6.2. Обыкновенные и привилегированные акции

В формировании финансовых ресурсов акционерных обществ обыкновенные акции играют решающую роль. Их доля в уставном капитале общества в соответствии с российским законодатель­ством не может быть ниже 75 %. Во многих обществах, например, в АО «Газпром», уставный капитал целиком сформирован за счет обыкновенных акций.

Владельцы обыкновенных акций имеют многие права и пре­имущества. Прежде всего они обладают правом участвовать в уп­равлении акционерным обществом посредством голосования на собраниях акционеров. Бесспорным является их право на получе­ние дивиденда. Размер годовых дивидендов по обыкновенным ак­циям определяет совет директоров (наблюдательный совет) ком­пании, который выносит этот вопрос на общее собрание акцио­неров. Собрание может согласиться с рекомендациями совета о величине дивиденда или изменить его. Среди преимуществ вла­дельцев обыкновенных акций большую роль играет возможность быстро нарастить вложенный капитал за счет начисления диви­дендов и путем роста курсовой стоимости акций. Следует помнить, что котировки обыкновенных акций растут более высокими тем­пами, чем цены на привилегированные акции. Если сравнить цены обыкновенных и привилегированных акций, то цены последних ниже на 20 — 30 %. Например, в августе 2001 г. обыкновенные ак­ции АО «Сургутнефтегаз» котировались в Московской межбанков­ской валютной бирже по цене 6,9 — 7 р., а привилегированные — по 3,8 —4 р., обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» тли по цене 3,1 — 3,3 р., а привилегированные — по 2,1 — 2,2 р. Добавим к это­му, что обычные акции достаточно легко продать или купить ак­ции, поскольку по сравнению с привилегированными они облада­ют более высоким уровнем рыночности. Это обусловлено тем, что обыкновенных акций выпускается значительно больше, чем при­вилегированных. Соответственно и обращается обыкновенных ак­ций на рынке больше. Немаловажно также право на получение части имущества АО при его ликвидации (правда, после удовлетворения требований кредиторов и владельцев привилегированных акций).

Приобретая обыкновенную акцию, инвестор делает бессроч­ный взнос в уставный капитал компании. Одна из главных осо­бенностей обыкновенной акции как носителя права собственнос­ти заключается в том, что акционер, как правило, не может по­требовать, чтобы компания вернула ему внесенную сумму. Имен­но это позволяет АО свободно распоряжаться своим капиталом, не опасаясь, что его целиком или частично придется вернуть ак­ционерам по их запросу. Обыкновенная акция — это бессрочная ценная бумага. Период и сроки ее действия не оговариваются. Жизнь акции прекращается лишь вместе с прекращением существования АО. Это может произойти при добровольной ликвидации пред­приятия, при поглощении его другой фирмой или слиянии с ней, а также вследствие принудительной ликвидации по решению суда, если предприятие признано банкротом.

Владение акциями всегда связано с определенным риском. В слу­чае ликвидации общества по причине несостоятельности, а этот случай нельзя исключить, выстраивается очередь из тех, кто имеет определенные права на имущество разорившегося общества. Преж­де всего подлежат урегулированию отношения со всеми кредитора­ми, затем — с владельцами привилегированных акций, и на самом последнем месте стоят владельцы обыкновенных акций.

Наряду с обыкновенными акциями компания может выпус­кать привилегированные акции. Их владельцы являются акционера­ми компании, но имеют иные права, нежели владельцы обыкно­венных акций. Принципиальное отличие привилегированных ак­ций от обыкновенных состоит в том, что владельцы привилегиро­ванных акций, как правило, не имеют права голоса на собрании акционеров. Однако имущественные интересы их владельцев защищены в большей степени, чем владельцев обыкновенных ак­ций. В чем это проявляется?

Во-первых, в уставе АО так или иначе, но оговаривается раз­мер дивиденда по привилегированным акциям. Он может быть оп­ределен в твердой сумме на одну акцию (фиксированный диви­денд), в процентах к номинальной стоимости акции или опреде­ляться с помощью установленной методики расчета суммы диви­денда. Таким образом, инвестор при покупке акций наперёд знает размер будущего дивиденда или методику его расчета. Однако ди­виденды автоматически не гарантированы. Решение об их начис­лении принимает общее собрание акционеров.

Тем не менее владельцы привилегированных акций имеют боль­шие гарантии в получении дивиденда, чем собственники обык­новенных акций. Чтобы обезопасить владельцев привилегирован­ных акций, в большинстве стран законодательно предусматрива­ются специальные защитительные нормы, гарантирующие при­оритет владельцев привилегированных акций в получении диви­дендных выплат. Так, по российскому законодательству компания не вправе принимать решения о выплате дивидендов по обыкно­венным акциям, если не принято решение о полной выплате ди­видендов по всем типам привилегированных акций, размер кото­рых определен уставом акционерного общества.

Во-вторых, в уставе АО обязательно указывается ликвидаци­онная стоимость привилегированных акций, т.е. сумма, которую получают их владельцы при ликвидации компании. Вместо фик­сированной суммы в Уставе может быть указана методика расче­та ликвидационной стоимости. Если предприятие ликвидирует­ся, то после удовлетворения требований всех кредиторов произ­водятся выплаты владельцам привилегированных акций. В после­днюю очередь производится расчет с собственниками обыкно­венных акций.

