§ 3. Рынок капитала и процент

Процент так же, как и заработная плата, является одной из разновидностей факторных доходов. Как владелец фак- гора-труда получает свой доход в форме заработной платы, так и владелец фактора-капитала получает свой доход в форме процента.

Для того, чтобы определить, что собой представляет процент, необходимо подробнее остановиться на характе­ристике категории капитала (общее представление об этом факторе было дано в гл. 9). Исследование категорий капи­тала и процента, начиная со второй половины XIX века и вплоть до наших дней, связано с именем таких известных экономистов, как Е. Бем-Баверк, А. Маршалл, И. Фишер, Ф. Найт, В. Парето, Дж. Хикс, П. Самуэльсон и др.

Капитал, как известно, можно определить как ценность, приносящую поток дохода. С этой точки зрения капиталом можно называть и ценные бумаги (акции, облигации), и «человеческий капитал» («инвестиции в знания»), и землю, и производственные фонды предприятия, т. е. станки, оборудование и т. п. Однако это определение капитала на достаточно высоком уровне абстракции. Под капиталом на рынке факторов производства понимается физинеский ка­питал, или производственные фонды. Производственные фонды являются капитальным благом, используя которое, можно в будущем увеличить поток доходов.

Капитал связан с понятием окольных методов производ­ства, или сопряженного (roundabout) производства. Это методы производства, связанные с временным лагом. Ис­пользуя метод Робинзонады, можно представить остров, на котором Робинзон добывает себе пропитание голыми ру­ками, без использования каких-либо орудий или приспо­соблений. Робинзону требуется съесть в день четыре куро­патки. Именно такое количество этих диких птиц Робин­зон может поймать за один день. Потрудившись же месяц для изготовления силков, т. е. приспособления для ловли птиц, Робинзон смог бы впоследствии каждый день ловить Ю куропаток. Однако в течение этого месяца пришлось бы не охотиться, а значит, голодать. Теперь предположим, что у Робинзона есть возможность брать еду (куропаток) в кредит (взаймы). Чтобы изготовить силки, ему пришлось бы питаться целый месяц в кредит, что составит 4x30= 120 куропаток. Сколько куропаток готов был бы отдать Робин­зон впоследствии своему кредитору в обмен на возмож­ность питаться в течение того месяца, пока он будет ИЭГОГОЕЛЯТЪ силки?

Этот простой пример позволяет понять категорию чистой производительности капитала. В нашем примере капиталом являются силки, а потребительским благом — птицы. Итак, разница между суммой потребительских благ, произведен­ных при помощи капитала (300 куропаток в месяц, т. е. 10 птиц х 30 дней) и суммой потребительских благ, которой пришлось пожертвовать для создания капитала (120 куро­паток), составляет величину чистой производительности капитала, т. е. 300-120=180.

Исходя из этого, мы получаем ответ и на поставленный вопрос. Робинзон может себе позволить отдать за получен­ный кредит в конце второго месяца не более 180 хуропвшк.

Можно в наших рассуждениях обойтись и без использо­вания категории кредита (хотя взаймы люди брали друг у друга и в натуральном хозяйстве). Если Робинзон на 30 дней откажется от мясной пиши и станет вегетарианцем, т. е. будет питаться растительной пищей, не затрачивая на ее поиски практически никакого труда, то за месяц он сможет сделать силки. Далее цифровые выкладки остаются теми же: Робинзон пожертвовал определенным количест­вом куропаток (4x30=120), чтобы впоследствии перейти вновь на мясную еду и ловить с помощью силков уже 300 птиц. Чистая производительность капитала составит 300- 120=180.

Таким образом, производительностью обладает не толь­ко труд, но и капитал, так кзкпри помощи капитала можно получить большее количество продукции (или увеличить свой доход). Но здесь важно подчеркнуть, что если фактор- труд предстает как феномен, созданный вне экономиче­ской системы, то капитальные блага предстают как фактор, производимый самой экономической системой (Самуэльсон П. Экономика. М., 1964. С. 632).

