11.3. Политика финансирования оборотного капитала

Варианты финансирования оборотного капитала. Прежде чем рассматривать применяемые варианты политики финансирования оборотного капитала, введем некоторые необходимые определения.

Постоянным оборотным капиталом называют тот оборотный капитал, который не зависит от сезонных и циклических спадов деловой активности, т. е. имеется у фирмы на протяжении всего цикла. Например, оборотные средства компании колеблются от 8000 тыс..до 9600 тыс. р. Из них 8000 тыс. р. характеризуют постоянный уровень оборотного капитала, с которого начинается производственный год. К переменному оборотному капиталу относится тот оборотный капитал, который меняется в зависимости от сезонных и циклических спадов деловой активности. Допустим далее, что переменная часть оборотных средств нашей компании составляет 1600 тыс. р., а колебания оборотного капитала - от 8000 тыс. до 9600 тыс. р. Нако­нец, политика финансирования оборотного капитала. Она представляет собой выбор подходов к финансированию постоянных и переменных оборотных средств компании с целью ответа на вопросы, каков должен быть уровень оборотных средств и как финансировать требуемый уровень оборотных средств?

Экономическая теория рассматривает три подхода к финансированию постоянных и переменных оборотных средств: умеренный, агрессивный и консервативный (рис. 11.3). Все они имеют общие черты. Структура активов состоит из трех частей.

Нижняя часть схем показывает уровень основных средств (3). Эта часть активов по определению постоянна (их называют еще фиксированными активами). Она сверху ограничена прямой, имеющёй небольшой угол повышения. Это свидетельствует о разви­тии компании, поскольку основные средства по сравнению с их стартовой величиной имеют тенденцию к увеличению.

Средняя часть схем представляет собой постоянные оборотные средства (2 ). Они сверху ограничены прямой, чей угол подъема несколько выше, чем линиия основных средств. Это говорит не только о том, что компания по объемам продаж растет, но и о росте доходности вследствие применения более эффективных активов.

Рис. 11.3. Подходы к финансированию

а - умеренный подход; б - агрессивный подход; е - консервативный подход; 1- переменные оборотные средства; 2- постоянные оборотные средства; 3 - основные средства; 4 - краткосрочные источники финансирования; 5 - долгосрочные обязательства и акционерный капитал

Верхняя часть схем носит характер синусоиды, располагающейся над верхней границей постоянного уровня оборотных средств (1). Она характеризует циклическую, сезонную потребность компании в переменных оборотных средствах. Если деловая активность приходится на период впадины, то переменных оборотных средств не требуется. Если деловая активность находится на плюсовом пике синусоиды, то компания нуждается в переменных оборотных сред­ствах, которые необходимо финансировать.

На рис. 11.3, а представлена схема умеренного подхода. Здесь весь объем основных и постоянных оборотных средств финансируются с помощью долгосрочного капитала как заемного, так и акцио­нерного. При таком подходе займы финансируют активы. Активы, в свою очередь, порождают (генерируют) денежные средства, которыми эти займы погашаются. При этом объемы займов строго соответствуют объемам генерируемых денежных средств. Таким образом займы как бы самопогашаются. Этот подход требует идеального согласования сроков и размеров получения займа с соответствующим сроком и размером получения доходов по активу, который этот заем финансирует. Например, запасы объемом 100 тыс. р. со сроком обращения в 45 дней должны финансироваться 45-дневным банковским займом в 100 тыс. р. Переменные же оборотные средства, сезонная потребность в которых возникает циклически, финансируются за счет краткосрочных займов лишь в случаях повышения деловой активности компании.

Политика умеренного подхода теоретически безупречна, но на практике она обладает высоким уровнем риска, поскольку добиться идеального согласования доходности активов по их срокам и обязательств по их объемам и срокам получения весьма проблематично, скорее всего даже невозможно.

На рис. 11.3, б показана схема агрессивного подхода, при котором весь объем основных и часть постоянных оборотных средств финансируются долгосрочным и акционерным капиталом. Оставшаяся часть постоянных и весь объем переменных оборотных средств финансируются краткосрочным кредитом. Агрессивная политика финансирования в значительной мере вызывается тем, что краткосрочные заемные средства обходятся дешевле, чем дол­госрочные. Поэтому, некоторые компании готовы пожертвовать безопасностью ради шанса получить более высокие прибыли.

На рис. 11.3, в показан механизм консервативного подхода. При этом подходе долгосрочный капитал используется для финансирования всех основных и постоянных оборотных средств и части или даже всех переменных оборотных средств, вызванных циклическими сезонными и другими колебаниями потребностей. Консервативность означает не только традиционность поведения фирмы, но и осторожность характера руководителя компании.

Политика консервативного или сверхосторожного подхода наиболее надежна с точки зрения сохранения высокого уровня пла­тежеспособности по обязательствам компании. Но, как говорится, бесплатный сыр бывает только в мышеловке. За политику «сверхнадежности» при финансировании оборотных средств ком­пания расплачивается повышенными затратами по обслуживанию более дорогого долгосрочного капитала. Кроме того, получение долгосрочных займов сопровождается особыми требованиями заимодавца, которые нередко приводят к потере части самостоя­тельности менеджмента компании.

