Эффективность инвестиций
Рассмотрим в качестве примера, как принимаются решения относительно разумности приобретения нового оборудования.
Предположим, рассматривается проект покупки нового станка за 100 тыс. долл. Ожидается, что станок будет работать 5 лет, после чего его утилизируют.
Ожидаемые доходы от использования станка – 80 тыс. долл. ежегодно. Что касается текущих расходов, то это затраты, связанные с эксплуатацией станка: сырье для производства изделий, электроэнергия, профилактика, оплата труда рабочего и т.п. Они составят в первый год 40 тыс. долл., во второй год 45 тыс. долл. и т.д.
Общая схема денежных потоков, связанных с покупкой и эксплуатацией данного оборудования, приведена на рисунке. Стрелки, идущие вверх, символизируют денежные доходы, а те, которые направлены вниз, – денежные расходы.
Рисунок 31. Карта денежных потоков по инвестиционному проекту
На схеме представлен ряд бюджетов за пять лет существования проекта.
Рисунок 32. Бюджеты доходов и расходов соответствующих лет
Поскольку в бюджетах соответствующих лет представлены доходы и расходы одного периода, то можно подсчитать разницу и составить карту чистых денежных потоков, или карту текущих прибылей.
Рисунок 33. Карта чистых денежных потоков проекта
Теперь мы видим, что расходы на проект 100 тыс. долл., а общая сумма чистых доходов 150 тыс. долл. Итоговая прибыль должна быть 150 – 100 = 50 тыс. долл., т.е. можно сделать вывод, что проект эффективен и станок следует покупать. Однако такой прямолинейный подход к оценке эффективности проекта вводит в заблуждение. Дело в том, что не все затраты на проект были учтены.
Ранее говорилось о том, что затраты на производство любого продукта выглядят по-разному, в зависимости от того, с какой точки зрения их рассматривать. С точки зрения отрасли предприниматели понесли затраты, которые относятся к прямым. С точки же зрения общества в целом, производство продукта обходится дороже. Полные общественные затраты на производства продукта включают как прямые затраты, так и косвенные затраты.
Если же встать на место предпринимателя, то для него затраты на производство продукта также делятся на две части: явные и неявные. Неявные затраты – упущенная предпринимателем выгода от наилучшего альтернативного использования его ресурсов. Только при учете всех затрат, как явных, так и неявных, можно говорить о прибыли, которую получает предприниматель.
Неявные затраты – несколько противоречивая категория. С одной стороны, это прибыль, если прибыль рассматривать как разницу между доходами и расходами. С другой стороны, это затраты, если под прибылью понимать экономическую прибыль. На микроэкономическом уровне неявные затраты представляют собой нормальную прибыль.
Выручка = Явные затраты + Неявные затраты + Экономическая прибыль
Выручка = Явные затраты + Нормальная прибыль + Экономическая прибыль
Выручка = Экономические затраты + Экономическая прибыль
Рассматривая проект покупки станка, мы в расходах учли только явные затраты, т.е. те затраты, которые связаны с явными денежными оттоками. Однако следует учесть и неявные затраты. Явные и неявные затраты вместе составляют экономические затраты. По сути дела, можно было бы вложить одновременно 200 тыс. долл., только 100 тыс. в приобретение станка с последующим помещением каждой полученной суммы на банковский депозит, а еще 100 тыс. положить в банк на пять лет. Через пять лет можно было бы посмотреть, какая сумма оказалась бы больше. Поскольку можно было бы эти деньги положить в банк, то те проценты, которые не получил предприниматель, вложив деньги в покупку станка, и будут его неявными затратами, или упущенной выгодой.
Следовательно, при расчете эффективности проекта необходимо учитывать все затраты, как явные, так и неявные. Только после этого можно будет говорить об эффективности проекта, причем в качестве прибыли рассматривается только экономическая прибыль.
Проверим, какой из вариантов вложения средств даст большую сумму через пять лет. Общая схема расчета приведена на Рисунок 6 -34.
