прошлых ценах, рынок называется слабо эффективным. Эта версия под-разумевает, что изменения курсов ценных бумаг независимы от времени, и известна также как теория хождения наугад (теория, согласно которой курсы акций изменяются бессистемно и не поддаются предсказанию по прошлым данным).

2. Если курс ценных бумаг отражает всю доступную открытую ин-формацию, рынок называется эффективным в слабо эффективной форме.

2. Если курс отражает всю информацию, включая инсайдерскую, т. е. внутреннюю, доступную работникам фирмы, рынок называется высоко эффективным.

Фундаментальная идея теории эффективного рынка состоит в том, что на конкурентных рынках не существует легких путей делать деньги, потому что курсы ценных бумаг отражают реальную ценность основных активов.

3. Теория портфеля

Теория портфеля помогает в выборе из альтернативных групп ценных бумаг по характеристикам «риск-доход». Теория вводит понятие эффективного портфеля и концепцию доминирования. Эффективный или доминирующий портфель – это такой портфель, который обеспечивает

максимальный доход для данного уровня риска или минимальный риск для данного уровня дохода.

Теория портфеля предполагает, что финансовые менеджеры должны оценивать проекты на основе того, как они изменяют соотношение «риск-доход » в портфеле активов фирмы.

4. Теория ценообразования основных активов представляет метод определения цены активов, базирующийся на вкладе активов в портфельный риск. Главная идея, лежащая в основе модели ценообразования на основные активы – это различие между диверсифисируемым и недиверсифисируемым риском. Первый из них, также называемый уникальным, специфическим, остаточным или несистематическим риском, может быть устранен. Второй, называемый рыночным или систематическим риском, не поддается элиминированию.

4. Теория ценообразования опциона имеет дело с анализом детерми-

нантов цен возможных требований, или опционов. Опцион можно рас-сматривать как возможность совершить сделку в будущем на условиях, фиксируемых в настоящем. Основными параметрами стоимости опциона являются:

1) цена исполнения, или цена опциона (фиксированная цена, по ко-торой покупатель опциона имеет право купить или продать определенный финансовый инструмент);

2) конечная дата или срок опциона (дата, после которой опцион уже не перепродается и не подлежит исполнению);

3) риск по активам, лежащим в основе опциона; 4) свободная от риска ставка процента.

4. Теория посредничества имеет дело с договорными отношениями между доверителями и агентами. Доверитель это лицо, нанимающее дру-гое лицо – агента, чтобы тот оказал некую услугу или действовал от име-ни и в пользу доверителя, будучи способным принимать решения. Чтобы защитить свои интересы или богатство, доверители должны контролировать действия своих агентов либо правильно стимулировать их. Необходимые издержки контроля, которые принимают на себя доверители, называются агентскими издержками.

Отношения «доверитель – агент» в финансах и экономике описываются теорией договоров фирмы. В её контексте корпорация выглядит как сложный пакет договоров. Например, договор о собственном капитале компании может рассматриваться как отношение «доверитель-агент», в котором менеджеры выступают как агенты владельцев акций (доверителей). Разумная личная заинтересованность играет здесь свою роль, по-скольку, не мешая друг другу, обе группы ищут свои выгоды.

В отношениях между доверителем и агентом существуют два основных типа проблем: скрытая деятельность и скрытая информация. Особые случаи проявления этих проблем – моральная опасность (скрытая деятельность) и неблагоприятный выбор (скрытая информация). Наиболее распространенным видом скрытой деятельности являются не приносящие пользы усилия агента. Проблемы скрытой информации возникают тогда, когда агент обладает информацией, неизвестной доверителю. В этом случае доверитель не имеет никакой возможности узнать, воспользуется или нет агент этой информацией.

2. Понятие приведенной стоимости, коэффициент дисконтирования, чистая приведенная стоимость, формула дисконтированного потока денежных средств.

Приведенная стоимость выражает стоимость будущих потоков платежей в значении текущих потоков платежей. Определение дисконтированной стоимости широко используется в экономике и финансах как инструмент сравнения потоков платежей, получаемых в разные сроки. Модель дисконтированной стоимости позволяет определить, какой объём финансовых вложений намерен сделать инвестор для получения определённого денежного потока через заданный срок

Коэффициент дисконтирования DF, определяющий настоящую стоимость платежа, который будет осуществлен через n лет при ставке дисконтирования. DF — всегда меньше единицы и определяет количественную величину настоящей стоимости одного доллара, рубля или любой иной денежной единицы в будущем при соблюдении условий, принятых для его расчета. Общую сумму будущего платежа определяют умножением коэффициента дисконтирования на стоимость актива или обязательства, подвергающуюся дисконтированию.

DF = 1 / (1+i)ⁿ

Чистая приведённая стоимость (NPV) — это сумма дисконтированных значений потока платежей, приведённых к сегодняшнему дню. Показатель NPV представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени (моменту оценки инвестиционного проекта). Он показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта.

3. Приведенная стоимость основных финансовых инструментов: бессрочная рента, аннуитет, облигации и акции.

Бессрочная рента предполагает, что платежи будут осуществляться всегда. Будущую стоимость такого аннуитета определить невозможно, так как она не являет конечной величиной. Однако можно рассчитать приведенную стоимость вечной ренты, воспользовавшись формулой (38). Поскольку для такого аннуитета п — >, то она принимает вид:

Приведенная стоимость возрастающей бессрочной ренты: PV=C₁/r-g

Аннуитет - срочный государственный займ, по которому ежегодно выплачиваются проценты, и погашается часть суммы.

Приведенная стоимость аннуитета равна:

где Р - приведенная стоимость аннуитета.

Приведенная стоимость облигации:

Приведенная стоимость акции:

∞	DIVt
P0 = ∑			.
	(1 + r)	t
t =1

4. Современные подходы к оценке и управлению стоимостью: методы оценки стоимости; концепция управления стоимостью.

Первые модели измерения и оценки стоимости, которые появились в 1920-х годах и в последствии распространились практически во всех стра-нах с рыночной экономикой, были довольно простыми для расчёта и строились исключительно из финансовых показателей (например, мультипликативная модель Дюпона или показатель ROI). В 70-90-х годах прошлого столетия появились другие концепции оценки стоимости и эффективности (таблица 1), среди которых наиболее популярными в последние годы являются сбалансированная система показателей (BSC) и экономическая добавленная стоимость (EVA).

Все основные методы оценки стоимости и эффективности деятель-ности фирмы можно разделить на финансовые методы, методы вероятно-стного анализа и качественные методы.

Финансовые методы:

• рентабельность акционерного капитала (ROE);

• рентабельность активов (ROA);

• рентабельность инвестиций (ROI);

• показатели эффективности инвестиций (период окупаемости (PB), дисконтированный период окупаемости (DPB), средняя норма рентабельности (ARR), чистый дисконтированный доход (NPV), индекс прибыльности (PI), внутренняя норма рентабельности (IRR), модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR), длительность (D), рентабельность менеджмента (ROM));

• стоимость, добавленная интеллектуальным капиталом (VAIC);

• совокупная стоимость владения (TCO);

• анализ эффективности затрат (CBA);

• экономическая стоимость создания (EVC);

• экономическая добавленная стоимость (EVA);

• экономическая стоимость ресурсов (EVS);

• совокупный экономический эффект (TEI);

• быстрое экономическое обоснование (REJ) и др.

Достоинством финансовых методов является их база, классическая теория определения экономической эффективности. Данные методы используют общепринятые в финансовой сфере критерии (чистая текущая стоимость, внутренняя норма прибыли и др.).

Вероятностные методы:

• справедливая цена опционов (ROV);

• прикладная информационная экономика (AIE);

Достоинством вероятностных методов является возможность оценки вероятности возникновения риска и появления новых возможностей (на-пример, повышение конкурентоспособности продукции и др.). В этих методах используются статистические и математические модели.

Качественные методы:

• система сбалансированных показателей (BSC);

• система сбалансированных IT-показателей (BITS);

• информационная экономика (IE);

• управление портфелем активов (PM);

• оценка средней взвешенной стоимости IT (WACIT) и др. Достоинством качественных (эвристических) методов является реализованная

в них попытка дополнить количественные расчеты качественными оценками. Данная группа методов позволяет специалистам самостоятельно выбирать наиболее важные для них характеристики, устанавливать между ними соотношения, например, с помощью коэффициентов значимости. Слабой стороной является фактор влияния субъективного мнения на выбор системы показателей.

Суть концепции управления стоимостью заключается в том, что, управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости компании и ее акций. Иными словами, процесс принятия управленческих решений должен быть сконцентрирован на ключевых факторах стоимости. Развитие концепции управления стоимостью получило широкое отражение в научных и практических исследованиях. Показатели, характеризующие деятельность компании в рамках концепции управления стоимостью, становятся все более объективными и сложными. В настоящее время концепция стоимости принята экономическим сообществом в качестве базовой парадигмы развития бизнеса. Концепция стоимости рекомендует отказаться от неэффективных бухгалтерских критериев эффективности функционирования компании и принимать во внимание только один критерий, наиболее простой и понятный для акционеров и инвесто-ров – вновь добавленная стоимость.

5. Концепция экономической добавленной стоимости применительно к коммерческому банку.

Значительный вклад в развитие идеи управления стоимостью компа-нии был внесен Б. Стюартом, который разработал концепцию экономиче-ской добавленной стоимости EVA (Economic Value Added). EVA базирует-ся на концепции остаточного дохода, предложенной А. Маршаллом, кото-рая в силу актуализации со стороны инвесторов вопросов, связанных с мак-симизацией дохода для акционеров, получила широкое распространение.

Согласно концепции EVA стоимость компании представляет собой ее балансовую стоимость, увеличенную на текущую стоимость будущих EVA. Научные исследования, доказали наличие корреляция между EVA и рыночной стоимостью компании.

Рассмотрим концепцию EVA применительно к коммерческому банку. Очевидно, что прирост стоимости банка обусловлен его деятельно-стью по привлечению и размещению кредитов, а также предоставлению банковских услуг. Ключевым фактором банковской деятельности является банковский капитал, который может быть сформирован как за счет собст-венных средств, так и за счет заемных источников. Основная идея, обос-новывающая целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы, в лице которых выступают акционеры банка, должны полу-чить норму возврата за принятый риск. Другими словами, капитал банка должен заработать, по крайней мере, ту же самую норму возврата как схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если этого не проис-ходит, то отсутствует реальная прибыль, и акционеры банка не видят вы-

год от своих инвестиций.

Основные преимущества показателя EVA перед показателями EPS (чистая прибыль на акцию), ROA (ROI) (рентабельность активов (инве-стиций)) и CF (дисконтированный денежный поток) состоят в следующем.