Категория чистой производительности капитала помо­жет нам объяснить такие важные в экономической теории понятия как доходность капиталовложений и спрос на капи­тал. Но прежде чем раскрыть содержание этих понятий, заметим, что чистую производительность капитала можно представить и в процентном выражении. Если вместо фи­зических единиц, т. е. 180 и 120 куропаток, мы перейдем к

180

относительным величинам, то получим: ¹ 100% = 150%.

Чистая производительность капитала, представленная та­ким образом, это — выраженный в процентах доход на капитал. Чистую производительность капитала, выражен­ную в процентах, еще называют «естественной» нормой процента (не путать с рыночной нормой процента по ссудам, выдаваемым банкам — об этом будет сказано далее). Но почему «естественной»? Потому что в неоклас­сической теории способность капитала приносить доход в виде процента считается естественным свойством этого фактора производства. Так, В Парето полагал, что произ­водительность капитала представляет собой не большую проблему, чем то, что вишневое дерево приносит вишни. Это естественно (см. подробнее: Шемятенков В. Г Теории капитала М. , 1977 С. 25)

Капитал пользуется спросом, потому что он производите­лен. Кто же является субъектами спроса на капитал и предложения капитала в рыночном хозяйстве? Субъектом спроса на капитал является бизнес, предприниматели. Субъекты предложения капитала — это домашние хозяй­ства Спрос на капитал — это спрос на инвестиционные средства, а не просто на деньги. Когда мы говорим о спросе на капитал как фактор производства, то имеем в виду спрос на инвестиционные средства, необходимые для приобрете­ния капитала в физической его форме (машины, оборудо­вание и т п.). Другими словами, важно различать форму, в которой предстоит спрос на капитал и содержание этого спроса. Чисто внешне спрос на капитал предстает как спрос на определенную сумму денег. Но спрос на деньги как деньги и спрос на капитал в денежной форме — это не одно и то же. Бизнес предъявляет спрос на инвестицион­ные средства, т. е. ему требуется определенная денежная сумма для покупки производственных фондов (капитала в физической форме). Домашние хозяйства (население) тоже предъявляют спрос на деньги, но природа этого спроса иная (см. гл. 15), она не связана с предпринимательской деятельностью.

Спрос на капитал можно представить графически в виде кривой, имеющей отрицательный наклон:

Объем инвестиццоншх средств Рис. 1. Спрос на капитал как отражение предельной доходности капитала¹

Из графика видно, что по мере роста инвестиционных средств снижается предельный продукт капитала. Эта за­кономерность для нас не нова — то же самое наблюдается и при росте нанимаемой рабочей силы (труда) и снижении предельного продукта труда. Следовательно, мы сталкива­емся с уже известным законом убывающей доходности. Этот закон помогает понять динамику уровня дохода на капитал, или чистой производительности капитала. При прочих равных условиях (т. е. неизменных объемах исполь­зуемых факторов труда и земли) чистая производитель­ность капитала, или «естественная» норма процента, или уровень дохода на капитал (рассматриваемые категории используются как синонимы) имеет тенденцию к пониже­нию по мере роста инвестиционных средств. Эту законо­мерность давно заметили экономисты прошлого — А. Смит, Д. Рикардо, К. Маркс, А. Маршалл и многие другие теоретики. Это знает и бизнес на своем опыте, чисто эмпирически: чем больше масштабы капиталовложений в стране, тем меньше (при прочих равных условиях) отдача от этих вложений, или прибыльность производства. Вот почему в богатых капиталами промышленно развитых

^Сраднитс этот график с отрицательным наклоном кривой предельной полезности и, соответственно, кривой спроса на товар (d 6, § 4).

странах уровень дохода на капитал может оказаться ниже, чем в менее развитых, 3; .@6 насьщеннь1х капиталами странах.

Кроме понижательной тенденции «естественной» нормы процента (уровня дохода на капитал) важно подчеркнуть, что при миграции капитала между различными отраслями промышленности в условиях совершенной конкуренции эта норма имеет тенденцию к выравниванию. И действи­тельно, если не существует барьеров для вхождения в отрасль и выхода из нее, слишком высокие уровни дохода на капитал, например, в пи'евой промышленности при­ведут сюда предпринимателей. По мере роста капиталов- чожений в эту отрасль уровень доходности инвестиций начнет здесь снижаться, а в тех отраслях, которые капитал покинул, доходность капиталовложений начнет повышать­ся Таким образом, в условиях совершенной конкуренции свободный перелив капитала приведет к выравниванию альтернативной стоимости различных проектов капиталов­ложений.