Преимущества и недостатки краткосрочного кредита. Краткосрочный кредит как способ финансирования активов компании обладает по сравнению с долгосрочными займами своими преимуществами и недостатками.

Самое существенное преимущество краткосрочного займа - это высокая скорость его nолучения. Краткосрочную ссуду можно получить быстрее, чем долгосрочную. При предоставлении долго­срочного кредита кредиторы тщательней изучают финансовое по­ложение компании. кредитный договор разрабатывается детально, поскольку в течение многолетнего «кредитного» срока могут произойти различные события, в том числе по независящим от компании обстоятельствам. Краткосрочные же ссуды нужны для других целей. Нередко компании в срочном порядке требуются деньги, когда, к примеру, подвернулся благоприятный случай провести спекулятивную операцию. В этом случае и выручает рынок краткосрочных кредитов.

Следующее преимущество краткосрочных кредитов по сравнению с долгосрочными ссудами - это гибкость получения займа. Потребность в деньгах может, например, носить сезонный или цикличный характер и компании просто незачем постоянно иметь обязательства по обслуживанию долгосрочных источников финансирования. Этому есть ряд причин. Во-первых, как уже говорилось, затраты по получению долгосрочных займов выше, чем по краткосрочным займам. Во-вторых, при прогнозируемом в ближайшее время снижении потребностей в денежных средствах краткосрочные займы более удобны. Прежде всего они отличаются достаточной гибкостью погашения в сравнении с долгосрочными обязательствами. И в-третьих, не следует забывать, что кредитный долгосрочный договор с заимодавцем, как правило, содержит ограничения самостоятельности компании. В этом плане краткосрочный кредитный договор менее обременителен. Кроме того штрафные санкции по долгосрочным обязательствам носят более жесткий характер. Это обстоятельство особенно важно учитывать при рисковых инвестициях, например, когда компания собирается осваивать новую технологию или новый вид продукции.

Следующее решающее преимущество краткосрочных кредитов - это более низкая стоимость по сравнению с долгосрочными. Как правило, ставки процентов по краткосрочным займам ниже, чем по долгосрочным.

Однако источники краткосрочного финансирования имеют и недостатки. Использование их связано для компании со значительными рисками. Во-первых, при долгосрочном займе процентные издержки заранее известны и точно определены. При использовании же краткосрочных кредитов, процентные издержки мо­гут иметь значительные, и не всегда прогнозируемые колебания. Поэтому условия краткосрочного кредита от раза к разу могут иметь большие различия. Во-вторых, возможно возникновение ситуации банкротства, когда компания оказывается не в состоянии погасить сразу несколько краткосрочных займов, по которым наступил срок платежей, а кредитор отказывается продлить (пролонгировать) займы. Подобные ситуации случаются не столь уж редко, особенно в условиях политической и экономической не­стабильности в обществе.

Виды краткосрочных обязательств. В качестве источников краткосрочного финансирования можно рассматривать такие «авто-магически» возникающие собственные накопления, как невыплаченная заработная плата, выплаты в социальные внебюджетные фонды и платежи по различным налогам. Происхождение этик на­коплений связано с тем, что их начисления производятся непре­рывно, а выплаты осуществляются по вполне определенным датам.

Например, компания выплачивает зарплату своим служащим раз в две недели или раз в месяц. Поэтому к дате ее выплаты образуются некоторые накопившиеся суммы задолженностей, которые временно находятся в распоряжении менеджмента ком­пании в качестве беспроцентных оборотных средств. То же самое относится к выплатам в социальные внебюджетные фонды и платежам по налогам. Особенность этих накоплений в том, что по мере расширения объемов деятельности их суммы пропорционально увеличиваются.

Практически доступным для всех источником краткосрочных обязательств служит коммерческий кредит, под которым понимается межфирменный долг, возникающий в результате продаж в кредит. Эта межфирменная задолженность в бухгалтерском учете фиксируется как дебиторская и кредиторская задолженности. Если наша компания как продавец продала свои товары покупателям в кредит, то это называется дебиторской задолженностью, а сами должники именуются дебиторами. Если наша компания как покупатель приобрела у поставщиков сырье, материалы, комплектующие изделия и полуфабрикаты на условиях оплаты в кредит, то такая задолженность называется кредиторской задолженностью. Таким образом, наша компания, как и любая другая, одновременно имеет как продавец (заимодавец) - дебиторскую и как покупатель (заемщик) - кредиторскую задолженности. Теоретически дебиторская и кредиторская задолженности взаимосвязаны, как две стороны одной медали, именуемой «задолженностью».

Кредиторская задолженность - это самая крупная статья краткосрочных обязательств, которая достигает в средней нефинансовой корпорации почти 40 % всех краткосрочных обязательств. По­нятно, что у небольших компаний доля коммерческого кредита еще больше. Ведь они ограничены в возможностях финансирова­ния из других источников. Коммерческий кредит - это внутренний, спонтанно возникающий источник финансирования как следствие обычных деловых операций.

