Раздел I

ОСНОВНЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Глава 1

ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ КОМПАНИИ И ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖЕРА

Изучив эту главу, вы узнаете:

• что такое компания, какими признаками она обладает как юридическое лицо, как она взаимодействует с финансовыми рынками, формируя свой капитал;

• схему цикла движения денежных потоков и их трансфор­ мацию внутри компании;

• общие принципы перехода денежных средств от потенци­ альных вкладчиков к компании;

• основные отличительные формы финансовой организации бизнеса и ее правовые основы;

• соотношение между миссией, целью и задачами компании как социально-экономического образования;

• содержание труда, роль и функции финансового менедже­ ра в структуре компании.

1.1. Компания как субъект рыночной экономики

Компания — это самостоятельно хозяйствующий субъект, пред­приятие. Она создана и функционирует в соответствии с действу­ющим законодательством. Ее цель — реализация интересов его участников путем выпуска продукции, выполнения работ, оказа­ния услуг и продажи товаров. Таково наиболее общее определение. Более полно содержание раскрывается через конкретные формы компаний. Например, в зависимости от отраслевой принадлежно­сти это может быть фабрика, завод, торговая фирма, инвестици­онная компания, комбинат бытовых услуг, ателье проката, трас­товая или консультационная компания и т.д. В зависимости от выбора организационно-правовой формы компания может быть учреждена как товарищество, общество с ограниченной ответ­ственностью, закрытое или открытое акционерное общество. В плане имущественного положения и статуса компания может быть материнской, дочерней, зависимой.

В рыночно развитых странах под компанией понимается кор­поративное предприятие, т. е. организация людей, уполномочен­ных законом действовать как одно юридическое лицо¹.

Под юридическим лицом законодательство России понимает организацию, имеющую такие определяющие признаки, как обо­собленное имущество, которым она может отвечать по своим обя­зательствам, право быть истцом и обязанность быть ответчиком в суде².

В дальнейшем материал излагается в основном применительно к открытому акционерному обществу. Это наиболее общий способ организации предприятия. Он является самой демократической и адекватной рыночным отношениям организационно-правовой формой, установленной законодательством абсолютного большин­ства стран.

Хозяйственная, производственная и коммерческая жизнь ком­пании (рис. 1.1) начинается с момента получения ею свидетель­ства о государственной регистрации и постановки на учет в нало­говом и других государственных органах. Очевидно, что компании в первую очередь требуются финансовые средства, которые надо инвестировать в основные и оборотные активы. Если бизнес не­большой, первоначальные средства обычно имеются у самих уч­редителей. В иных случаях финансовые средства, как правило, скла­дываются из акционерного, а также долгосрочного и краткосроч­ного заемных капиталов.

Сформировав стартовый капитал и инвестировав его в акти­вы, компания налаживает процесс изготовления продукции, т.е. оказания услуг, производства работ, закупки оптовых партий то­варов для последующей перепродажи. Все это реализуется на рын­ке. Если продукция имеет хороший сбыт по выгодной цене, это может дать объем прибыли, обеспечивающий высокую платеже­способность компании и открывающий благоприятные перспек­тивы ее роста.

Часть полученной прибыли прежде всего направляется на пога­шение платежей в бюджет в виде налогов, пошлин и сборов. Другая ее часть обычно предназначена для выплаты дивидендов акционе­рам компании и погашения задолженности кредиторам. Третья мо­жет быть направлена на пополнение различных специальных фон­дов (резервного, социального и др.). Еще одна часть обычно идет на собственное развитие (реинвестируется). Оставшаяся доля при­были нередко предназначается для внешних инвестиций (перспек­тивные долгосрочные проекты, спекулятивные операции и т.д.).

¹ См.: Бизнес: Оксфордский толковый словарь. — М.: Прогресс-Академия, 1995. - С. 128.

² Федеральный закон «Гражданский кодекс Российской Федерации» от 30.11.94 № 51-ФЗ. В 2 ч. Ч. 1 // Собрание законодательства Российской Федера­ ции. - 1994. - № 32. - Гл. 4. Ст. 48.

