4. Понятие валютного курса.

Классификация и методы определения валютных курсов

Важным элементом валютной системы является валютный курс. Валютный курс представляет собой цену денежной единицы одной страны, выраженной в денежной единице другой страны или в между­народной денежной единице. Стоимостной основой валютного курса служит соотношение валют по их'покупательной способности. Откло­нение валютного курса от стоимостной основы (объема товарной мас­сы, приобретаемой на денежную единицу) происходит под влиянием спроса и предложения валюты, которые в свою очередь зависят от ряда факторов. Среди них можно выделить следующие:

1. Зависимость валютного курса от темпа инфляции, которая развивается неравномерно по странам. Уровень инфляции в стране обратно пропорционально влияет на величину курса национальной валюты. Чем выше инфляция в стране, 'Тем ниже курс ее валюты, и наоборот. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает сниже­ние покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютам стран, где темп инфляции ниже.

2. Состояние платежного баланса. При активном сальдо платеж­ного баланса курс национальной валюты повышается, поскольку увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пас­сивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как национальные должники стремятся

продать ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств.

3. Влияния изменения процентных ставок на валютный курс. С одной стороны, увеличение процентных ставок внутри страны вызы­вает уменьшение спроса на национальную валюту из-за удорожания кредита, что ведет к определенному ее обесценению по отношению к иностранной валюте. С другой стороны, повышение процентных ста­вок способствует притоку иностранных инвестиций в страну и, соот­ветственно, увеличению предложения иностранной валюты, что, в свою очередь, приводит к ее удешевлению и удорожанию националь­ной валюты. Снижение процентных ставок поощряет отлив капитала, в том числе национальных, за границу, приводя к снижению курса национальной валюты.

4. Уровень доверия к валют-, как внутри страны, так и за рубе­жом, определяемый состоянием экономики и политической обстанов­кой в стране.

5. Степень использования валюты в международных расчетах. В частности, преимущественное использование доллара США в между­народных расчетах вызывает постоянный спрос на него и поддержива­ет его курс даже в условиях падения его покупательной способности или пассивного сальдо платежного баланса США.

6. Валютная политика. На динамику валютного курса влияет со­отношение рыночного и государственного его регулирования. Госу­дарственное регулирование валютного курса направлено на его повы­шение либо снижение, исходя из приоритетов национальной валютной и экономической политики.

Основополагающая роль валютного курса связана, прежде всего, с необходимостью конвертации одних денежных единиц в другие при совершении международных операций; с периодической переоценкой счетов в иностранной валюте юридических и физических лиц, а также со сравнительным анализом цен на мировых товарных рынках и других стоимостных показателей.

Валютный курс оказывает существенное влияние на международ­ные экономические отношения. Валютный курс влияет на конкуренто­способность компаний, их прибыль, на соотношение экспортно­импортных цен. Понижение курса национальной валюты выгодно экс­портерам, поскольку позволяет им поставлять товары на внешний ры­нок по ценам ниже среднемировых; но в то же время удорожает им­порт. Рост цен на импортные товары приводит к общему росту цен в стране, снижению ввоза товаров и уровня потребления, обострению проблемы внешней задолженности. Снижение валютного курса со­кращает реальную задолженность в национальной валюте, одновре­менно увеличивая тяжесть внешних долгов, выраженных в иностран­ных валютах. Невыгодным становится вывоз прибылей, получаемых иностранными инвесторами в валюте страны пребывания.

При повышении курса национальной валюты снижается эффек­тивность экспорта, падает конкурентоспособность внутренних цен. Импорт, наоборот, увеличивается, возрастает приток в страну ино­странных капиталов, увеличивается вывоз прибылей по иностранным инвестициям. Уменьшается реальная сумма внешнего долга, выражен­ного в обесценившейся икостранной валюте.

Важное экономическое значение валютного курса предопределяет необходимость его государственного регулирования. Мерами государ­ственного воздействия на величину валютного курса являются валют­ные интервенции, дисконтная политика и протекционистские меры.

Валютные интервенции - это целевые операции центральных банков на валютных рынках по купле-продаже иностранной валюты для ограничения динамики курса национальной валюты определенны­ми пределами его повышения и понижения. Для повышения курса на­циональной валюты центральный банк должен продавать иностранные валюты, скупая национальную. Это приводит к уменьшению спроса на иностранную валюту, следовательно, увеличению курса национальной валюты. Для понижения курса национальной валюты центральный банк продает национальную валюту, скупая иностранйые. В результа­те повышается курс иностранной валюты при одновременном снижении курса национальной вадюты.

