14.6. Анализ финансовой устойчивости предприятия

Финансовое состояние предприятия с точки зрения долгосроч ной перспективы характеризуется стабильностью основной дентельности, степенью зависимости от кредиторов и инвесторов. Важ нейшей чертою, выражающей степень такой зависимости, я ил и ется структура источников средств (капитала), а также обеспеченность запасов и затрат источниками их формирования. Финан­совая устойчивость — это такое состояние финансовых ресурсов предприятия, которое обеспечивает рост его деловой активности при сохранении платежеспособности в условиях допустимого уров­ня риска.

Основными направлениями анализа финансовой устойчивос­ти предприятия являются: определение типа финансовой устой­чивости с точки зрения возможности формирования запасов и затрат за счет «нормальных» источников финансирования, ана­лиз структуры капитала, выявление рациональности соотноше­ния собственных и заемных средств и их размещения в активе баланса.

По результатам оценки финансовой устойчивости можно сде­лать выводы о степени зависимости предприятия от краткосроч­ных обязательств, об интенсивности использования заемных средств, об уровне долговременной устойчивости предприятия. Анализ финансовой устойчивости предприятия проводится как с помощью абсолютных, так и с помощью относительных показа­телей.

Абсолютные показатели дают возможность определить тип фи­нансовой устойчивости предприятия с точки зрения возможнос­ти формирования запасов и затрат за счет нормальных источни­ков финансирования. Такая модель предполагает определенную пе­регруппировку статей баланса для выделения однородных, с точ­ки зрения сроков возврата, величин заемных средств. Для харак­теристики источников формирования запасов и затрат использу­ют, как правило, такие показатели, как РК и нормальные источ­ники формирования запасов и затрат (НИФЗ)¹.

Рабочий капитал может быть рассчитан как сумма собственно­го капитала (СК) и долгосрочных кредитов и займов (ДК) за минусом внеоборотных активов (ВА), т.е.

РК = СК + ДК - ВА.

К НИФЗ относятся РК, краткосрочные кредиты банка и зай­мы (ККЗ), расчеты с кредиторами по товарным операциям (РТО), а именно расчеты с поставщиками и подрядчиками, расчеты по векселям к уплате и авансы, полученные от покупателей. Нор­мальные источники формирования запасов и затрат выражаются формулой

НИФЗ = РК + ККЗ + РТО.

Суть методики, предназначенной для определения возможности обеспечения запасов и затрат нормальными источниками финан-

¹ Данный подход предложен В.В.Ковалевым, однако возможно использова­ние и других методик расчета величин источников.

сирования, заключается в том, что величину запасов и затрат пред-1 приятия сравнивают с имеющимися источниками их формирова-1 ния. При этом величина источников рассчитывается в соответ-| ствии с используемой конкретными аналитиками методикой.

В зависимости от полученного в результате расчетов соотно­шения величины запасов и источников их формирования разли­чают разные типы финансовой устойчивости. Абсолютной финан\ совой устойчивостью называют такое состояние, когда запась полностью покрываются собственными оборотными средствами] т. е. 33 < РК. Под нормальной финансовой устойчивостью понимают[ такое положение, когда предприятие использует для покрыти> запасов различные «нормальные» источники средств — собствем-1 ные и привлеченные, т.е. РК<33<НИФЗ. Неустойчивое финансам вое положение характеризуется тем, что у предприятия не хвата j ет «нормальных» источников средств для формирования запасен и оно вынуждено привлекать дополнительные источники покрьн тия. В этом случае 33>НИФЗ. Наконец, критическое финансовое положение означает, что у предприятия не только не хватает ис| точников средств для формирования запасов, но и имеются кре1 диты и займы, не погашенные в срок, а также просроченная кредиторская задолженность. Поэтому одним из ключевых на| правлений анализа финансовой устойчивости предприятия яо| ляется анализ структуры капитала, соотношения собственных заемных средств.