Акционерный капитал

Инвестирование:

е

ный капитал

• основных активов • оборотных активов

емный капитг

+

Производство продукции (работ, услуг)

рочный заем

Генерирование прибыли

осрочный за

Выплаты инвесторам и кредиторам

Внешнее инвестиро­вание финансов

олгос

Пои(

5ыль

1

п

Реинвестирование для собственного развития

Пополнение специальных фондов

Платежи в бюджет

Рис. 1.1. Финансовая составляющая деятельности компании

Рассмотрим теперь механизм движения основных денежных потоков внутри компании и их трансформацию. Это непрерывно возобновляемый процесс (рис. 1.2).

На начальной стадии стартовый капитал (акционерный и за­емный) аккумулируется на расчетных счетах компании. Далее про­цесс производства требует организовать основные потоки расхо­дования денежных средств.

Первый поток направлен на приобретение основных акти­вов, т. е. покупку или аренду производственных и офисных поме­щений, технологического оборудования и т. п. По мере эксплуата­ции основных активов их стоимость уменьшается на величину амор­тизационных отчислений. Расходы по амортизации входят в затра­ты на изготовление продукции. Прочая часть основных активов оце­нивается по их остаточной стоимости. Второй поток расходо­вания денежных средств предназначен для закупки сырья, матери­алов, полуфабрикатов. Это, как правило, делается в кредит. В ре­зультате у компании образуется задолженность по коммерческому кредиту. Расходы по использованному в производстве сырью и ма­териалам включаются в затраты на изготовление продукции. Тре­тий поток представляет собой расходы на заработную плату, командировочные и прочие, а также коммерческие и администра-

Незавершенное производство ■*

Запасы

готовой

продукции

П родажа

i I

I ♦

Коммерче­ские и адми­нистратив­ные расходы

Дебиторская

з адолженность

(продажа в кредит)

Н ачисление

заработной

платы и дру-

гае расходы

о о

S

~ О,

й ч

₁₈

о я

О статочная

стоимость

основных

средств

п

о т X о

и о ю

К О

IS

о ж

Сырье и мате­риалы

к

S

я

I

О

CQ

К

Инкассированные денежные средства

П родажа за наличные

В ыплата дивидендов и покупка акций

Денежные средства

Задолженность по коммерче­скому кредиту

О плата закупок

В ыплата ссуды

С суда

Акционерный капитал

Задолженность

Рис. 1.2. Движение основных денежных потоков внутри компании¹: доходы (входящие денежные потоки); основные расходы компании

тивные расходы, возникающие как на этапе выпуска продукции, так и в период подготовки ее запасов. Четвертый поток рас­ходования денежных средств направлен на покупку акций и вып­лату дивидендов акционерам компании. И наконец, пятый по­ток направлен на погашение ссуды или заемного капитала.

До сих пор рассматривались преимущественно исходящие по­токи финансовых средств. Теперь рассмотрим входящие или при-

¹ ХорнДж. К. Ван. Основы управления финансами. — М.: Финансы и статисти­ка, 1996.-С. 181.

ходные потоки. Правда, первый и второй входящие потоки уже охарактеризованы. Это — поступление денежных средств от акционеров (акционерный капитал) и кредиторов (задолженность). Третий и четвертый — основные входящие потоки денеж­ных средств — представляют собой результат деятельности ком­пании, т. е. доход от реализации изготовленной продукции. Заме­тим, что доход от продажи изделий может быть получен двумя способами:

первый — это доход от продажи продукции в кредит (третий входящий поток). В результате у компании образуется дебиторская задолженность. На рис. 1.2 погашенная часть дебиторской задол­женности обозначена как инкассированные денежные средства;

второй — реализация продукции за наличные (четвертый входящий денежный поток).

Пятый денежный поток образуется от торговли активами. Это, как правило, продажа излишнего или ненужного компа­нии технологического оборудования, оргтехники, транспортных средств и т.д.

В конечном итоге эффективность производственно-хозяйствен­ной и коммерческой деятельности компании определяется тем, насколько доходная часть денежных потоков с учетом фактора времени превышает расходную часть.

На рынке обычно существуют финансовые ресурсы. Это капи­тал, который перетекает от вкладчиков к компании. Поэтому рас­смотрим в самом общем виде, что такое капитал, с помощью которого компания может успешно функционировать, конкури­руя с другими фирмами.