Замечание «при прочих равных условиях», встречавшее­ся так часто, не случайно. Так, под воздействием научно- гсхшпеского прогресса (открытие новых источников энер­гии, разработка новых технологий, рождение новых потре­бительских товаров ит. п.) кривая спроса на капитал может сдвинуться вправо:

Объем инвестиционных Рис.2. средств

На графике видно, что под влиянием НТП сдвиг кривой Дс1 в новое положение, т е Дс2, приведет к тому, что расширение инвестиционного спроса до уровня 12 приведет не к снижению, а, напротив, повышению уровня дохода на капитал: рост предельного продукта капитала от уровня MPi до МР2.

Теперь обратимся к анализу предложения капитала как фактора производства. Выше отмечалось, что субъектами этого предложения являются домашние хозяйства. Но это не следует понимать в том смысле, что население предла­гает бизнесу станки, машины, оборудование в физическом их выражении. Домашние хозяйства предлагают инвести­ционные средства , т. е. денежные суммы, которые бизнес использует для приобретения производственных фондов. На данном уровне анализа абстрагируемся пока от того факта, что предложение инвестиционных средств происхо­дит при помощи финансовых посредников (инвестицион­ных фондов, коммерческих банков и т. п.).

Графически предложение капитала можно представить в виде кривой, имеющей положительный наклон (рис. 3 ),

мос

Объем инвестиций

Рис. 3. Предложение капитала как отражение издержек упущенных возможностей использования капитала

Почему кривая предложения капитала имеет положи тельный наклон? Здесь мы вплотную приближаемся к пониманию сущности процента. Веда те субъекты, которые

’Эш средства предоставляются в ссуду, т. с. право собственности на капитал остается за субъектами предложения капитала.

предлагают капитал, отказываются от самостоятельного альтернативного его применения. Так, предлагая свои де­нежные средства бизнесмену, вы, в сущности, отказывае­тесь от широкого круга возможностей: открыть собствен­ное дело и получить доход; поехать отдыхать на престиж­ный курорт (получить полезность), купить участок земли и получить арендную плату и т. д. Другими словами, чем большую сумму капитала вы предлагаете в ссуду, тем больше его предельная альтернативная стоимость, или предельные издержки упущенных возможностей («marginal opportunity cost»). Так, при Ii предельные издержки упу­щенных возможностей (МОС) равны величине MGCi, при Ъ величина этих издержек равна МОС2.

И, наконец, необходимо соединить два графика воедино,. т е. спрос на капитал и предложение капитала:

Рис, 4. Разновес* на рынке капитала

Представленный на рис. 4 график позволяет нам понять категорию процента как своеобразную равновесную цену: в точке пересечения кривых D_c и Sc устанавливается равно­весие на рынке капитала, Ос = Sc. В точке Е происходит совпадение предельной доходности капитала и предельных издержек упущенных возможностей; спрос на ссудный капитал при этом совпадает с его предложением.

При определении категории процента очень важно под­черкнуть роль фактора времени. Так, кривая S_c свидетель­ствует о том, что субъект отказывается от текущего потреб­ления своего капитала, предлагая его в ссуду. Во имя чего?

Во имя будущих бйлыпих доходов. Процент и является влагой за то, что владелец капитала представляет другим субъектам возможность сегодняшнего, текущего использо­вания зашнтнла. Но почему за такую возможность надо платить?

Экономическая теория подчеркивает, что сегодняшние блага люди оценивают выше будущих благ. Эта особен­ность экономического поведения субъектов рыночного хо­зяйства получила название iptMtEHoro предпочтения. Аме­риканские экономисты Э. Додан и Д. Линдсей определяют эту категорию так: «Временное предпочтение — склон­ность хозяйственных агентов при прочих равных условиях предпочесть реальный товар в настоящий момент, нежели его получение в некоем будущем» (Долан Э., Линдсей Д. Рынок микроэкономическая модель. С.-Пб., 1992. С. 270).

