«Управление инвестициями»

1. Стратегические задачи повышения эффективности инвестиционных процессов в современных условиях.

Эффективность проекта – та категория, которая отображает соответствие затрат и результатов инновационного проекта интересам и целям участников, здесь могут также учитываться интересы государства и населения.

При оценке проектов используются такие виды эффективности, как:

• Эффективность участия в проекте;

• Эффективность проекта в целом.

Эффективность проекта в целом определяется для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта для его вероятных участников, а также с целью поиска инвесторов. Этот вид эффективности включает: общественную (социально-экономическую) и коммерческую эффективность.

Эффективность участия в проекте определяется для того чтобы определить возможность реализуемости проекта, а также заинтересованность в проекте его участников. Здесь включаются такие виды эффективности как: бюджетная эффективность, эффективность участия в проекте предприятия, эффективность инвестирования в акции компании, а также эффективность участия в проекте структур более высокого уровня. 

Совокупный эффект от реализации инновационно-инвестиционного проекта состоит из эффектов, которые поступают в бюджет (бюджетная эффективность), в распоряжение предприятия, которое реализует данный проект, в распоряжение инвесторов (коммерческая эффективность), а также народнохозяйственный эффект (социально-экономическая эффективность). В процессе оценки эффективность инновационно-инвестиционных проектов оценивается определенными количественными характеристиками, которые называются показателями эффективности. 

Для оценки инновационного проекта необходимо иметь следующую информацию:

1. Материалы по самому инновационному проекту 2. Данные о предприятии, которое претендует на осуществление проекта

Для оценки эффективности инновационных проектов используют следующие показатели: 1. Показатели коммерческой или финансовой эффективности инновационного проекта, которые учитывают экономические последствия осуществления данного проекта для его участников. 2. Показатели бюджетной эффективности, позволяют учесть последствия осуществления конкретного инновационного проекта для федерального, регионального и местного бюджетов. 3. Показатели социально-экономической эффективности, позволяют определить затраты и результаты данного инновационно-инвестиционного проекта, и кроме того учесть и не только интересы его непосредственных участников, но и интересы в целом страны, региона или города.

Основные принципы эффективности:

1. рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла до его прекращения;

2. правильное распределение денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможностей использования различных валют;

3. сопоставимость различных проектов;

4. принцип положительности и максимума эффекта. С точки зрения инвестора, для того чтобы инвестиционный проект был признан эффективным, нужно, чтобы эффект реализации проекта был с «плюсом»; при сравнении нескольких альтернатив инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

5. учет фактора времени. При оценке эффективности проекта необходимо учитывать разные аспекты фактора времени, а также изменения во времени проекта и его экономического окружения; временной разрыв между поступлением ресурсов или производством продукции и их оплатой; неравноценность разновременных затрат или результатов (предпочтительнее более ранние результаты и более поздние затраты);

6. учет только предстоящих поступлений и затрат. При расчете показателей эффективности нужно учитывать только планирующиеся в процессе осуществления проекта поступления и затраты, включая затраты, которые связаны с привлечением ранее образованных производственных фондов, а также предстоящие потери, которые вызваны осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с созданием на его месте нового);

7. учет всех наиболее существенных последствий проекта. При оценке эффективности инвестиционного проекта надо учитывать все последствия его осуществления. Если их влияние на эффективность допускает количественную оценку, в этих случаях ее следует произвести. В иных случаях учет этого влияния должен производиться экспертно;

8. учет участников проекта, противоречие их интересов и разных оценок стоимости капитала;

9. поэтапность оценки. На разных этапах разработки и осуществления проекта (выбор схемы финансирования, обоснование инвестиций, экономический мониторинг) заново определяется его эффективность с различной глубиной проработки;

10. учет влияния на эффективность инвестиционного проекта надобности в оборотном капитале, который необходим для работы создаваемых на этапах реализации проекта производственных фондов;

11. учет влияния инфляции (учет изменения ресурсов и цен на различные виды продукции в период реализации проекта) и возможности использования нескольких валют при реализации проекта;

12. учет (в количественном виде) влияния рисков и неопределенности, сопровождающих реализацию проекта.

Эффект - абсолютный показатель ( прибыль, доход, чп и т.д. ,объем от продаж), выражающий денежные результаты функционирования предприятия.

Эффективность - относительный показатель, характеризующий уровень использования ресурсов ( уровень рентабельности, уровень производительности труда, фондовооруженность)

Инвестиции - "вкладывать, при этом прирост капитала должен быть таким, чтобы компенсировать инвестору за отказ от использования им имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить за риск, возместить потери от инфляции в предстоящем периоде"

Риск- неопределенность прогнозируемых результатов от инвестиций.