В развитых странах валютные интервенции проводятся достаточ­но редко. Максимально - несколько раз в год, как правило, с целью оказания поддержки валютному курсу только в экстремальных ситуациях.

Валютные интервенции бывают двух видов: прямые и косвенные. При прямой валютной интервенции инициатором продажи или покупки валюты выступает центральный банк. Он запрашивает коти­ровки коммерческих банков и проводит по ним прямые сделки. В кос­венной валютной интервенции инициатором сделки выступают сами коммерческие банки.

И прямая, и косвенная интервенции выгодны банкам, осуществ­ляющим с центральным банком прямую сделку. При осуществлении прямой интервенции банки первыми получают информацию о ней и, как правило, успевают перекрыть интервенциональную сделку проти­воположной сделкой с контрагентом, еще не знающим об этом. В слу­чае косвенной интервенции коммерческий банк - ведущий оператор при повышенном спросе на валюту со стороны банков, не имеющих взаимных лимитов с центральным банком, продает им валюту по более высоким котировкам. Одновременно банк - ведущий оператор пользу­ется возможностью закрывать позиции по более низкой цене сделкой с центральным банком.

Валютная интервенция осуществляется за счет как официальных золотовалютных резервов, так и краткосрочных заимствований. Ее характерными чертами являются крупные масштабы и сравнительно короткий период применения.

Для того, чтобы валютные интервенции имели эффект в долго­срочной перспективе по изменению национального валютного курса, необходимо наличие значительного количества официальных валют­ных резервов в центральном банке, доверие участников валютного рынка к долгосрочной политике центрального банка, позитивное из­менение экономических показателей, таких как темп экономического роста, темп инфляции и др.

Дисконтная политика - одна 'из форм денежно-кредитной полити­ки центральных банков, осуществляемая путем повышения или пони­жения официальной учетной ставки. Учетная ставка - это процент по ссудам, который представляет Центральный банк коммерческим бан­кам. Дисконтная политика направлена на регулирование валютного курса путем воздействия на стоимость кредита на внутреннем рынке. Повышая учетную ставку, Центральный банк способствует снижению спроса на кредитные деньги, что, соответственно, приводит к росту курса национальной валюты, а понижая процент, активизирует спрос на кредиты, снижая курс валюты.

Протекционистские меры - меры, направленные на защиту на­циональной валюты. К ним относятся, в первую очередь, валютные ограничения. Валютные ограничения - устанавливаемые в законода­тельном и административном порядке правила и нормы ограничения операций с иностранной валютой, золотом и другими валютными цен­ностями. Основными видами валютных ограничений являются:

• валютная блокада в форме замораживания валютных ценно­стей государства, хранящихся в иностранных банках;

• запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты;

• концентрация в руках государства иностранной валюты и дру­гих валютных ценностей (платежные документы в инвалюте, акции, облигации, драгоценные природные камни, благородные металлы);

• регулирование международных ¹ платежей и переводов капиталов;

• репатриация экспортной выручки, прибылей, движения золо­та, денежных знаков и ценных бумаг.

Валютные ограничения являются составной частью валютного контроля системы, посредством которой государство регулирует поря­док приобретения иностранной валюты и проведения операций с ней.

Мировой опыт свидетельствует, что валютные ограничения в той или иной степени сохраняются в большинстве стран-членов МВФ. Особенно активно валютные ограничения применяются развивающи­мися странами, в частности, в целйх мер регулирования состояния пла­тежных балансов, решения проблем возврата долгов по иностранным кредитам.

На межгосударственном уровне осуществляется срвместное регу­лирование ограничений по текущим международным операциям. Страны могут совместно объявить валютную блокаду в форме замо­раживания ценностей государства, хранящихся в иностранных банках.

В последние десятилетия значение валютных ограничений, как и дисконтной политики, для регулирования валютного курса постоянно уменьшается. Валютные интервенции, по сути, становятся основным методом регулирования валютного курса.

Существует две полярно противоположные системы валютных курсов - система фиксированных и система свободноплавающих (или гибких) валютных курсов.

Система фиксированных валютных курсов представляет собой систему валютных курсов, при которой Центральный банк фиксирует валютный курс, соотнося его со стоимостью другой валюты или набо­ра валют, и берет на себя обязательство* неизменно поддерживать его уровень. Обычно курсы валют фиксируют по отношению к доллару США. Изменение фиксированного курса происходит в результате его официального пересмотра (девальвации - понижения или ревальвации - повышения).