Предполагается, что предпочтение благ настоящих бла­гам будущим представляет собой фундаментальную черту человеческого поведения в любых хозяйственных системах, а не только капиталистической. Это хорошо видно из русской поговорки: «Лучше синица в руке, чем журавль в небе». Нетерпение, желание иметь блага сейчас, а не потом связаны и с тем обстоятельством, что человек смертен, и даже если вспомнить роман «Мастер и Маргарита», вне­запно смертен. Откладывая распоряжение благами «на потом» мы рискуем, так как срок нашей жизни ограничен, и чем дальше во времени отстоит использование ресурсов или получение доходов, тем сильнее неопределенность наступления этого момента (т. е. реального получения будущих благ).

Для того, чтобы побудить владельца капитала отказаться от сегодняшнего распоряжения ресурсами, необходимо вознаградить его за такой отказ (за воздержание или ожи­дание).

Те же хозяйственные агенты, которые получают возмож­ность использовать сегодня заемные средства, должны заплатить за это владельцу капитала. «Процент есть цена,

• отмечает П. Хейне, — которую люди платят за то, чтобы получить ресурсы сейчас, вместо того, чтобы ждать до тех пор, пока они заработают деньги, на которые эти ресурсы можно купить» (Хейне П.. Экономический образ мышле­ния. М., 1991 С. 314).

Учет фактора времени при определении категории про­цента помогает понять многие реальности рыночной эко­номики. Так, чем продолжительнее время срочного вклада, тем выше доход на этот вклад в виде выплачиваемого процента.

Так чем же определяется эта своеобразная цена равно­весия на рынке капитала? Убывающей предельной произ­водительностью (предельной доходностью) капитала или возрастающими предельными издержками упущенных воз­можностей (временные предпочтения, связанные с нетер­пением и ожиданиями?). Ответ на этот вопрос не покажет­ся сложным, если вспомнить, что цена на рынке товаров (см. гл. 6) определяется одновременно и закономерностями спроса (убывающая предельная полезность), и закономер­ностями предложения (восходящая ветвь кривой предель­ных издержек). Доходчиво и ярко поясняет сущность ка­тегории процента П. Самуэльсон: «Дня того, чтобы резать, нужны оба лезвия ножниц: вы не можете сказать, что фактически режет одно лезвие, а не другое; точно так же и оба наших фактора, нетерпение и производительность, взаимодействующие между собой, определяют структуру и движение процентных ставок#- (Самуэльсон П., Экономи­ка. С. 646).

Ставкой процента (нормой процента) называется отноше­ние дохода на капитал, предоставленный в ссуду, к самому размеру ссужаемого капитала, выраженное в процентах. Так, если вы дали взаймы 1000 долл. и получили годовой доход 50 долл., то ставка процента составит

-iSr;-

1Ши дсшд

При определении уровня ставки процента важную роль играет фактор риска. Сам риск в рыночном хозяйстве связан с неопределенностью как имманентной чертой ры­ночного процесса. Вы рискуете, предоставляя ссуду мало­известной фирме или отдельному лицу, чье финансовое положение не досконально известно. Вы рискуете в прин­ципе, откладывая возможность сегодняшнего распоряже­ния денежными ресурсами (ведь в будущем могут изме­ниться и политический климат в стране, и налоговое законодательство и, вообще, как уже подчеркивалось, че­ловек не вечен). Поэтому, чем выше риск при предостав­лении ссуды, тем выше должна быть ставка процента. Это станет яснее после анализа, в частности, рынка ценных бумаг (см. гл. 16), где надежность и доходность ценных бумаг всегда находятся в обратно пропорциональной зави­симости.