Ставка дисконта - будущая доходность. Чем выше ставка, тем ниже эффективность инвестиционных вложений, следовательно выше риск и выше инфляции.

Элемент ставки дисконта :

0. Безрисковая ставка процента (ставка рефинансирования ЦБ=8,25% с 14.09.12)

1. Ликвидность инвестиций (уровень ликвидности)

1. Риск и инфляция

1. Сложность управления инвестициями

Инвестиции могут быть:

- валовыми (те, которые формируются за счет всех источников финансирования, как внутренних, так и внешних)

- чистыми (собственные инвестиции, к которым относятся величина амортизационных отчислений и прибыль фирмы, направляемая на дальнейшее расширенное воспроизводство)

Источником инвестирования в настоящее время являются амортизационные отчисления ( те денежные ресурсы, кот. предприятие аккумулирует на собственном счету)

Решение об инвестирование нераспределенной прибыли в инвестиции принимается советом директоров, учитывая дивидендную политику.

2. Предмет, метод и задачи инвестиционного анализа.

Экономический рост в любой хозяйственной системе связан с накоплением определенной части богатства, который высвобождается из текущего оборота средств и текущего потребителя и вкладывается в развитие. Эти средства, называемые инвестициями, ограничены и поэтому большое значение преобразует определение направлений их эффективного использования. Для определения степени эффективности необходимо сопоставить величину отрицательных денежных потоков (расход ресурса) и величину положительных потоков (результат). При этом процедуру сопоставления называют анализом эффективности инвестиции.

Инвестиционный анализ представляет собой процесс исследования инвестиционной активности и эффективности инвестиционной деятельности предприятия с целью выявления резервов их роста. Предметом ИА является инвестиции и инвестиционная деятельность, как на уровне отдельных предприятий, так и отдельных отраслей и страны в целом.

В процессе ИА решаются следующие задачи:

• Выявление эк-кой целесообразности результата над вложенными ресурсами

• Выявление наиболее эффективной инвестиции среди альтернативных инвестиций

• Выявление эффективного портфеля инвестиций

Основные формы ИА на предприятии:

1. В зависимости от организации проведения - внутренний и внешний (осуществляют работники налоговых органов, аудиторских фирм, банков, страховых компаний).

2. В зависимости от объекта аналитического исследования (полный и тематический ИА).

3. В зависимости от глубины аналитического исследования

- экспресс- анализ (проводится по данным финансовой отчётности на основе стандартных методик расчёта)

- фундаментальный анализ (факторное исследование показателей).

4. В зависимости от объекта ИА (анализ инвестиционной деятельности в целом; анализ инвестиционной деятельности отдельных центров инвестиций предприятия; анализ отдельных инвестиционных операций предприятия).

5. В зависимости от периода проведения ИА (предварительный; текущий и оперативный; последующий и ретроспективный ИА).

Для решения конкретных задач инвестиционного анализа применяется ряд специальных систем и методов анализа, позволяющий получить количественную оценку результатов инвестиционной деятельности.

Выделяют следующие системы инвестиционного анализа.

1.Горизонтальный (трендовый) анализ-изучение динамики отдельных показателей во времени(рассчитываются темпы роста или прироста показателей за ряд периодов и определяются общие тенденции их изменения. Виды горизонтального анализа:

-исследование динамики показателей отчётного периода в сопоставлении с показателями предшествующего периода,

-исследование динамики показателей отчётного периода в сопоставлении с показателями аналогичного периода прошлого года,

-исследование динамики показателей за ряд предшествующих периодов( определение линии тренда).

2.Вертикальный или структурный анализ основан на структурном разложении отдельных показателей.

-структурный анализ инвестиций,

-структурный анализ инвестиционных ресурсов,

-структурный анализ денежных потоков.

3.Сравнительный инвестиционный анализ- сопоставление значений отдельных групп аналогичных показателей между собой. Рассчитываются размеры абсолютных и относительных отклонений сравниваемых показателей.

-сравнительный анализ показателей данного предприятия и среднеотраслевых показателей,

-анализ показателей данного предприятия и предприятий- конкурентов,

-анализ показателей отдельных структурных единиц,

-сравнительный анализ отчётных и плановых показателей инвестиционной деятельности.

