19. Стратегия управления портфелем облигации

В практике работая с портфелем облигации можно выделить 3 стратегические цели, которые преследует инвестор:

1. добиться высокого уровня постоянного дохода, который получает инвестор равными суммами через определённые промежутки времени.

2. Аккумулирование денежных средств для достижения запланированной суммы к определенной дате

3. Цель повысить отдачу портфеля либо за счет повышения процентных ставок по тем ценным бумагам которые находятся в портфеле , либо путем получения прибыли за счет оптимального соотношения цен и доходности к погашению по облигации.

1 стратегия. Постоянного уровня дохода. Как правило, эта стратегия связана с покупкой надежных (относительно кредитного риска) и относительно высокодоходных облигаций и сохранение их в плоть до срока их погашения (или срок который близок к сроку погашения) в этом случает портфель сформирован таким образом, что купонные выплаты по представленным облигациям формирует доход необходимый инвестору, что периодичность уплаты купонных выплат формирует некий график поступления дохода. Эта стратегия позволяет спрогнозировать время получения дохода и приобретение очередных облигаций.

Рассмотрим ситуацию когда происходит колебания цен или котировок на следующие активы. В этом случае можно предпринять:

1. избавиться от актива

2. Не меняем структуру портфеля. Не менять, не продавать

3. Можно добавить большее число облигаций, чем предполагалось и тем сгладить падение котировок. Это связано с тем что как правило в длительный период времени отклонения процентной ставки в обе стороны уравновешивают друг друга.

2 стратегия. С аккумулированием денежных средств. Решить задачу связанные с аккумуляцией средств можно следующими методами:

1. Метод предписания портфеля – этот метод позволяет создать портфель облигации со структурой поступления дохода (последовательность, объем поступления), которая полностью или почти полностью совпадает со структурой предстоящих выплат. Пример: 28 июня инвестор должен выплатить 1,5 миллиона рублей, 15 августа эта сумма 1,3 миллиона рублей, 15 октября 1,5 миллиона рублей, т.е. есть определенный график выплат, когда мы должны аккумулировать определенные суммы, соответственно инвестор должен определить размер купонных выплат и наминал что бы достичь определенных сумм. Могут быть следующие этапы развития:

Можно сформировать портфель из бескупонных облигаций, по ним время погашения точно совпадает со сроками обязательных платежей и сроки известны.!Но на практике время погашения бескупонных облигаций не всегда совпадает со сроками обязательных платежей. В этом случае инвестор вынужден прибегать к реинвестированию. Наилучшим вариантом будут государственные бескупонных облигаций, номинальная стоимость которых и срок погашения близко совпадает с запланированной сеткой бедующих платежей.

2. Иммунизация портфеля. Иммунизация – это зашита портфеля в этом случае для 2 стратегии основная опасность для инвестора состоит в том что может измениться возможные процентные ставки по ценным бумагам, входящим в портфель. Прежде всего инвестор не может спрогнозировать величину получаемого дохода, кроме того может измениться срок получения дохода. Портфель считается иммунизированным, если выполняется 3 условия

   1. Что фактическая среднегодовая доходность за весь запланированный инвестиционный период является не ниже той доходности к погашению, которая была на момент формирования портфеля

   2. Аккумулированная сумма денежных средств, которая получил инвестор в конце холдингового периода не должна быть меньше той суммы полученного дохода, если бы инвестор разместил первоначальную инвестиционную сумму в банк под процент.

   3. Приведенная стоимость портфеля это сумма дохода получаем с учетом инфляции и его дюрация равняется приведенной стоимости и длительности тех обязательных выплат, ради которых портфель создавался

Эти 3 условия они могут выполнять, если инвестор знает, сколько же будет холдинговый период, когда он получит доход. Одним из способов иммунизации является создание портфелей бескупонных облигаций, так как срок их погашения равен холдинговому периода. И кроме того что их суммарная номинальная стоимость в момент погашения будет представлять доход накоторый рассчитывал инвестор или это была его целью. Создание такого портфеля должно учитывать следующие допущения:

По мере истечения времени начальный инвестиционный период (дата погашения) и сама длительность существования портфеля как правило сокращается. Естественно длительность первоначального портфеля сокращается при изменении его структуры, инвестор должен понимать, что изменять структуру нужно таким образом, что бы продлить до даты запланированного погашения.

Относительно периода времени относительно 2 стратегии чаще всего лучше брать период погашения облигаций. Выбор временного горизонта имеет прямую зависимость относительно доходности к погашению даже при изменённой структуры портфеля.

Для современного фондового рынка работа с длительными сроками погашения достаточно затруднена, это связано с изменением тенденции на рынке и с возможностью удержать первоначальную структуру портфеля длительны срок .

3 стратеги. Данная стратегия инвестор ставит перед собой задачу добиться максимальной отдачи от портфеля в определенный момент времени. Суммарная отдача представляет собой сумму купонной выплаты, реинвестированный доход, ценовой или спекулятивный выигрыш. Инвестор должен определить какой из 3 параметров можно максимизировать.

И здесь можно изменить структуру портфеля на основе будущих прогнозов. В этом случае характеризуется высокий риск так как инвестор изменяет содержимое портфеля и при прогнозной ошибке очень серьезные потери. Как правило иммунизация портфеля слабо работает так как изменяя структуру повлечет изменение длительности, если инвестор правильно спрогнозировал то получает высокие выплаты. Как правило дюрация в этом случае возрастает и это является высоким показателем, суммарная отдача очень высокая.

Своп облигации – замена одной облигации другой. Существует много причин замены облигации это связано с ликвидностью и доходности портфеля. Своп облигаций может нейтральным к риску и своп с повышенным риском. Нейтральный так и повышенный к риску своп, характеризуется повышению отдачи, первый влияет на доходность к погашению, относительно.