В неоклассической экономической теории широко распростра­нено мнение, согласно которому капитал считается необходимым фактором производства. В конкретном же проявлении капитал ха­рактеризуется такими базовыми характеристиками, как полезность, стоимость¹ и цена.

Полезность капитала проявляется различно. В своей денежной форме — это прямой активный источник прибыли благодаря опе­рациям с финансовыми инструментами (акциями, облигациями) на финансовых рынках. Его можно считать также опосредованным пассивным источником прибыли, если финансовые средства пе­редаются за определенный процент в депозит (хранение). Затем они могут быть активно использованы теми, кто в этих средствах нуждается. Наконец, полезность капитала может проявляться как результат его трансформации в оборудование, сырье, рабочую силу

¹ Классическая школа рассматривает стоимость как объективную реальность, которую можно измерить количеством труда, содержащегося в товарах и услугах. Неоклассическая школа считает стоимость субъективным качеством ценности, зависящей от редкости того, что в данное время требуется (Бизнес: Оксфордс­кий толковый Словарь. — М.: Прогресс-Академия, 1995. — С. 667).

7

и т.д., которые, соединившись в производстве, также могут при­нести прибыль.

Под стоимостью капитала понимают количество денег, т. е. обез­личенный потенциальный объем полезностей в их рыночной оценке.

Ценой капитала называют ту сумму денег в рыночной оценке, которую предприниматель готов уплатить за возможность исполь­зовать полезные свойства капитала в его различных формах (день­ги, натурально-вещественный состав, интеллектуальный капитал и др.). Иначе говоря, цена капитала — это затраты за право пользо­вания капиталом. Эти затраты могут выступать в виде процента, дивиденда, купона и т.д. При этом надо иметь в виду, что цена капитала предполагает определенную степень эффективности ис­пользования капитала.

Каким же образом можно сформировать стартовый капитал? Как внешние финансовые средства могут попасть на счета компа­нии? Почему и откуда на рынке берутся свободные денежные сред­ства? Понятно, что всегда найдутся люди, имеющие либо избы­точные, либо временно свободные денежные средства. Назовем их потенциальными инвесторами и кредиторами или потенциаль­ными вкладчиками. Логично предположить, что они за приемле­мую цену готовы отдать взаймы часть своих денег в надежные руки либо вложить их в перспективное не слишком рискованное пред­приятие. Всегда найдутся и предприимчивые лица, испытываю­щие недостаток денежных средств для организации прибыльного дела. Они готовы платить проценты за предоставляемый им заем либо на определенных условиях собрать акционерный капитал. Переход денежных средств с помощью акций и облигаций непос­редственно от потенциальных инвесторов и кредиторов к пред­принимателям представлен на рис. 1.3.

Как видим, между компанией и ее вкладчиками нет посредни­ков. Данная схема отражает систему прямого привлечения финан­совых средств.

Но чаще всего встречаются более сложные способы перетока денежных средств (рис. 1.4). По этой схеме компания продает свои

Акции, облигации				Акции, облигации
		>				М '		1
Компания
			Вкладчики			1

Рис. 1.4. Непрямое привлечение денежных средств:

*■ — движение ценных бумаг; ---»-— движение денежных средств

акции и облигации посреднику — инвестиционному банку, кото­рый, в свою очередь, перепродает их вкладчикам. Таким образом, денежные средства поступают компании не прямо от вкладчиков, а через общего между ними посредника.

Посреднические операции могут быть и более сложного по­рядка (рис. 1.5). В данном случае компания сначала продает свои предпринимательские акции и облигации финансовому посред­нику, например банку. Финансовый посредник, в свою очередь, выпускает собственные, посреднические акции и облигации и продает их потенциальным инвесторам и кредиторам. Таким об­разом, финансовый посредник имеет возможность оплатить де­нежными средствами купленные им у компании предпринима­тельские акции и облигации. По существу, здесь вкладчики дове­ряют финансовым посредникам выгодно вкладывать их свобод­ные денежные средства.

