7.4.3. Метод расчета внутренней нормы прибыли

Внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент доходности инвестиций – IRR (англ. Internal rate of return) – представляет собой, по существу, уровень доходности средств, направленных на цели инвестирования.

IRR – это то значение k в этих уравнениях, при котором NPV будет равно нулю.

В качестве критерия эффективности неординарных потоков используется показатель MIRR (англ. modified IRR).

MIRR определяется из уравнения:

. (9)

Если все инвестиции имеют место при t=0, а первый приток происходит при t=1, то это уравнение принимает следующий вид:

I_o = . (10)

7.4.4. Оценка чистого потока платежей проекта

Базой для расчета всех показателей эффективности инвестиционных проектов является вычисление чистого потока платежей (англ. Cash flow). В наиболее общем виде денежный поток состоит из двух элементов: требуемых инвестиций (отток средств) и поступления доходов от продаж за вычетом текущих расходов (приток средств).

Чистый поток платежей CF_t во временном интервале t равен:

CF_t = ЧП_t + A_t – ПОК_t , (11)

где t = 0,1,2,…, n;

ЧП_t – чистая прибыль;

A_т – амортизационные отчисления;

К_t – капитальные вложения;

ПОК_t – прирост оборотного капитала.

Чистая прибыль определяется по формуле:

ЧП_t = Д_t – ИП_t – Н_t, (12)

где Д_t – общий объем продаж t-го периода (за вычетом НДС);

ИП_t – издержки производства в t-го периода;

Н_t – налог на прибыль в t-го периода.

Издержки производства включают следующие затраты:

ИП_t = С_t + М_t + КИ_t + Э_t + РС_т + РМ_t + ЗЧ_t + 3НР_т+ АНР_t + СБ_т + A_t, (13)

С_t – затраты на сырье;

М_t – затраты на материалы;

КИ_t – затраты на покупку комплектующих изделий;

Э_t – затраты на топливо, тепло, пар и т.п.;

РС_т – расходы на оплату производственного персонала, включая ЕСН;

РМ_t – затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без зарплаты);

ЗЧ_t – затраты на запасные части для ремонта основного и вспомогательного оборудования;

3НР_т – заводские накладные расходы;

АНР_т – административные накладные расходы;

СБ_т – издержки сбыта и распределения;

A_t – амортизационные отчисления.

Иногда из издержек производства выделяются для дальнейшего анализа и расчетов еще две группы издержек – заводские издержки и эксплуатационные затраты:

ЗИ_т = С_t + М_t + КИ_t + РМ_t + Э_т + ЗЧ_t + 3НР_t, (14)

где ЗИ_t – заводские издержки;

ЭЗ_t = ЗИ_t + АНР_t + СБ_t, (15)

где ЭЗ_t – эксплуатационные затраты.

Налоги могут оказывать существенное воздействие на оценку денежных потоков. Во многих случаях влияние налогов может стать определяющим в том, состоится проект или нет.

Наряду с инвестициями в основной капитал (здания, машины и т.д.) при финансовом анализе большое внимание уделяется определению потребности создаваемого производства в оборотном капитале и ее изменениям с изменением масштабов производства и других факторов. На величину оборотного капитала влияют продолжительность производственного цикла, сложившаяся практика оплаты счетов поставщиков и потребителей, планируемые запасы сырья, материалов, готовой продукции и т.д.

Величина чистого оборотного капитала в году / определяется следующей формулой:

ОК_t = АК_t – ПОС_t, (16)

где t = 0,1,2,…,n;

ОК_t – величина чистого оборотного капитала;

АК_т – текущие активы;

ПОС_t – подлежащие оплате счета.

В свою очередь, текущие активы равны:

АК_т = ДЗ_t + ЗС_t + + ЗЩ_t + ЗЭ_t + ЗЗЧ_t + НЦ_t + ГП_t + КН_t, (17)

где ДЗ_t – дебиторская задолженность;

ЗС_t, ЗМ_t, ЗКИ_t, ЗЭ_t, ЗЗЧ_t – стоимость запасов сырья, материалов, комплектующих изделий, энергии и топлива, запчастей;

НП_t – стоимость незавершенного производства;

ГП_t – стоимость запасов готовой продукции;

КН_t – кассовая наличность.

В расчете потребности в оборотном капитале существенную роль играет минимальное число дней запаса. Минимальное число дней запаса соответствующего элемента рассчитывается по нормам, задается из практики или определяется экспертным путем. Число годовых оборотов соответствующего вида запасов рассчитывается по формуле:

П_j = , (18)

где П_j – число оборотов ј-го вида запасов;

ДН_j – минимальное число дней запасов ј-го вида.

Объем дебиторской задолженности определяется по формуле:

ДЗ = , (19)

где ЭЗ_t – годовой объем эксплуатационных затрат, рассчитываемый по формуле (15);

П_Д.З. – количество оборотов дебиторской задолженности за год.

Стоимость запасов сырья, материалов, топлива и энергии определяется по формулам:

ЗС_t = , (20)

ЗМ_t = , (21)

ЗМ_t = , (22)

ЗЭ_t = , (23)

ЗЗЧ_t = , (24)

где С_t, М_t, КИ_t, Э_t, ЗЧ_t – соответствующие годовые объемы затрат;

П_с, П_м, П_ки, П_э, П_зч – число оборотов соответствующих запасов в год.

Стоимость незавершенного производства равна:

ЗНП_t = , (25)

где ЗИ_t – годовой объем заводских издержек, рассчитываемый по формуле (14);

П_н – количество циклов производства продукции за год.

Стоимость запасов готовой продукции равна:

ГП_t = , (26)

где АНР_t – административные накладные расходы;

П_пг – количество оборотов готовой продукции за год.

Объем кассовой наличности оценивается по формуле:

КН_t = , (27)

где РС_t – расходы на оплату производственного персонала (включая отчисления);

К_з и К_а – доли заработной платы в заводских и административных накладных расходах.

Подлежащие оплате счета (кредиторская задолженность) определяются по формуле:

ПОС_t = , (28)

где П_ос – число оборотов кредиторской задолженности за год.

Приведенные формулы (16) − (28) служат предварительной оценке величины оборотного капитала, которая должна быть уточнена в результате проведения проектных работ по инвестиционному проекту.

При расчетах чистого потока платежей во внимание принимается изменение величины оборотного капитала в последующем периоде по сравнению с предыдущим:

ПОК_t = ОК_t – ОК_t-1 . (29)

Если среднегодовой уровень оборотных средств увеличивается, это вызывает отток средств с предприятия, если уменьшается – приток.