5. Основные виды процентных ставок.

А. Декурсивная ставка, норма доходности которой рассчитывается по начальной сумме кредита. Доход на процент выплачивается вместе с суммой кредита.

Норма Доходности

норма, представляющая собой величину отношения дохода к активам, капиталу.

Б. Антисипативная ставка, норма доходности которой рассчитывается по конечной сумме долга. Доход на процент выплачивается в момент предоставления кредита. В. Действительная ставка, норма доходности которой соответствует получению дохода на процент один раз в год. Г. Номинальная ставка, доход на процент которой увеличивается кратное число раз в год.

6. Теория формирования портфеля финансовых активов.

Портфель ценных бумаг обладает рядом особенностей по сравнению с другими инвестиционными портфелями. К положительным его свойствам следует отнести более высокую степень ликвидности и управляемости, к отрицательным – отсутствие в ряде случаев воз­можности воздействия на доходность портфеля, повышенные инфля­ционные риски. Вместе с тем подходы к управлению портфелем цен­ных бумаг применимы также и к портфелям, состоящим из других инвестиционных объектов. Формирование фондового портфеля может осуществляться на основе двух концепций:

• традиционный подход к формированию портфеля;

• современная портфельная теория.

^ Традиционный подход базируется на фундаментальном и техниче­ском анализе, с помощью которого выбирают финансовые инструмен­ты, отвечающие заданным уровням риска и доходности. Широкая диверсификация такого портфеля в общем позволяет сформировать портфель с требуемыми инвестиционными параметрами, однако при этом не учитываются взаимосвязи между отдельными финансовыми инструментами и портфелем в целом по показателям риска и доход­ности. ^ Современная портфельная теория, разработанная Г. Марковицем, Д. Тобиным, У. Шарпом и др., базируется на статистических методах оптимизации портфеля. При этом рассчитываются такие показатели, как среднеквадратическое отклонение доходности отдельных финан­совых инструментов (дисперсия), коэффициенты ковариации и корре­ляции, коэффициенты «альфа» и «бета», измеряющие несистемати­ческий и систематический риски отдельных финансовых активов, и др. Учет этих показателей позволяет сформировать инвестиционный порт­фель, соответствующий заданным параметрам ожидаемой доходности и риска, а также обеспечить определенную корреляцию доходности финансовых активов между собой. Формирование портфеля финансовых инвестиций представляет собой достаточно сложный процесс, который можно разделить на сле­дующие этапы.

• Определение инвестиционной стратегии, выбор локальных инвестиционных целей и типа формируемого портфеля.

• Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов, которые предполагается включить в состав портфеля.

• Отбор финансовых инструментов и формирование портфеля.

• Оценка основных параметров сформированного инвестицион­ного портфеля.