4.Анализ финансовых коэффициентов - определяются различные относительные показатели инвестиционной деятельности и их влияние на уровень финансового состояния предприятия. Изучаются следующие группы финансовых коэффициентов: коэффициенты оценки рентабельности инвестиционной деятельности, оборачиваемости операционных активов, оборачиваемости инвестированного капитала, финансовой устойчивости предприятия, платежеспособности.

5.Интегральный анализ - многофакторная оценка условий формирования отдельных агрегированных оценочных показателей. Используются следующие системы интегрального анализа: дюпоновская система интегрального анализа эффективности использования активов предприятия (разложение показателя «коэффициент рентабельности активов» на ряд частных финансовых коэффициентов его формирования, взаимосвязанных в единой системе), СВОТ-анализ, использование компьютерных технологий и прикладных программ. Целью анализа инвестиций является обоснование инвестиционного решения, которое должен принять инвестор и поэтому ИА рассматривается как инструмент для принятия оптимального инвестиционного решения.

Задачи инвестиционного менеджмента:

инвестиционный менеджмент представляет собой процесс управления всеми активами (аспектами) инвестиционной деятельности предприятия. Эффективность управления инвестициями может быть оценена на основе анализа достижения тех целей, которые компания ставила как стратегические.

Ключевые задачи:

Обеспечение высоких темпов экономического развития компании за счет эффективной инвестиционной деятельности, которая характеризуется вкладом

Инвестиций в прирост прибыли и чистого дохода

Обеспечение минимальных инвестиционных рисков. Успешное решение этой задачи возникает вследствие высокого профессионализма и мастерства аналитиков, инвестиционных менеджеров, способных оценить конъюнктуру рынка в том или ином его сегменте(ср. квадратическое отклонение, бета-коэффициент, коэффициент вариации)

Обеспечение фин. устойчивости и платежеспособности компании в процессе осуществления инвестиционной деятельности

Капитал: -собственный -заемный -привлеченный => WACC (средневзвешенная стоимость капитала)

4. Изыскание путей ускорения реализации инвестиционных программ обеспечивает прирост прибыли, повышения уровня оплаты труда персонала, реализации социально-экономического развития. Особенно важно - то, что облегчает бремя оплаты процентов по кредитам и их полное погашение.

Перечисленные задачи вытекают функции, к которым относятся:

- исследования внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка.

Конъюнктура-деловая активность на соответствующих сегментах инвестиционного рынка, к таким крупным сегментам относятся:

1.Рынок реального инвестирования, в состав которого входит:

1. Капитальные вложения, направляемые на новые строительства предприятий, цехов и технологических установок

2. Рынок капитальных вложений, направляемых на реконструкцию, расширение

3. Рынок инвестиций

4. Рынок приватизируемых объектов

5. Рынок драг.металов и редко земельных элементов

2. Рынок финансовых инструментов

1. Фондовый рынок

1. Рынок ценных бумаг

- разработка страт. направлений деятельности фирмы.

Главная задача - достижение синтеза инновац. и инвест. стратегий и их соответствия общекорпоративной структуры.

- разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов

Задача - прогнозирование потребности в инвестиционных ресурсах. К ним относятся:

1. Собственные средства

1. Заемные средства

1. Привлеченные средства

- поиск и оценка инвестиционной привлекательности отдельных реальных проектов и отбор наиболее эффективных из них

- формирование инвестиционного портфеля его оценка по критериям доходности риска и ликвидности. В процессе реализации этой функции на основе оценки эффективности каждого проекта и финансовых инструментов разрабатывается показатель доходности портфеля, характеризуемый его устойчивостью и степенью рискованности. Количественно эти показатели могут быть оценены по совокупность доходности портфеля и ранжированию отдельных программ (проектов) по уровню доходности и рискованности.

3. Базовые показатели, характеризующие эффективность инвестиций на промышленных предприятиях.

Эффект - абсолютный показатель ( прибыль, доход, чп и т.д. ,объем от продаж), выражающий денежные результаты функционирования предприятия.

Эффективность - относительный показатель, характеризующий уровень использования ресурсов ( уровень рентабельности, уровень производительности труда, фондовооруженность)

Высокие технологии – нано, био, робототехники, информационно-вычислительной технике.

Инвестиции - "вкладывать при этом прирост капитала должен быть таким, чтобы компенсировать инвестору за отказ от использования им имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить за риск, возместить потери от инфляции в предстоящем периоде"

# В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:

- чистый доход (ЧД);

- чистый дисконтированный доход (NPV);

- внутренняя норма доходности (IRR);

- срок окупаемости (СО);

- индекс дисконтированной доходности;

- потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ,

стоимость проекта, капитал риска);

Ключевым интегральным показателем, характеризующим эффективность проекта является ЧДД.