Конечно, компании приходится оплачивать финансовым по­средникам их услуги. Однако их участие компании выгодно. Так, деятельность финансовых посредников достаточно экономична вследствие большой масштабности проводимых ими операций. Они хорошо знают кредитоспособность потенциальных вкладчиков. Наконец, посредники обеспечивают снижение риска вложений инвесторов и кредиторов за счет формирования инвестиционного портфеля ценными бумагами различных отраслей и корпораций. Повышение надежности вложений и обеспечивает посредникам устойчивый рынок реализации финансовых услуг.

			Акции или облигации
Компания							Вкладчики
				Денежные средства

Рис. 1.3. Прямое получение компанией денежных средств

Посреднические акции, облигации

Предпринимательские акции, облигации

._|

I i

i_

Финансовый посредник

Компания

Вкладчики

Р ис. 1.5. Привлечение денежных средств через финансового посредника:

>- движение ценных бумаг; *- движение денежных средств

Взамен вещных прав учредитель приобретает обязательственные пра­ва: участвовать в управлении юридическим лицом, получать диви­денды. В этом случае не совсем правильно говорить, что акционер является совладельцем имущества компании. Отдав свое имуще­ство в форме денег, он взамен получает акции, которые удостове­ряют его право на дивиденды в случае успешной работы компании и право голоса на собраниях акционеров. На часть имущества акци­онер имеет право лишь в случае банкротства компании. И свое пра­во на часть ликвидационного имущества акционер может реализо­вать лишь после удовлетворения всех долговых обязательств компа-нии. Итак, единоличным собственником имущества компании яв­ляется сама компания как юридическое лицо, за исключением си­туации, связанной с ее банкротством. По этой модели построе­ны все хозяйственные товарищества и общества, производствен­ные и потребительские кооперативы, акционерные общества, ве­дущие производственно-хозяйственную коммерческую деятельность.

Производ­ственные кооперативы

Товарищества

Полное товари­щество

1.2. Финансовый аспект организационных форм бизнеса

В демократической рыночно ориентированной экономике биз­нес необходимо рассматривать как с позиции собственников, так и с позиции субъекта бизнеса (компании) и их отношения к соб­ственности.

Каковы же организационные формы, в которых компания мо­жет заниматься бизнесом? Особенности организационных форм во многом определяются характером собственности, т. е. отноше­ниями собственности, которые сложились между партнерами по бизнесу. Собственность может быть либо частной, либо обществен­ной (корпоративной или ассоциированной). В самом общем виде организационно бизнес может проявляться как индивидуальная частная фирма, как партнерство (товарищество) или как корпо­рация в значении акционерного общества.

Строго говоря, любая из приведенных форм бизнеса является формой проявления частной собственности, но с различной сте­пенью ее интеграции. Индивидуальный бизнес принадлежит лишь одному владельцу. Наиболее интегрированной является корпоратив­ная форма собственности в виде открытого акционерного общества (публичной корпорации). Высокая степень открытости, доступнос­ти и публичности позволяет причислить его к общественной фор­ме собственности¹. В экономически развитых странах доля индиви­дуальных частных фирм составляет примерно 80 %,. партнерства и корпораций — по 10 %. В объеме же продаж лидирует корпоративная собственность. Доля корпораций составляет 80 %, партнерств — 7 % и индивидуальных частных фирм — 13 % суммы всех продаж.

Гражданским кодексом Российской Федерации установлены организационно-правовые формы юридических лиц, имеющих пра­во функционировать на территории России. Классификация юриди­ческих лиц, регламентированных Гражданским кодексом РФ², пред­ставлена на рис. 1.6. Все организационно-правовые формы можно сгруппировать в три модели юридических лиц, где критерием группи­ровки будет отношение к имуществу (собственности) как со стороны учредителей компании, так и компании как юридического лица.

Согласно первой модели, учредитель (участник)³ передает юридическому лицу имущество в его безусловную собственность.

Хозяйственные

товарищества

±

и общества

±

Общества

С ограниченной ответствен­ностью

С дополнитель­ной ответствен­ностью

Юридические лица

Г осударственные

и муниципальные

унитарные

1

предприятия

О снованные на праве хо­зяйственного ведения

О снованные

на праве

оперативного

управления

Товари­щество на вере

Некоммер­ческие организации

П отреби­тельский кооператив

Обществен­ные и рели­гиозные ор­ганизации (объедине­ния)

Ф онды

¹ Следует отметить, что даже общественная собственность, выступающая в форме государственной (например, офисные здания государственных служащих), приобретена на средства частных и ассоциированных налогоплательщиков.

