2. Инновационные фонды

Важную роль в создании инновационного климата в нашей стране играют инновацион­ные фонды. Они могут создаваться на правах некоммерческих организаций (т.е. извлечение прибыли не является одной из основных целей), не имеющих членства и учреждаемых на основе добровольных взносов (статья 118 Гражданского кодекса РФ). Они формируются за счет средств организаций и предприятий, осуществляющих инновационную деятельность, средств банков, страховых компаний и иных финансовых институтов. В создании и деятель­ности инновационных фондов могут принимать участие заинтересованные государственные органы и государственные высокобюджетные фонды.

Основной целью инновационных фондов обычно является концентрация средств на приоритетных направлениях инновационной деятельности для финансовой поддержки пер­спективных инноваций.

Как правило, инновационные фонды предоставляют прошедшим независимую экспер­тизу и конкурсный отбор инновационным проектам финансовые средства на возвратной или безвозвратной основе. Кроме этого, инновационные фонды часто выполняют функции по­ручителей и гарантов по обязательствам инновационных предприятий.

При финансировании инновационных проектов, реализация которых связана с высоким уровнем финансового риска и неопределенностью коммерческого результата, инновацион­ные предприятия могут использовать различные формы кооперации, включая венчурные фонды, партнерские соглашения на всех стадиях разработки, освоения и внедрения иннова­ций.

Развитие индустрии венчурного капитала призвано способствовать привлечению вне­бюджетных средств в инновационную сферу. В самом общем плане венчурное финансиро­вание может быть определено как одна из разновидностей акционерных инвестиций. Вен­чурные фонды предпочитают вкладывать капитал в инновационные компании, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, т.е. путем приобретения акций на внебиржевом рынке («прямые инвестиции»), а не через покупку акций на организованных фондовых рынках («портфельные инвестиции»). Нередко венчурный капитал служит свое­образным мостом к выходу инновационной компании на фондовый рынок.

Водораздел между венчурными и всеми прочими внебиржевыми (прямыми) инвестици­ями в акционерный капитал проходят по признаку наличия или отсутствия контролирующе­го участия в реализации инновационного проекта. Венчурный инвестор с целью снижения рисков в качестве обязательного условия финансирования в большинстве случаев требует вхождения своего представителя в состав Совета директоров инновационного предприятия.

Венчурное финансирование осуществляется, как правило, в малые и средние инноваци­онные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. При этом венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций инвестируемой компании, что отличает его коренным образом от стратегического инвестора или «партнера».

Логика венчурного финансирования заключается в том, что если новая инновационная компания в период нахождения в ней в качестве совладельца венчурного инвестора добива­ется успеха, то есть если ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается в несколько раз (не­редко в десятки и сотни раз), то риски обеих сторон оказываются справедливыми, и все по­лучают соответствующее вознаграждение. Венчурный инвестор обычно не заинтересован в распределении прибыли в виде дивидендов, его прибыль появляется, когда он сумеет про­дать принадлежащий ему пакет акций инновационной компании по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение. Сам процесс продажи, дивестирования в венчур­ном бизнесе имеет название «:выход» или «экзит» (от англ. «exit»), а период пребывания венчурного инвестора в инновационной компании носит наименование «совместного про­живания» («living with company»).

Другими словами, приобретая пакет акций или долю меньшую, чем контрольный пакет, венчурный инвестор рассчитывает, что менеджмент инновационной компании будет ис­пользовать его средства в качестве финансового рычага для быстрого роста в ходе реализа­ции высоко рисковых инновационных проектов. При этом важно, что менеджмент иннова­ционной компании, располагая контрольным пакетом, сохраняет все стимулы для активного участия в развитии инновационного предприятия.

Кратко структура и цели функционирования большинства венчурных фондов могут быть описаны следующим образом (см. рисунок 4). Фонд представляет собой общий пул де­нежных средств инвесторов, который, как правило, управляется самостоятельной компанией

• управляющей компанией. Венчурные капиталисты, управляющие венчурными фондами, обычно не вкладывают собственные средства в инновационные компании, акции которых они приобретают. Они являются своего рода посредниками между инвесторами и инноваци­онными компаниями, осуществляя свои функции путем создания и управления синдициро­ванными, интегрированными пулами венчурного капитала. С помощью специальных прие­мов балансирования портфеля инвестиций, нацеленных на то, чтобы элементы различных рисков в разных инвестируемых компаниях уравновешивали друг друга, венчурный капита­лист стремится обеспечить уровень общего риска портфеля венчурного капитала внутри до­пустимых границ.