Девальвацию валюты страны проводят в условиях хронически пассивного платежного баланса, усиления инфляции, относительного (по сравнению с другими странами) понижения темпов роста ВНП и в том случае, когда предпринимаемые правительством жесткие меры оказываются мало эффективными. Вместе с тем девальвация всегда стимулирует экспорт товаров из страны, девальвировавшей валюту, что улучшает состояние торгового и платежного балансов. Ревальва­ция проводится странами при хронически активном сальдо платежного баланса.

В системе свободного плавания валютный курс формируется под воздействием рыночного спроса и предложения. Рыночных курсов у каждой валюты множество, так как торги идут в разных местах, в том числе за пределами страны. Центральный банк не вмешивается в функционирование валютного рынка.

Вместе с тем ни система фиксированных, ни система свободно плавающих валютных курсов не обладают исключительным преиму­ществом. Так, фискальная политика эффективна при фиксированном валютном курсе, но безрезультатна при плавающем валютном курсе. Напротив, монетарная политика эффективна при плавающем валют­ном курсе, тогда как при фиксированном не приносит существенных результатов.

Основным преимуществом системы фиксированных валютных курсов является их предсказуемость, что позитивно сказывается на объемах внешнеторгового оборота и международных кредитов. В то же время при данной системе невозможно проводить независимую кредитно-денежную политику, поскольку все действия Центрального банка направлены на поддержание объявленного уровня валютного курса.

Главное достоинство системы свободноплавающих валютных курсов в том, что они не требуют вмешательства Центрального банка в рыночный механизм, способствуют урегулированию платежных балансов без видимых потерь официальных валютных резервов. Одна­ко значительные колебания валютных курсов негативно отражаются на международной торговле и движении финансовых потоков, порож­дая риск в международных экономических отношениях. Кроме того, при данной системе не исключается возможность проведения Центральным банком инфляционной политики.

Современные системы валютного курса представляют собой различные модификации системы гибкого и фиксированного валютного курса.

Принято считать, что в «свободном плавании» находятся валюты США, Канады, Великобритании, Япония, Швейцарии и ряда других стран. Однако нередко центральные банки этих стран поддерживают курсы своих национальных валют при их колебании. В этом случае говорят о трансформации системы свободно плавающих валютных курсов в систему управляемого плавания, при которой, кроме спроса и предложения, на величину валютного курса оказывают влияние Цен­тральные банки стран, поскольку при данной системе предусматрива­ется возможность валютных интервенций Центральных банков с це­лью сведения к минимуму последствий от нежелательных колебаний валютных курсов. Разновидностями системы фиксированного валют­ного курса являются режим «валютного коридора», при котором Цен­тральный банк устанавливает верхний и нижний пределы колебаний валютного курса; режим «скользящей фиксации», при котором Цен­тральный банк ежедневно устанавливает твердый валютный курс по отношению к базовой валюте. Однако при этом учитывается уровень инфляции, изменение величины официальных золотовалютных резервов, состояние платежного баланса и др.

Центральный банк РФ реализует курсовую политику в условиях режима управляемого плавающего валютного курса. С 1 февраля 2005 г. ЦБ РФ стал использовать в качестве нового операционного ориентира курсовой политики выраженную в рублях стоимость бива­лютной корзины, состоящей из доллара США и евро. В момент введе­ния бивалютная корзина складывалась из 0,1 евро и 0,9 доллара США. Однако уже с 1 декабря 2005 г. по 7 февраля 2007 г. в качестве опера­ционного ориентира курсовой политики использовалась рублевая стоимость бивалютной корзины, рассчитываемой исходя из 0,6 долла­ра США и 0,4 евро. С 8 февраля 2007 г. Центральный банк установил бивалютную корзину на основе 0,45 евро и 0,55 долларов США.

Согласно Положению Банка России от 18.04.2006 № 286-П «Об установлении и опубликовании Центральным банком Российской Федерации официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю», Банк России устанавливает официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю ежедневно (по рабочим дням) или еже­месячно без обязательства покупать или.продавать указанные валюты по установленному курсу.

Официальный курс доллара США по отношению к рублю рассчитывается и устанавливается Банком России на основе коти­ровок межбанковского внутреннего валютного рынка по операциям «доллар США - рубль».

Официальный курс СДР по отношению к рублю рассчитывается и устанавливается Банком России на основе официального курса долла­ра США по отношению к рублю, установленному ЦБ РФ, и последнего значения курса СДР к доллару США, установленного Международным Валютным Фондом.

