1 Принятие решений в условиях неопределенности 1

1.1 Этапы развития риск-менеджмента 1

1.2 Риск и возможности 2

1.3 Риск и неопределенность 4

1.4 Риск и затраты 6

1.5 Принятие решений 6

1.6 Риск и вероятность 8

2 Принципы управления риском 10

2.1 Идентификация рисков 11

2.2 Оценка риска 13

3 ALM 18

3.1 Чувствительность к изменению ставок процента 19

3.2 Оценка чувствительности 19

3.3 Формулы дюрации (Duration) 21

3.4 Формулы выпуклости (Convexity) 25

3.5 Мэтчинг дюраций 27

4 Хеджирование 28

4.1 Фьючерсы 28

4.2 Ценообразование фьючерсных контрактов 29

5 Ценообразование активов при форвардом кэше 37

5.1 Фьючерсы на акции 37

5.2 Индексные фьючерсы 41

5.3 Товарные фьючерсы 45

5.4 Валютные фьючерсы 48

5.5 Фьючерсы на облигации 50

1. Принятие решений в условиях неопределенности

   1. Этапы развития риск-менеджмента

Человек всегда пытался приспособиться к жизни в условиях неопределенности. Любую религию и исполнение религиозных обрядов можно рассматривать как примитивный вариант «риск-менеджмента». Идея греха – это также способ управления рисками, поскольку грех объясняет, как дело доходит до беды, поэтому человеку объясняют, что он делать не должен (избегание риска). В известном смысле воспитание ребенка – это обучение риск-менеджменту.

Аналогичным целям служат разнообразные приметы и традиции, типа разбивания бутылки шампанского о какой-нибудь подводный ракетоносец, чтобы об него не разбилась торпеда.

Управление рисками в экономике – это достаточно позднее социальное изобретение. Этому способствовало как осознание экономистами необходимости и возможности управления рисками, так и формирование соответствующего экономического и математического аппаратов.

Первоначально экономисты использовали технологии оценки и управления рисками в рамках невероятностного подхода к наступлению неблагоприятных событий. Финансовые институты (в первую очередь пенсионные фонды и страховые организации) в 1950-1960-е годы стали применять техники подбора денежных потоков и иммунизации в рамках ALM для управления балансовым риском. Бухгалтера в крупных американских компаниях с 1960-х годов стали разбивать затраты на постоянные и переменные, оценивая силу операционного рычага.

Современный подход к управлению рисками был заложен работами Г.Марковица, М.Кендалла, Л.Башелье, Е.Фамы, а также работами Ф.Блэка, М.Шоулза и Р.Мертона.

Г.Марковиц разработал портфельную теорию, на основе которой в 1960-х годах появилась модель оценки активов – САРМ.

Работы М.Кендалла, Л.Башелье, Е.Фамы положили основу количественного анализа оценки активов, в основе которой лежит гипотеза информационной эффективности рынка (ЕМН).

На основе ЕМН, вернее на гипотезе о стационарности стохастических процессов в экономике, в 1973г. Ф.Блэком, М.Шоулзом и Р.Мертоном была разработана теория оценки опционов, которая впоследствии легла в основу теории оценки активов на основе опционов (ОРМ).

Как раз в 1970-е годы у экономистов возникла острая потребность в подобного рода моделях. Крах Бреттон-Вуддской системы создал потребность в управлении валютными рисками, а работы Ф.Блэка, М.Шоулза и Р.Мертона дали инструмент для измерения риска. К 1970-м годам созрели все предпосылки для выработки стратегий управления рисками:

1. Появилась потребность управления рисками. Этому способствовали:

   1. Крах Бреттон-Вуддской системы и нестабильность на валютных рынках;

   2. Насыщение потребительского рынка и нестабильность на товарных рынках;

   3. Нефтяной кризис и нестабильность мировой экономики.

2. Была выработана теоретическая основа:

   1. Построена теория формирования инвестиционного портфеля;

   2. Разработаны модели оценки активов: САРМ, АРМ, ОРМ;

   3. Выделены базовые гипотезы поведения инвесторов (гипотеза информационной эффективности, гипотеза рациональных ожиданий, гипотеза отсутствия арбитража на эффективных рынках).

3. Появились новые инструменты для хеджирования финансовых рисков – финансовые фьючерсы, опционы и свопы.

Поскольку в 1970-е годы резко возросла волатильность рынков, первым ответом на этот вызов стало создание отделов прогнозирования в крупных компаниях. Однако конец 1970-х годов называют еще крахом эпохи прогнозирования, что отражает его эффективность. Если ранее отделы прогнозирования в компаниях интенсивно создавались и расширялись, то в 1980-е годы они достаточно интенсивно сворачивались. Объяснение нужно искать в Efficient Market Hypothesis (EMH).

Как ни странно, крах идеи прогнозирования привел не к сворачиванию риск- менеджмента, а к его интенсивному развитию. В его основе лежала простая идея: если нельзя спрогнозировать будущие неприятности, то нужно научиться жить с ними. Если нельзя спрогнозировать будущие наводнения, то нужно строить так, чтобы минимизировать последствия от этих возможных наводнений, например, построить плотину.