• Показатель EPS (Earnings per share) не дает информации о за-тратах , связанных с генерацией данного дохода.

• Показатели ROA (Return on assets) и ROI (Return on investments), более информативны в части характеристики экономической деятельности, но также игнорируют затраты на привлечение капитала.

• Показатель дисконтированного денежного потока FCF очень близок к показателю добавленной стоимости, но, тем не менее, не дает возможности получить данные о добавленной стоимости за период време-ни без прямого сравнения двух величин стоимости компании.

Два основных варианта расчета показателя EVA применительно к коммерческому банку выглядят следующим образом:

1) EVA = NOPAT − (Cost of Capital ) * (Capital employed ) (13)

или

EVA = Прибыль после уплаты налогов – Средневзвешенная стои-мость капитала * Инвестированный капитал.

2) EVA = (Rate of Return) −(Cost of Capital) *(Capital employed) (14)

или

EVA = Норма прибыли – Средневзвешенная стоимость капитала * Инвестированный капитал.

Преимущества применения данной концепции в рамках управления стоимостью банка связаны с адекватным и нетрудоемким определением с помощью данного показателя степени достижения подразделением, банком или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости капитала банка. EVA имеет преимущества перед показателями ROI (рентабельность инвести-ций) и NPV, так как с помощью EVA значительно легче проводить срав-нительный анализ плановых показателей инвестиционного проекта с фак-тически достигнутыми результатами, показатель EVA позволяет наглядно зафиксировать данные, позволяющие сделать вывод о степени эффектив-ности отдельной инвестиции или их совокупности в конкретном периоде времени.

7. Модель декомпозиционного анализа прибыли на собственный капитал (модель Дюпона).

Существует много подходов к анализу банковских финансов. Мы рассмотрим метод, известный как модель Дюпона, или декомпозицион-ный анализ прибыли на собственный капитал.

Компоненты этой модели являются коэффициентами , т. е. отноше-ниями. Коэффициент – удобный способ сжатия двух видов информации в один. При этом никакой новой информации не создается, а существующая информация может потеряться без дальнейшего анализа. Коэффициенты

обладают ограниченным информационным содержанием. Поэтому необ-ходимы стандарты или нормы, с которыми их можно сравнивать. Соот-ветственно, при оценке финансовой отчетности мы анализируем тенден-ции деятельности или проводим сравнение с аналогичными фирмами за тот же период. При анализе коэффициентов используются только текущие и прошлые бухгалтерские данные, а не прикидки на будущее. Однако та же техника формальной обработки финансовой отчетности может быть применена для прогнозирования.

Хотя банковские балансовые оценки чаще всего не совпадают с ры-ночными оценками, их анализ является важной частью исследования ре-зультатов банковской деятельности. Чтобы бухгалтерские данные не вводи-ли в заблуждение, необходимо скорректировать оценки активов по риску.

Модель ПНК

Прибыль на капитал ПНК измеряет прибыльность с точки зрения акционеров. ПНК является показателем банковской прибыли на единицу балансового капитала. Прибыль на капитал по данным финансовой отчет-ности не следует путать с прибыльностью инвестиций, измеряемой диви-дендами и повышением цены акций. Прибыль на капитал ПНК обычно определяется как чистый доход, разделенный на среднюю величину соб-ственного капитала.

Для того чтобы начать декомпозиционный анализ ПНК, требуется четыре блока финансовой информации:

1. чистый доход;

2. совокупный доход от основной деятельности;

3. средние активы;

4. средний собственный капитал.

Первые два блока информации относятся к величине потока по ба-лансу доходов и расходов, два последних характеризуют величину капи-тальных средств по балансу. Чтобы сделать эти переменные, характери-зующие потоки и запасы, совместимыми, следует пользоваться средними остатками по статьям баланса.

Прибыль на капитал зависит от отношения собственного капитала к заемным средствам (мультипликатора капитала, МК) и прибыльности ак-тивов (прибыль на активы, ПНА):

ПНК = ПНА * МК

(9)

Прибыль на активы, определенная как чистый доход, разделенный на средние совокупные активы, измеряет банковскую прибыль на единицу активов. Мультипликатор капитала представляет собой величину средних активов, разделенной на средний собственный капитал. Он измеряет бан-ковский рычаг или объем активов, опирающийся на фундамент собственного капитала банка. МК выступает как своего рода «дрожжи» или рычаг, умножающий мощь собственного капитала.

Вторая стадия декомпозиционного анализа ПНК разделяет ПНА на два компонента:

1. маржу прибыли, МП;

2. использование активов, ИА.

В виде уравнения это выглядит так:

ПНА = МП * ИА,

(10)

где МП эквивалентна чистому доходу, разделенному на суммарные доходы (процентный доход плюс непроцентный доход), а ИА эквивалент-но суммарным доходам , разделенным на среднюю величину суммарных активов. Разделив ПНА на эти компоненты, мы можем точно определить переменные, которые лежат в основе результативности прибыли на акти-вы (ПНА). Маржа прибыли отражает прибыль в расчете на единицу сум-марного дохода, а использование активов выражает суммарный доход в расчете на единицу активов.

Модель ПНК содержит три альтернативных показателя прибыльности:

1. прибыль на капитал, ПНК;

2. прибыль на активы, ПНА;

3. маржа прибыли, МП.

Поскольку все коэффициенты – ПНК, ПНА, МП – имеют одинако-вый числитель – чистый доход, но разные знаменатели – среднюю вели-чину суммарного собственного капитала, средние суммарные активы и суммарный доход, соответственно, – они позволяют взглянуть на понятие прибыльности с различных точек зрения. Бухгалтерская ПНК измеряет прибыльность с точки зрения владельцев капитала. Ее основной недоста-ток как показателя прибыльности состоит в том, что банковская ПНК мо-жет быть высокой из-за недостаточности собственного капитала. Прибыль на активы (ПНА) является бухгалтерским показателем банковской при-быльности в целом. Он измеряет прибыльность использования всех бан-ковских активов. Разделив ПНА на МП и ИА, мы переходим к третьему показателю прибыльности – марже прибыли (МП) и к общей оборачивае-мости активов (ИА). Способность банка генерировать доход измерена по-средством ИА, а компонент МП модели ПНК отражает способность банка контролировать расходы.

Третья стадия декомпозиционного анализа заключается в детальном анализе показателей маржа прибыли (МП) и использование активов (ИА).

Таким образом, ПНК, ПНА и МП являются альтернативными спосо-бами измерения банковской прибыльности. Чистый доход или прибыль – числитель этих трех коэффициентов – является ключевой переменной. Банковский чистый доход, главным образом, зависит от чистой процент-ной маржи (ЧПМ):

ЧПМ =	Процентный доход - Процентный расход	(12)
	Средние активы

Чистая процентная маржа выполняет огромную задачу по покрытию банковского обеспечения на потери по кредитам, «бремени» (непроцент-ные доходы – непроцентные расходы), налогов и дивидендов банка.

8. Инвестиционная оценка фирм, оказывающих финансовые услуги: категории фирм, оказывающих финансовые услуги; уникальность этих фирм и проблемы оценки.

9. Инвестиционная оценка фирм, оказывающих финансовые услуги: модель дисконтирования дивидендов; оценка фирмы, не выплачивающей дивиденды.

10. Инвестиционная оценка фирм, оказывающих финансовые услуги: модели денежных потоков на собственный капитал.

11. Инвестиционная оценка фирм, оказывающих финансовые услуги: модель избыточного дохода.

12. Инвестиционная оценка фирм, оказывающих финансовые услуги: оценка, основанная на активах и сравнительная оценка.

13. Определение финансового риска; основные этапы риск-менеджмента; постулаты управления рисками. Классификация финансовых рисков.

Управление риском – это сердцевина управления банковскими фи-нансами. В финансах риск есть неопределенность , связанная с каким-либо событием или его последствиями. Для банкиров и кредиторов неопреде-ленность портфеля есть результат неожиданных изменений ставки про-цента, потоков депозитов, платежеспособности заемщика и т.д. Степень

риска банкротства банка можно измерить через адекватность капитала, который является буфером , нейтрализующим убытки и потери . Чем больше потенциальный риск для банка, тем больше банк нуждается в соб-ственном капитале. Поскольку основным источником пополнения банков-ского капитала являются его доходы, любые неожиданные изменения, следствием которых оказываются непредвиденные требования на банков-ские доходы и капитал, будут источником риска.

Для управления финансами чрезвычайно важна концепция взаимоза-висимости «риск-доход»: чтобы повысить прибыльность, инвестору при-ходится принимать больший риск. Регулирующие органы, в лице Цен-трального банка , ограничивают стремление банков к более высоким дохо-дам. Например, банки обязаны диверсифицировать кредитные портфели, избегая чрезмерной концентрации кредита одним заемщикам. Но и при наличии всевозможных ограничений банкам все еще приходится делать выбор между ростом доходов и ростом риска.

Проблема управления рисками существует в любом секторе эконо-мики. Финансовый риск – абсолютная (относительная) величина или ве-роятностный показатель возможных потерь экономического субъекта в заданных условиях в течение заданного периода времени в будущем.

Под экономическим субъектом понимается коммерческая организа-ция. Под потерями подразумевается уменьшение прибыли (увеличение убытков) и / или уменьшение размера собственных средств субъекта. Аб-солютная величина потерь выражается в денежной сумме. Относительная величина потерь может быть выражена в процентном отношении к собст-венным средствам, активам . В качестве вероятностного показателя воз-можных потерь используют стандартное отклонение, дисперсию, коэффи-циент вариации.

Процесс управления рисками можно разделить на следующие этапы:

1. Выбор анализируемых объектов и степени детальности их рас-смотрения.

2. Выбор методологии оценки рисков.

3. Оценка риска.

4. Анализ последствий реализации рисков.

5. Выбор мер по снижению рисков.

6. Реализация и проверка выбранных мер.

7. Оценка остаточного риска.

Управление рисками – процесс циклический, по существу, послед-ний этап – это оператор конца цикла, предписывающий вернуться к нача-лу. Риски нужно контролировать постоянно, периодически проводя их пе-реоценку.

Существует несколько постулатов, которые относятся ко всем видам риска.

1. Управлять уровнем риска не обязательно означает покрывать их. Одно из основных положений теории рисков гласит, что руководство фи-нансовой организации должно стремиться не к минимальному риску, а к его оптимальному уровню. Наличие минимального риска снижает вероят-ность получения высокой или достаточной прибыли, максимальный риск повышает вероятность получения максимальной прибыли, но и создает предпосылки для возникновения максимальных убытков; оптимальный уровень риска обеспечивает оптимальную вероятность получения необхо-димой прибыли и оптимальную вероятность получения убытков. Иными словами, те организации, которые хотят иметь прибыли и быть «лидера-ми», должны стремиться к оптимальному балансу между уровнем прини-маемых на себя рисков и уровнем прибыли.