Официальные курсы других иностранных валют по отношению к рублю рассчитываются и устанавливаются Банком России на основе официального курса доллара США по отношению к рублю и котиро­вок данных валют к доллару США на международных валютных рын­ках, на межбанковском внутреннем валютном рынке, а также офици­альных курсов доллара США к указанным валютам, устанавливаемых центральными (национальными), банками соответствующих госу­дарств.

Официальными курсами национальных валют стран - участниц Европейского Экономического и валютного союза по отношению к рублю являются курсы, рассчитанные на основе официального курса евро по отношению к рублю, устанавливаемого Банком России, с использованием соответствующих коэффициентов пересчета данных валют в евро, зафиксированных решениями Совета Европейского союза.

Официальные курсы иностранных валют по отношению к рос­сийскому рублю устанавливаются приказом Банка России, который вступает в силу в указанный в нем срок, и действуют до вступления в силу следующего приказа Банка России об официальных курсах иностранных валют.

В зависимости от системы валютного курса различаются способы определения по странам официального валютного курса.

Процесс определения и установления курса иностранной валюты к национальной называется котировкой валют. Котировку проводят государственные (национальные) и крупнейшие коммерческие банки. Котировка необходима при торговле валютами, при обмене одной ва­люты на другую. Исторически сложились два метода котировки ино­странной валюты к национальной - прямая и косвенная (обратная). В большинстве стран применяется прямая котировка. При прямой коти­ровке курс единицы иностранной валюты выражается в национальной денежной единице (1 долл. США = 30 руб.). То есть за один американ­ский доллар (иностранная валюта) дают 30 российских рублей (нацио­нальная валюта). При косвенной (обратной) котировке курс единицы национальной валюты выражается в определенном количестве ино­странной валюты (1 руб. = 0,033 долл. США), то есть за один россий­ский рубль (национальная валюта) дают 0,033 долл. США (иностран­ная валюта). Косвенная котировка применяется в Великобритании, а с 1 сентября 1978 г. частично и в США. Доллар примнимают за единицу

при котировке швейцарского франка, крон скандинавских стран, япон­ской йены. Обратную котировку имеют австралийский и новозеланд­ский доллары, а также некоторые другие валюты.

Различают котировку валют официальную, по которой соверша­ются все валютные операции государства, межбанковскую и бирже­вую. Официальную валютную котировку, используемую для целей учета при составлении платежного баланса, проведении таможенных платежей, осуществляет Центральный банк.

В странах, где действует система фиксированного валютного кур­са, Центральный банк устанавливает курс национальной валюты по отношению к более сильной добровольно выбранной валюте (как пра­вило, по отношению к доллару США, английскому фунту стерлингов, евро) или по отношению сразу к нескольким валютам (на базе «корзи­ны» валют), как в Чехии, Венгрии, Латвии, или к СДР (например, в Ливии, Руанде) чисто административным путем, независимо от спроса и предложения на валюту. При этом Центральным банком могут быть введены разные обменные курсы для различных операций (множест­венность валютных курсов). В некоторых странах с неразвитым ва­лютным рынком, где основной объем валютных операций осуществля­ется на валютных биржах, основным курсом валютного рынка служит биржевая котировка, складывающаяся на бирже, на основе заявок на куплю-продажу валюты (биржевой фиксинг). В этих странах офици­альный курс национальной валюты устанавливается на уровне бирже­вого курса. Биржевой курс служит'также базой установления курсов по межбанковским сделкам.

В странах, где действует система плавающих валютных курсов, официальный курс национальной валюты устанавливается Централь­ным банком на уровне межбанковского. ,

В операциях на межбанковских валютных рынках преобладает котировка национальных валют к доллару США, что объясняется его ролью в качестве ведущего международного платежного и резервного средства.

Однако биржевые котировки носят в основном справочный ха­рактер, поскольку основной объем валютных операций в развитых странах осуществляется на межбанковском валютном рынке. Базовые межбанковские котировки устанавливают основные операторы валют­ного рынка - крупные коммерческие банки (маркет-мейкеры) путем последовательного сопоставления спроса и предложения по каждой валюте. После установления котировок маркет-мейкеры предоставляют их менее крупным маркет-мейкерам, остальным банкам - пользователям рынка.

Различают понятия «база котировки» (базовая валюта) и «валюта котировки» (котируемая валюта). Базовой валютой называется валюта, относительно которой котируются другие валюты. Так, в формуле 1 доллар США = 30 российским рублям валюта в левой части котиров­ки называется базой котировки, а в правой - валютой котировки.