Таким образом, привилегированные акции действительно дают определенные преимущества в сравнении с обыкновенными ак­циями. Однако, как уже говорилось, за всякую привилегию при­ходится платить, и владельцы привилегированных акций распла­чиваются правом голоса. Привилегированные акции, как прави­ло, не дают права голоса на собрании акционеров. Исключение составляет ряд принципиальных вопросов, которые выносятся на общее собрание акционеров. Таких вопросов немного. Это ликвида­ция и реорганизация акционерного общества, а также внесение таких изменений и дополнений в устав, которые ограничивают права владельцев привилегированных акций. Все эти вопросы дей­ствительно являются жизненно важными для акционерного об­щества. Поэтому вполне логично, чтобы по ним высказали свое мнение и проголосовали все собственники компании, включая владельцев привилегированных акций.

Приобретая привилегированные акции, инвестор отказывает­ся от права голоса в расчете на получение стабильных дивидендов. Однако, как указывалось ранее, компания не всегда обязана вып­лачивать дивиденды по данным акциям. Когда совет директоров принимает решение не выплачивать дивиденды ни по привилеги­рованным, ни по обыкновенным акциям, то владельцы привиле­гированных акций должны бы попасть в наихудшие условия. При отсутствии права голоса эти акционеры не могли бы воздейство­вать на органы управления АО, избирать членов совета директо­ров, определять стратегию фирмы. Поэтому законом предусмот­рено, что держатели привилегированных акций не голосуют до тех пор, пока им выплачивают дивиденды. Если же АО не выпол­няет своих обязательств по выплате дивидендов, собственники привилегированных акций получают право голоса по всем вопро­сам повестки дня, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием, на котором было принято решение о невып­лате или неполной выплате дивидендов.

Российское законодательство ограничивает предельное число привилегированных акций, которое может выпустить акционер­ное общество. Доля привилегированных акций по номинальной стоимости не может превышать 25 % уставного капитала. При этом доля привилегированных акций считается по их суммарной номи­нальной стоимости в уставном капитале компании, а не по числу привилегированных акций в общем количестве размещенных ак­ций. Дело в том, что номинальная стоимость привилегированных акций может отличаться от номинальной стоимости обыкновен­ных акций. Поэтому доля привилегированных акций в стоимост­ном выражении может не совпадать с долей акций, измеренной по количеству акций.

Пример. Имеется два варианта выпуска акций и формирования ус­тавного капитала. По варианту А номинальная стоимость обыкновенных и привилегированных акций одинакова и составляет 1 р., а по варианту В номинальная стоимость обыкновенных акций равна 1 р., а привилеги­рованных акций — 5 р. Необходимо сформировать уставный капитал в размере 100 000 р. Результаты расчетов представлены в таблице.

Представленные в таблице данные свидетельствуют, что по доле при­вилегированных акций в уставном капитале варианты равнозначны, а по их доле в общем числе размещенных акций в варианте А удельный вес привилегированных акций составляет 25 %, а в варианте В — всего 6,25%.

Вопрос о доле привилегированных акций имеет сугубо прак­тическое значение. Он напрямую связан проблемами определения числа голосов по акциям. Как указывалось выше, при определен­ных условиях владельцы привилегированных акций получают право голоса. Если номинал привилегированных акций отличается от номинала обыкновенных, то сколько голосов дает одна привилегированная акция? В практической деятельности встречаются два подхода к определению числа голосов, которое дает одна приви­легированная акция.

Варианты выпуска акций (цифры условные)

Показатель	Вариант
1. Обыкновенные акции Число акций, шт. Номинальная стоимость, р. Суммарная номинальная стоимость, р. 2. Привилегированные акции Число акций, шт. Номинальная стоимость, р. Суммарная номинальная стоимость, р. 3. Уставный капитал (п. 1.3 + п. 2.3) Доля привилегированных акций в уставном капитале, % Доля привилегированных акций в общем количестве акций, %	А	В
	75 000	75 000
	1,0	1,0
	75 000	75 000
	25 000	5000
	1,0	5,0
	25 000	25 000
	100 000	100000
	25,0	25,0
	25,0	6,25

Первый подход предусматривает соблюдение принципа «одна акция — один голос». В этом случае в рассматриваемом ва­рианте В владельцы привилегированных акций, оплатившие 25 % уставного капитала, имеют всего 6,25 % голосов. При таком под­ходе их голоса не имеют никакого существенного значения при решении вопросов на общем собрании акционеров. Владельцы обыкновенных акций, которым принадлежит 93,75 % голосов, могут принимать любые решения, ущемляющие интересы приви­легированных акционеров.

Второй подход заключается в том, что число голосов по привилегированным акциям зависит от соотношения номиналов привилегированных и обыкновенных акций. В этом случае количество голосов по одной привилегированной акции определяется по формуле

Число голосов = Номинальная стоимость привилегированных акций

Номинальная стоимость обыкновенных акций

При таком подходе в варианте А, где номинал привилегиро­ванных и обыкновенных акций одинаков, одна привилегирован­ная акция будет иметь один голос. В варианте В, где номинал при­вилегированных акций в пять раз превышает номинальную сто­имость обыкновенных акций, одна привилегированная акция бу­дет иметь пять голосов. В итоге при варианте В доля голосов всех владельцев привилегированных акций составит нормальные 25 % от общего числа голосов.