3. Основные методы оценки экономической привлекательности инвестиций

Для финансово-экономической оценки инвестиционных проектов используются стандартные методы разработки и анализа инвестиционных проектов вложения средств в производство. Наиболее известны пять основных методов оценки экономической привлекательности инвестиций:

• определение чистой текущей стоимости;

• расчет рентабельности инвестиций;

• расчет внутренней нормы прибыли;

• расчет периода окупаемости инвестиций;

• определение бухгалтерской рентабельности инвестиций.

Наиболее часто применяются первые три метода, основанные на определении чистой текущей стоимости, расчетах рентабельности инвестиций и внутренней нормы прибыли, базирующиеся на применении концепции дисконтирования. Методы расчета периода окупаемости и определения бухгалтерской рентабельности инвестиций не предполагают использования концепции дисконтирования.

1. Метод определения чистой текущей стоимости. Основан на определении чистой текущей стоимости, на которую доход фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. При этом исходят из двух предпосылок: любая фирма стремится к максимализации доходов и разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Чистый приведенный доход (net present value, NPV) понимается как разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле:

,

где NPV_е — сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

CF_t — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта (если полный период эксплуатации инвестиционного проекта определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет);

I_е — сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

n — число интервалов в общем расчетном периоде t.

Если приведенный доход денежных потоков от проекта выше, чем его начальная стоимость, проект следует реализовать. И наоборот, если сегодняшняя стоимость ниже начальной, то проект следует отклонить, так как от реализации такого проекта инвестор потерял бы деньги. Соответственно, NPV утвержденного проекта должен быть равен нулю или больше него, а значение NPV отклоненного проекта должно быть отрицательным.

Преимущества NPV:

1) все расчеты ведутся, исходя из денежных потоков, а не из чистых доходов. Денежные потоки — это чистые доходы + амортизация;

2) методика NPV учитывает изменение стоимости денег со временем. Чем больше влияет время на стоимость денег, тем выше дисконтная ставка. Вообще учетная ставка стремится к росту, если кредиты ограничены и можно ожидать увеличения процентов по ним;

3) утверждая проекты только с положительным значением NPV, компания будет наращивать свой капитал за счет этих проектов.

Недостатки NPV:

1) NPV предусматривает, что менеджеры могут точно прогнозировать денежные потоки на будущие года. На самом деле, чем дальше определенная дата, тем труднее оценить будущие денежные потоки, на которые влияют: объемы продаж продукции, цена рабочей силы, материалов, накладные затраты, процент за кредит, вкусы потребителей, правительственная политика, демографические изменения и т.д.;

2) метод NPV предусматривает, что учетная ставка неизменна на протяжении всего периода реализации проекта. На самом деле учетная ставка, как и процентная, изменяется ежегодно. Возможность реинвестирования будущих денежных потоков, будущие процентные ставки, стоимость привлечения нового капитала — все это может повлиять на дисконт.

Однако, несмотря на все эти недостатки, методика NPV считается на сегодняшний день наилучшей для оценки целесообразности инвестиций.

Широкая распространенность данного метода оценки приемлемости инвестиций обусловлена его универсальностью. При разных комбинациях исходных для расчетов условий он позволяет дать достаточно достоверный ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту доходов фирмы, но никак не говорит об относительной мере такого роста. А это имеет большое значение для принятия решения об инвестировании. Для определения относительности роста доходов используется следующий способ.

2. Метод расчета рентабельности инвестиций. Рентабельность инвестиций позволяет определить, в какой мере возрастут доходы фирмы в расчете на 1 руб. (долл.) инвестиций. При данном методе общий подход к оценке инвестиционного проекта состоит в сопоставлении текущей стоимости ежегодных денежных поступлений, очищенных от инвестиций, с текущей стоимостью инвестированных средств. Недостатком этого метода оценки является то, что он не может использоваться как критерий ранжирования вариантов инвестирования.

Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле:

,

где PI_е — индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

CF_t — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

I_е — сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

n — число интервалов в общем расчетном периоде t.

Рассматривая данный показатель, следует обратить внимание на то, что он базируется на тех же исходных предпосылках, что и показатель «чистого приведенного дохода», а следовательно на его формирование влияют распределение во времени объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока, а также принимаемый уровень ставки дисконтирования. Вместе с тем, он свободен от одного из существенных недостатков показателя чистого приведенного дохода — влияния на оцениваемую эффективность размера инвестиционного проекта.