На основе базовых котировок банки котируют курс продажи (Offer rate-OR) и курс покупки валюты (Bid rate-BR). При прямой ко­тировке курс продажи всегда выше курса покупки валюты. Разница между курсами составляет прибыль банка.

Относительная разница между курсом продажи и курсом покупки называется спрэдом (spread) или валютной маржой.

Spread = ((OR-BR)/BR) х 100%.

Величина спрэда зависит от суммы обмениваемой валюты. Чем больше сумма, тем ниже спрэд и наоборот. Величина спрэда зависит также и от ситуации, складывающейся на валютном рынке, от вида и редкости валюты. Для валют, редко торгуемых на валютном рынке, спрэд увеличивают. При повышении риска и издержек на проведение валютной операции спрэд увеличивается; при уменьшении риска и издержек уменьшается.

Хотя валютная маржа устанавливается банками самостоятельно, иногда центральные банки определяют ее максимально разрешенную величину, чтобы предотвратить спекулятивную игру, которая проявля­ется особенно ярко в кризисные периоды.

Клиенты банков часто делают запросы о конвертации валют, от­личных от доллара США, например об обмене фунтов стерлингов на евро или швейцарских франков на евро. Курсы, в которых доллар не является ни торгуемой валютой, ,ни валютой котировки, называются кросс-курсами (Cross-Rates).

Итак, кросс-курс - это курсовое соотношение между двумя валю­тами, определяемое на основе курса этих валют по отношению к третьей валюте.

Кросс-курсы основных валют котируются многими банками и брокерскими фирмами, однако они могут быть рассчитаны самостоя­тельно любым валютным дилером. Расчет значений кросс-курсов основан на использовании курсов данных валют к доллару США. Например, курс рубля к доллару США «доставляет 30, а курс евро к доллару равен 0,8. Тогда кросс-курс рубля к евро определяется следующим образом: 30 рублей : 0,8 евро = 37,5 рублей за евро.

Обмен валюты одной страны на валюту другой страны осуществ­ляется по определенному номинальному валютному курсу (относи­тельной цене валют двух стран), Действующему в конкретный момент времени на валютном рынке страны. Когда используется термин «ва­лютный курс», речь идет о номинальном обменном курсе.

Кроме номинального валютного курса, рассчитывают реальный валютный курс, показывающий соотношение, в котором товары одной страны могут быть проданы в обмен на товары другой страны. Иными словами, реальный валютный курс характеризует соотношение цен на товары за рубежом и в данной стране, выраженных в одной валюте. Реальный валютный курс определяется как,

R = еР */Р, *■

где е - номинальный валютный курс (количество национальной валюты на единицу иностранной);

Р* - уровень цен на рубежном рынке (в иностранной валюте);

Р - уровень цен на внутреннем рынке (в национальной валюте).

Чтобы определить реальный валютный курс швейцарского фран­ка к доллару США, сравним цены двух неизменных потребительских корзин, т. е. двух наборов товаров и услуг, приобретаемых средним американским и швейцарским потребителей. Предположим, что цена корзины американского потребителя равна 100 долл., а швейцарского - 200 франков. При номинальном валютном курсе, равном 2 франка за 1 доллар, потребительская корзина в США стоит 200 франков (2 х 100). При этих ценах реальный валютный курс франка к доллару составит 1 корзину швейцарского потребителя за 1 корзину американ­ского. При номинальном обесценении швейцарского франка с 2 до 2,2 франка за доллар США цена американских товаров, выражен­ных во франках, повысится до 220 франков (2,2 х 100). В этом случае, согласно расчету (2,02 франк/долл. ^ 100 долл.:200 франк), реальный валютный курс швейцарского франка составит 1,1 швейцарской кор­зины за 1 американскую, что означает падение покупательной способ­ности в Швейцарии. Повышение реального валютного курса или ре­альное обесценение швейцарского франка по отношению к доллару означает, что товары в США стали относительно дороже и, следова­тельно, американские потребители предпочтут более дешевые

иностранные товары американским. Напротив, в случае снижения ре­ального валютного курса или реального удорожания швейцарского франка по отношению к доллару швейцарские товары подорожают и, соответственно, снизится их конкурентоспособность.

Таким образом, реальный валютный курс влияет на конкуренто­способность стран на мировых рынках. Реальное обесценение нацио­нальной валюты стимулирует экспорт, улучшает состояние баланса текущих операций. И наоборот, реальное удорожание национальной валюты делает экспортную продукцию менее конкурентоспособной.