Рыночная ставка процента играет важную роль при принятии инвестиционных решений. Предприниматель всегда сравнивает ожидаемый уровень дохода на капитал (ожидаемую рентабельность) с текущей рыночной ставкой процента по ссудам. Сами по себе инвестиции нельзя считать рентабельными или нерентабельными, если не принимать во внимание ставку процента. Например, наме­реваясь вложить в какое-либо дело 1 млн. долларов и получить через год доход на эти инвестиции в размере 200 тыс. долл., вы можете счесть этот проект рентабельным, ведь будут возвращены не только вложенные средства, но и получен доход, т. е. уровень дохода составит

"* 'ZZSZ', *- »*>■

Однако при рыночной ставке процента 25% такой проект нельзя считать рентабельным: вы упустили возможность предоставить ссуду какому-либо хозяйственному агенту и получить 250 тыс. годового дохода. Общее правило таково: инвестиции следует осуществлять, если ожидаемый уро­вень дохода на капитал не ниже или равен рыночной ставке процента по ссудам. Этот пример лишний раз доказывает альтернативность экономических решений в рыночном хо­зяйстве, необходимость постоянного сопоставления раз­личных вариантов хозяйственных решений и выбор опти­мального из них. Таким образом, процент выполняет важ­нейшую задачу эффективного распределения ресурсов в рыночном хозяйстве, выбор наиболее доходного из воз­можных инвестиционных проектов.

Сравнение уровня дохода на капитал с процентной став­кой — это один из способов обоснования эффектности инвестиционных проектов. Другой способ, имеющий ог­ромное значение и использующийся не только в сфере бизнеса — это процедура дисконтирования. Категория дис­контирования неразрывно связана с фактором времени и той ролью, которую вообще играет время при определении категории процента.

Проблема дисконтирования заключается в том, что при осуществлении инвестиционных проектов (покупка обору­дования, строительство нового завода, прокладка железной дороги и т. п.) необходимо сопоставлять величину сегод­няшних защит» будущих доходов. Попросту говоря, деньги в освоение проекта вы должны вложить сегодня, а доходы получите потом. Но вот сколько стоит 1 доллар, получен­ный не сегодня, а через несколько лет? На первый взгляд, вопрос может показаться странным: 1 доллар, полученный через 3 года, это и есть 1 доллар. Однако не будем забывать об альтернативности использования вашего капитала. Вкладывая деньги сегодня в строительство завода, вы упу­скаете возможность положить деньги на банковский счет; предоставить ссуду своему знакомому бизнесмену; купить высокодоходные ценные бумаги и т. п.

Что означает получить 100 долл. через 1 год? Это (при рыночной ставке 10%) равнозначно тому, как если бы вы сегодня положили 91 долл. в банк. За год там на эту сумму «набежали» бы проценты и тогда через год вы получили бы 100 долл. Итак, 91 доллар сегодня равнозначен 100 долла­рам, полученным через год. Или, иначе выражаясь, сегод­няшняя стоимость будуих (полученных через 1 год) 100 долларов равна 91 доллару. При тех же условиях (ставка процента — 10%) 100 долл. через 2 года сегодня стоят 83 долл. Таким образом мы узнаем сегодняшнюю стоимость будущей суммы денег. Эта процедура и называется дискон­тированием. Э. Долан и Д. Линдсей определяют дисконти­рование как «процедуру вычисления сегодняшнего аналога суммы, которая выплачивается через определенный срок при существую'ей норме процента» (Долан Э., Линдсей Д. Указ. соч. С. 273).

Формула дисконтирования имеет следующий вид: Vt

Vp где V_p — сегодняшняя стоимость будущей

(1 + if

суммы денег, Vt — будущая стоимость сегодняшней суммы денег, t — количество лет, г — ставка процента в десяти­чных дробях.

Для иллюстрации процесса дисконтирования приведем условный пример. Допустим, если вложить сегодня 5 млн. долл.' в основной капитал, то можно построить завод по производству хозяйственной посуды и в течение 10 лет получать ежегодно 600 тыс. долл. Выгодный ли это инве­стиционный проект?