Под влиянием внешней среды и факторов внутрихозяйствеь ной деятельности структура капитала предприятия претерпевав постоянные изменения. Это, в свою очередь, оказывает непс средственное влияние на его ликвидность и платежеспособности Так, с уменьшением доли собственного капитала в общей суммб! источников средств возрастает риск необеспеченности кредит, растет недоверие банков, партнеров и инвесторов. В то же время предприятие, оценивая альтернативные варианты финансиронм ния своей деятельности, вынуждено будет отдать предпочтение внешним источникам (займам, эмиссии акций и др.)

В этих условиях особенно остро стоит задача оптимизации струн, туры капитала с целью достижения достаточной рентабельности собственных средств, соответственно, роста уровня дивидендом Решение поставленной задачи нацелено на поиск такого соотпо шения заемных и собственных средств, при котором на предпрм ятии может быть достигнут максимальный прирост рентабельно! ти собственного капитала. Важно учитывать при этом конкретны' условия и особенности определенного этапа становления или р<> ста хозяйствующего субъекта, возможности его ориентации на с > хранение приемлемой степени совокупного риска.

Основные структурные элементы, из которых складывасп i капитал предприятия, представлены на рис. 14.3.

Две основные составляющие — собственный и заемный капи­тал неоднородны. Они имеют разное экономическое назначение. Каждая по-своему решает задачу обеспечения бесперебойного функционирования предприятия, являясь источником формиро­вания внеоборотных и оборотных активов.

Собственный капитал начинает формироваться в процессе со­здания предприятия с образования уставного капитала (инвести­рованные средства). В результате производственно-хозяйственной деятельности появляется нераспределенная прибыль, создаются резервы, появляется так называемый наполненный капитал. В слу­чае нехватки собственных средств предприятие может прибегать к помощи заемного капитала на краткосрочной и долгосрочной ос­нове. Особое внимание следует обратить на такой элемент текущих обязательств, как кредиторская задолженность. В ее состав входят такие неоднородные статьи, как задолженность поставщикам, не­погашенные налоговые обязательства перед бюджетом, долги перед рабочими и служащими по оплате труда, полученные авансы и пр.

Основные этапы анализа структуры капитала довольно разно­образны. К ним относится горизонтальный анализ пассивов пред­приятия, а также их вертикальный анализ с акцентом на способе размещения источников в активе баланса. Большое значение име­ет определение факторов, оказывающих влияние на изменение соотношения собственных и заемных средств предприятия с уче­том специфики его финансово-хозяйственной деятельности. Весьма важен расчет совокупности относительных показателей (коэффи­циентов), анализ их динамики, оценка соответствия каждого из них «нормативному» значению.

Следует подчеркнуть, что анализ структуры капитала предпри­ятия осуществляется на основе скорректированных значений соственного и заемного капитала. «Реальный» собственный капитал включает в себя капитал и резервы, доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов, стоимость собственных акций, вы­купленных у акционеров, задолженность участников по взносам в уставной капитал, целевые поступления. Вторую часть используе­мого капитала составляет заемный капитал (скорректированные заемные средства). Сюда относятся долгосрочные и краткосрочные обязательства, целевое финансирование и целевые поступления, доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов.

Проведя структурный анализ капитала, переходят к оценке фи­нансовой устойчивости предприятия на базе ряда коэффициен­тов, рассчитываемых по данным бухгалтерского баланса. Совокуп­ность этих показателей, используемых как инструмент поиска «бо­левых точек» в деятельности предприятия, по их экономическому содержанию может быть разбита на две группы. В первую входят коэффициенты капитализации, характеризующие долю заемных средств в общей сумме источников. Вторую группу составляют коэффициенты покрытия, показывающие степень покрытия фи­нансовых расходов за счет прибыли.

Логика работы с показателями финансовой устойчивости пред­полагает рассмотрение каждого показателя в динамике с точки зрения его соответствия нормальному уровню (нормативу). Она требует также выявления факторов, оказывающих существенное влияние на величину показателя. Понятно, что между ключевыми показателями должна быть установлена необходимая связь. Разме­ры показателей должны планироваться, а способы достижения заданного значения коэффициентов заранее определяться.

