20. .Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теорий финансового менеджмента

Не отрицая, что подход западных и российских ученых к рассмотрению вопросов финансового менеджмента во многом совпадает, необходимо, однако, отметить, что именно западные экономисты смогли определить и последовательно рассмотреть основные проблемы финансового менеджмента, которые в рос­сийских условиях только возникают и находятся на стадии пер­воначального теоретического осмысления. Поэтому рассмотре­ние становления и развития теорий финансового менеджмента строится прежде всего на основе учений различных зарубежных авторов.

Еще до Второй мировой войны велись отдельные разработ­ки по теории финансового менеджмента. Например, в 1938 г. Дж. Вильяме предложил модель оценки стоимости финансового актива. Однако общепринято считать, что свое начало процессу становления теории финансового менеджмента положили работы Марковица, заложившие основы современной теории порт­феля.

В основе многих теорий финансового менеджмента лежит понятие идеальных или совершенных рынков капитала которое предполагает в числе прочих условий отсутствие каких-либо налогов. На практике такое условие выполнимо только для хозяйствующих субъектов, имеющих полное освобождение от налогов.

Дж. Б. Уильяме и М. Г. Гордон первыми применили анализ дисконтированного денежного потока (ОСР) для управления финансами корпораций.

В 1958 г. Ф. Модильяни и М. Миллер разработали теорию структуры капитала, согласно которой стоимость фирмы опре­деляется только ее будущими доходами и не зависит от струк­туры ее капитала. Первоначально в этой теории они исходили из жестких условий, в том числе, включающих и нулевое налого­обложение. Однако уже в 1963 г. они ввели в свою модель такой фактор, как налоги с корпораций. С учетом наличия корпора­тивного налога, чем выше доля заемного капитала, тем выше и цена акций. Такая ситуация обусловлена тем, что система нало­гообложения в США строится таким образом, что доходы ак­ционеров выплачиваются из прибыли, остающейся после упла­ты налога, а проценты за кредит - за счет прибыли до уплаты налогов. В таких условиях при увеличении доли заемного капи­тала фирма уплачивает меньше налога на корпорации, а акцио­нерам достается большая доля прибыли. Следует отметить, что аналогичная по своей сути ситуация существует в России, когда согласно действующему законодательству проценты учитыва­ются для целей налогообложения (однако определенным обра­зом лимитируется их размер). Регулирование размера процентов за кредит для целей налогообложения оказывает влияние также на методику расчета эффекта финансового рычага.

В дальнейшем различными исследователями предприняты попытки модифицировать теорию Модильяни-Миллера. В част­ности, было доказано, что экономия за счет снижения налогов обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли заемного капитала только до момента достижения опти­мальной структуры капитала. С определенного момента при увеличении стоимости заемного капитала стоимость фирмы снижается, так как налоговая экономия более чем перекрывается ростом затрат вследствие необходимости поддержания более рисковой структуры источников средств (банки по мере роста удельного веса заемного капитала в источниках средств хозяй­ствующего субъекта увеличивают уровень платы за кредит). Данная теория получила название теории компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми -за­тратами (

Модильяни и Миллер разработали также теорию дивиден­дов, рассмотрев влияние политики выплаты дивидендов на курс акций фирмы и доказав отсутствие такового в условиях идеаль­ных рынков капитала (в том числе при нулевом нало­гообложении). Введение в последующем в базовые модели до­полнительных условий позволяет исследователям доказывать, что как структура капитала, так и политика выплаты дивидендов оказывают влияние на стоимость фирмы.

В 1952 г. Г. Маркович разработал теорию портфеля, дока­зав, что объединение рисковых активов в портфели позволяет снижать уровень риска. В дальнейшем взаимосвязь между уров­нем риска и доходности нашла свое отражение в разработанной Д. Линтнером, Я. Мойссином и У. Шарпом модели оценки до­ходности финансовых активов (САРМ), которая также базируется на принципах идеальных рынков капиталов, предполагающих в числе прочих и нулевое налогообложение.

Теория ценообразования опционов в виде формализованной модели нашла свое отражение в работах Ф. Блэка и М. Шоулза. Данная теория может быть признана относительно частной, одна­ко при определенных условиях ее целесообразно использовать при дисконтировании и в других финансовых моделях.

Еще одной теорией является гипотеза эффективности рынков , ЕМН). В рамках слабой формы эффективности данной модели в качестве аномалии выделяется «январский эффект», когда в январе доходность цен­ных бумаг существенно возрастает. Одним из объяснений тако­го явления в литературе указывается, что инвесторы до 31 де­кабря стремятся продать не оправдавшие себя ценные бумаги и уменьшить налоговое бремя за счет списания возникающих при продаже убытков, а затем в январе реинвестировать полученные таким образом средства в другие ценные бумаги. Однако вряд ли такое объяснение можно считать достаточно обоснованным, так как учет убытков для целей налогообложения во многих странах, в том числе и в России, происходит в течение несколь­ких лет. Гипотеза эффективности рынков ведет непосредственно к концепции компромисса между риском и доходностью.

