережень.

49. Для зниження ризику падіння курсу валюти ціни на практиці одержали по­ширення багатовалютні застереження. Розкрийте їх економічний механізм га переваги над одновалютннми.

5.0. Після скасування золото-девізного стандарту і режиму фіксованих паритетів і курсів та переходу до Ямайської валютної системи і плаваючих валютних курсів, міжнародні валютні одиниці прирівняні до визначеного валютного кошика. Існує кілька видів валютних кошиків. І Іазвіть та охарактеризуйте їх.

51. Назвіть складові елементи механізму валютного застереження.

52. Назвіть форми багатовалютного застереження.

53. В чому полягє сутність обмеженості застосування валютного застереження?

54. В чому сутність товарно-цінового застереження"

467

Ходаківська В. 11., Беляєв В. В

До теперішньої о часу валюті частереження. як метод страхування налюг-нпх ризиків скспортсріц і крсдпіорів. в основному на практиці перестали •застосовуватися. Замість них 'і початку 70-х років сталії застосовуватися сучасні методи страхування валютних рнчпків. Назвіть їх. Що являє собою процедура хеджування ризику? Розкрийте сутність теорії ф'ючерсннх контрактів. Що являє собою ф'ючерснніі контракт. Ф'ючерси на купівлю і на продаж? Що відображає ціна, яка фіксується при укладанні ф'ючерсного контракту? Розкріпіте механізм хеджування за допомогою форвардних контрактів. Що являє собою форвардна валютна операція? Розкріпіте механізм реалізації міжбанківських операцій "своп" при хеджу-

33.

56.

57.

58.

59.

60.

61.

62.

63.

ванні ризиків.

Угоди "своп" зручні для банків, тому що не створюють непокритої валют­ної позиції — обсяги вимог і зобов'язань банку в іноземній валюті збіга­ються. У зв'язку з цим назвіть основні цілі "своп". Що являють собою угоди "своп" з золотом? В чому полягає сутність операцій "своп" з відсотками? В чому поляї ає сутність операцій "своп" з борговими зобов'язаннями? До операцій "своп" на фінансових ринках близькі за змістом так звані опе­рації "репо" (repurchasing agreement, чи геро, чи buybacks). Обгрунтуйте. Механізми хеджування ризику за допомогою 4)'ючерсних контрактів В чому різниця між коротким та довгим хеджем? .Яку стратегію називають перехресним хеджем? Що являє собою валютний 4> ючерс?

64.

65.

66.

67.

68.

69.

70.

71.

72.

73.

74.

75.

76.

77.

78.

79.

80

В чому полягає відмінність валютних ф 'ючерсів від операції-4)орвард? Назвіть переваги ф 'ючерса перед форвардним контрактом. Ф'ючерси по 4юндових індексах. Розкрийте механізм погашення 4)'ючерсних контрактів коштами. Назвіть

його переваги. В чому полягає фундаментальна роль ф'ючерсних контрактів по фондових

індексах в процесі хеджування ризиків? Процедура хеджування за допомогою опціонів. Економічна суність валютних опціонів.

Хеджування довгої чи короткої позиції по базовому активу за допомогою покупки або продажу опціонів "пут" чи "колл". Розкрийте механізм. Стратегія хеджування за допомогою опціону на продаж. купівля захисно­го опціону на продаж.

Рівень 3.

81. Що являє собою стратегія хеджування інвестиційного портфеля за допомо­гою опціонів на продаж фондового індексу?

82. Стратегія хеджування за допомогою продажу захисного опціону на продаж.

83. Стратегія хеджування короткої позиції за допомогою опціону на купівлю. Купівля захисного опціону на купівлю.

468

Ринок фінансових послуг: теорія і практика

84.

85.

86.

87.

88.

89.

90.

91.

92.

93.

94.

95.

96.

97.

98.

99.

100

101

102

103

104 105, 106

107.

108.

109.

110.

В чом)' полягає сутність стратеї ії страхування портфеля цінних паперів? С грагег ія жеджування ча допомої ою синтетичного ф'ючерсцого кон тракту. Розкрийте механізм хеджування ризику експортера. Розкрий і е механізм хеджування ризику банку експоргера. Розкрийте механізм хеджування ризику імпортера. Розкрийте механізм хсджувашія ризику банку-імпортера. Ринок ф'ючерсних кошрактів поділяється на біржовий і нозабіржовий. Що являє собою біржовий ринок термінових контрактів? Ринок ф'ючерсніїх контрактів поділяється на біржовий і позабіржовпіі. Що являє собою іюзабіржовий ринок термінових контрактів? Учасники біржової торгівлі ф ючерсними контрактами. При реєстрації як учасника торгівлі ф'ючерсними контрактами біржа пред'являє до посередницьких фірм ряд вимої. Назвіть основні з них. Функції розрахункової палати на біржовому ринку ф'ючерсних контрактів. Хто може бути членом розрахункової палати? Що включаг в себе поняття стандартизації ф'ючерсного контракту? Закріптя позиції здійснюється шляхом здійснення офсетної уг оди чи поста­чанням активу. Розкрийте механізм.