² Федеральный закон «Гражданский кодекс Российской Федерации». В 2 ч. Ч. 1. от 30.11.94 № 51-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. — 1994. - № 32. - Гл. 4. Ст. 48-123.

³ Участник приравнивается к учредителю, например, в акционерном обще­ стве. Учредителей общества может быть небольшое количество, а участников — много, в зависимости от количества принадлежащих им голосующих акций.

10

Учреждения

_Ч

Открытые

Акционерные

Закрытые

Дочерние и зависимые

Объединения юридических лиц (ассоциа­ции и союзы)

Р ис. 1.6. Классификация юридических лиц

11

Вторая модель предполагает, что учредитель передает иму­щество во владение, пользование и распоряжение, оставаясь соб­ственником переданного и приобретаемого юридическим лицом имущества. Таким образом, вещными правами на одно и то же имущество обладают как учредитель-собственник, так и само юри­дическое лицо. По такому принципу построены государственные и муниципальные унитарные (составляющие одно целое с госу­дарственными и муниципальными образованиями) предприятия, не являющиеся собственниками.

В соответствии с третьей моделью учредитель (участник), передав имущество, теряет вещные и не приобретает обязатель­ственные права. Это значит, что юридическое лицо становится безусловным собственником всего принадлежащего ему имуще­ства и не имеет по отношению к учредителям никаких обязательств. С другой стороны, его учредители не имеют никаких имуществен­ных прав по отношению к юридическому лицу. Сюда можно отне­сти общественные и религиозные организации, благотворитель­ные и иные фонды, разнообразные ассоциации и союзы.

Различия в отношении собственности между неодинаковыми моделями особенно заметны при ликвидации юридических лиц. Так, учредители (участники) юридического лица первой модели вправе претендовать на часть оставшегося ликвидационного иму­щества, которая пропорционально соответствует их долям. Учре­дитель юридического лица второй модели может получить все, что остается после расчетов с кредиторами. И наконец, учредите­ли (участники) юридического лица третьей модели никаких прав на ликвидируемое имущество не имеют.

Следует отметить также, что в рамках компаний организаци­онно-правовые формы юридических лиц можно подразделить также на коммерческие и некоммерческие. К коммерческим юридичес­ким лицам относятся хозяйственные товарищества и общества, производственные кооперативы, государственные и муниципаль­ные предприятия.

В свете сказанного рассмотрим важнейшие финансовые аспек­ты основных форм организации бизнеса: индивидуальной част­ной фирмы, партнерства, общества с ограниченной ответствен­ностью, акционерного общества и холдинга.

Индивидуальная частная фирма — наиболее простая форма орга­низации бизнеса. Собственность фирмы и личное имущество ее владельца неотделимы и составляют одно целое. Для ведения ин­дивидуального бизнеса в российском законодательстве предусмот­рена регистрация индивидуального предпринимателя без образо­вания юридического лица. Величина стартового капитала индиви­дуального частного предприятия целиком определяется возмож­ностями индивидуального предпринимателя. Налогообложение производится по ставкам, установленным для физических лиц. При

12

этой форме бизнеса предусмотрена неограниченная имуществен­ная ответственность предпринимателя вплоть до его личного иму­щества. К преимуществам индивидуальной формы ведения бизне­са относятся простота регистрации, минимальные затраты по от­крытию бизнеса, отсутствие корпоративного налога. Недостатки индивидуальной формы состоят в трудности получения крупного кредита, в неограниченной личной имущественной ответствен­ности. Важно также, что срок существования предприятия огра­ничен сроком жизни его владельца.

Партнерство {товарищество) означает, что бизнес принадле­жит добровольному объединению ограниченного круга владель­цев частной собственности. Партнеры как члены товарищества при­обретают статус предпринимателей, т.е. предполагается личное участие партнеров в делах с целью получения прибыли и распре­деления ее между собой. Иными словами, в своей основе товари­щество является формой объединения партнеров, а не капита­лов, собственности. В основе партнерства лежат не отношения соб­ственности, а прежде всего лично-доверительные отношения. Это необходимое условие надежности товарищества как пространства бизнеса. Ведь за ошибку любого участника имущественную ответ­ственность солидарно несут все члены партнерства. Таким обра­зом, собственность товарищества как юридического лица и соб­ственность его членов взаимосвязаны.