1. Зная объем средств, направляемых на инвестирование, и возмож­ные сроки их использования, определив цели финансовых инвести­ций, выработав общую политику в области выбора типа и варианта финансового портфеля, инвестор оценивает инвестиционные качества финансовых инструментов, отвечающих выбранному типу портфеля. 2. Следующий этап формирования портфеля направлен на отбор тех финансовых инструментов, инвестиционные характеристики которых отвечают основным параметрам формируемого портфеля. В соответ­ствии с современной портфельной теорией необходимо: учесть показатели доходности и риска отбираемых ценных бумаг, чувствительность к изменениям рыночных факторов, В качестве меры риска актива используются показатели диспер­сии и стандартного отклонения. Они пока­зывают, в какой степени и с какой вероятностью фактическая доход­ность актива может отличаться от величины его ожидаемой доходно­сти, т.е. средней доходности. оценить их вза­имовлияние, т.е. рассчитать показатели взаимной ковариации и кор­реляции. Для определения степени взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов используются такие показатели, как ковариация и коэффициент корреляции. Положительное значение ковариации означает, что доходности активов изменяются в одном направлении, отрицательное – в обрат­ном, нулевое – взаимосвязь между доходностями активов отсутствует. Коэффициент корреляции также является показателем степени взаимосвязи изменения доходностей двух активов. Эффект от диверсификации достигается только в случае, если в портфеле объединяются активы с корреляцией меньше, чем +1. Общая закономерность следующая: чем меньше корреляция доходно­сти активов, тем меньше риск портфеля, причем если в портфель объ­единять активы с корреляцией - 1, то можно сформировать портфель без риска. Таким образом, при формировании портфеля необходимо стремиться объединить в него активы с наименьшей корреляцией. 3. Итак, определив из всей совокупности финансовых инструмен­тов, обращающихся на рынке, те, чьи показатели доходности, риска и ковариации удовлетворяют параметрам формируемого портфеля, можно переходить к следующему этапу: определение структуры порт­феля и выбор конкретных активов с учетом их влияния на показатели доходности и риска всего портфеля. Структура портфеля ценных бумаг определяется в такой последовательности: сначала необходимо выявить соотношение между долговыми и долевыми инструментами. Затем определяется соотношение между кратко- и долгосрочными инструментами – для всех инструментов обыкновенными и привилегированными акциями – для долевых инструментов, для долговых – доля корпоративных и государственных облигаций. Отметим, что структура портфеля ценных бумаг непосредственно влияет на его основные параметры. Так, увеличение доли государственных ценных бумаг приводит к снижению уровня риска и доходности портфеля, а увеличение доли обыкновенных акций ведет к росту уровня риска и, возможно, к росту уровня доходности. При отборе инструментов для формируемого портфеля инвестор должен учитывать степень чувствительности активов к общим коле­баниям рыночной конъюнктуры. Для измерения рыночного риска актива используется величина «бета» – β. Она показывает зависимость между доходностью актива и доходностью рыночного портфеля (или рынка). Рыночный портфель – портфель, состоящий из всех активов, доступных инвестору, причем вес каждого актива совпадает с его долей по рынку в целом. В реальности практически невозможно сформиро­вать такой рыночный портфель, поэтому в качестве него рассматрива­ются портфели, образованные на основе индексов с широкой базой. Величина β актива говорит о том, насколько его риск больше или меньше риска рыночного портфеля. Активы со значением > 1 более рисковы, а с < 1 – менее рисковы, чем рыночный портфель в целом. Положительное значение β -коэффициента говорит о том, что доход­ности актива (портфеля) и рынка при изменении конъюнктуры меня­ются в одном направлении. Если β < 1, то доходность актива изменя­ется в том направлении, в каком изменяется доходность рынка, но более низкими темпами. Если β > 1, то темпы изменения доходности актива выше, чем изменение рыночной доходности. Отрицательная величи­на β показывает, что доходности актива и рынка меняются в противо­положных направлениях. Зная величину β -коэффициента для каждого из активов, инвестор может сформировать портфель требуемого уровня риска и доходно­сти. Таким образом, β -коэффициент показывает, какое влияние ока­зывает акция на риск диверсифицированного портфеля. Кроме показателя β для оценки риска используются и другие пока­затели, например α-коэффициент («альфа»), который показывает сте­пень изменения цен и выражается в процентах за период. Отрицатель­ное значение этого коэффициента показывает средний уровень снижения цен для акционеров компании. Еще один показатель – R² – оценивает величину рыночного (недиверсифицируемого) риска. При анализе рисковости вложений необ­ходимо принимать во внимание и данный коэффициент, показыва­ющий долю рыночного риска при вложениях в акции. Чем ближе значение данного показателя к 1, тем в большей степе­ни изменение доходности актива определяется рыночными (неспеци­фическими) факторами. Для ценных бумаг, обращающихся в разви­той рыночной экономике, значение R² составляет около 0,3, т.е. 30% изменения доходности данного актива определяется рынком. Для хоро­шо диверсифицированного портфеля этот показатель близок к 1. Это означает, что инвестору удалось минимизировать специфический риск, присущий отдельным ценным бумагам. Таким образом, комплексная оценка позволяет определить, в какой степени при заданном уровне доходности удалось снизить уровень портфельного риска. 4. Проведенная оценка может быть дополнена оценкой ликвидности сформированного портфеля. Для определения ликвидности рассчитывается коэффициент ликвидности, представляющий собой отношение цен продажи и покупки акций, облигаций и других финансовых активов. Можно также рассчитать доли легко- и слабореализуемых акти­вов в общем объеме портфельных инвестиций. Чем больше доля легко­реализуемых активов, тем более ликвидным считается инвестицион­ный портфель. Процесс формирования инвестиционного портфеля считается завершенным, если его основные параметры (доходность, риск, лик­видность) соответствуют заданным.