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчиты­ваются

на основании денежного потока Фm.

Чистый доход и ЧДД

Чистым доходом (другие названия — ЧД, Net Value, NV) называется

накоп­ленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

ЧД= ∑Фm

^m

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконти­рованный доход (другие названия -- ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) — накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.

ЧДД рассчитывается по формуле:

Rt – притоки денег

Зt –оттоки денег

Ε – ставка дисконта(текущая доходность будущих инвестиций)

Kt – дисконтированные инвестиционные затраты

Т – расчетный период

Дисконтированный коэффициент:

Причем, ε, как будущая доходность – будущая стоимость сегодняшнего рубля.

Чем выше ставка дисконта, тем выше потеря стоимости денег

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с уче­том неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к раз­личным моментам времени.

Разность ЧД - ЧДД нередко называют дисконтом проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобыЧДД проекта был положительным.

Критерий ЧДД:

a)отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предпри­ятия в случае принятия проекта;

b)аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. ЧДД зависит от длитель­ности периода расчета, а ЧДД различных проектов можно суммировать для на­хождения общего эффекта.

Проект считается эффективным, если ЧДД от его реализации положите­лен. Чем больше значение ЧДД, тем эффективнее проект. При отрицательном значении ЧДД проект убыточный. ЧДД является основным показателем эффек­тивности проекта.

Критерий ЧДД предполагает дисконтирование денежного по­тока по цене капитала проекта Е, а критерий ВНД — по норме, численно равной ВНД(Ев), при котором ЧДД=0.

При расчете ЧДД, как правило, используется постоянная норма дисконтиро­вания, но могут использоваться и разные нормы по шагам расчёта.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (другие названия — ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). В наибо­лее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧДД, внутренней нормой доходности называется по­ложительное число Е_в, если:

- при норме дисконта Е - Е_в чистый дисконтированный доход проекта обра­щается в О, - это число единственное.

Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют по­ложительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны (реализовывать данный проект нецелесообразно, так как возникнут проблемы с возвратом кредита).

Для оценки эффективности ИП за первые k шагов расчетного периода рекомендуется использовать следующие показатели:

-текущий чистый доход (накопленное сальдо):

_k

ЧД(к)= ∑Фm

^m=0

-текущий чистый дисконтированный доход (накопленное дисконтированное сальдо):

_k

ЧДД(к)= ∑Фm*аm

^m=0

- текущую внутреннюю норму доходности (текущая ВНД), определяемая как такое число ВНД(к), что при норме дисконта Е = ВНД(k) величина ЧДД(k) обращается в 0, при всех больших значениях Е — отрицательна, при всех меньших значениях Е — положительна.

Срок окупаемости

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(к) становится и в дальнейшем остается не­отрицательным.

Логика критерия СО такова:

* он показывает число базовых периодов (шагов расчета), за которое исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств:

* можно выделять и дробную часть периода расчета, если абстрагироваться от исходного предположения, что приток денежных средств осуществляется только в конце периода.

Критерий СО:

а) не учитывает влияние доходов последних периодов, выходящих за предел срока окупаемости;

б) в отличие от других критериев позволяет давать оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рискованности проекта.

Потребность в дополнительном финансировании

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.

Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности

Индексы доходности (ИД) характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

- индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

- индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДДИ) — отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДДИ равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При расчете ИДДИ могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧДД положителен.

Вопрос о реализации проекта рассматривается при ИД > 1, в противном случае проект убыточный.

Логика критерия ИД такова:

- он характеризует доход на единицу затрат;

- этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объёма инвестиций.

Рентабельности инвестиций

В ряде случаев определяется показатель рентабельности инвестиций (РИ), показывающий, сколько денежных единиц чистого дохода принесет с учетом дисконтирования одна денежная единица, инвестированная в проект: РИ=ЧДД/К

4. Основные макроэкономические индикаторы инновационно-инвестиционного развития экономики России до 2020 г.

Целевые макроэкономические индикаторы в 2008-2020 гг.