Это связано с тем, что в отличие от чистого приведенного дохода коэффициент доходности является относительным показателем, характеризующим не абсолютный размер чистого денежного потока, а его уровень по отношению к инвестиционных затратам. Это преимущество позволяет использовать его в процессе сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, различающихся по своим размерам (объему инвестиционных затрат). В условиях ограниченных инвестиционных ресурсов коэффициент доходности дает возможность осуществлять отбор в инвестиционную программу предприятия таких проектов, которые обеспечивают максимальную отдачу инвестируемого капитала по критерию его возрастания.

По этой методике проект при PI_е > 1 принимают, а при PI_е < 1 - отвергают.

3. Метод расчета внутренней нормы прибыли (ставки доходности). Этот показатель в литературе часто называют внутренним коэффициентом окупаемости инвестиционных проектов. Он показывает уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования. Внутренняя норма прибыли по своей экономической сущности близка к различного рода процентным ставкам, используемым в финансовых расчетах, например, к процентной ставке сберегательного банка по вкладам, начисляемой по формуле сложных процентов.

В качестве критерия финансово-экономической оценки инвестиционных проектов внутренняя норма прибыли используется аналогично показателям чистой текущей стоимости и рентабельности инвестиций, что позволяет установить экономическую границу приемлемости рассматриваемых инвестиционных проектов и ранжировать их по уровню привлекательности (выгодности) для инвестора.

Внутренняя ставка доходности [Internal Rate of Return, IRR] является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю (т.е. IRR = i, при которой NPV = 0).

Математической формулы прямого определения показателя внутренней ставки доходности не существует. Значение этого показателя определяется косвенным методом путем решения одного из следующих уравнений:

или

где IRR — внутренняя ставка доходности по инвестиционному проекту, выраженная десятичной дробью;

CF_t — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам (t) эксплуатационной фазы проектного цикла;

I_Н — сумма инвестиционных затрат по проекту, приведенная к настоящей стоимости;

NPV_Н — сумма чистого приведенного дохода по проекту, приведенная к настоящей стоимости;

n — число интервалов в общем периоде проектного цикла t.

При расчете показателя внутренней ставки доходности предполагается полная капитализация всей суммы чистого денежного потока с предстоящим уровнем доходности, равному этому показателю.

Решение приведенных уравнений осуществляется методом последовательных итераций (расчетных действий).

Первая итерация предполагает установление любой примерной внутренней ставки доходности, которая может привести к решению вышеприведенных уравнений (одного из них, избираемого для расчета).

Если по результатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставки доходности превышено (т.е. сумма NPV>0), то последующие итерации предполагают использование более высоких значений ВСД, пока не будет достигнуто предусмотренное уравнениями равенство.

Если же по результатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставки доходности недостаточно (т.е. сумма NPV<0), то последующие итерации предполагают использование более низких значений ВСД, пока не будет обеспечено предусматриваемое равенство.

Конечным результатом всех итераций является установление такого уровня внутренней ставки доходности, который обеспечит решение любого из приведенных выше уравнений.

4. Период окупаемости [Payback Period, PP] является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя методами — статичным (бухгалтерским) и дисконтным.

Недисконтированный показатель периода окупаемости, определяемый статичным методом, рассчитывается по следующей формуле:

,

где PP_н — недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;

I — сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта;

NPV_Г — среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (при краткосрочных реальных инвестициях этот показатель рассчитывается как среднемесячный).

Соответственно дисконтированный показатель периода окупаемости определяется по следующей формуле:

,

где PP_д — дисконтированный период окупаемости единовременных инвестиционных затрат по проекту;

I _е — сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

CF_t — средняя сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

n — число интервалов (лет, месяцев) в общем расчетном периоде;

t — общий расчетный период эксплуатации проекта (лет, месяцев).

Преимущества метода: главное — это простота. Не надо много считать, чтобы определить, за сколько лет окупаются начальные затраты. Таким образом, метод применяется тогда, когда аналитику надо быстро оценить риск того, окупится ли инвестированный капитал за принятый период времени.

Недостатки:

1) в нем не учитывается изменение стоимости денег во времени (действие этой методики не делает различия между 100 ден.ед. денежного потока за первый год и такой же суммой за второй год);

2) не учитываются денежные потоки после того, как начальные инвестиции уже окупились (т.е. он не может служить мерилом прибыльности).

Методы оценки инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании денежных потоков, довольно сложны. Они требуют применения достаточно трудоемкого математического аппарата. Обычно для вычислений пользуются электронными таблицами или специальными справочниками. Расчеты, основанные на дисконтировании денежных потоков, достаточно полно представлены в экономической литературе.