Следующей теорией является теория агентских отноше­ний. Преодоление агентских конфликтов возможно путем при­менения стимулов, ограничений и наказаний. Необходимо отме­тить, что осуществление прежде всего стимулирования зависит от налогообложения, определяющего его источник и налоговые последствия его выбора.

К числу теорий финансового менеджмента относится и теория асимметричной информации, когда менеджер знает о будущем своей фирмы больше, чем наблюдающие за ней анали­тики и инвесторы.

Несмотря на несомненную ценность ранних теорий, они не отражают реальную картину практических явлений, принимая допущения идеального рынка капитала, в том числе отсутствие налогов. Последующее развитие теорий финансового менедж­мента происходит в направлении большего приближения теорий к реальной практике, в том числе и по вопросам учета налогово­го фактора при принятии финансовых решений.

Несмотря на молодость науки финансового менеджмента в России можно произвести периодизацию ее развития в нашей стране (табл. 3.1).

При изучении риска и доходности экономисты справедливо исходят из того, что при формировании портфеля, состоящего из множеств акций, степень воздействия добавления новых акций на снижение риска портфеля зависит от уровня корреляции между отдельными акциями: чем ниже значение коэффициента корреляции, тем меньше риск крупного портфеля.

Таблица 3.1

Период	Этап	Основные постулаты
1985- 1994г.	Формирование само­стоятельной области финансового ме­неджмента	Строжайший контроль Опти­мизация издержек Правильное проведение финансовых опера­ций
1994- 1999г.	Функциональный подход	Выделение функций финансо­вого планирования, организа­ции и контроля Разработка универсальных процедур для принятия решений
1999-настоящее время	Системный подход	Выделение элементов системы финансового менеджмента Определение их взаимосвязи

Необходимо отметить, что такие факторы, как специфика ставок и порядка налогообложения государственных ценных бумаг снижают степень их корреляции с другими ценными бу­магами. Поэтому в том числе и с этой позиции включение в портфель корпоративных ценных бумаг еще и государственных ценных бумаг позволяет говорить о возможности тем самым снизить его риск. Поэтому необходимо выделять в числе не­диверсифицированных рыночных рисков возможность измене­ния налогового законодательства в мире и конкретной стране, а в числе несистематических рисков в рамках диверсификации ценных бумаг - в том числе и диверсификацию их по уровню налогообложения.

В числе основных исходных предпосылок модели САРМ называется то, что не принимаются во внимание налоги. Данные ограничения необходимо учитывать для целей практической работы и многие проблемы, касающиеся финансовой стороны САРМ, требуют детальной проработки, в том числе и по добав­лению в эту однофакторную модель других факторов. Стивен Росс предложил метод, названный теорией арбитражного цено­образования (, АРТ), согласно которой требуемая и рыночная доходность любой акции - это функция не одного фактора (среднерыночная доходность), а нескольких экономических факторов: экономическая ситуация в стране, стабильность мировой экономики, темп инфляции, изменения в налоговом законодательстве. Дальнейшее развитие данной кон­цепции должно происходить в направлении детального учета фактора изменения элементов налогов.

Дальнейшее развитие теории финансового менеджмента должно происходить на основе более тесной связи с реальными условиями хозяйствования предприятий, определяющим фак­тором которых являются налоги. Поэтому нами предпринята попытка ранее известные в теории финансового менеджмента модели оценки первичных ценных бумаг дополнить учетом на­логового фактора в современных условиях налогообложения дохода и дивидендов, что является существенным вкладом в развитие теории и практики финансового менеджмента.

Так, для оценки первичных ценных бумаг (акций и облига­ций) применяется ОСР-модель. При этом так как доходы инве­стора подлежат налогообложению, то релевантными являются денежный поток и доходность, очищенные от налогов. И инве­стор должен иметь в виду, что разные виды доходов по-разному облагаются налогами. Специфика налогообложения ценных бу­маг в различных странах представляет интерес для развития теории ВСР. В большинстве стран, в том числе и в России, до­ходы инвестора облагаются налогом на прибыль в рамках общей ставки, а дивиденды выплачиваются за счет чистой прибыли (уже с учетом уплаченного налога на прибыль), и происходит двойное, налогообложение. Данное положение должно найти отражение в моделях расчета доходности по ценным бумагам. Таким образом, с нашей точки зрения, общеизвестную формулу:

К = К_рх(1-Т)

целесообразно преобразовать следующим образом:К = КрХ(1-О)х(1-Т)х(1-Т<,)

где К - номинальная доходность по первичным ценным бумагам с учетом налогообложения (как налога на прибыль, так и налога на выплачиваемые дивиденды):Кр - ожидаемая (требуемая) доходность:

О -доля резерва под обесценение ценных бумаг в структуре расходов хо­зяйствующего субъекта:Т- реальная ставка налога на прибыль:Тс1 - ставка налога на дивиденды.