2. Покрытие риска всегда связано с определенными затратами.

3. Размер уставного капитала негосударственной финансовой ор-ганизации, ее рейтинг и уровень ликвидности связаны с уровнем предель-но допустимого риска.

4. Размер плановой и / или необходимой прибыли для выживания финансовой организации не должен быть связан напрямую с проведением рисковой стратегии и политики.

Классификация финансовых рисков

Эффективность управления риском во многом определяется класси-фикацией риска. Под классификацией рисков понимают систематизацию множества рисков на основании каких-то признаков и критериев, позво-ляющих объединять подмножества рисков в общие понятия.

К настоящему времени в экономической теории еще не разработана общепринятая и одновременно исчерпывающая классификация рисков. Это связано с тем, что на практике существует очень большое число раз-личных проявлений риска , при этом (в силу традиций) один и тот же вид риска может обозначаться разными терминами.

Познакомимся с наиболее часто встречающимися классификациями. Классификация с точки зрения значимости рисков делит их на ди-

намические и статические.

Динамический риск – это риск случайных колебаний результатов деятельности, как в лучшую, так и в худшую сторону, не способных зна-чимо повлиять на жизнеспособность организации. Как правило, это спе-кулятивные риски, которые при принятии их организацией слабо взаимо-связаны друг с другом.

Статический риск – это риск возникновения событий, ситуаций, в результате которых под угрозу ставится дальнейшая деятельность органи-зации, жизнедеятельность отдельных направлений деятельности, отдель-ных проектов. Это риск качественных катастрофических потерь, в резуль-тате реализации которых организация уже не сможет функционировать в прежнем режиме.

Классификация рисков с точки зрения их отображения в модели рисков делит риски на системные и несистемные.

Системный риск (недиверсифицируемый) – это риск, связанный с факторами, рассматриваемыми как значимые в рамках некоторой модели. Системные риски не должны значимо снижаться в рамках большого портфеля или с течением времени, в противном случае факторы их опре-деляющие целесообразно игнорировать, и данные риски могут быть отне-сены к несистемным. Системные риски являются основным предметом исследования при оценке и управлении рисками.

Несистемный риск (диверсифицируемый) – риск, источник которого

• чувствительность к которому не рассматриваются в рамках модели оценки и управления рисками. При построении адекватной модели несис-темные риски не должны приводить к сколько-нибудь значимым потерям,

• при большом их числе не должны быть связаны друг с другом. В отно-шении несистемных рисков должен действовать закон больших чисел – выявленные при анализе отдельных элементов деятельности организации, отдельных составляющих некоторого портфеля активов, на каком-то не-большом промежутке времени их вклад в возможные потери будет стре-миться к нулю. Несистемные риски, как правило, игнорируются при ре-шении задач оценки и управления рисками.

Следующий вариант классификации разделяет риски с точки зрения

оценки рисков операций, финансовых инструментов вне и внутри некото-

рой деятельности, портфеля на собственный риск и предельный риск. Собственный риск – оценка риска отдельной операции, финансового

инструмента отдельно от контекста проведения операции или портфеля, в который входит финансовый инструмент.

Предельный риск – величина, на которую изменится оценка риска деятельности или портфеля в целом при добавлении в них оцениваемой операции или финансового инструмента. При управлении рисками именно предельный риск представляет наибольший интерес, однако, получение его технически более сложно, чем получение собственного риска.

По последствиям принято разделять риски на три категории: допус-тимый, критический и катастрофический.

Допустимый риск – это риск решения, в результате неосуществления которого организации грозит потеря прибыли. В пределах этой зоны предпринимательская деятельность сохраняет свою экономическую целе-

сообразность, то есть потери имеют место быть, но они не превышают размер ожидаемой прибыли.

Критический риск – это риск, при котором организации грозит поте-ря выручки; иначе говоря, зона критического риска характеризуется опас-ностью потерь, которые заведомо превышают ожидаемую прибыль и, в крайнем случае, могут привести к потере всех средств, вложенных орга-низацией в проект.

Катастрофический риск – это риск, при котором возникает непла-тежеспособность организации. Потери могут достигнуть величины , рав-ной имущественному состоянию организации. Также к этой группе отно-сят любой риск, связанный с прямой опасностью для жизни людей или возникновением экологических катастроф.

Основой для следующей классификации рисков также является ха-

рактер воздействия на результаты деятельности, риски разделяются на чистые и спекулятивные.

Чистые риски означают возможность получения убытка или нулево-го результата.

Спекулятивные риски выражаются в вероятности получения как по-ложительного, так и отрицательного результата.

Подавляющее большинство отечественных и зарубежных авторов придерживаются классификации рисков по факторному признаку, соглас-но которой выделяются рыночный, кредитный, риск потери ликвидности, операционный и риск события.

Подобного подхода придерживаются ведущие западные банки, спе-циалисты Базельского комитета, разработчики систем анализа, измерения и управления рисками, а также российские специалисты.

Рыночный риск – возможность изменения стоимости активов в ре-зультате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций, облига-ций и товаров (разновидностями рыночного риска являются, в частности, процентный и валютный риски).

Кредитный риск – возможность изменения стоимости активов в ре-зультате неспособности контрагентов исполнять свои обязательства, в ча-стности, по выплате процентов и основной суммы займа.

Риск потери ликвидности:

а) возможность потерь, вызванных невозможностью купить или про-дать актив в нужном количестве за достаточно короткий период времени в силу ухудшения рыночной конъюнктуры;

б) возможность возникновения дефицита наличных средств или иных высоколиквидных активов для выполнения обязательств перед контрагентами.

Операционный риск – возможность непредвиденных потерь вследст-вие технических ошибок при проведении операций, умышленных и не-

умышленных действий персонала, аварийных ситуаций, сбоев аппаратуры и т. д. (к операционным рискам относят и убытки , обусловленные ошиб-ками в используемой модели или методике оценки и управления рисками).

Риск события – возможность непредвиденных потерь вследствие форс-мажорных обстоятельств, изменений законодательства, действий го-сударственных органов и т. д. (одним из наиболее частых проявлений риска события являются юридический и налоговый риски).

14. Основные механизмы и инструменты управления рисками.

Механизмы снижения рисков сводятся к четырем основным – стра-хование, хеджирование, диверсификация, управление активами и пасси-вами.

По своей природе страхование является формой предварительного резервирования ресурсов , предназначенных для компенсации ущерба от ожидаемого проявления различных рисков. Экономическая сущность страхования заключается в создании резервного (страхового) фонда, от-числения в который для отдельного страхователя устанавливаются на уровне, значительно меньшем сумм ожидаемого убытка и, как следствие, страхового возмещения. Таким образом, происходит передача большей части риска от страхователя страховщику.

Страхование или резервирование как таковое не ставит своей целью уменьшение вероятности проявления рисков, а нацелено преимуществен-но на возмещение материального ущерба от проявления рисков.

Этот подход лежит в основе регулирования рисков банковской дея-тельности со стороны государства. В то же время страхование рисков обя-зательно предполагает проведение определенных мероприятий по сниже-нию вероятности наступления страховых событий. Для страхования под-ходят массовые виды рисков, которым подвержены многие организации или индивиды, проявления которых не сильно коррелированы между со-бой, а вероятности проявления которых известны с высокой степенью точности.

Из рассмотренных выше финансовых рисков в наибольшей степени этим требованиям соответствует кредитный риск, поэтому страхование заемщиком своих обязательств в пользу кредитора становится все более распространенной формой обеспечения возвратности ссуд и является обя-зательным условием, например, при предоставлении ипотечных кредитов.

Хеджирование предназначено для снижения возможных потерь вложений вследствие рыночного риска и реже кредитного риска. Хеджирование представляет собой форму страхования от возможных потерь пу-тем заключения уравновешивающей сделки. Как и в случае страхования, хеджирование требует отвлечения дополнительных ресурсов. Совершенное хеджирование предполагает полное исключение возможности получения какой-либо прибыли или убытка по данной позиции за счет открытия противоположной или компенсирующей позиции. Подобная двойная гарантия, как от прибылей, так и от убытков, отличает совершенное хед-жирование от классического страхования. Более подробно хеджирование финансового риска будет рассмотрено в главе 7 «Хеджирование рыночной стоимости капитала банка».

Диверсификация является способом уменьшения подверженности риску за счет распределения средств между различными активами, цена или доходность которых слабо взаимосвязаны между собой. Сущность диверсификации состоит в снижении максимально возможных потерь за одно событие, однако при этом одновременно возрастает количество ви-дов риска, которые необходимо контролировать.

Диверсификация является одним из наиболее популярных механиз-мов снижения рыночных и кредитных рисков при формировании портфе-ля финансовых активов и портфеля банковских ссуд соответственно. Сле-дует помнить , что диверсификация эффективна только для уменьшения несистемного риска (т. е. риска, связанного с конкретным инструментом), в то время как системные риски, общие для всех рассматриваемых инст-рументов (например, риск циклического спада экономики), не могут быть уменьшены путем изменения структуры портфеля.

Управление активами и пассивами преследует цель тщательной ба-

лансировки наличных средств, вложений и обязательств, с тем чтобы све-сти к минимуму изменения чистой стоимости. Теоретически в этом случае не возникает необходимости в отвлечении ресурсов для образования резер-ва, внесения страхового платежа или открытия компенсирующей позиции.

Управление активами и пассивами направлено на избежание чрез-мерного риска путем регулирования основных параметров портфеля или проекта. Иными словами, этот метод нацелен на регулирование подвер-женности рискам в процессе самой деятельности, что, очевидно, предпо-лагает наличие оперативной и эффективно действующей обратной связи между центром принятия решений и объектом управления.

Управление активами и пассивами наиболее широко применяется в банковской практике для контроля за рыночными рисками. Главным обра-зом, валютными и процентными рисками. Управление активами и пасси-вами банка подробно рассмотрено в главе 6 «Управление активами и пас-сивами банка».

Управление отдельным риском может заключаться как в примене-нии одной обособленной методики, так и их совокупности. Дилемма вы-бора методов управления финансовыми рисками встает перед каждым риск-менеджером. Выбор правильного решения зависит от квалификации менеджера, его опыта и интуиции.

15. Техника хеджирования финансового риска. Хеджирование финансового риска: продолжительность и изменчивость.

Техника хеджирования

Для хеджирования финансового риска требуется два вида инвести-ций с совершенной корреляцией. Тогда можно купить один и продать дру-гой финансовый инструмент так, что чистая позиция будет абсолютно на-дежна. На практике корреляция часто не является совершенной , и потому, несмотря на хеджирование, сохраняется некоторый остаточный риск.

