28. Стратегический анализ стоимости компании: доходный подход.

Международные стандарты оценки разграничивают две группы стоимостных оценок — основанные на рыночном подходе и базирующиеся на определении ценности бизнеса в использовании. Разделяют следующие взаимодополняющие подходы к денежному измерению бизнеса:

• затратный подход (оценка активов и ресурсов),

• доходный подход (оценка ожидания будущих экономических выгод),

• рыночный подход (оценка сравнительных характеристик продаж).

Доходный подход. В соответствии с МСО-2003 доходный подход (как и затратный) не является разновидностью прямой рыночной оценки, а основывается на базах оценки, отличных от рыночной стоимости.

Модель оценки в этом подходе представляется в явном виде и характеризует способность бизнеса генерировать денежные потоки, распределенные в перспективе по сознательно выделенным временным горизонтам. Стоимость бизнеса компании представляет собой стоимость в использовании доходообразующего имущества за все время существования компании, т.е. как непрерывно действующего предприятия. Учитывая, что практически во всех моделях используется прием дисконтирования, все модели доходного подхода часто обозначают как «модели дисконтированного потока».

Стоимость бизнеса компании = Сумма (не ограниченная сверху) произведений/ Будущая стоимость экономических выгод в (t + 1) году х дисконтный множитель (t + 1) периода.

Существование множества конкретных методов оценки стоимости на основе доходного подхода:

• метод капитализации доходов;

• метод дисконтирования дивидендов;

• метод дисконтирования свободных денежных потоков;

• метод скорректированной приведенной стоимости;

• метод ценности собственного капитала на одну акцию;

• метод акционерной стоимости бизнеса компании;

• метод инвестиционной стоимости бизнеса компании.

Одна из целей применения доходного подхода к оценке бизнеса состоит в использовании доступного способа описания и обоснования всех элементов модели оценки — будущих выгод, ставок дисконтирования, временных горизонтов, показателей рынков и т.п.

29. Основные показатели и стандарты оценки стоимости компании.

Стандарты оценки финансовых перспектив

Стратегический анализ и оценка финансовых перспектив бизнеса – это упорядоченный процесс исчисления величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка. Важнейшими измерительными инструментами такого анализа являются международные стандарты оценки и стандарты финансовой отчетности.

Международные и европейские стандарты оценки приняты неправительственными организациями: Международным комитетом по стандартам оценки (МКСО) и Европейской группой ассоциаций оценщиков. Российское общество оценщиков (РОО) является членом обеих этих организаций.

Стандарты МКСО впервые были приняты в 1994 году и периодически (1994/97, 2000 и 2001гг.) обновлялись. Формулировки Европейских стандартов оценки ЕСО 2003 гармонизированы с новейшими Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО 2004). Новые МСО охватывают оценку активов широкого спектра: финансовые инструменты, недвижимое имущество, нематериальные активы и интересы в бизнесе.

К настоящему времени в мире (при особой позиции США) достигнуто единое понимание основополагающих принципов оценки стоимости имущества. Этим принципам теперь следуют практически все национальные организации оценщиков.

После финансового кризиса 2008 г. регулирующие органы «Большой двадцатки» признали, что представители рынков капитала теряют доверие к результатам стоимостной оценки и для укрепления финансовой стабильности необходимы более надежные стандарты оценки и эффективное регулирование оценочной деятельности.

Очередные обновленные стандарты МКСО вступили в силу в 2012 году.

Новейшая практика оценки стоимости имущества, подкрепленная современной научно-методологической базой, признает «мирное сосуществование» двух взаимодополняющих подходов:

а) рыночной (справедливой) стоимости имущества, которая «отражает коллективное восприятие и коллективные действия участников рынка, и является основой для оценки большинства ресурсов в экономике рыночного типа, а также она является «объективно установленной стоимостью в обмене на заданную дату»;

б) инвестиционной стоимости или «ценности» имущества «для конкретного инвестора или группы инвесторов, при установленных целях инвестирования стоимости» (МСО), и она является «стоимостью в использовании, основанной на субъективной, имеющей нерыночное происхождение оценке экономической полезности актива для предприятия» (ЕСО).

Эти фундаментальные определения служат основой для всех экономических измерений, и не допускают терминологических вольностей, какими бы «согласованиями» их не обосновывали. Профессиональный язык оценщиков стал тем полигоном, на котором проходят испытание основные понятия (категории) политэкономии (или «экономикс»), а также других экономических дисциплин, прежде всего, финансов и бухгалтерского учета, банковского дела и анализа инвестиций, корпоративного управления.

В стандартах оценки теперь проведено четкое размежевание между стоимостными оценками и натуральными (или техническими) оценками – прежде всего, для добывающих отраслей и для техники.

Особым явлением в экономических измерениях стало создание в последние годы специальных стандартов для государственного (публичного) сектора экономики.

В финансовой отчетности – это целый свод МСФО ГС. В Международные стандарты оценки уже включены Руководства по оценке организаций этого сектора в соответствии с МСФО ГС. При этом и бухгалтеры, и оценщики заменяют критерии прибыли и денежного потока - критериями развития производственного (сервисного) потенциала и предстоящих сроков службы.

Во всех экономических измерениях становится общепринятым сосуществование «объективных» и «субъективных» оценок. Главное препятствие для освоения МСФО (при переходе на эти стандарты бухгалтеров, т.е. представителей самой массовой экономической профессии) и МСО – заключается в том, что бухгалтеру или оценщику необходимо иметь собственное профессиональное мнение и ясно формулируемые суждения (сперва – в словах, а уже потом – в цифрах и в «денежном выражении»). В Новой экономике к стоимости (и к субъективной ценности) вернулась изначальная идея «виртуальности», т.е. возможности быть в конкретный момент и в конкретном месте НЕ тождественной ни средним, ни предельным издержкам, как бы их не старались рассчитать даже с учетом возможных предпринимательских рисков, человеческого и интеллектуального капитала. Ведь такие возможности могут становиться «фактами» - не до, а после совершения хозяйственной сделки (трансакции), которая сама содержит возможные издержки.

Практические исследования экономической среды и реального поведения участников экономических отношений (составляющих эту среду, а не находящихся вне нее как сторонние наблюдатели) – именно это возвращает экономику в лоно науки. Сегодня каждый профессиональный отчет об оценке – это самостоятельное научное исследование. Гармонизация стандартов оценки со всеми этими профессиями приобретает особое значение в связи с тем, что с января 2005 года во всем международном сообществе, а также и в России, во всех перечисленных сферах начнутся запланированные преобразования, связанные с переходом на международные стандарты.