В качестве основных инвесторов венчурного капитала во многих странах выступают пенсионные фонды, страховые компании, благотворительные фонды, крупные корпорации, банки, государственные структуры, частные лица. Несмотря на то, что большинство венчур­ных фондов имеют структуру, удобную для институциональных инвесторов, в настоящее время во многих странах все большее внимание привлекает перспективная категория част­ных инвесторов, поскольку «преимущества быстрого принятия решений и более устойчивой инвестиционной политики подчас весомее издержек, связанных с большим количеством мелких инвесторов» [30]

Наиболее распространенной причиной инвестирования в венчурный капитал является высокая доходность. Хотя ожидания годовой доходности снизились с 30% до 20-25%, боль­шинство инвесторов вполне удовлетворены, если уровень доходности равен15 -20% в год [30]. При этом часто доходы от венчурного капитала сопоставляются с доходами от порт­фельных инвестиций плюс премия за дополнительные риски. Кроме того, прямые акционер­ные инвестиции позволяют избежать зависимости от фондового рынка. Ликвидность вен­чурного капитала (особенно на первых стадиях финансирования), как правило, очень низкая, поэтому они привлекательны для инвесторов, у которых есть долгосрочные обязательства (например, пенсионные фонды). Немаловажной причиной привлекательности венчурного капитала особенно для крупных корпораций является сравнительно дешевый доступ к но­вым идеям, продуктам, технологиям.

Ключевыми факторами успеха функционирования венчурных фондов ляются професси­ональный отбор объектов инвестирования и квалифицированный менеджмент со стороны управляющих компаний. Понятие «дью дилидженс» (от англ. «due diligence», в буквальном переводе - надлежащее прилежание) включает полное обследование и весь аналитический процесс, на основе которого менеджеры венчурных фондов и компаний принимают решение об инвестировании. Цель дью дилидженс - определить привлекательность и оптимизировать условия сделки венчурного финансирования, подготовиться к эффективным действиям по­сле инвестирования. Отправной точкой дью дилидженс является бизнес-план инновацион­ного проекта, при этом важно понять мотивацию всех участников сделки, определить суще­ствующие и планируемые рынки сбыта, характер конкурентной борьбы. Важно убедиться, что команда менеджеров инновационного проекта способна разрабатывать эффективные технологические и маркетинговые стратегии, располагает нужным опытом маркетинга, фи­нансового планирования и контроля. Многие предложения по венчурным инвестициям от­падают уже на стадии проведения дью дилидженс (обычное соотношение числа реальных инвестиций к количеству подготовленных для рассмотрения сделок составляет 1:100).

Таким образом, венчурный капиталист, как правило, принимает решение выборе того или иного объекта для осуществления инвестиций, участвует в рате совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса инвестируемой инновационной компа­нии. Однако окончательное решение об инвестировании принимает инвестиционный коми­тет, представляющий интересы инвесторов. Обычно распределение общей прибыли фонда отражает вклад венчурных капиталистов. Как правило, 80% прибыли фонда делится между инвесторами, а менеджеры получают остальные 20% (так называемый «кэрид интерест» - от англ. «carried interest» - фиксированная доля вознаграждения) [там же, с.114].

Несмотря на развитие разнообразных оригинальных структур венчурных фондов, например вечнозеленые и самоликвидирующиеся фонды, соглашения по клубному или па­раллельному инвестированию, традиционная структура венчурных фондов, как правило, рассчитана на ограниченный срок жизни с обязательством вернуть капитал инвесторов в те­чение установленного срока. Стандартный срок составляет десять лет, четыре года из кото­рых, как правило, составляет инвестиционный период, а оставшееся время занимают стадии созревания и экзита.

Создание новых венчурных фондов, несмотря на более чем тридцатилетний опыт дея­тельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего, вследствие несовершенства национальных законодательств, как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Европы, в частности в Вели­кобритании, Нидерландах, Франции и др., национальные законодательства достаточно при­способлены для создания и функционирования венчурных структур. В других - инвесторам приходится использовать зарубежные юридические структуры. При этом практически по­всеместно применяется практика регистрации как фондов, так и управляющих компаний в офшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процесс оформления, помогает из­бежать спорных вопросов, связанных с налогообложением.

Нормативно-правовое регулирование инновационной деятельности осуществляется на основе договоров на выполнение научно-исследовательских, опытно-конструкторских и технологических работ, договоров на выполнение проектных и изыскательских работ, дого­воров строительного подряда, договоров по оказанию услуг для осуществления инноваци­онной деятельности, договоров страхования инновационных рисков, договоров (контрактов) с инвесторами и других договоров, предусмотренных законодательством. Совершенствова­ние договорной основы осуществления инновационной деятельности является важной зада­чей управления инновационными проектами.

Таким образом, управление процессами разработки и распространения инноваций предполагает системный подход к регулированию инновационной деятельности.