Техника хеджирования одинакова и при полной, и при неполной корреляции. Предположим, что есть обязательство А , которое требуется хеджировать путем компенсирующей покупки актива B. Цель этого – ми-нимизировать неопределенность чистой позиции.

Объем инвестиций в B зависит от того, как связаны стоимости А и B. Предположим, например, что относительное изменение стоимости А сле-дующим образом связано с относительным изменением стоимости B:

(Ожидаемое изменение стоимости А) = а + δ (изменение стоимости B)

Дельта (δ) измеряет чувствительность А к изменению стоимости B. Она также равна коэффициенту хеджирования, т. е. количеству единиц B, которые нужно купить , чтобы минимизировать риск обязательства А. Риск минимизируется, если обязательство уравновешивается покупкой дельта единиц актива B. (А – статья, которая хеджируется, является зависимой переменной. Дельта показывает чувствительность А к изменениям B.)

15. Хеджирование финансового риска с помощью производных финансовых инструментов.

Существуют специально предназначенными для хеджирования ин-струменты – фьючерсы, форвардные контракты, свопы и опционы. Все они относятся к производным инструментам, поскольку их стоимость за-висит от стоимости других активов.

Фьючерсный контракт – соглашение, по которому две стороны обя-зуются совершить в определенный момент в будущем сделку. Одна из сторон обязуется купить, а другая продать указанный в контракте актив. При заключении контракта ни одна из сторон ничего не платит другой стороне. Хеджирование по фьючерсным контрактам не отличается от лю-бого другого хеджирования.

Форвардный контракт – соглашение о будущей поставке предмета контракта (базисного актива) по определенной цене в определенный мо-мент времени. В отличие от фьючерсного контракта, который обращается на бирже, форвардный контракт является внебиржевым инструментом, он обычно не стандартизирован , нет расчетной палаты и вторичный рынок либо отсутствует, либо очень мал.

Свопы – контракты, обычно между двумя сторонами (называемых противоположными сторонами), которые обмениваются потоками средств в течение определенного периода времени.

Опционы дают право, но не обязывают купить или продать актив. Опционы представляют собой еще один пример производных инструмен-тов, т. е. их стоимость зависит только от того, что происходит с лежащими в их основе активами. Дельта опциона показывает связь между опционом и активом. Поскольку цена опциона связана с ценой актива, опционы можно использовать для снижения риска.

15. Управление активами и пассивами банка: основные подходы. Модель gap.

Можно говорить о двух направлениях в управлении активами и пасси-вами банка: бухгалтерском, ориентированном на чистый доход, и экономи-ческом, выделяющем рыночную ценность собственного капитала банка.

Бухгалтерская модель

Для бухгалтерской модели фирмы объявленный доход на акцию явля-ется, в краткосрочной перспективе, ключевым фактором ценности. Чистый процентный доход – основная часть банковской выручки. Решающей пере-менной УАП с бухгалтерской точки зрения является чистый процентный доход или его относительная величина в форме чистой процентной маржи:

ЧПМ = ЧПД / Доходные активы.

Экономическая модель

Хотя бухгалтерская модель управления активами и пассивами или управления процентным риском важна, она не полна, поскольку игнори-рует вопрос о том, как изменения ставки процента затрагивают рыночную цену собственного капитала банка. Упор на чувствительность рыночной оценки банковских активов и пассивов является важной частью экономи-ческой модели УАП. Это важно, поскольку акцент делается на рыночных ценах, которые служат сигналами и о текущем риске и о будущих прибы-лях. Тем не менее, поскольку каждый подход к управлению активами и пассивами обеспечивает нечто существенное в понимании управления процентным риском, их следует рассматривать как дополняющие, а не как замещающие друг друга.

В экономической модели УАП ценность и балансовых и внебалансо-вых позиций определяется дисконтированием будущих потоков налично-сти по ставкам, отражающим рискованность этих будущих потоков. Эко-номическая модель УАП анализирует чувствительность рыночной оценки собственного капитала банка к изменениям процентных ставок по всему спектру сроков долговых обязательств. Изменения рыночной оценки соб-ственного капитала сигнализируют о будущем чистом процентном доходе и будущей балансовой оценке собственного капитала. Поскольку у эконо-мической модели горизонт прогнозирования гораздо шире, чем у ориен-тированной на короткий срок бухгалтерской модели, и поскольку в ней рассматривается внебалансовая деятельность, она позволяет более всесто-ронне измерить процентный риск банка. Общим является то, что в каждой модели акцент ставится на чувствительность отдельной переменной (ЧПД или объявленной прибыли в одной модели, рыночной оценки собственно-го капитала – в другой) к изменениям ставки процента.

Чистая процентная маржа

Хотя в центре бухгалтерской модели УАП – чистый процентный до-ход (ЧПД), для сравнения банков используют показатель чистой процент-ной маржи (ЧПМ). ЧПМ определяется как ЧПД, отнесенный к средней ве-личине доходных активов (СДА):

ЧПМ = Чистый процентный доход / Средние доходные активы

ЧПМ = ЧПД / СДА

(17)

Так как ЧПД равен процентному доходу минус процентный расход, чистая процентная маржа может рассматриваться как его спред по доход-ным активам, отсюда термин «управление спредом».

Уровень и изменчивость ЧПМ банка – это первичные факторы, влияющие на соотношение «риск-доход». Чистая процентная маржа банка в свою очередь – это функция чувствительности к изменению процентной ставки, объема и структуры доходных активов и обязательств.

ЧПМ = f (Ставка, Объем, Структура)

(18)

Чувствительность к изменению процентной ставки и управле-ние ГЭПом

Чистый процентный доход и чистая процентная маржа служат ори-ентирами при управлении активами и пассивами. Мы также выяснили, что ставка , объем и структура являются ключевыми факторами, определяю-щими чистый процентный доход и чистую процентную маржу.

УАП банка уделяет основное внимание контролированию разрыва между чувствительными к изменению процентных ставок активами и чув-ствительными к изменению процентных ставок пассивами.

Чувствительные к изменению процентных ставок активы – это акти-вы, которые либо погашаются, либо могут быть переоценены в течение определенного промежутка времени.

Чувствительные к изменению процентных ставок пассивы – это пас-сивы, которые либо погашаются, либо могут быть переоценены в течение определенного промежутка времени.

GAP (ГЭП) – разница между активами, чувствительными к измене-нию процентной ставки, и пассивами, чувствительными к изменению процентной ставки . Размер GAP указывает на величину принимаемого на себя банком риска.

В целом, изменение чистого процентного дохода в связи с изменени-ем процентных ставок определяется по формуле:

∆NIIexp= (GAP)( ∆iexp),

(19)

где

∆NII_exp – изменения чистого процентного дохода,

∆i_exp – ожидаемое изменение в уровне краткосрочных процентных ставок.

Если за период GAP процентные ставки увеличатся, то положитель-ное значение GAP приведет к увеличению ЧПД. К этому же приведет и отрицательный GAP, если ставки упадут.

Модель GAP предполагает, что банк, который предпочитает не спе-кулировать на будущих процентных ставках, может снизить процентный риск достижением нулевого GAP. Независимо от изменений процентных ставок, чистый процентный доход банка не изменится. Банк полностью хеджируется.

С другой стороны, банк может предпочесть спекуляцию на будущих процентных ставках и активно управлять GAP. Уравнение (19) доказыва-ет, что банк способен систематически увеличивать ЧПД, если он может точно прогнозировать движение ставок и соответствующим образом варьировать GAP. Если руководство ожидает, что ставки будут расти, оно должно иметь положительный GAP. Если руководство предполагает, что стаки упадут, то банк должен иметь отрицательный GAP.

15. Понятие длительности финансового инструмента. Модель dgap.

Длительность и чувствительность к изменению процентных ставок

Для обозначения среднего срока жизни финансового инструмента используется термин длительность, продолжительность или дюрация.

Длительность – это мера относительной эластичности процента при определении изменений в рыночной стоимости ценных бумаг. Длитель-ность рассчитывается умножением стоимости каждого движения денеж-ных средств на промежуток времени до уплаты или получения, суммиро-ванием этих произведений и делением на нынешнюю стоимость всех движений денежных средств вместе:

			N		Ct									F
			∑						×t +										× N
							t						(1	+i)		N
	D =		t =1		(1 +i)															,	(20)
									P0
		N				С						F
где		Р0 = ∑				t					+						(21)
						(1 +i)				t		(1 +i)			N
		t =1

– основная формула оценки финансового инструмента; C_t – купонно-процентный платеж в период t;

F – номинальная цена;

I – учетная или текущая ставка процента; N – срок.

В числителе (20) – сумма дисконтированных цен купонных плате-жей, взвешенных по соответствующим элементам времени t, плюс дис-контированная цена номинала, взвешенная по сроку погашения. В знаме-нателе формулы (20) – невзвешенная дисконтированная стоимость инст-румента. То есть, длительность – это отношение взвешенной цены к не-взвешенной дисконтированной цене.

Теоретически длительность измеряет средний срок работы инстру-мента. Она равна среднему сроку, необходимому для получения обратно изначальной стоимости. Например, длительность в 3,5 года 4-годичной об-лигации означает, что инвестор получил бы обратно ее изначальную стои-мость в среднем за 3,5 года, несмотря на изменения процентной ставки.

Для инструментов с единой выплатой длительность равна сроку по-гашения. Для инструментов с многоразовой выплатой длительность все-гда меньше, чем срок погашения, поскольку нынешняя стоимость более ранних выплат превышает нынешнюю стоимость более поздних выплат.

Альтернативно длительность – это приблизительная мера процент-ной эластичности рыночной стоимости, что следует из приведенного вы-ше определения. В таком контексте длительность равна процентному из-менению в рыночной стоимости ценной бумаги, деленному на относи-тельное изменение в процентной ставке:

, (22)

где

V – рыночная стоимость ценной бумаги,

i – текущий доход до срока погашения ценной бумаги.

Уравнение (22) показывает, что соотношение между длительностью и рыночной стоимостью носит линейный характер. Таким образом, ценная бумага с 6-летней длительностью вдвое более чувствительна к изменени-ям процентной ставки, чем ценная бумага с 3-летней длительностью.

Уравнение (23) можно использовать для определения изменения рыноч-ной стоимости финансового инструмента с известной длительностью каж-дый раз, когда меняются процентные ставки:

∆V ≅ −	∆i	× D ×V	(23)
	(1 +i)

Длительность можно использовать для хеджирования риска измене-ния рыночной стоимости обязательства в связи с неблагоприятным изме-нением рыночных процентных ставок. Коэффициент хеджирования опре-деляется отношением длительности обязательств к длительности активов. Здесь следует учитывать два обстоятельства. Во-первых, хеджирование обязательства путем выравнивания дюрации защищает только от общего изменения процентных ставок. Если краткосрочные и среднесрочные ставки меняются неодинаково, то следует рассматривать две оценки из-менчивости. Во-вторых, с изменением процентных ставок и с течением времени длительности активов и обязательств меняются в разной степени. Вследствие этого портфель перестает быть иммунизированным . Это озна-чает, что портфель довольно часто нужно переструктурировать.