Показатели 20гг).	Первый этап (08-13)	Второй этап (13-20 гг)
1.Увеличение продолжительности жизни	На 2,5 года.	На 2 года
2. рост ВВП	140-141%.	171-178%
3. Снижение энергоемкости ВВП	До 81-83%.	70-75%
4. Рост реальных располагаемых доходов населения	153-154%.	164-172%
5. Расходы на ниокр. (в % от ВВП).	1,4-1,6%.	3%
6. Расходы на образование (частные. 5,5-5,7%. и гос) в % от ВВП	5,5-5,7%	6,5-7%
7. Рост инвестиций в основной капитал	180-185%.	215-223%

Развитие экономики по инновационному сценарию характеризуется высокой степенью реализации следующих ключевых факторов:

• развития и реализации сравнительных преимуществ российской экономики в энергетике, науке и образовании, высоких технологиях и других сферах;

• динамики развития институтов, определяющих предпринимательскую и инвестиционную активность и конкурентоспособность компаний;

• интенсивности инновационного обновления обрабатывающих производств и динамики производительности труда;

• динамики развития транспортной и энергетической инфраструктуры;

• интенсивности повышения качества человеческого капитала и формирования среднего класса;

• интеграции евроазиатского экономического пространства.

Прогноз основных макропоказателей РФ до 2020 года

Показатель	2007	2008-2010 (в год)	2011-2015 (в год)	2016-2020 (в год)
Индекс ВВП (%)	108.1	107	105	106
Индекс инвестиций в основной капитал (%)	121.1	114	104	110
Индекс промышленного производства (%)	106.3	103	101	108
Индекс добывающего производства(%)	101.9	102	101	108
Индекс обрабатывающего производства (%)	109.3	104	102	109
Индекс производства и распределения э/э, газа и воды (%)	99.8	101	101	107
Индекс оборота розничной торговли (%)	115.2	112	107	108
Индекс сельскохозяйственного производства (%)	103.3	102	103	106
Грузооборот транспорта (%)	102.2	103	102	105
Экспорт, реальный рост в %	3.8	2.3	-1.5	3.0
Импорт, реальный рост в %	23.5	31	7.0	5.0
Экспорт, темп роста (млрд. долл), %	115.4	112.3	88.7	107
Импорт, темп роста (млрд. долл), %	136.7	125	105	104
Реальная заработная плата (%)	116.2	111	105	107
Реальные доходы населения (%)	110.4	104	103	106
Индекс потребительских цен (%)	111.9	110	113	105
Индекс цен производителей (%)промышленных товаров	125.1	118	107	106
Реальный эффективный обменный курс рубля, темп прироста, %	4.2	4-5	-4.5	2.5
Мировая цена на российскую нефть (Urals), средняя за год, долл./барр.	69.7	80	60-70	50
Индекс тарифов естественных монополий (%)	117	117	107	104

Валовой выпуск представляет собой стоимость всех товаров и услуг, произведенных в экономике за определенный промежуток времени. Валовой выпуск включает в себя абсолютно все товары, произведенные в экономике, в том числе и предназначенные для производства других товаров и услуг. Последние составляют промежуточное потребление, в отличие от конечного потребления.

Уровень валового выпуска, который обеспечивается в условиях полной занятости, называется уровнем естественного выпуска.

Валовой национальный продукт (ВНП) – стоимость всех конечных товаров и услуг, произведенных в экономике за определенный промежуток времени. ВНП, в отличие от валового выпуска, очищен от промежуточного потребления. Как на практике избегают двойного счета, будет рассмотрено ниже.

Различают валовой национальный и валовой внутренний продукт (ВВП). ВНП – это ВВП минус сумма добавленной стоимости, созданной на территории страны с использованием иностранных факторов производства, плюс сумма добавленной стоимости, созданной за границей с использованием факторов, принадлежащих гражданам данной страны.

Чистый национальный продукт (ЧНП) представляет собой ВНП за минусом начисления на потребление капитала (амортизации). Показатель ЧНП имеет существенный недостаток: он несет в себе искажения, которые вносит в структуру рыночных цен государство. Без вмешательства государства сумма рыночных цен всех товаров без остатка раскладывается на факторные доходы домашних хозяйств. Однако государство, вводя косвенные налоги, с одной стороны, и предоставляя фирмам субсидии – с другой, фактически способствует завышению рыночных цен в первом случае и занижению – во втором.

Национальный доход (y) представляет собой чистый продукт, измеренный в ценах факторов производства. НД есть ЧНП минус косвенные налоги плюс субсидии.

Уровень национального дохода, который обеспечивается в условиях полной занятости, называется национальным доходом полной занятости (y^F).

Доход, который остается в распоряжении домашних хозяйств, то есть доход после уплаты налогов, составляет располагаемый доход  (yv) домашних хозяйств.

 К потоковым величинам относятся расходы на потребление (С), сбережения (S), инвестиции (I), государственные закупки (G), налоги (Т), экспорт (Е), импорт (Z) и некоторые другие важнейшие показатели.