К основным показателям, характеризующим структуру капи­тала, относятся коэффициент концентрации собственного капи­тала (финансовой независимости), коэффициент финансовой ус­тойчивости, коэффициент капитализации и др. В целом показате­ли структуры капитала отражают соотношение собственных и за­емных средств в источниках финансирования компании, т. е. от­ражают степень ее финансовой независимости.

Коэффициент финансовой независимости характеризует степень зависимости фирмы от внешних займов. Его еще называют коэф­фициентом концентрации собственного капитала. Чем ниже значе­ние коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Низкое значение коэффициента от­ражает также потенциальную опасность возникновения у пред­приятия дефицита денежных средств. Интерпретация этого пока­зателя зависит от многих факторов. Имеют значение средний уро­вень этого коэффициента в других отраслях, доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования, особен­ности текущей производственной деятельности. Рассчитывается он как отношение собственного капитала к общей сумме активов.

Соотношение заемных и собственных источников финансиро­вания является еще одним способом получить представление о финансовой независимости предприятия. Определяется он как от­ношение заемного капитала к собственному и показывает, сколь­ко заемных средств привлечено на каждый рубль собственных средств. Рост этого показателя в динамике не может трактоваться как положительная тенденция, поскольку свидетельствует об уси­лении зависимости предприятия от кредиторов и инвесторов.

Коэффициент финансовой устойчивости показывает, какая часть активов финансируется за счет устойчивых пассивов (собственно­го капитала и долгосрочных обязательств). Определяется он как отношение устойчивых пассивов к суммарной величине активов. Значение показателя ниже 0,6 рассматривается как тревожное. Оно предопределяет необходимость детального анализа структуры соб­ственного капитала и условий и размеров долгосрочного заим­ствования. Оптимальным считается уровень 0,8 — 0,9. Ниже 0,6 — тревожное значение.

Коэффициент концентрации привлеченного капитала (коэффи­циент финансовой зависимости) служит для характеристики струк­туры капитала компании. Он демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет заемных средств. Нормой мож­но считать показатель в рамках 0,2 — 0,5.

Коэффициент капитализации (финансового рычага) показыва­ет, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая — за счет заемных. Нормой можно считать 0,2—1,0.

Как было отмечено выше, более глубокая, детальная оценка финансовой устойчивости предприятия предполагает проведение определенной корректировки балансовой величины собственного капитала и, соответственно, заемных средств. Такой подход обус­ловлен тем, что ряд статей, выделенных в балансе отдельными строками, по экономической сути являются собственными сред­ствами и должны быть присоединены к величине собственного капитала. К таким статьям относят «доходы будущих периодов», «резервы предстоящих расходов» и др., источником формирова­ния которых является прибыль предприятия. Ряд же статей (ска­жем «задолженность участников по взносам в уставный капитал») реально уменьшают величину собственного капитала. Все коэф­фициенты финансовой устойчивости фирмы могут рассматриваться как показатели риска, присущего структуре капитала.

Необходимо подчеркнуть, что не следует буквально восприни­мать рекомендуемые значения рассмотренных показателей. В ряде случаев доля собственного капитала в их общем объеме может быть менее половины, и тем не менее такие предприятия будут сохранять достаточно высокую финансовую устойчивость. Это за­висит от ряда иных факторов: скорости оборота текущих активов,

способа размещения источников средств в активе баланса, от струк­туры затрат, сложившихся партнерских отношений с кредитны­ми организациями, от деловой репутации предприятия и др. По­этому значения коэффициентов должны оцениваться в сравне­нии со среднеотраслевыми данными, в сопоставлении с родствен­ными предприятиями во времени.

Многое зависит и от пользователя информации. Так, постав­щики сырья, материалов, товаров, банкиры (кредиторы) с боль­шой долей вероятности предпочтут иметь дело с предприятиями, имеющими высокий удельный вес собственного капитала, обла-1 дающими относительной финансовой независимостью. Напротив, акционеры, инвесторы (владельцы предприятия) будут стремиться к обоснованному росту доли заемных средств, привлечению инвестиций.