Изменения в стоимости активов относительно изменений в стоимо-сти пассивов определяют изменения в рыночной стоимости капитала бан-ка. Модель длительности сосредотачивает внимание на управлении ры-ночной стоимостью собственного капитала банка, ее изменении в связи с изменениями процентных ставок. Цель банковского менеджмента состоит в том, чтобы стабилизировать или увеличить стоимость банка.

Согласно модели длительности процентный риск появляется тогда, ко-гда сроки притока денежных средств не совпадают со сроками их оттока. Если хеджирование через GAP пытается приблизительно совместить движе-ния денежных средств в краткосрочном периоде, то хеджирование через длительность устанавливает портфели активов и пассивов, которые изменя-ются по стоимости в равной мере, когда изменяется процентная ставка.

Банк озабочен общим риском от всех активов и пассивов. Когда он получает поступления денежных средств от активов до обязательной вы-платы по пассивам, он подвергается риску, потому что ему, возможно, придется реинвестировать полученные средства по сниженным ставкам. Когда он производит выплаты по задолженностям до получения денежных средств, он подвергается риску того, что стоимость заимствования может возрасти. Поскольку основная цель результатов деятельности банка – ры-ночная стоимость капитала, то банк должен управлять разницей между средней длительностью суммарных активов и средней длительностью суммарных пассивов.

Средняя длительность суммарных активов (пассивов) – это сумма произведений длительностей всех финансовых инструментов и их соот-ветствующих пропорциональных рыночных стоимостей. Каждая пропор-ция равна рыночной стоимости актива (пассива), деленной на рыночную стоимость всех активов (пассивов без собственного капитала банка).

Разница между совокупной длительностью активов и совокупной длительностью пассивов – «временной промежуток»:

DGAP=DA – u * DL,

(24)

Где DA – совокупная длительность активов;

DL – совокупная длительность пассивов;

u – отношение суммарных пассивов к суммарным активам. Показатель DGAP характеризует риск уменьшения рыночной стои-

мости собственного капитала банка в связи с неблагоприятным изменени-ем рыночных процентных ставок. Чем больше абсолютное значение DGAP, тем больше процентный риск банка. Капитал банка будет полно-стью хеджирован, когда совокупная длительность активов равна совокуп-ной длительности пассивов, умноженной на отношение задолженности банка к суммарным активам. То есть когда DGAP равен нулю. Когда DGAP положителен, рыночная стоимость капитала падает с повышением процентной ставки и возрастает с ее понижением. Когда DGAP отрицате-лен, стоимость капитала возрастает с ростом процентной ставки, но уменьшается, когда ставки падают.

15. Сравнительный анализ моделей gap и dgap.

15. Понятие ликвидности; факторы, определяющие ее уровень. Функции банковской ликвидности. Теории управления ликвидностью банка. Методы управления ликвидностью банка.

Ликвидность банка является одним из основных и наиболее слож-ных факторов, определяющих его финансовую устойчивость.

Ликвидность необходима банкам, главным образом, для того, чтобы быть готовыми к изъятию депозитов и удовлетворять спрос на кредиты. Неожиданные изменения кредитных и депозитных потоков создают для банков проблемы ликвидности. Банки могут либо накапливать ликвид-ность в своих балансах, либо приобретать ее на денежных рынках, либо использовать оба способа.

Способность банка или любой другой фирмы финансовых услуг обеспечить ликвидность требует наличия высоколиквидных и легко пере-мещаемых финансовых активов. Требование ликвидности означает, что финансовые активы должны быть доступны для владельцев в кратчайшее время (в течение дня или менее) по номиналу. Требование перемещаемо-сти означает, что права на владение финансовыми активами должны быть передаваемыми по номиналу другому экономическому субъекту в форме, приемлемой для него.

В теории финансов существует два подхода к характеристике лик-видности. Ликвидность можно понимать как запас или как поток. В на-стоящее время наиболее распространенным является первый подход – по принципу запаса (остатков). Для него характерно:

определение ликвидности на основе данных об остатках активов и пассивов баланса банка на определенную дату (возможные изменения объема и структуры активов и пассивов в процессе банковской деятельно-сти, т. е. внутри прошедшего периода во внимание не принимаются); измерение ликвидности, предполагающее оценку только тех активов,

которые можно превратить в ликвидные средства, и осуществляемое путем сравнения имеющегося запаса ликвидных активов с потребностью в лик-видных средствах на определенную дату (т. е. не принимаются во внимание ликвидные средства, которые можно получить на денежном рынке); оценка ликвидности только по данным баланса, относящимся к про-

шедшему периоду (хотя важно как раз состояние ликвидности в пред-стоящем периоде).

Очевидно, что этот подход является ограниченным по своим воз-можностям и значению, хотя и необходимым. В рамках данного подхода можно дать следующее определение ликвидности банковского баланса: баланс банка является ликвидным, если его состояние позволяет за счет быстрой реализации средств актива покрыть срочные обязательства по пассиву.

На ликвидность банковского баланса оказывают влияние множество факторов, среди которых можно выделить следующие:

соотношение сроков привлечения ресурсов и сроков размещения средств; структуру активов;

степень рискованности активных операций; структуру пассивов; качество управления банком.

Анализ ликвидности по принципу потока (оборота) дает более глу-бокую оценку степени ликвидности . В этом случае анализ ликвидности ведется непрерывно (а не от даты к дате), причем не сводится к анализу баланса, появляется возможность учитывать способность банка получать займы, обеспечивать приток наличных денег от текущей операционной деятельности. Подобный анализ предполагает использование более об-ширной информации, в частности, данных о динамике доходов банка за истекший период, своевременности возврата займов, состоянии денежно-го рынка и т. д.

Когда ликвидность рассматривается в соответствии с принципом «потока», то правильнее говорить о ликвидности банка (а не о ликвидно-сти его баланса), которая может быть определена так: банк является лик-видным, если сумма его ликвидных активов и ликвидные средства, кото-рые он имеет возможность быстро мобилизовать из других источников, достаточны для своевременного погашения его текущих обязательств.

Следует отметить, что ликвидность баланса банка является основ-ным фактором ликвидности самого банка. Поэтому нет оснований проти-вопоставлять их как несовместимые понятия.

Функции банковской ликвидности

Управление банковской ликвидностью – это процесс создания средств для того, чтобы иметь возможность оплатить договорные или тра-диционные обязательства по приемлемым ценам и в любое время. Две ос-новные функции банковской ликвидности: удовлетворение спроса на кре-диты и / или пожелания вкладчиков изъять депозиты или средства с рас-четных счетов. Можно также назвать более специфические функции:

1. Ликвидность служит для того, чтобы продемонстрировать рынку, где господствует тенденция избегания риска, что банк «безопасен» и, сле-довательно, в состоянии возвращать займы.

Эта функция может быть названа фактором доверия. Доверие рынка

– это важнейший фактор для банка, агрессивно управляющего пассивами. Прочностные характеристики финансов (например, ликвидность, стабиль-ность прибыли и адекватность капитала), качественная информация и на-личие правительственных гарантий определяют степень доверия.

2. Ликвидность дает банку возможность отвечать по приоритетным обязательствам по предоставлению кредитов (формальны эти обязатель-ства, т. е. предусмотрены контрактом, или неформальны).

Эта функция – интегральный комплекс взаимоотношений банка с клиентами (фактор взаимоотношений). Поскольку коммерческие банки предоставляют своим клиентам кредит или оказывают им банковскую поддержку в виде обязательств предоставить кредит, фактор взаимоотно-шений играет жизненно важную роль в процессе принятия решений по кредитованию. Прочность этих отношений определяет, в частности, жела-ние банка «кинуться в бой» за клиента, обеспечивая ликвидность. Поскольку банк не хочет портить существующие прочные отношения, ровно как и замедлить рост перспективных новых отношений, он стремиться обеспечить потребности своих клиентов в ликвидности. Также банк порой посылает сигнал своим клиентам, с которыми у него слабые отношения, что их нужду в ликвидности он не обеспечивает – если он не имеет по за-кону таких обязательств.

3. Ликвидность дает банку возможность избежать неприбыльной продажи активов и ограничить размер премии за риск неуплаты по при-влекаемым банком средствам.

Эта функция сконцентрирована на «приемлемых ценах». Банки с ус-тойчивым балансом будут восприниматься на рынке как «ликвидные», или безопасные. Такие банки будут в состоянии избежать «горячих про-даж» активов для получения средств и будут в состоянии покупать сред-ства с рисковой премией, что отражает их кредитоспособность.

Теории управления ликвидностью

Отечественная и зарубежная банковская практика накопила богатый опыт управления ликвидностью банков. Теории управления ликвидностью появились практически одновременно с организацией самих банков. Совре-менной банковской науке и практике известны следующие четыре теории:

теория коммерческих ссуд; теория перемещения; теория ожидаемых доходов;

теория управления пассивами.

Теория коммерческих ссуд зародилась в английской банковской практике. Основу ее составляет положение о том, что банк сохраняет свою ликвидность, пока его активы размещены в краткосрочные ссуды, свое-временно погашающиеся при нормальном состоянии деловой активности. Иными словами, банкам следует финансировать последовательные стадии движения товаров от производства к потреблению. В настоящее время эти кредиты получили бы название кредитов под товарные запасы или на по-полнение оборотного капитала. Согласно этой теории, коммерческие бан-ки не должны были давать кредиты на покупку ценных бумаг, недвижи-мости, а также долгосрочные ссуды сельскому хозяйству.

В США, например , теория коммерческих ссуд была преобладающей до 30-х годов прошлого века и широко пропагандировалась органами кон-троля и регулирования и самими банками. Однако на практике она приме-нялась не столь строго.

Основные недостатки данной теории сводились к следующему:

1) данная теория не учитывала потребности субъектов экономики в долгосрочных кредитах и оправдывала неучастие банков в финансировании инвестиций в основные фонды, расширение и техническое перевоо-ружение предприятий, приобретение жилья;

2. не учитывала относительную стабильность банковских вкладов, ко-торая позволяет банкам размещать средства на относительно долгие сроки без существенного ущерба для ликвидности;

2. теория предполагала, что при нормальной деловой активности все ссуды (краткосрочные) могут быть погашены. Такая предпосылка вполне правомерна для условий действительно высокой деловой активности. Одна-ко, при других условиях (экономический спад, финансовые кризисы, боль-шие неплатежи, банкротства) возврат даже краткосрочных ссуд становится проблематичным, а банки испытывают недостаток ликвидных средств.