При исчислении располагаемого национального дохода суммируются:

а) заработная плата - вознаграждение лицам наемного труда, выплачиваемое в денежной и натуральной форме;

б) взносы на социальное страхование, которые не зависят от количества и качества труда и вносятся предприятиями;

в) косвенные налоги на бизнес и другие государственные сборы;

г) субсидии - это "отрицательные налоги". Они уже не содержатся в рыночных ценах, в которых исчисляются основные статистические показатели, поэтому из совокупных доходов вычитаются;

д) пособия - трансфертные платежи домашним хозяйствам в денежной и натуральной форме, которые производятся административными или частными бесприбыльными организациями без каких-либо эквивалентов:

е) международная помощь - безвозмездные выплаты одного государства другому и взносы в международные организации. Если нам помогают больше, чем мы, то международная помощь включается со знаком "+", если больше помогаем мы, то со знаком "-":

ж) нераспределенная прибыль корпораций - чистая прибыль, которая остается у корпораций после вычета из произведенной добавленной стоимости издержек на оплату труда, амортизации, налогов, процентов и дивидендов;

з) доходы от собственности - поступления во все секторы экономики в виде дивидендов, ренты, процентов;

и) доходы от индивидуальной деятельности - доходы мелких не корпоративных предприятий и свободных профессий;

к) доходы от страхования - сальдо ежегодно; выплат пособий по страхованию и взносов на страхование (если пособия больше взносов, то разность учитывается со знаком "+"; если пособия меньше взносов, то со знаком "-");

л) доходы от операций: внешним миром - включается сальдо этих доходов

5. Движущие силы перехода экономики на инновационный путь развития, основанной на знаниях.

Мировая экономика начала XXI века характеризуется становлением общества знаний - "новой экономики", в которой ключевое значение приобретают умственная сила людей и технологии, обеспечивающей многократное ее возрастание. Человечество приближается к переходу в инновационную фазу развития. Отличительной ее особенностью и фундаментальной основой является повышенное внимание к знаниям, как к непосредственной производительной силе и главному производственному ресурсу. Закономерна и актуальна проблематика эффективности использования накопленных человечеством знаний, стимулов и условий значительного расширения спроса на новые технологии, а также влияния "новой экономики" на социальную и экономическую действительность. 

Выделяют четыре подхода к определению понятия "новой экономики". 

1)Согласно первому подходу под "новой экономикой" понимается комплекс наукоемких отраслей, занятых производством и обслуживанием информационно-коммуникационного оборудования, созданием и распространением программных продуктов, развитием коммуникационных сетей, а также вся система формирования, хранения, распространения и получения информации, в значительной мере построенная в сети Интернет. При данном подходе к "новой экономике" относится вся предпринимательская деятельность, использующая современные электронные информационные и коммуникационные технологии.

2)Второй подход включает в понятие "новой экономики" организационные и институциональные новации в деятельности различных (в том числе и традиционных) отраслей экономики ряда развитых стран. Такое определение "новой экономики" представлено в концепции Совета экономических консультантов при Президенте США.

3)Приверженцы третьего подхода обращают внимание на финансовую составляющую "новой экономики". Данный подход определяет "новую экономику" как одну из вершин международной финансовой экономики, финансовой модели хозяйствования, символизирующую широкое использование инструментария информационно-технологических инноваций в валютно-финансовой системе. 

4)Четвертый подход рассматривает "новую экономику" как совокупность отраслей, характеризующихся более значительным удельным весом человеческого капитала по сравнению с материальными элементами. В этих отраслях технологическая реализация знаний играет решающую роль, а производство знаний является источником экономического роста. В указанной трактовке "новая экономика" включает в себя сферу образования, информационно-коммуникационные рынки, производство инноваций, оказание интеллектуальных услуг (консультирование, информационное посредничество, аналитика, маркетинг).

Критерием определения "новой экономики" является степень влияния фактора знаний на производительность труда и экономический рост. Ее основными отличительными чертами выступают:

• Знания как производственный фактор и основной ресурс.

• Переход на новые технологии.

• Дематериализация создаваемого продукта. В "новой экономике" изменяется структура продукта и его стоимости, происходит снижение доли и значимости материальной составляющей продукта и рост ценности вложенного в него интеллекта.

• Изменение характера и структуры труда: от исполнительно-репродуктивного к интеллектуальному и инновационному, что приводит к трансформации привычного образа рабочего.

• Глобальные масштабы "новой экономики". "Новая экономика" ведет, прежде всего, к ликвидации географических и национальных границ экономического пространства.