Через десять лет мы получим б млн. как сумму потока ежегодных доходов по 600 тыс. долл. Каждая из этих ' «порций* доходов будет получена в будущем, т.е. через 1 год, затем через 2 года и т. д. в течение 10 лет. Необходимо сравнить сегодняшние затраты в S млн. долл. и дисконти­рованную величину потока будущих доходов. Эта величина рассчитывается по формуле:

_v Vi ^ Гг ^ Vi V,

Ур - 7^. + 2 + з + — ■ ₁ , где цифры в числи­

теле от 1 до t означаюЙ$мя получения дохода через 1 год, через 2 года и т. д. Итак, в нашем случае, если г=0,02, то получим:

€00 тыс. 600 тыс. 600 тыс. 600 тис.

V_p ■■ - +■ т- + ^ч-.„ ^ - 5,34 мин.

^р 1+0,02 d+0,02)¹ (1+0,02)

А при г=0,04 мы получим цифру 4,8 млн.

Далее необходимо сравнить две величины: 5 млн. долл., которые нужно вложить сегодня, и дисконтированную величину, т. е. 5,34 млн. долл. (первый вариант). Поскольку 5,34>5, то при такой ставке процента, т. е. 2%, проект может быть осуществлен. Но во втором случае, т. е. при ставке процента 4%, наши будущие доходы стоят сегодня лишь 4,8 млн. Следовательно, 4,8<5, и такой проект неэф­фективен; целесообразнее найти альтернативные пути при­менения этим S млн. долл., например, положить эту сумму В банк. Формула дисконтирования показывает, что чем ниже ставка процента и меньше период времени (величина t), тем выше дисконтированная величина будущих доходов.

Для облегчения процедуры дисконтирования существу­ют специальные таблицы, которые помогают быстро под­считать сегодняшнюю стоимость будущих доходов и при­нять правильное решение.

Дисконтирование применяется не только бизнесменами, осуществляющими инвестиционные проекты. Так, при получении выигрышей по лотерее на разных временных условиях, при получении денежных сумм по завещанию, где также оговорены различные временные сроки выплаты денег, и т. п., население использует процедуру дисконти­рования, которая помогает осуществить рациональный экономический выбор.

При анализе категории процента важно различать номи­нальную и реальную процентную ставку. Номинальная став-

ка — это текущая рыночная ставка процента без учета темпов инфляции. Реальная ставка — это номинальная ставка за вычетом ожидаемых (предполагаемых) темпов инфляции. Например, номинальная годовая ставка = 9%, ожидаемый темп инфляции 5% в год, реальная ставка (9-5)^4Ж. Так, в России, во второй половине 1992 года при номинальной ставке по депозитам (вкладам) в 80% годовых и ожидаемом уровне инфляции 25% в месяц реальная процентная ставка составляла 16% в месяц, т.е. была отри­цательной величиной (Обзор экономики России: основные тенденции развития. I. М., 1993. С. 18). Это различие важно учитывать при сравнении ожидаемого уровня дохода на капитал (нормы прибыли) и ставки процента: сравнение целесообразно проводить с реальной, а не номинальной ставкой. Эти же замечания относятся и к процедуре дис­контирования.

Подведем некоторые итоги. Процент в рыночном хозяй­стве выступает как цена равновесия на рынке капитала — фактора производства. Процент — это факторный доход, который получает собственник капитала. Для субъекта предложения капитала процент выступает как доход; для субъекта спроса на капитал процент выступает как издер­жки, которые несет заемщик капитала. Следовательно, как и в случае с заработной платой, и с земельной рентой, так и при характеристике процента важно помнить: то, что для одних хозяйствующих агентов является доходами, для дру­гих — расходами, или издержками. Этот своеобразный баланс рыночного хозяйства полнее будет раскрыт при характеристике валового национального продукта в гл. II, где освещается движение всех разновидностей факторных доходов на макроуровне.

Основные понятия:

Капитал как фактор производства

Субъекты спроса на капитал

Субъекты предложения капитала

Окольные методы производства

Чистая производительность капитала

«Естественная» норма процента

Уровень дохода на капитал

Убывающая предельная доходность капитала

Растущая предельная альтернативная стоимость капитала

Временное предпочтение

Процент как равновесная цена

Ставка процента (номинальная и реальная)

Фактор риска в процентных ставках

Рентабельность инвестиций

Дисконтирование

Формула Vn - —¹ - (1+0

Процент как факторный доход и как издержки