Теория перемещения предполагает сохранение ликвидности банка при условии, что его активы можно переструктурировать («перемещать») либо продавать другим кредиторам или инвесторам за наличные, т. е. если при невозврате ему кредитов банк может получить эквивалентные суммы либо путем перепродажи ценных бумаг, принятых им по этим кредитам в каче-стве залога, либо путем получения под эти бумаги кредита в другом банке. Иными словами, в рамках данной теории условием удовлетворения по-требностей отдельного банка в ликвидных ресурсах считается постоянное наличие активов, которые можно будет реализовать быстро и без потерь.

• качестве первоклассного источника ликвидных средств длитель-ное время рассматривались легко реализуемые ценные бумаги, которые одновременно выполняли роль резервов. При этом ценные бумаги должны были отвечать следующим критериям, таким как: высокое качество, ко-роткий срок погашения, реализуемость, отсутствие кредитного и процент-ного рисков, возможность продажи с краткосрочным уведомлением.

Теория перемещения в большей степени, чем предыдущая, отвечает задачам поддержания ликвидности банка. Вместе с тем, многие банки, следовавшие ее рекомендациям, не избежали проблем с ликвидностью (в США в 30-е и последующие годы прошлого века). Теория имеет много сторонников и последователей и в настоящее время.

Согласно теории ожидаемого дохода, ликвидность банка можно прогнозировать или даже просто планировать, если в основу графика по-гашения кредитов положить будущие доходы заемщиков. Эта позиция не отрицает предыдущие теории, но исходит из того, что увязывание сроков выдачи ссуд с доходами заемщиков надежнее, предпочтительнее, чем, на-пример, ориентация на залог.

По мнению сторонников данной теории, на банковскую ликвидность можно воздействовать посредством корректирования структуры инвести-ций и сроков погашения кредитов. Так, краткосрочные кредиты промыш-ленности более ликвидны, чем среднесрочные, а потребительские кредиты на приобретение товаров длительного пользования более ликвидны, чем ипотечные кредиты под жилье.

Достоинство теории ожидаемого дохода в том, что она признает не-обходимость быстрого роста средне - и долгосрочных кредитов предпри-ятиям, потребительских кредитов и кредитов на недвижимость. Отличи-тельным признаком таких кредитов является то, что они погашаются пе-риодически (имеют промежуточные сроки погашения), что повышает их ликвидность. Кроме того, указанное обстоятельство позволяет планиро-вать регулярные поступления денег и, таким образом, обеспечивать лик-видность в будущем.

Однако, отмеченные достоинства не будут действовать в условиях массовых неплатежей. Тем не менее рассматриваемая теория способство-вала тому , что многие банки при формировании портфеля инвестиций ис-пользуют эффект ступенчатости: активы подбираются по срокам погаше-ния таким образом, чтобы поступления были предсказуемыми и по воз-можности регулярными.

Теория управления пассивами опирается на возможности привлече-ния с денежного рынка дополнительных ресурсов для поддержания лик-видности банка. В качестве альтернативы ликвидности, накапливаемой в балансе, банк может попытаться создать ликвидность , используя свои пассивы . Этот метод, появившийся в начале 60-х годов прошлого века в США с развитием депозитных сертификатов, называется управлением пассивами.

Идея управления пассивами состоит в том, чтобы приобретать сред-ства для их рентабельного использования, особенно для удовлетворения спроса на кредиты. Что действительно своеобразно в управлении пасси-вами, так это применение нетрадиционных инструментов заимствования. Своеобразие заключается в процентных ставках, сроках погашения и сер-висных характеристиках, которые серьезно отличаются от типичных для традиционных депозитов и неуправляемых пассивов. Техника управления пассивами заключается в постоянном расширении базы активов банка в противовес структурному изменению активов, при методе накопленной ликвидности. В инструментарии управления пассивами входят депозит-ные сертификаты, кратко- и среднесрочные ценные бумаги и долговые обязательства, евродоллары, РЕПО-соглашения (соглашения о продаже ценных бумаг с обязательством их выкупа через определенное время, вы-ступающее по существу как форма кредита) и брокерские депозиты.

Банк, управляющий пассивами, может не накапливать много лик-видности в своих активах, а использовать освобождающиеся средства для прибыльного кредитования и инвестирования. Стиль управления, прояв-ляемый в выборе между риском и доходом, будет определять агрессивность управления пассивами и объем накопления ликвидности. Возникно-вение этой теории связано с восстановлением рынка федеральных резер-вов в США и развитием недепозитных методов привлечения денежных средств, в частности, передаваемых срочных депозитных сертификатов.

Управление пассивами в широком смысле представляет собой дея-тельность банка, связанную с привлечением средств вкладчиков и других кредиторов и определением структуры источников соответствующих средств. В более узком смысле под управлением пассивами понимают действия банка, направленные на поддержание его ликвидности путем ак-тивного поиска привлеченных средств по мере необходимости. Подобные операции считаются рискованными, поэтому в процессе управления пас-сивами необходимо внимательно сравнивать расходы на привлечение средств с доходами, получаемыми от их вложения.

Каждая из этих четырех теорий имеет свои достоинства и недостат-ки. Ни одна из них в отдельности не в состоянии объяснить способы обес-печения ликвидности банка . Поэтому в настоящее время банки в своей практической деятельности опираются на рекомендации всех четырех теорий, отдавая предпочтение той или иной из них исходя из собственно-го понимания специфики условий в каждой конкретной ситуации.

Методы управления ликвидностью банка

Процесс управления ликвидностью включает в себя совокупность действий и методов по управлению активами и пассивами.

В мировой банковской практике управление активами осуществля-ется посредством ряда методов, к которым, в частности, относятся метод общего фонда средств и метод распределения активов.

Сущность метода общего фонда средств заключается в том, что в процессе управления активами все виды ресурсов, а это вклады и остатки на счетах до востребования, срочные вклады и депозиты, уставный капи-тал и резервы, объединяются в совокупный фонд ресурсов коммерческого банка. Далее средства этого совокупного фонда распределяются между теми видами активов, которые с позиции банка являются наиболее прием-лемыми с точки зрения их прибыльности. В модели общего фонда средств для осуществления конкретной активной операции не имеет значения, из какого источника поступили средства, пока их размещение содействует достижению поставленных перед банком целей.

При использовании этого метода сначала определяется доля средств, которая может быть размещена в активы, представляющие резервы пер-вой очереди, т. е. те средства, которые могут быть немедленно использо-ваны для выплаты изымаемых вкладов или удовлетворения заявок на кре-диты. Это – главный источник ликвидности коммерческого банка (средства в кассе и на корреспондентских счетах в Центральном банке России и в коммерческих банках-корреспондентах).

Затем определяется доля средств, которая может быть размещена в резервы второй очереди, включающие высоколиквидные активы, прино-сящие соответствующий доход. При необходимости они могут быть ис-пользованы для увеличения резервов первой очереди. К ним можно отне-сти краткосрочные государственные ценные бумаги, межбанковские кре-диты, выданные на незначительные сроки, и, в определенной степени, вы-соколиквидные ссуды с небольшими сроками погашения. Величина ре-зервов второй очереди зависит от диапазона колебаний объемов обяза-тельств банка и спроса на кредит – чем они выше, тем большие по вели-чине требуются активы.

Третий этап размещения средств по методу общего фонда – форми-рование портфеля кредитов. Предоставление кредитов приносит наи-больший доход банку, но одновременно является и наиболее рискованным видом банковской деятельности.

И, наконец, в последнюю группу активов входят первоклассные ценные бумаги с относительно длительными сроками погашения. На-значение инвестиций в эти ценные бумаги – приносить банку опреде-ленный постоянный доход и по мере приближения срока погашения долговых обязательств выступать в качестве дополнения резерва второй очереди.

При использовании метода распределения активов, или метода кон-версии средств, учитывается зависимость ликвидных активов от источни-ков привлеченных банком средств и устанавливается определенное соот-ношение между соответствующими видами активов и пассивов. При этом принимается во внимание, что средства из каждого источника с учетом их оборачиваемости требуют различного обеспечения и соответственно нор-мы обязательных резервов. В частности, по вкладам до востребования не-обходимо устанавливать более высокую норму обязательных резервов, чем по срочным вкладам. Отсюда большая доля средств, привлеченных в виде вкладов до востребования, должна помещаться в резервы первой и второй очереди, что и позволит обеспечить выполнение обязательств бан-ка перед вкладчиками.

В соответствии с этим методом определяется несколько центров лик-видности (прибыльности), которые еще иначе называют «банками внутри банка». В частности, такими центрами являются: счета до востребования, срочные обязательства банка (например, срочные вклады и депозиты), ус-тавный капитал и резервы. Из каждого такого центра средства могут раз-мещаться только в определенные виды активов с тем расчетом, чтобы обеспечить их соответствующие ликвидность и прибыльность. Так, по-скольку обязательства до востребования требуют самого высокого уровня обеспечения, то большая их часть направляется в резервы первой очереди; другая существенная часть – в резервы второй очереди путем приобретения краткосрочных государственных ценных бумаг, и только относительно не-большая доля обязательств до востребования должна быть размещена в ссуды банка с крайне незначительными сроками возврата.

Требования ликвидности для привлечения средств, относящихся к центру срочных обязательств, будут ниже по сравнению с предыдущими,

• поэтому основная часть этих средств размещается в ссуды банка, в меньшей мере – в первичные и вторичные резервы, в незначительной час-ти – в ценные бумаги.

Средства, принадлежащие центру уставного капитала и резервов, в определенной мере вкладываются в здания, оборудование, технику и т. п. и частично – в низколиквидные ценные бумаги и паи.

Основным достоинством метода распределения активов по срав-нению с методом общего фонда средств считается то, что на основе рас-чета он позволяется более точно установить долю высоколиквидных ак-тивов и за счет ее уменьшения вложить дополнительные ресурсы в вы-сокодоходные активы, например, кредиты предприятиям и организаци-ям.

Управление ликвидностью банка включает в себя поиск источников заемных средств, выбор среди них самых надежных с наиболее длитель-ными сроками привлечения и установление необходимого оптимального соотношения между отдельными видами пассивов и активов, позволяю-щего банку впредь выполнять свои обязательства перед кредиторами. Кроме того, при формировании кредитных ресурсов следует учитывать все издержки банка, связанные с привлечением средств (включая косвен-ные, например, заработную плату работников банка), с тем расчетом, что-бы они имели минимально допустимый уровень, позволяющий банку не снижать норму прибыли при размещении этих средств в активные опера-ции. Таким образом, процессы управления активами и пассивами взаимо-связаны, взаимозависимы и осуществляются одновременно.