Налоговое планирование позволяет хозяйствующим субъек­там увеличивать доходность по ценным бумагам. Увеличение доходности получается и в результате использования внутрен­них свободных зон.

Налоговое планирование должно быть направлено на опти­мизацию финансово-хозяйственной деятельности организаций, а не на минимизацию сумм налогов.

Ожидаемый денежный поток, генерируемый пакетом обык­новенных акций состоит из дивидендов и выручки от их воз­можной продажи. Модель оценки акций с равномерно возрас­тающими дивидендами часто называют моделью М. Дж. Гор­дона. При этом реинвестированная прибыль оказывает позитив­ное влияние на стоимость акции фирмы только в том случае, если рентабельность инвестиций превышает требуемую рента­бельность собственного капитала.

В современной зарубежной и отечественной экономической литературе фактор налогообложения доходов инвесторов как по дивидендной доходности (), так и по доход­ности капитализированной прибыли (СОУ) предлагается учитывать путем умножения их на (1 - Т). Однако для России и тех стран, у которых порядок налогообложения доходов и дивидендов имеет различия не только по размеру ста­вок, но и по порядку определения налоговой базы, необходимо учитывать это в моделях.

Налоговое планирование в целях повышения доходности по ценным бумагам возможно прежде всего в результате использо­вания различных международных схем, оффшорных юрисдик­ции и стран, предоставляющих льготы по налогу на прибыль

В модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза (Орйоп Рпст§ Мос1е1) анализируется прибыль до налогообложения. Здесь также целесообразно дополнительно учесть налоговый фактор, что особенно актуально в российских условиях исчис­ления налогооблагаемой прибыли.

Определение цены капитала фирмы предполагает иденти­фикацию его компонентов и исчисление их цены, что происхо­дит на основе единого показателя средневзвешенной цены капи­тала (), в алгоритме ко­торого учитывается влияние налогов.

1. Например, считая цену источника «заемный капитал», получаем: После налоговая цена займа = Доналоговая цена долга х (1 - Т).

При этом фирма не может быть абсолютно уверена в эф­фекте налоговых льгот на длительную перспективу и фактиче­ская посленалоговая цена заемного капитала может быть выше или ниже прогнозной. В этой связи большое значение в данном вопросе отводится налоговому планированию. Именно в резуль­тате его возможно управление ценой данного источника капита­ла. Возможно дополнение указанной формулы еще одной со­ставляющей: (1 - О), которая характеризует удельный вес уменьшений налоговой базы по налогу на прибыль в результате увеличения расходов (в том числе с помощью налогового пла­нирования).

При исчислении цены источника «привилегированные акции» считается, что не требуется никакой налоговой коррек­тировки, так как дивиденды как по простым, так и по привиле­гированным акциям не являются объектом налоговых льгот.

При расчете цены источника «нераспределенная при­ быль» также необходимо учитывать налоговый фактор. В этой связи самым принципиальным является вопрос, использовать для расчетов бухгалтерскую нераспределенную прибыль, или чистую прибыль, получаемую по данным налогового учета. В перспективе для достоверности расчетов целесообразно ориен­тироваться на данные налогового учета. Однако необходимо отметить, что в настоящее время налоговый учет в нашей стране применяется в усеченном варианте, когда им охвачен только лишь один налог на прибыль, а все остальные налоги считаются по правилам бухгалтерского учета.

Налоговый фактор необходимо учитывать и в других моде­лях, изучаемых различными теориями финансового менеджмен­та. Необходимо отметить, что в историческом аспекте теории финансового менеджмента претерпевают изменения, неизбежно переходя от теории идеального рынка, когда налоги прини­маются равными нулю, к всестороннему учету

21. Специфика налогового сегмента управления финансами хозяйствующих субъектов

Целью финансовой науки является изучение лучшего ис­пользования во времени ограниченных финансовых ресурсов. Налоги представляют собой важнейшее внешнее ограничение собственных финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов, и поэтому, финансовый менеджмент, должен рассматривать нало­говый аспект управления финансами фирмы

Развитие финансового менеджмента как науки, прежде вое-го, связано с корпоративными финансами, когда важнейшей об­ластью принимаемых финансовых решений был сегмент, связан­ный с привлечением капитала и его размещением на финансовых рынках. В литературе по финансовому менеджменту вопросы налогового планирования, в основном не рассматриваются.