Выделяют следующие части инфраструктуры "экономики знаний":

• производственная - дороги, транспорт, связь, отраслевая структура экономики;

• социальная - здравоохранение, культура, система доступа к общественным благам;

• коммерческая - финансовые посредники и финансовые рынки, корпоративное право и корпоративное управление, система повышения конкурентоспособности субъектов экономики;

• информационная - система образования, наука, каналы коммерческой информации, Интернет, СМИ;

• политическая - экономическая политика органов власти всех уровней, независимая от других ветвей власти и от бизнеса судебная система, системы обратной связи от избирателей к выборным органам;

• территориальная - пространственная структура экономики, экология, бытовые условия жизнедеятельности, климат, степень эффективности местного самоуправления.

Растущая значимость знаний и информационно-телекоммуникационных технологий в экономическом благосостоянии и обеспечении конкурентоспособности повышают требования к научно-образовательным организациям в части удовлетворения ими социальных потребностей и обусловливают существенную трансформацию их деятельности, организационных структур, освоение новых функций.

Данные тенденции нашли отражение в современной концепции функционирования сферы науки и образования, получившей название "академический капитализм". Последний представляет собой "рыночную или подобную рыночной деятельность научно-образовательной организации, а также ее сотрудников по привлечению внешних денежных средств".

Значение высококвалифицированного труда возрастает, что поднимает проблему своевременного производства и передачи знаний, решить которую возможно путем опережающего развития общеобразовательной и профессиональной школы. Одну из важнейших ролей в этом процессе играют университеты как ключевой элемент системы профессионального образования.

Основными направлениями государственной инновационной политики стран Западной Европы в условиях "новой экономики" являются:

• улучшение инновационной среды путем усиления новаторской составляющей всех направлений национальных политик и их интеграции;

• стимулирование рыночного спроса на нововведения и использование концепции "лидирующих" рынков, предполагающей поддержку рынков, наиболее восприимчивых к новшествам;

• стимулирование инноваций в государственном секторе, преодоление бюрократического консерватизма государственной администрации;

• усиление региональной инновационной политики и расширение сотрудничества.

6. Приоритетные направления инвестирования для создания новой экономики.

Главным перед каждой фирмой стоит в переходе к новой экономике основанной на знаниях и финансово обеспеченной, в совокупности выбора активов соответствующих росту качества жизни людей и базирующихся на формировании новой экономике, может быть представлен в виде следующей модели: (схема)

Переход к экономике инновационного типа, функционирование инновационной системы требуют комплекса организационных, экономических, управленческих и политических решений. Одним из важнейших условий достижения поставленной цели является снятие правовых барьеров на пути разработки научно-технической продукции и внедрении полученных результатов в хозяйственную практику. Речь идет о разработке системного законодательного обеспечения инновационной деятельности, установлении обоснованных и долговременных правил отношений между участниками инновационного и инвестиционного процесса.

В целом государственное регулирование инвестиционной и инвестиционной деятельности включает в себя:

• Разработку и реализацию эффективной модели государственного стимулирования инвестиционной и инновационной деятельности на базе доступных инструментов экономической политики;

• Подготовку и осуществление комплекса мероприятий, направленных на формирование благоприятного инвестиционного климата в регионах Российской Федерации;

• Разработку и принятие совокупности мер, призванных способствовать активизации инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов, опирающейся на инструменты государственно-частного партнерства;

• Содействие формированию устойчивых деловых контактов между отечественным бизнес-сообществом и зарубежными партнерами, в частности, финансовыми институтами, в целях привлечения в экономику активов всех видов;

• Разработку концептуальных основ, принципов и направлений формирования системы государственного регулирования инновационной сферы экономики;

• Подготовку и инициацию совокупности мер институционального, бюджетно-налогового, денежно-кредитного и административного характера, призванных способствовать интенсификации инновационных процессов в народном хозяйстве республики, воссозданию инновационно-восприимчивой и инновационно-генерирующей экономической среды;

• Оказание всестороннего содействия процессам ускоренного развития полноценной инновационной инфраструктуры;

• Стимулирование инновационной деятельности действующих предприятий, содействие созданию новых инновационных компаний;

• Повышение спроса на инновационную продукцию, поддержку инновационной направленности сектора науки и образования;

• Усовершенствование корпоративного, налогового, экспортно-импортного законодательства.

Таким образом, исследование «Инновационная активность крупного бизнеса в России: механизмы, барьеры, перспективы» наглядно демонстрирует необходимость совершенствования нормативно-правовых актов, регулирующих инновационную и инвестиционную деятельность на федеральном и региональном уровне.