Возможности формирования стартового (складочного) капи­тала у партнерства несколько выше, чем у индивидуального част­ного предприятия за счет группового потенциала. При этом скла­дочный капитал является собственностью товарищества, а не до­левой собственностью. Доля в складочном капитале — величина условная, определяющая объем прав участников к товариществу и его обязательств перед контрагентами: государством, банком, клиентами, заказчиками и др. Полученные доходы распределяют­ся между партнерами и облагаются налогом по ставкам, установ­ленным для физических лиц. Поскольку для товарищества преду­смотрена солидарная, неограниченная имущественная ответствен­ность, становится излишним предъявление жесткого требования к размеру складочного капитала. Личное имущество каждого из партнеров является дополнительной гарантией для кредиторов.

Преимущества ведения бизнеса в форме партнерства примерно такие же, что и у индивидуальной частной фирмы. Это простота регистрации и небольшие затраты по открытию бизнеса. К числу недостатков, как и в предыдущем случае, относятся трудности по­лучения крупного кредита, лимитирование срока бизнеса сроком жизни партнеров. Благодаря последнему обстоятельству партнерс­кие компании (равно как и индивидуальные частные) мало при­влекательны для наемного персонала. Имеется и еще один недоста­ток — трудность передачи партнером своих прав собственности,

13

поскольку требуется, как правило, согласие других членов товари­щества. В партнерстве имеет место также неограниченная имуще­ственная ответственность. Однако ее можно преодолевать за счет учреждения товарищества на вере. Такое партнерство называют ком­мандитным. Его члены по обязательствам товарищества несут лишь риск утраты своих вкладов и не отвечают своим личным имуще­ством. Гражданским кодексом Российской Федерации предусмот­рены обе формы товарищества — полное и на вере.

Общество с ограниченной ответственностью является разно­видностью объединения капиталов. В отличие от партнерства эта форма бизнеса не требует личного участия членов в делах обще­ства. К тому же срок ее жизни неограничен. Имущество общества, включая уставный капитал, принадлежит ему как юридическому лицу на праве собственности и не образует долевой собственнос­ти участников. Поскольку вклады участников становятся полной собственностью общества, участники не отвечают по обязатель­ствам общества. Ответственность участников пропорциональна их долям в уставном капитале и ограничивается пределами внесен­ных ими вкладов. Участники компании в форме общества с огра­ниченной ответственностью взамен утерянных вещных прав (пе­реданных имущественной или нематериальной собственности) приобретают в отношении общества обязательственные права уча­стия в управлении компанией и получения части дохода пропор­ционально их вкладам.

Размер уставного капитала общества с ограниченной ответствен­ностью законодательно лимитируется по его нижней границе. Он должен быть не ниже установленных Федеральным законом «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 8.02.98 № 14-ФЗ 100 МРОТ. Это позволяет в какой-то степени защитить интересы кредиторов.

Главное удобство общества с ограниченной ответственностью для его участников — ограниченная в пределах вкладов материаль­ная ответственность. Но оно же является главным недостатком — его кредитные возможности также ограничены. В некоторой сте­пени этот недостаток компенсирует такая разновидность обще­ства с ограниченной ответственностью, как общество с дополни­тельной ответственностью, которое предусмотрено Гражданским кодексом Российской Федерации. В случае банкротства при недо­статочности имущества такого общества требования кредиторов удовлетворяются за счет личного имущества его участников в со­лидарном порядке. Таким образом, общество с дополнительной ответственностью занимает промежуточное положение между парт­нерской формой бизнеса и обществом с ограниченной ответствен­ностью.

Акционерное общество или корпорация — такая форма бизнеса, в котором может участвовать в принципе неограниченный круг

14

лиц (акционеров). Оно представляет собой объединение, устав­ный капитал которого поделен на определенное количество оди­наковых долей, каждая из которых выражена акцией. Акционеры не отвечают по обязательствам общества. Они лишь рискуют утра­тить свои акции в результате их обесценивания. Компания в фор­ме акционерного общества является единоличным собственни­ком полученной от ее участников собственности. Акционеры вза­мен получают обязательственные права к компании. Как правило, они имеют право голоса на собрании акционеров и право полу­чать дивиденды в случае эффективной работы общества.