Рисунок 6‑34. Полные доходы от инвестиций в покупку станка, полученные через 5 лет
Таким образом, полные доходы от приобретения станка, которые включают прибыль от его работы плюс накопленные проценты, составят через пять лет FV = 188.95$ (FV – future value – будущая стоимость).
Если бы вложить деньги в банк на пять лет под 10% годовых, то доход составил бы:
Следовательно, преимущество инвестиций в станок составило:
188.95 – 161.05 = 27.90 тыс. долл.
Это преимущество представляет собой экономическую прибыль, которую ожидает получить инвестор через пять лет. Она получена с учетом неявных издержек, т.е. упущенного инвестором дохода.
Используя подобную технику, можно получить экономическую прибыль в деньгах любого периода. На практике денежные потоки удобнее приводить к текущему, нулевому году, т.е. к тому году, когда инвестиционный проект начинает реализовываться. В результате приведения будущих доходов к текущему году получим PV (present value) – текущую стоимость будущего потока доходов, или приведенную к сегодняшнему моменту времени стоимость.
где Ct - денежный приток t-го года (CIF – cash inflow), r – ставка процента (коэффициент дисконтирования), T – срок окончания проекта.
Схема приведения будущих доходов к сегодняшнему, базовому году приведена на рисунке.
Рисунок 35. Полные доходы от инвестиций, приведенные к текущему году
Теперь, преимущество инвестиций в станок в сегодняшних деньгах составило:
117.32 – 100.00 = 17.32 тыс. долл.
Если 117.32 тыс. долл.- это PV проекта, то 17.32 тыс. долл. – NPV проекта (net present value – чистая текущая стоимость будущего потока доходов), или по-другому экономическая прибыль проекта, с учетом как явных, так и неявных затрат.
Таким образом,
NPV = PV - I
Это частный случай более сложной формулы:
где Ct - денежный поток t-го года. Он может быть как положительным (CIF – cash inflow), так и отрицательным (COF – cash outflow). В первом случае это будет приток, во втором – отток. r – ставка процента (коэффициент дисконтирования), T – срок окончания проекта. Заметим, что в случае NPV отсчет начинается не с 1-го, а с 0-го года. Поэтому в нашем примере денежный отток (COF) 0-го года составит 100 тыс. долл. инвестиций в проект.
Теперь посмотрим, что получилось в результате расчетов. Как уже говорилось, решения в экономике принимаются просто: берем доходы, вычитаем все расходы и получаем результат, т.е. прибыль или убыток. Важно только правильно подсчитать доходы и расходы. Не нужно забывать, что часть затрат относится к категории неявных.
Таблица 6‑3. Доходы, расходы и прибыль от проекта (тыс. долл.)
Доходы |
Расходы |
Прибыль |
Комментарий |
150 |
100 |
50 |
Учтены только прямые затраты |
188.95 |
161.05 |
27.90 |
Прибыль с учетом неявных затрат в долларах 5-го года |
117.32 |
100 |
17.32 |
Прибыль с учетом неявных затрат в долларах начала проекта |
На примере расчета эффективности инвестиционного проекта хорошо видна основная проблема экономики, а именно: выбор из нескольких альтернатив только одной. В данном случае мы имеем две возможности вложения средств:
Рисунок 36. Две альтернативы вложения средств: станок и банк
Альтернатива «станок» дает больший доход, поэтому ее и следует выбирать.
Можно посмотреть на ситуацию с другой стороны. Предположим, что через пять лет нам нужна сумма 188.95 тыс. долл. Имеется два пути, как ее получить.
Рисунок 37. Две альтернативы получения одной и той же суммы в будущем: станок и банк
Оказывается, что альтернатива «станок» стоит дешевле альтернативы «банк».
Теперь можно по-другому взглянуть на PV. Мы сравнивали два варианта вложения средств: станок и банк. Оказывается, что в этом случае PV представляет собой тот банковский вклад, который эквивалентен рассматриваемому станку по доходам. Иными словами, как актив, т.е. как источник дохода станок эквивалентен банковскому вкладу на пять лет под 10% годовых в размере 117.32 тыс. долл.