Допустим, некоторая компания ежедневно закупает товаров на сумму 34 тыс. р. По условиям договора она должна оплатить товары через 30 дней после выставленная счет-фактуры. Тогда среднемесячная коммерческая за­долженность нашим поставщикам составит: 34 * 30 дней = 1020 тыс. р. Это равносильно тому, что мы получили бы месячный беспроцентный кредит более чем на 1 млн р.

Предположим, далее, что ежедневный объем закупок в соответствии с возросшими планами продаж возрастет на 30 % и составит 34 * 1,3 = = 44,2 тыс. р. Тогда месячная коммерческая задолженность также увеличится на 30 % и составит: 44,2 * 30 = 1326 тыс. р. Таким образом, увеличение объемов продаж, приведшее к увеличению закупок по сырью, мате­риалам, «автоматически» привело к краткосрочным накоплениям в размере 30 %.

Пусть поставщик компании, учитывая значительность, регулярность ее заказов и обязательность соблюдения условий оплаты, предоставил компании новые, более льготные условия оплаты, а именно увеличил срок оплаты до 45 дней. Как это может повлиять на размеры краткосроч­ных накоплений?

Новая коммерческая задолженность составит: 34 * 45 = 1530 тыс. р. Для компании это равносильно увеличению накоплений в размере:

(1530 -1020) / 1020 *100 = 50 % .

Краткосрочные банковские ссуды в качестве источника краткосрочного финансирования компании по их удельному весу, как правило, занимают второе место после коммерческого кре­дита. В балансовых отчётах компаний они учитываются в разделе «векселя к оплате». Однако значение краткосрочных банковских ссуд может оказаться определяющим для развития компании.

Возможность получать краткосрочный банковский кредит в нужном количестве и в нужное время зависит и от компании, и от банка. Очевидно, что стабильная, обладающая хорошими залоговыми возможностями компания имеет больше шансов своевременно и на выгодных условиях получать от банка краткосрочные кредитные ресурсы, нежели молодая. При этом во многом возможности получения кредитов зависят и от субъективных привязанностей банковских служащих, которые нередко действуют по своему желанию. Есть банковские работники, готовые принять на себя ответственность за предоставление кредита в развитие нового дела. Другие же, в силу своего сверхосторожного характера либо недостаточной компетентности, могут отказать в кредите. В этом случае компании скорей всего придется отказаться от заманчивых перспектив роста.

Возможности своевременного получения банковского кредита существенно расширяются, если потенциальный заемщик готов предоставить надежное обеспечение. Существуют различные типы обеспечения банковского кредита. Самое лучшее обеспечение - это легко реализуемые и, следовательно, высоколиквидные акции и облигации. Хорошим обеспечением считаются также земля, здания, технологическое оборудование и т. д. Они обычно используются в качестве залога по долгосрочным займам и редко по краткосрочным кредитам. Это обусловлено их пониженной ликвидностью. Очевидно, что быстро и по приемлемой цене трудно найти покупателя на дорогую недвижимость или покупателя, которому может понадобиться конкретный вид актива, например, автоматическая линия по производству медицинских шприцев.

Чаще всего в качестве обеспечения краткосрочных займов используются такие текущие активы, как запасы и дебиторская задолженность. Однако, не все компании по этим показателям равноценны перед заимодавцами. Например, компания-дилер по продаже ходовых легковых автомобилей с хорошо оборудованным терминалом имеет первоклассное обеспечение в виде таких запасов, как автомобили. Если же в качестве запасов имеется скоропортящий продукт (молочные изделия и др.), то, скорее всего, эти запасы вряд ли могут прельстить собственника кредита и вряд ли какой-либо банк отважится предоставить под них кредит. Не могут служить надежным обеспечением и запасы низкой ликвидности, т. е. те активы, которые по разным причинам не пользуются спросом.

То же самое можно сказать и о качестве дебиторской задолженности в виде кредитного обеспечения. Если клиенты компании солидны и респектабельны и их история задолженности безупречна, то дебиторская задолженность в качестве обеспечения будет достаточно высоко оценена и охотно принята в качестве обеспечения заемных средств. Если же дебиторская задолженность просрочена, то она будет оценена крайне низко, вплоть до нулевого уровня.

Механизм обеспечения краткосрочного кредита работает следующим образом. Предположим, компании необходимы финансовые ресурсы для модернизации своего производства. Компания обратилась к банку за кредитом в размере 3 млн р. без обеспечения. Тогда возможны различные варианты сценария при получении займа. После изучения финансовых отчетов магазина банк согласился дать кредит максимум на 1000 тыс. р. при процентной ставке 12 % с дисконтированным процентом. При этом фактическая ставка составит 13,6 %. В ответ владелец магазина в качестве обеспечения займа в 3000 тыс. р. может предложить высококачественные акции на сумму 3500 тыс. р. После этого банк предоставит заем на 3000 тыс. р. под простые 10 %. Вообще-то владелец мага­зина мог бы также использовать в качестве обеспечения займа запасы или дебиторскую задолженность. Однако затраты на обработку документов оказались бы слишком высокими.