Глава 12 оценка финансовых активов и бизнеса

Изучив эту главу, вы сможете:

• Объяснить цель оценки

• Узнать, для кого делается оценка

• Познакомиться с основными методами оценки

• Понять, как оцениваются НМА типа марок и брендов

• Уяснить, как оцениваются доходы и денежные потоки

• Узнать, как оценить ст-ть отдельной компании, даже если её акции не торгуются на фондовой бирже

12.1 Задача оценки

Окончательная эффективность управления финансовой деятельности оценивается как вклад в ст-ть фирмы. Концепция оценки есть основа управления финансовой деятельностью. Вместе с тем оценка фирмы ни в коем случае не точная наука. Невозможно делать точные оценки усложняет задачу финансового менеджера.

Финансовый менеджер управляет движением капитала внутри и вне фирмы, чтобы достичь максимальной ст-ти фирмы для акционеров. Эффективность его действий выражается в степени, в которой его действия увеличивают богатство акционеров. Финансовый менеджер должен хорошо понимать, как образуется ст-ть, чтобы предполагать последствия разных финансовых решений. Если существует активный и эффективный рынок акций компании, этот рынок должен давать надежную оценку ст-ти. Однако оценка может быть смещена рынком или неполна, и менеджеру понадобится дать свою собственную оценку. И некоторые менеджеры на практике ведут себя так, словно они сомневаются в рыночной оценке. Кроме того, существуют определенные случаи, когда фин. Менеджеры вынуждены делать обязательные оценки. Это бывает при рассмотрении предлагаемой покупки. Оценки ст-ти компаний неизбежны, когда речь идет об их слиянии. Директора компаний, акции которых не котируются на бирже, также могут оказаться перед необходимостью воспользоваться методами оценки, если они намереваются продать свою компанию более крупной фирме или они решаются выйти на фондовый рынок.

Таким образом, навыки оценки имеют важное стратегическое значение. Чтобы определить желательность альтернативных финансовых стратегий, финансовый менеджер должен оценить ст-ть для фирмы каждой из возможностей.

Любой, кто когда-либо попытался купить или продать подержанный автомобиль или дом, оценит его ст-ть на глаз, по внешнему виду. Цена любой торгуемой вещи равна максимуму, который кто-либо согласен заплатить. На существующем рынке оцениваемого актива, и если актив довольно однороден, оценка относительна проста. Пока рынок достаточно эффективен, рыночной цене можно доверять как справедливой цене.

Проблемы возникают при оценке уникальных активов, или активов, которые не имеют соответствующего рынка. Даже при существующем рынке оценка может быть усложнена изменением её функционирования или заменой собственника. Например, ст-ть некомпетентно управляемой компании может быть ниже, чем такой же компании, управляемой другими менеджерами. Но насколько увеличиться ст-ть при смене руководства? Оценка фирмы с новым управлением потребовала бы доступа к ключевым финансовым данным, но они не всегда доступны посторонним. Точно так же компания, если она разделена на части и продана лицам, предлагающим самую высокую цену. Но кто они – предполагаемые участники торгов, и сколько они могли бы предложить? Несомненно, практически оценка включает значительную информационную работу предположения.

Мы не знаем, как были достигнуты оценки в известных конкретных случаях. Но мы знаем, что не было никаких консультаций между различными финансовыми экспертами. Это иллюстрирует важный урок - единственная определенная вещь относительно оценки заключается в том, что она будет всегда относительно неправильной. Однако это не оправдание для того, чтобы её не делать. Ключевой вопрос в том были оценки разумными в свете доступной в то время информации. При проведении приватизации советники правительства Великобритании широко критиковали за недооценку British Gas, British Airways, Water Authorities. В России критика по поводу первоначальной ст-ти приватизируемых предприятий слышна по сей день. Хотя многое из этой критики справедливо, существуют понятные причины преднамеренного назначения убыточной цены приватизируемых предприятий. Например, если будут выкуплены не все акции, это политически плохо для правительства. Еще более важно, что подвергло бы опасности потенциальный успех последующее приватизации. Не должны игнорироваться трудности определения ст-ти для уникального, часто очень большого, предприятия, а критики предпочитают не предлагать собственные оценки до совершения сделки.

Существует три базисных метода оценки:

• на основе ст-ти активов за вычетом обязательств

• на основе мультипликаторов цена- доход

• на основе дисконтированных денежных потоков

Ни один из них не гарантирует от ошибок, и они зачастую дают различные ответы. Но различные подходы могут потребоваться при оценке компании в целом и её составных частей. Ст-ть всей компании (ст-ть всех активов) может отличаться от ст-ти акционерской доли. Это случается, когда фирма частично финансируется заемным капиталом. Чтобы убедить владельцев продать, покупатель должен предложить приемлемую цену за их активы и взять ответственность за долг компании.

Рассмотрим 11 покупок, сделанных в 1995 году текстильной компанией Coats Viyella у компании Bace Manufacturing. Эта была часть стратегии Coats на переориентацию с выпуска некоторых традиционных товаров типа ковров на разработку текстиля. Покупка была оценена в 65 млн., включая 51 млн. £ наличными, выплаченных владельцам, и 14 млн. долга Bace.

Активы Bace финансировались частично собственным капиталом, а отчасти за счет долга. Чтобы получить в собственность все компанию, Coats должна была предложить 51 млн. £ акционерам, чтобы стимулировать продажу. Кроме того, ей еще нужно было оплатить долг, или признать ответственность за него. Coats выбрала последний путь. Но любой из них увеличивал ст-ть приобретения до 65

млн.£

Поскольку Coats считала приобретение выгодным, ее собственная (нераскрытая), оценка, видимо, превышала 65 млн. Итак, перед нами несколько различных концепций цены. Ст-ть компании для покупателя, вероятно, больше 65 млн.£, ст-ть приобретаемой компании равна 65 млн. £, требуемая для продажи ст-ть собственного капитала составляет 51 млн. £, ст-ть собственного капитала, по мнению владельцев, вероятно, меньше 51 млн.

Различие между ст-тью компании и ст-тью собственного капитала проясняется, если рассмотреть первый метод оценки, подход к ст-ти активов за вычетом обязательств.