Согласно Гражданскому кодексу РФ, акционерное общество имеет две организационно-правовые формы: открытое и закры­тое. В открытом производится публичная подписка на акции. Акционеры могут отчуждать принадлежащие им акции без согла­сия своих коллег. Численность акционеров не ограничивается. Об­щество обязано ежегодно публиковать для всеобщего сведения го­довой отчет, бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков, иметь заключение аудитора. В закрытом акционерном обще­стве акции распределяются среди определенного круга лиц. Одна­ко если численность акционеров превысит 50 чел., то по истече­нии одного года оно должно быть преобразовано в открытое ак­ционерное общество либо ликвидировано в судебном порядке.

Экономический смысл создания акционерного общества — воз­можность оперативного привлечения финансовых средств, необ­ходимых для реальной хозяйственной деятельности путем разме­щения акций. Возможности поиска финансовых ресурсов в прин­ципе неограниченны, особенно для открытого общества. Для обес­печения защиты интересов акционеров и контрагентов законода­тельно предусмотрен минимальный размер уставного капитала не менее 1000 МРОТ для открытого акционерного общества и не менее 100 МРОТ для закрытого. Кроме того, для тех же целей Федеральным законом «Об акционерных обществах» от 26.12.95 № 208-ФЗ регламентируется создание резервного фонда в объеме не менее 15 % размера уставного фонда. Также разрешено предус­матривать в уставе общества формирование специального фонда акционирования работников за счет чистой прибыли. Средства фон­да разрешено расходовать исключительно на приобретение акций общества. Акции продаются своим акционерам и размещаются сре­ди работников акционерного общества.

В чем состоят преимущества ведения бизнеса в форме открытого акционерного общества? Их довольно много. Имеются практичес­ки неограниченные возможности концентрации капитала за счет привлечения широкого круга участников-инвесторов. Существует большая степень свободы перемещения акционерного капитала и его способность трансформироваться в различные финансовые ин­струменты. Привлекателен для вкладчиков неограниченный срок

15

_I

существования акционерного общества, легкость передачи доли собственности и ограниченная ответственность акционеров.

Финансовый риск акционеров ниже, чем в других видах ком­паний. Во-первых, он распределяется среди большого количества участников акционерного общества. Во-вторых, в зоне риска на­ходятся лишь реально вложенные в акции суммы и претензии кре­диторов не могут быть обращены на личное их имущество. Нема­ловажно и то, что существуют широкие возможности привлече­ния заемных средств за счет эмиссии долговых обязательств — облигаций. Корпоративная компания может непосредственно че­рез рынок обратиться к любым потенциальным вкладчикам или инвесторам. При этом объем привлечения финансовых ресурсов будет зависеть в основном от степени привлекательности и на­дежности предлагаемого проекта инвестирования. Для открытого акционерного общества характерны простота и быстрота перехо­да собственности из рук в руки путем свободной купли-продажи акций, что привлекает вкладчиков. Широки также возможности смешения различных форм собственности и образования новых их видов с помощью, например, создания дочерних компаний в холдингах.

В финансовом плане открытые акционерные общества имеют и свои существенные недостатки. Один из них — возможность инве­стиционной агрессии конкурентов за счет скупки акций и потери предприятием управляемости. Для открытых обществ характерны большие первоначальные затраты, необходимые для их открытия. Немалые расходы требуются на управление обществом. Оно пред­полагает ведение реестра акционеров и ежегодное внешнее ауди­рование. Наконец, в открытом акционерном обществе действует система двойного налогообложения. Прибыль сначала облагается корпоративным налогом, а затем еще и налогом на дивиденды.

Холдинг {holding) в переводе с английского означает владеющий, удерживающий. Это форма концентрации и централизации капи­талов. Она позволяет устанавливать и осуществлять централизован­ный контроль над объединением капиталов юридически самостоя­тельных предприятий. Это делается путем участия в их акционер­ных капиталах. Это ставит в экономическую зависимость внешне самостоятельные капиталы, которая может быть усилена их подчи­ненностью на договорной основе. Холдинговые объединения об­ладают огромным финансовым потенциалом, не сравнимым с по­тенциалами других ассоциированных форм. Более широкие возмож­ности возникают благодаря тому, что в холдинговую группу вокруг материнской компании объединяются хотя экономически зависи­мые, но зато юридически самостоятельные компании.