15. Риск управления ликвидностью; альтернатива: ликвидность или прибыльность. Факторы, влияющие на уровень ликвидности коммерческого банка.

Риск управления ликвидностью имеет ценовую и количественную составляющие. Ценовой или связанный с процентной ставкой риск обу-словливается ценой, по которой могут быть привлечены пассивы. Количе-ственный риск определяется тем, существуют ли активы, которые могут быть проданы, и есть ли на рынке возможность приобрести средства по любой цене. Если активы могут быть проданы по номиналу или без усту-пок, то ценовой риск, связанный с накопленной ликвидностью, сводится к нулю. Однако, если активы придется продавать с убытком, то ценовой риск зависит от размера ценовой скидки, которая в свою очередь зависит от того, насколько процентная ставка выросла по сравнению со ставкой времени приобретение активов.

Что касается управления пассивами, то потенциальный риск здесь возникает в тех случаях, когда банки вынуждены «переплачивать» за средства (например, выплачивать премию за дополнительный риск) или когда средства недоступны. Наоборот, когда средства легко доступны по приемлемой для банка цене, то риск управления пассивами сводится к нулю. В последнем случае требуется, чтобы заимствующие банки поддерживали свою кредитоспособность и репутацию на денежном рынке.

Альтернатива: ликвидность или прибыльность

Чтобы удовлетворить каждодневные требования ликвидности банки должны держать некоторое количество активов в виде наличности или приравненных к ней средств. Эти активы, естественно, снижают банков-скую прибыль, так как они неприбыльны или же низкодоходны. Следова-тельно, банки хотят минимизировать такие активы и все же быть в со-стоянии удовлетворять операционные потребности в наличности. Безо-пасные или низкорисковые активы приносят доход меньший, чем высоко-рисковые активы. Также для ликвидного актива необходим хорошо сло-жившийся рынок, на котором он может быть продан. Поскольку такие ак-тивы характеризуются низким риском, их рыночная оценка незначительно отклоняется от номинальной. Другими словами, покупатели не рассчиты-вают на скидку, что означает, что продавец не несет или почти не несет потерь капитала от снижения цены активов.

Исходя из вышесказанного, можно дать следующее определение: ликвидный актив – это такой актив, который легко превращается в налич-ность с небольшой потерей капитала или вообще без какого-либо обесце-нения. По своей природе эти активы приносят низкие доходы, что и объ-ясняет альтернативность ликвидности и прибыльности.

В табл. 4 представлены факторы, влияющие на ликвидность коммер-ческого банка.

15. Трансфертное ценообразование: основные подходы; проблемы оценки деятельности подразделений.

Трансфертное ценообразование было разработано западными банка-ми как метод деления ценового пирога на соответствующие слои. Это по-зволило оценить, достаточна ли процентная маржа по активным подразде-лениям для покрытия их издержек, хватает ли процентного дохода ре-сурсным подразделениям для финансирования их расходов и насколько хорошо казначейство регулирует процентный риск в банке.

Трансфертные цены – это цены на средства, переведенные внутри банка от одной организационной единицы к другой. Представим банк как штаб-квартиру плюс три организационные единицы:

1. розничный банк, который служит, помимо прочего, источником

средств;

2. оптовую единицу, которая служит помимо прочего, пользовате-лем средств;

3. казначейство, выполняющее функции заключения сделок, которое служит внутрибанковским посредником и способно централизовано управлять риском (см. рис. 3).

Одна из казначейских функций состоит в займе средств у рознично-го банка и кредитования ими оптового банка. Поскольку розничный банк имеет более широкий доступ к сердцевинным депозитам, он является под-ходящим источником средств для оптовой единицы.

Штаб-квартира (центр расходов)

Рис. 3. Организационные единицы крупного банка

Проблема оценки внутрифирменного оборота заключается в пра-вильном и оптимальном отнесении издержек на депозиты. Финансовая теория предполагает, что цена трансферта (перечисления) должна быть равна розничной ставке процента для аналогичных ценных бумаг (иден-тичных по риску и сроку), что и депозиты. Если цена для внутрибанков-ского трансферта определена неправильно, то розничный банк может вы-глядеть более прибыльным, чем оптовый, или наоборот. Правильная внутренняя цена определяет, куда направлять средства – к розничному или к оптовому банку.

Трансфертные цены позволяют определить, какие именно организа-ционные единицы способствуют наращиванию ценности банка, а какие – ее разрушают.

Существует несколько подходов к формированию трансфертного ценообразования. Традиционный подход предполагает, что:

1. Трансфертная цена определяется по каждому счету на момент появления счета и остается неизменной до его закрытия.

2. Трансфертная цена по центрам привлечения равна стоимости альтернативного замещения ресурса на открытом межбанковском рынке на заданный срок.

3. Трансфертная цена по центрам размещения равна сумме транс-фертной цены по центрам привлечения и спрэда, устанавливаемого центром финансирования (казначейством) в качестве платы за процентный риск.

4. Все риски изменения трансфертной цены в течение срока инвести-рования принимает на себя центр финансирования (казначейство).

Данный подход предполагает существование мощной аналитической системы управления рисками несбалансированности активов и пассивов по срокам, то есть рисков ликвидности и процентного риска. Кроме того, в целях страхования от процентного риска казначейство должно активно работать как с инструментами срочного рынка, так и реального межбан-ковского рынка.

При выборе банком классической модели трансфертного ценообра-зования возникает аккумуляция рисков в одном подразделении – казна-чействе, которое несет на себе весь груз ответственности за рыночный риск. Казначейство получает за успешно выполненную работу бонусы, превышающие доходы ресурсных подразделений и подразделений актив-ных операций. При этом влияние рынка на доходы последних подразделе-ний сведено к нулю, их оплата стабильна и не подвержена серьезным ко-лебаниям. Несмотря на внешнюю привлекательность данной схемы, име-ется существенный недостаток в сложности ее реализации, связанный с построением системы расчета процентных рисков по каждому конкретно-му активу и пассиву.

Второй вариант трансфертного ценообразования предполагает един-ство трансфертной цены для ресурсных и активных подразделений банка. Казначейство (или иная структура) не получает в этом случае доход от по-среднических функций, только регулирует внутрибанковские потоки, ус-луги данного подразделения оплачиваются как услуги управленческого центра. Это – один из примеров организации работы банков, основой ко-торого является принцип общего фонда средств.

Данный вариант трансфертного ценообразования является наиболее простым в реализации. Управление рисками здесь выведено за границы контура трансфертного ценообразования и передано специализированно-му подразделению – отделу по управлению рисками. Казначейство в этом случае может обеспечивать только координацию финансовых потоков между различными подразделениями банка и выполнение заявок на внеш-нем рынке. Простота данного метода оборачивается сложностями в адек-ватной оценке эффективности деятельности подразделений банка, зани-мающимися разными активными операциями. Действительно, вряд ли можно поставить в одинаковые условия оплаты за ресурсы подразделение прямого кредитования и подразделение, работающее на рынке корпора-тивных облигаций, где базовая доходность рынка существенно ниже. По-добные же проблемы могут возникнуть и у ресурсных подразделений , од-ни из которых специализируются на срочных депозитах, а другие на рас-четном обслуживании клиентов. Покупка ресурсов у этих подразделений по единой цене может привести к потере заинтересованности в привлече-нии более «дорогих» срочных депозитов. При этом выравнивание дисба-ланса в оплате труда за счет установления разных коэффициентов преми-рования по данным подразделениям не всегда может обеспечить опти-мальное управление. Трансфертное ценообразование в данном случае мо-жет утратить свое предназначение: управление рисками и адекватную оценку деятельности всех подразделений банка, а именно – их рентабель-ность или окупаемость.

Третий вариант трансфертного ценообразования предполагает раз-личие в трансфертной цене при финансировании различных видов активов за счет пассивов разной срочности. Иными словами, трансфертная цена при финансировании за счет пассивов «до востребования» будет отличной от цены ресурсов, образуемых за счет срочных пассивов. Данный подход основывается на принципе разделения фондов средств, по которому в идеале должно выполняться «золотое» правило ликвидности, когда обяза-тельства до востребования вкладываются в высоколиквидные активы, а срочные активы финансируются за счет срочных обязательств.

Этот метод разделения источников средств и установления различ-ного уровня трансфертных цен в зависимости от вида источника ресурсов представляется гораздо более привлекательным. В этом случае банк полу-чает возможность более гибкого управления своими требованиями и обя-зательствами, с одной стороны, и более адекватной оценки эффективности деятельности своих подразделений, с другой стороны . Данный метод сложнее предыдущего в реализации, поскольку требует увеличения ана-литической работы , но зато он позволяет более эффективно управлять ры-ночными рисками. Казначейство в этом случае выполняет роль посредника в управлении ресурсами и обеспечивает бесперебойную работу банка вместе с отделом по управлению рисками или аналитической службой. Одной из задач казначейства является установление адекватной стоимости ресурсов различной срочности, что позволяет установить справедливую оплату труда различных подразделений. Определение направлений ис-пользования привлеченных средств – задача комитета по управлению ак-тивами и пассивами или аналитического отдела.

Существуют и другие варианты трансфертного ценообразования, ко-торые представляют собой комбинацию вышеперечисленных случаев. Каждый из рассмотренных вариантов имеет свои преимущества и недос-татки. Но какой бы вариант не выбрало руководство банка, оно должно учитывать, что различия в вышеуказанных подходах по определению трансфертной цены приводят к существенным отличиям и в оценке дея-тельности подразделений банка.

15. Управление кредитным портфелем банка: понятие кредитного риска; модель риска невозврата ссуд.

15. Управление кредитным портфелем банка: кредитование и портфельный риск; кредитование и процентный риск.

16. Процесс принятия решений о ссудах и предостережение, идентификация и распоряжение сомнительными ссудами.

17. Слияния банков: основные мотивы; выгоды и издержки; финансирование акциями и финансирование наличными; природа накидки за приобретение.

Одним из элементов реструктуризации национальной банковской системы в РФ являются банковские слияния. Во-первых, происходит по-глощение неустойчивых мелких банков более крупными. Во-вторых, ре-шения о слиянии банков с целью устранения неэффективности могут при-ниматься на уровне правительства в лице Центрального банка, и в этом случае банковские слияния являются важным инструментом регулирова-ния. И, наконец, банки принимают решение об объединении, руково-дствуясь интересами своих акционеров и теми экономическими преиму-ществами , которые им обеспечивает слияние. Иными словами: слияния банков, с одной стороны, являются инструментом регулирования и рест-руктуризации банковской системы, а с другой – являются операциями по установлению контроля над определенными сегментами рынка финансо-вых услуг.