7. Процесс управления инвестициями, как процесс управления денежными средствами.

Управление инвестициями – представляет собой процесс управления денежными средствами. Для определения этого процесса также используют термины управление портфелем (portfolio management) и управление денежными средствами (money management). Специалистов, управляющих инвестиционными портфелями, называют инвестиционными (investment), денежными (money) или портфельными менеджерами (portfolio manager). (Под портфелем (portfolio) понимается набор инвестиций - портфельные инвестиции - реальные инвестиции (вложение в реконструкцию, модернизацию, строительство новых проектов) Мы будем использовать эти термины как синонимы. На профессиональном жаргоне говорят, что инвестиционный менеджер «ворочает деньгами» (runs money).

Процесс управления инвестициями можно разбить на следующие пять этапов:

1. Формулировка инвестиционных целей.

2. Формирование инвестиционной политики.

3. Выбор портфельной стратегии.

4. Выбор и оценка активов.

5. Измерение и оценка эффективности инвестиций.

Эти этапы образуют замкнутый, циклический процесс, в котором оценка эффективности может приводить к корректировке целей, политики, стратегии и структуры портфеля.

1)Формулировка инвестиционных целей

Первый этап процесса управления инвестициям – зависит от задач финансового института. Рассмотрим для примера пенсионный фонд, который обязан в будущем выплачивать своим участникам пенсию, т.е. имеет «поток обязательств». Инвестиционной целью в этом случае может быть условие, что будущие поступления, генерируемые инвестиционным портфелем, будут в достаточной мере обеспечивать выполнение обязательств фонда. В качестве другого примера рассмотрим компанию, занимающуюся страхованием жизни (life insurance company). Компания продает на рынке ряд продуктов, каждый из которых гарантирует либо денежный платеж в определенный момент времени в будущем, либо поток платежей (т.е. ренту)  течение определенного периода времени. Таким образом, инвестиционной целью страховой компании будет выполнение всех обязательств по проданным страховым полисам и получение дохода. Кредитные институты, такие, как банки или сберегательные ассоциации, аккумулируют активы при помощи выпуска депозитных сертификатов (certificate of deposit). Эти активы затем инвестируются в рыночные ценные бумаги или выдаются в качестве кредитов. 

2)Формирование инвестиционной политики.

Вторым этапом процесса управления инвестициями является формирование основных направлений инвестиционной политики для достижения выбранных целей. Этот этап начинается с принятия решения о размещении активов (asset allocation decision).

Основные классы активов (major asset classes) обычно включают

• акции (stocks),

• облигации (bonds),

• недвижимость (real estate)

• и иностранные ценные бумаги (foreign securities).

3)Выбор портфельной стратегии

Портфельные стратегии можно разделить на активные и пассивные.

• Активные портфельные стратегии (active portfolio strategies) используют доступную информацию и методы прогнозирования для повышения эффективности инвестиций по сравнению с простой диверсификацией. Наиболее существенным моментом для всех активных стратегий является прогнозирование факторов, способных повлиять на инвестиционные характеристики данного класса активов.

• Пассивные портфельные стратегии (passive portfolio strategy) требуют минимума информации о будущем. В основе таких стратегий лежит диверсификация портфеля, обеспечивающая максимальное соответствие его доходности выбранному рыночному индексу. Пассивные стратегии основываются на предположении, что вся доступная информация на рынке отражается в рыночных котировках ценных бумаг

Для управления облигациями часто используют стратегии, называемые структурными портфельными стратегиями. Структурная портфельная стратегия {structured portfolio strategy) помогает сконструировать портфель таким образом, чтобы обеспечить определенный поток платежей в будущем. Эти стратегии часто используются в тех случаях, когда необходимо сформировать будущий поток поступлений от инвестиций (активный поток) в зависимости от потока обязательств. 

4)Выбор и оценка активов

После того как портфельная стратегия выбрана, необходимо определить те активы, которые будут включены в портфель". Этот шаг требует оценки отдельных ценных бумаг. В случае активной стратегии задачей менеджера является поиск недооцененных активов. Именно на этом этапе менеджер старается сформировать эффективный портфель (efficientportfolio). Эффективный портфель представляет собой портфель, имеющий либо наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне риска, либо наименьший риск при заданной ожидаемой доходности. Здесь мы не можем более точно определить понятия риска и доходности портфеля. Однако в дальнейшем, по мере продвижения вперед, мы подробно проанализируем эти понятия.