Расчет чистой приведенной стоимости, млн. Р.

Год	Коэффициент Дисконтирования	Проект А		Проект В
		Чистый денежный поток	Приведенная стоимость	Чистый денежный поток	Приведенная стоимость
0-й	-	-80	-80	-50	-50
1-й	0,090	-	-	-10	-9,1
2-й	0,826	30	24,9	60	49,6
3-й	0,751	50	37,6	30	22,5
4-й	0,683	50	34,2	10	6,8

Разумеется, показатель NPV используется не только при срав­нении нескольких проектов для выбора из них наиболее эффек­тивного, но и при оценке индивидуального инвестиционного про­екта, чтобы принять решение о целесообразности его осуществ­ления. При этом предприятие исходит из того, что у него всегда есть альтернативная возможность использования денежных средств, которые требуются для реализации проекта. Эти деньги можно разместить на финансовом рынке, купив ценные бумаги, поло­жив в банк на депозит, или просто выплатить их акционерам в виде дивидендов. На рис. 2.4 показаны альтернативные направле­ния использования денежных средств.

Имея выбор использования денежных средств, компания мо­жет их инвестировать в какие-либо проекты или на финансовом рынке. Это целесообразно делать в том случае, если ее решения более эффективны, чем решения, которые принимают акционе­ры. Если у компании нет эффективных проектов, то лучше пере­дать средства акционерам, которые принимают самостоятельные решения относительно их использования. Они могут направить эти средства на личное потребление (покупка дома, автомобиля и т.д.) или осуществить инвестиции на финансовом рынке, приобретя те или иные активы, которые они выбирают самостоятельно.

Мы уже видели, что для принятия решения о целесообразности инвестиционного проекта необходимо рассчитать его NPV. А как осуществить сравнение этого проекта с другими направлениями использования денежных средств? Не рассчитывать же NPV по каждому из этих направлений! Но в этом нет необходимости. До­статочно знать норму эффективности (доходность) по альтерна­тивным вложениям и использовать ее при расчете чистой приведенной стоимости проекта.

Рис.2.4. Альтернативные направления использования денежных средств компании.

Искушенный читатель скажет: «На фи­нансовом рынке обращаются разнообразные ценные бумаги, банки предлагают различные процентные ставки по вкладам. Какую же процентную ставку выбрать для расчета приведенной стоимости?» Действительно, во время работы над данной книгой на российс­ком рынке банковских услуг банки предлагали клиентам процен­тные ставки по вкладам от 8 до 30 %. Поэтому необходимо выбрать процентную ставку по такому финансовому инструменту, кото­рый имеет такой же риск, как и инвестиционный проект. Ее и следует использовать для дисконтирования денежных потоков и расчета NPV.

Пример. Рассмотрим упрощенный инвестиционный проект, кото­рый предусматривает покупку и установку оборудования в сумме 10 млн. р. Оборудование используется в течение 4-х лет для производства изделий, после чего оно полностью изнашивается и списывается. В табл. 2.11 пред­ставлены денежные потоки по проекту.

В целом поступления превышают сумму затрат на 2 млн. р., которые представляют собой прибыль компании. Такой подход к оценке проекта дает ошибочные результаты, так как имеет ряд существенных недостат­ков. Дело в том, что он базируются на бухгалтерском определении дохо­да, а не на денежных потоках. В нем не учитывается время оттока и при­тока средств. Наконец, что особенно важно, при использовании данного подхода игнорируется временная стоимость денег.

Как грамотные инвесторы, мы постараемся избежать этих ошибок и будем оценивать проект по критерию NPV. Если на финансовом рынке мы можем разместить 10 млн. р. Под 10 % годовых, приобретя финансовый актив с таким же уровнем риска, как и наш проект, то NPV проекта составит

млн. р.

С учетом временной стоимости денег чистая приведенная стоимость получилась отрицательной величиной. Следовательно, проект неэффективен.

Таблица 2.11