Проведем расчет показателей, характеризующих финансовую! устойчивость предприятия Х(см. табл. 14.11, 14.12). Воспользуемся его данными для определения типа финансовой устойчивости предприятия на основе сравнения величины запасов и источников их формирования на конец 2002 г. Тогда получим рабочий капитал на начало и конец 2002 г.

РК_НП = 155 865 + 0 - 163 927 = -8062; РК_КП = 162 342 + 45 622 - 179 344 = -28 620.

Предположим, что расчеты по товарным операциям (РТО) на| конец 2002 г. составляли 314 831 ден. ед. Определим величину НИФЗ на 2002 г.:

НИФЗ_НП = -8062 + 0 + 48 540 + 65 020 + 28 094 = 133 592;

НИФЗ_КП = -28 620 + 0 + 314 831 = 343 451.

Запасы и затраты по данным балансов в 2002 г. составляли:

ЗЗ_нп = 29 820+ 1162 = 30 982;

33_КП = 34255 + 13 081 = 47 336.

Сравним величину 33 и источники их покрытия. В зависимости от соотношения величины запасов и источни-| ков их формирования можно сделать следующие выводы:

РК_Н._П = -8062<ЗЗ_н._п = 30982<НИФЗ„._п = 133 592; 28 620 < 47 336<343 451.

Предприятию достаточно НИФЗ для формирования запасов покрытия затрат без нарушений финансовой дисциплины.

Согласно описанной в подразд. 14.6 методике, в анализируемых периодах предприятие обладает нормальной финансовой ycтойчивостью. Однако, как показывает более детальный анализ имущества, истинное финансовое положение предприятия далеко не так стабильно, как это представляется по данным общим расче­там. Так, доля запасов и затрат в валюте баланса незначительна и в течение двух лет составляет 8 —10 %. В собственном же капитале предприятия основная доля принадлежит добавочному капита­лу, который складывается из сумм по переоценке и безвозмезд­но полученных основных средств. Из расчета значения собствен­ных оборотных средств можно увидеть, что за счет собственного капитала, в основном профинансированы внеоборотные активы. И лишь потому, что доля запасов и затрат незначительна, их удалось профинансировать за счет нормальных источников. В це­лом же вся деятельность по достижению финансовой устойчиво­сти строилась на манипулировании дебиторской и кредиторской задолженностью.

Сравним теперь полученные данные с основными коэффици­ентами. Как они дополнят сказанное о компании XI

Значения показателей финансовой устойчивости предприя­тия представлены в табл. 14.14 (расчет проведен на основании табл. 14.11, 14.12).

Результаты расчетов свидетельствуют, что коэффициент кон­центрации собственного капитала или коэффициент финансо­вой независимости ниже нормы. Он составляет всего лишь 0,3 в 2002 г. Лишь 30 —40 % имущества сформировано за счет собствен­ного капитала. Однако, поскольку X — государственное пред­приятие, риск кредиторов невелик (погашение залоговых обяза­тельств возможно).

Таблица 14.14 Относительные показатели финансовой устойчивости

Показатель	Формула расчета	Норматив	На конец 2002 г.
Коэффициент кон­центрации собст­венного капитала (финансовой не­зависимости) Коэффициент финансовой устойчивости Коэффициент ка­питализации (фи­нансового рычага)	У, = СК/А У2 = (СК + + ДО)/А У3 = (ДО + + коуск	>0,5 Оптималь­но 0,8—0,9; ниже 0,6 — тревожный знак <1,0	162 342/563 928 = = 0,3 (162 342 + + 45 622)/563 928 = = 0,4 (45 622 + + 355 964)/162 342 = = 2,47

Коэффициент капитализации соответствует нормативным значениям. Большая часть имущества предприятия сформирована за счет собственных средств.

Словом, при оценке финансовой устойчивости просматриваются некоторые положительные моменты. Можно считать, что случае принятия правильных решений возможно выравнивание финансового состояния предприятия. Необходимы меры по оптщмизации структуры капитала. Следует рассмотреть вопрос о воз-! можности акционирования или офинансовой поддержке пред-1 приятия. Получение долгосрочных займов имеет скорее теоретикческое значение, учитывая специфику предприятия.