Порядок провадження і виконання угод на купівлю-продаж ф'ючерсних контрактів.

Техніка укладання 4) ючерсннх контрактів на біржі. Хеджери , спекулянти та арбітражери як основні учасники ринку терміно­вих контрактів.

Роль арбітражерів на ринку ф'ючерсних контрактів. Загальна характеристика та цілі основних груп учасників ринку терміно­вих контрактів.

-Як здійснюються розрахунки по уі одах на ринку ф'ючерсних контрактів?

-Як здійснюється поставка по угодах на ринку ф'ючерсних контрактів? Хеджери. Техніка хеджування.

Механізм виконання замовлення на біржовому ринку 4' ючерсних кон­трактів.

Біржові спекулянти та їх класи4)ікація. Позиційні та одноденні спекулянти. Скалпери. Проблеми організації 4і'ючсрсної торгівлі на сучасному етапі розвитку ук­раїнської економіки. Хеджування і біржова спекуляція як дві форми спекуляції. Обіруніуііте.

469

ВАРІАНТИ ЗА ПІДСУМК( Варіат	ВДАНЬ ДЛЯ ЗДІЙСНЕННЯ ПОТОЧНОГО ТА ОВОГО КОНТРОЛЮ ЗНАНЬ СТУДЕНТІВ
	г індивідуального контрольного завдання № 1
1р. ІІр. Нір.	26.25.31-23. 17.32.39. 13
	75.79.70.46-74.64.50. 57. 54. 69 109,99
Варіант індивідуального контрольного завдання № 2
ІІр. Нір.	8. 5.26. 2. 11.28.24. 15 60.64.52.69.42.49.72.66.55.43 89, 86
Варіант індивідуального контрольного завдання № 3
Ір. Up. Шр.	39. 6. 17.24. 11. 3. 9. 12 78,57,79,77,44,59,71,61,47, 41 100,108
Варіант індивідуального контрольного завдання № 4
Ір. Up. Шр.	26.35. 4. 2. 11.36. 15.20 63,42,41,73,69,57,51,58, 55, 46 104,98
Варіант індивідуального контрольного завдання Xs Ь
Ір. ІІр. Пір. Варіа	18, 7, 15,32,20,33,34,40 45. 51. 53.47.43.71.66.61.59.62 87,91
	нт індивідуального контрольного завдання № 6
Ір, ІІр. Шр.	35, 10, 16,24,31, 3. 7,25 44,49,59,66,68,71,72,55, 80, 76 83.103
Варіа	нт індивідуального контрольного завдання № 7
Ір. ІІр. Шр.	15.33. 3. 1. 5.23.25.26 80,47,50,70,65,55,45,53,73,49 95.107
Варіант індивідуального контрольного завдання № 8
ІІр. Шр.	24,10, 6, 13,35,14,28,25
	68. 64. 54. 48. 42. 71. 44. 58. 72. 45 101,86
Варіант індивідуального контрольного завдання № 9
ІІР: Шр.	Т,^ ' 1 Л '-»/; ^ Л 0 '-10 0-' -ЇО І 14,26,24, 8,28,23 W, •> 47.73.68.78.63.45.46.59.56. 44 104.88
Варіант індивідуального контрольного завдання № 10
ІІр. Шр.	26. 16.35.31. 17. 2.40. 9 57.67.48.56 73.46.68.49.78 71 105,106

і --./ --,-.-. • --^-.-..........
Варіант індивідуального контрольного завдання № 11
ip lip. Шр.	16 17 11.7 37.27. 15.38
	49. 78. 66. 60. 71.55. 68. 45- 42. 65 94,106
Варіант індивідуального контрольного завдання № 12
Ір.	37.24. 15. 2.34.22. 1. 13
lip. Пір.	58-70 62.49.73.59.54.50.65.71
	106.84
Варіант індивідуального контрольного завдання № 13
1р. ІІр. Шр.	4.28. 13. 12. 2-40. 10.35
	42.56. 66.59.51.55.78.45-79.60 105,102
Варіант індиві дуального контрольного завдання №.14
Ір. lip. Шр	17,31,37, 19,39,26, 3,35
	42.44.64.61.57.49-76.77-72.63
	107.98
Варіант індивідуального контрольного завдання. № 15
ip. lip. Шр.	11.31- 2- 7. 19. 8.39. 16
	72,50,44,46,48,51,59,69,49,54
	92,85
Варіант індиві дуального контрольного завдання .№ 16
Ір. hp. Шр.	26. 17.25.27. 15.23.38.29
	75.64.63.55.71.68.78.77.48.79
	101.82
Варіант індивідуального контрольного завдання №. 17
Ір. lip. Шр.	28 20 16. 5. 1. 17.22.27 55, 63. 68, 49,47,71,60,54,48,69
	96.103
Варіант індивідуального контрольнбго'завдання№Л8
1р. ІІр. Шр.	26.22. 1- 2. 18. 19.29.40
	79 48 55.50 45.74.71.77.75.63
	82.81
Варіант індивідуального контрольного завдання № 19
Ір. Up. Шр.	29.33. 12- 4. 9. 18- 2. 15
	64,69,43,60,51,54,53,57,56, 42
	92, 83
Варіант індивідуального контрольного завдання № 20
Ір. up. Шр.	7.29. 6.30 37. 4 25.21 66,74,54,48,72,63,67,55,76, 64 110,87