Традиционно налоговое планирование было выведено из си­стемы управления финансами, и не рассматривалась как состав­ная часть финансового менеджмента. Однако, в значительной степени, успех как крупной корпорации, так и организаций ма­лого бизнеса - зависит не столько от четкой структуры управле­ния финансами, сколько от такого важного сегмента финансово­го менеджмента, как налоговое планирование. Значимость нало­гового планирования проявляется не только в рамках управле­ния финансами хозяйствующих субъектов, но и в оптимизации финансовых результатов.

Важнейшей частью налогового менеджмента, является управление доходами и расходами.

\. Так как целью деятельности является получение прибы­ли, то управление расходами должно быть направлено на все­стороннее их уменьшение. Налоговое планирование в этом слу­чае должно осуществляться в направлении уменьшения суммы налогов, относимых на расходы для целей налогообложения прибыли.

В целях уменьшения налога на имущество хозяйствующие субъекты должны принимать во внимание возможность исполь­зования существующих по нему льгот, а также учитывать вариан­ты учетной политики, влияющие на налогообложение имущества.

Экономия на издержках и в том числе на налогах, относи­мых на расходы для целей налогообложения прибыли, безус­ловно, увеличивает сумму налога на прибыль, но, однако же, позволяет максимизировать сумму чистой прибыли хозяй­ствующего субъекта.

Для оптимизации сумм ВВФ целесообразно, заключать с работниками договора, позволяющие не начислять на произво­димые выплаты данные отчисления.

Организации, не стремящиеся максимизировать чистую прибыль, должны крайне взвешенно подходить к минимизации налога на имущество и ВВФ, так как это увеличивает налоговую базу по налогу на прибыль. Варианты уменьшения данных нало­гов должны сопровождаться расчетами налоговой экономии и налоговых потерь.

2. Налоговое планирование в рамках управления доходами также имеет важное значение, так как доход является одним из обобщающих показателей деятельности предприятия. Налого­вое планирование в системе управления доходами организаций целесообразно осуществлять по различным направлениям.

а) Ценовая политика предприятий в современных условиях тесно взаимосвязана с вопросами налогообложения. Большое влияние на уровень цен, а опосредованно и на уровень прибыли, оказывают косвенные налоги, прежде всего налог на добавлен­ную стоимость. Оптимизация данных налогов позволяет пред­приятиям увеличивать свои финансовые ресурсы. Сущность НДС позволяет сделать вывод, что, используя освобождения по НДС «при выходе» продукции, предприятие получает мнимую льготу для целей налогообложения. Поэтому, налоговое плани­рование НДС заключается не столько в применении налоговых освобождений, а в том, чтобы

1. четко и правильно документально оформлять все суммы НДС, уплаченные поставщикам, так как только надлежащим образом оформленные документы позволяют производить вычет сумм НДС;

2. четко и правильно вести счета-фактуры (прежде всего по приобретенным материальным ценностям, работам, услугам).

3. отслеживать, чтобы расходы соответствовали положени­ям главы 25 Налогового кодекса РФ, так как увеличение произ­водственной себестоимости оказывает влияние не только на прибыль, но и на налоговый вычет по НДС;

4. минимизировать срок от предоплаты до фактического оприходования ТМЦ; ускорять процесс выполнения сторонними организация­ми работ и услуг производственного назначения и их приемки в отчетном периоде с подтверждением этого факта актами сдачи-приемки этих работ, чтобы была возможность налогового выче­та по НДС в отчетном периоде.

4. б) Понятие выручки от реализации для целей налогообло­жения прибыли также отличается от выручки от продаж. Явля­ется проблемой планирование точки безубыточности.

5. Распределять налоги, учитываемые в составе расходов для целей налогообложения прибыли между постоянными и пере­менными расходами, следует исходя из налоговой базы соответ­ствующего налога. Такие налоги, как налог на имущество пред­почтительнее относить к переменным расходам. Следовательно, их минимизация в соответствии с задачами, решаемыми на ста­дии управления расходами, рассмотренная выше, приводит к изменению структуры расходов в сторону увеличения доли по­стоянных расходов и, в конечном итоге, к увеличению порога рентабельности. Земельный, водный налоги и другие платежи целесообразно относить к постоянным расходам, и их уменьше­ние оборачивается снижением значения точки безубыточности.

6. Для того чтобы определить минимальный объем реализации недостаточно компенсировать только полную себестоимость, и поэтому требуются дополнительные расчеты по увеличению значения порога рентабельности на величину налогов, уплачи­ваемых за счет чистой прибыли.

7. На общий объем выручки оказывают влияние также резуль­тат от реализации основных фондов, нематериальных активов, имущества и так далее. Планирование доходов и выручки созда­ет основы для планирования различных модификаций прибыли, которое также невозможно без учета фактора налогового плани­рования.