Предприятия, входящие в холдинг, могут иметь практически любую организационно-правовую форму. Однако форма акцио­нерного общества является предпочтительной, как обеспечиваю-

16

и, I

тая гибкость и оперативность. Организационное и финансовое взаимодействие в холдинговой группе осуществляется посредством руководства из одного центра со стороны материнской компании. Основная функция материнской компании — обеспечение перс­пектив организационного развития и достижения высокой, га­рантированной финансовой устойчивости и ликвидности активов ее компаний.

Акционерное общество считается дочерним по отношению к материнскому, если последнее владеет более чем половиной но­минальной стоимости ее акционерного капитала или держит в ней определенное количество акций и контролирует состав сове­та ее директоров. Однако на практике материнская компания мо­жет оказывать решающее влияние в холдинговой группе и при владении 10— 15 % голосующих акций дочерних обществ. При дру­гих организационно-правовых формах компания считается дочер­ней, если материнская владеет более чем половиной ее уставного (складочного) капитала.

Холдинговые объединения — это современные формы ассоции­рованного ведения бизнеса, качественно новый уровень интегра­ции капиталов. Их появление связано с тем, что традиционные формы ассоциированных юридических лиц в своем развитии под­час не соответствуют как интересам общества, так и интересам самой растущей компании. Любая компания стремится к расши­рению своего дела. В особо успешных случаях это стремление при­водит к монополизации бизнеса. Это, в свою очередь, обедняет ассортимент производимой продукции. Снижаются темпы ее об­новления, сдерживаются процессы внедрения новых технологий. В конечном итоге страдает потребитель, расплачиваясь за продук­цию монопольно высокими ценами. Поэтому законы запрещают монополизацию производства и рынка.

Есть еще один недостаток, свойственный практически любому быстро и масштабно растущему коммерческому юридическому лицу. Типичный пример — текстильный комбинат, состоящий, скажем, из трех технологических переделов: прядение (подготов­ка пряжи), ткачество (формирование ткани-полуфабриката или суровья) и отделка (приведение суровья в товарный вид). Особен­ность технологии такова, что отделочный передел постоянно зна­чительно недогружен, поэтому приходится дозагружать его полу­фабрикатами с других ткацких фабрик. Отсюда дополнительные затраты на транспорт, погрузочно-разгрузочные работы и хране­ние на складе. Все это понижает рентабельность, существенно ухуд­шает оборачиваемость оборотных средств. Таковы потери от тех­нологической несопряженности, присущие обычному текстиль­ному комбинату, функционирующему в одиночку. Подобные- не­достатки юридических лиц в значительно мере смягчаются в Хол­динговом объединении.

17

Холдинговые объединения обладают рядом финансовых пре­имуществ.

Данная форма концентрации и централизации капитала не при­водит к чрезмерной концентрации производства и, следовательно, свободна от негативных проявлений монополизации бизнеса. Важ­но и то, что холдинговое объединение способно работать в режиме относительно замкнутого взаимодействия. Тем самым создаются условия для максимально возможного использования полученного дохода в интересах производственно-коммерческого развития как группы в целом, так и ее отдельных участников. Это достигается за счет нейтрализации отрицательного воздействия налогов на рента­бельность производства и создания «комфортного» инвестицион­ного климата в группе. Наконец, холдинговое объединение позво­ляет ее членам сохранять высокую финансовую устойчивость в ус­ловиях экономической нестабильности. Оно способно оперативно изменять структуру и состав холдинговой группы, усиливать или ослаблять внутригрупповые экономические связи.

Однако холдинги, как любой функционирующий организм, имеют и отрицательные черты. Так, существует реальная опас­ность многократного налогообложения при движении продукции внутри холдинга. Особенно это касается налога на добавленную стоимость. Существенным недостатком холдингов является поте­ря части финансовой самостоятельности дочерними и зависимы­ми компаниями.