	Варіант індивідуального контрольного завдання № 2 і
	lip. (-Пір. ^	[р. 9.33 10. 13. 12. 2. 17.31 9.33.10.13 12. 2.1 ..И і4, 68. 57, 46, 41, 60, 53, 45, 74, 44 .»'•) ОГ Q/, 03
	Варіант інди	ві дуального контрольного завдання № 22
	Ір Up. Пір.	24,25, 12,31,33, 16, 3,37 56.79.77.69.71.57.46.70.80. 63 92,81
	Варіант індр	іві дуального контрольного завдання № 23 38.28.31.26.37.21.22. 1 76.59.71,57.47.68.75.54.53.70 1 (\f\ \ по 1 UU. 1 й-7
	Ір. Up. Шр.
	Варіант шд	ивідуагіБнрто контролвйсіго Завдання№ 24
	Ір. Пр. Пір.	27,11, 9,30,38,34, 8, 4 47,43,61,42,48,75,46,54,66,60 81, 110
	Варіант інд Ір. Пр. Пір.	ивідуальйого контрольного завдання № 25 13,33,29,34, 1,38, 5, 9 71,45,60,76,65,61,48,46,78,53 96.97 їивідуаліоногб контрольного.;їйащїя .Ms Їб
	Варіант ііу Ір. Пр. Пір.	30.26.23,36.40. 18. 8. 11 46.55.67.54.45.70.57.76.42,65 104.90 дивідуайЙЙ^^ВТрйІгьадІ'^ЖЩ^Х.
	Варіант ін^ Ір. Пр. Шр.	30,35,22,40,38,18, 4,36 77.48.55.51,54.62.69-42.74,46 107,85 ' ••• -,... -•...c;v.*:tW,'S,.fS'.,^^y
	Варіант індййдуалВДЯї?' 'контролййогр завдаяи» ^ча.ло,.
	11р. Шр.	Ір. t1; •Л Т7 1S 11 t ТІ, ->» 35.21.37,15. 13- 3.23.28 46.75.79.47,53.42.49,43.64, 55
		90,98
	Варіант й Ір. Up Шр	ПТЮІ ТТ'УЙТТІ.ЇТҐУРГї iri'^TT*T'T"^(''\Tn«.ri"fVr'("^ Ч'ТЬіТЯїТІТ'П 'mo r) Q "іДИ.ШДуЛДЬЇіи.І. U і\игІіЦиЛЬНиіи.А1ВДм,ііНя J\'i..^y
		1,38,31,33,30,23,24,35 • 80,52,60,77,72,53,41,79,46,73 93.81 - ——~—^.- '-'its 1-го ТТ-ІТСГ mo "^0
	Варіант індиві дуального; контрольної о-лі.щцавдл.,,- -,,.
	Пр Шр	Ір. 7.35.39. 2. 6-12- 14-36 7,35,39 2, 6. і/, і4, .зо . 47,73,57,60,67,77,74,45,54,66 . 98,104

Варіант індивідуального		контрольного ^авдан.ня № 31
1р. Up. Шр.	4,27, 9,20 73 47 74 53	40,17,18,19 57.76.80.72.75.52
	81,97
Варіант індивідуального		контрольного завдання № 32
Ір. Пр. Шр.	4. 6.35- 11 47,69,74,51 107,110	22.28.39.29 60,79,68,78,55, 80
Варіантлндиві дуального		контрольного з&вданняЖЗЗ
ір Пр. ІІГЇ).	33, 7,39,10	21,30, 9,18
	49.56.45.59 96,109	.74.43.71.44.75.51
Варіант індиві дуального		контрольного завдання^ 34
Ір. Пр. Шр.	15,39,31, 10 63,78,56,46, -.. ,	, 1,12,35,21 .69-44.61.50.73.67
	89,86
Варіант індиві дуального		контрольного завдання .№ 35
Ір. . Пр. Шр.	26,39,37, 12 53.58.45.78 97,82	,14, 8,38, 7 .64,59-46.66.61.57

Ходаківська В.11., Беляєв В.В

РОЗДІЛ 3. ОСОБЛИВОСТІ ОРГАНІЗАЦІЇ РИНКУ ФІНАНСОВИХ ПОСЛУГ В УКРАЇНІ