«Покупки и продажи фирм называются рынком контроля над корпо-рациями… Операции по установлению контроля над корпорацией, или просто операции по контролю нацелены на фундаментальную перестрой-ку организации. Эти операции по контролю фундаментально воздейству-ют на компании и приводят к их расширению, сжатию, смене управления и изменению структуры собственности».⁶

Мировой опыт свидетельствует, что слияния, в том числе и банков-ские, «происходят волнами». Но объяснить периодизацию волн слияний пока никто не берется. Всплески банковских слияний наблюдались в пе-риоды экономических кризисов, например, в 30-е годы прошлого столетия в США; в конце 70-х – начале 80-х годов того же столетия в развитых странах Запада толчком для волны слияний послужил международный долговой кризис . Но и в периоды подъема экономической конъюнктуры, когда компании располагали крупными потоками денежных средств от текущих операций и в то же время ограниченными возможностями для инвестиций в рамках их основного бизнеса в связи с состоянием спроса, также наблюдалась активность в области слияний и поглощений.

Благотворно ли влияют банковские слияния на экономику в целом? Очевидно, что если речь идет о слиянии или присоединении как возмож-ном варианте санации, то ответ – да. Для кредиторов и вкладчиков про-блемного банка данный вариант санации является наиболее приемлемым, поскольку их шансы на возврат средств многократно повышаются . Для банка-санатора присоединение (слияние) проблемного банка может быть выгодно при наличии у последнего развитой филиальной сети, имущества, в частности объектов недвижимости, платежеспособной клиентуры и не-которых других причин. Однако, для акционеров проблемного банка та-кой способ выхода из кризисного состояния означает существенное уменьшение их долей в новом банке, по сравнению со старыми. Также следует учитывать, что следствием процесса поглощения неустойчивых мелких банков является «вымывание» региональных банков, превращение их в филиалы столичных.

Мотивы банковских слияний

Рассмотрим мотивы банковских слияний, то есть причины, по кото-рым два банка, объединившись, стоят дороже, чем порознь.

Можно назвать следующие мотивы банковских слияний и погло-щений:

1. Экспансия на новые продуктовые рынки.

2. Экспансия на новые региональные рынки.

3. Слияния с целью увеличения капитала.

4. Слияния с целью устранения неэффективности управления.

5. Экономия за счет увеличения масштабов деятельности.

6. Возможность использования избыточных ресурсов.

Экспансия на новые продуктовые рынки

Небольшие банки часто становятся объектом поглощения со сторо-

ны более крупных, так как способны обеспечивать недостающие компо-ненты для их успешной рыночной стратегии. Небольшие банки создают подчас уникальные банковские продукты, но испытывают недостаток в инженерных и сбытовых структурах для реализации этих продуктов. Крупные банки , вероятно, сами в состоянии создать необходимые им компоненты, но часто бывает гораздо дешевле и быстрее получить к ним доступ, осуществив слияние с банком, который их уже производит. Таким образом, оба банка располагают взаимодополняющими ресурсами – каж-дый имеет то, что необходимо для другого, – и поэтому их слияние может оказаться целесообразным. Оба банка после объединения будут стоить дороже по сравнению с суммой их стоимостей до объединения , так как каждый приобретает то, чего он не имел, причем получает эти ресурсы дешевле, чем они обошлись бы ему, если бы пришлось их создавать само-стоятельно. Кроме того, слияние таких банков может открыть для них но-вые рыночные возможности, которые были бы недоступны им без объе-динения. Конечно, это касается не только мелких, но и крупных банков: два крупных банка также могут провести слияние, чтобы получить взаи-модополняющие ресурсы.

Экспансия на новые региональные рынки

Есть два пути проникновения на такие рынки: 1) в качестве новичка; 2) купив существующий банк. Последнее, конечно, желательнее с позиций входящего на рынок банка, поскольку при этом, во-первых , устраняется конкурент и, во-вторых, можно начинать бизнес, опираясь на активы и пассивы приобретенного банка. Выступая же на рынке в качестве новичка конфликты и столкновения с конкурентами неизбежны. Более того, оче-видно, что региональные банковские рынки в России скорее монопольны, чем конкурентны, а монополизм, в свою очередь, означает контроль над ценами и возможность получать «чрезмерные» или «сверхнормальные» прибыли.

Слияния с целью увеличения капитала

Специфика банковской деятельности заключается в том, что она (т. е. деятельность) должна быть адекватна по объему и рискованности ве-личине собственного капитала. Поэтому вопрос о наращивании собствен-ных средств для банкиров является определяющим. Один из путей увели-чения капитальной базы – слияние банков. В этом случае речь идет не о поглощении слабого сильным, не о присоединении малого к большому, а о «слиянии равных».

Устранение неэффективности управления

Всегда можно найти банк, в котором возможности снижения затрат и повышение прибылей, а также объемов предоставления финансовых ус-луг остаются не до конца использованными. Такие банки становятся есте-ственными кандидатами на поглощение со стороны других банков, имеющих более эффективные системы управления. В некоторых случаях «более эффективное управление» может означать просто необходимость болезненного сокращения персонала или реорганизацию деятельности.

Безусловно, слияния не следует считать единственным средством совершенствования методов управления. Тем не менее, в некоторых си-туациях именно эти процедуры представляют собой наиболее простой и рациональный способ повышения качества управления. Дело в том, что менеджеры , конечно же, не станут принимать решения об увольнении или понижении в должности самих себя за неэффективное управление, а ак-ционеры крупных корпораций не всегда имеют непосредственное влияние на решение вопросов о том, как и кто именно будет управлять корпораци-ей. Собрать достаточно представительную группу акционеров, которая могла бы эффективно противостоять менеджерам и совету директоров, трудно. Однако акционеры порой способны оказывать очень сильное кос-венное влияние. Их разочарования отражаются в динамике курса акций банка. Низкий курс акций может вдохновить другой банк внести предло-жение о захвате.

Экономия за счет масштабов деятельности

Экономия, обусловленная масштабами в банковском деле, достигается, когда средняя величина издержек на предоставление финансовых услуг снижается по мере расширения количества предоставленных финансовых услуг. Один из источников такой экономии заключается в распределении постоян-ных издержек на большее число предоставленных финансовых услуг.

Организаторы подобных слияний добиваются экономии, обуслов-ленной масштабами за счет централизации ряда услуг, таких как управле-ние офисом, бухгалтерский учет, финансовый контроль, повышение ква-лификации персонала и общее стратегическое управление.

Возможность использования избыточных ресурсов

Мотивом для слияния может стать появление у банка временно сво-бодных ресурсов. Допустим, банк создает крупные потоки денежных средств, но располагает незначительным выбором привлекательных инве-стиционных возможностей. Теоретически этот банк должен использовать имеющейся избыток денежных средств для повышения дивидендов ак-ционерам или выкупа части собственных акций. Если банк не принимает решения о выкупе собственных акций, тогда он может купить чужие ак-ции. Поэтому часто банки используют образовавшиеся излишки денеж-ных средств на фоне слабых инвестиционных перспектив для проведения слияний, чтобы таким образом осуществить вложение капитала.

Финансовые аспекты банковских слияний

Согласно теории финансов, слияния, подобно другим инвестицион-ным решениям, должны осуществляться, если они нацелены на рост чис-той текущей ценности и на повышение богатства или рыночной цены ак-ций для акционеров приобретаемой компании.

В рамках теоремы Модильяни-Миллера: если поглощения создают ценность, то можно предположить, что достигается это посредством из-менения налоговых обязательств, выплат по контрактам или инвестици-онных стимулов. Еще точнее: чтобы слияние привело к увеличению цен-ности новой компании, размер, распределение по срокам или неопреде-ленность будущих потоков денежных средств в объединенной компании должны превышать потоки денежных средств в отдельных компаниях до присоединения, то есть проектируемая чистая текущая ценность новой компании должна быть выше.

Другими словами, экономические выгоды слияния возникнут только при условии, что рыночная стоимость компании, созданной в результате слияния, выше, чем сумма стоимостей образующих ее фирм до объедине-ния. Например, если считать, что образовавшийся после поглощения банк имеет рыночную стоимость PV_AB и что стоимости банков до их объедине-ния равны PV_a и PV_B соответственно, тогда:

Выгоды= PVAB −(PVA + PVB ).

(30)

Если эта разница положительна, тогда слияние экономически оправ-дано . Но существуют еще и издержки, обусловленные поглощением банка B. В случае с немедленной оплатой издержки приобретения банка B мож-но определить как разность между уплаченными за него денежными сред-ствами и стоимостью банка B как отдельной хозяйственной единицы:

Издержки = Денежные средства – PVB .

(31)

Следовательно, поглощение целесообразно проводить , если чистая приведенная стоимость этой операции имеет положительное значение:

NPV = Выгоды – Издержки =

= PV_AB − (PV_A + PV_B ) – (Денежные средства – PV_B ) > 0. (32)

Запись критерия целесообразности слияния в таком виде позволяет учесть два важных момента: каковы выгоды слияния и как эти выгоды распределяются между участвующими банками.

В анализе поглощений следует оценивать реакцию инвесторов. Если курс акций банка А упадет после объявления о предстоящем поглощении, это будет означать , что инвесторы , по существу, подают его менеджерам сигнал о том, что, по их мнению, выгоды поглощения сомнительны или что менеджеры банка А собираются уплатить за банк В дороже, чем тре-буется.

Оценка издержек слияния зависит от того, как прибыль слияния делит-ся между собственниками банка А и банка В, и от того, как финансируется слияние: наличными или обыкновенными акциями либо и тем и другим.

Финансирование акциями или финансирование наличными

При сделках в наличных выплаты собственникам приобретенного бан-ка не зависят от того, вызовет ли присоединение синергетический эффект. Другими словами, поскольку они получают свои деньги вперед, то их при-быль не зависит от успешности слияния. При сделках с наличными издерж-ки слияния могут быть описаны уравнением (32), которое не учитывает вы-году от проведения сделки. Напротив, если для оплаты использовались обыкновенные акции, издержки слияния определяются уравнением:

Издержки = ∆* PVAB − PVB ,

(33)

где ∆ – доля банка АВ, принадлежащая акционерам банка В.

Это уравнение включает выгоду слияния, поскольку она делится между собственниками соединяемых банков. Более того, чем выше выгоды слияния, тем выше, при прочих равных условиях, издержки обмена ак-циями. При финансировании слияния передачей акций уменьшается эф-фект от переоценки или недооценки приобретенного банка.

Очевидно, что с точки зрения приобретающего банка оплата налич-ными предпочтительнее, если приобретенный банк недооценен . Оплата акциями, напротив, предпочтительнее, если приобретенный банк переоце-нен. С точки зрения приобретенного банка всё наоборот.

Можно допустить, что для присоединенного банка в ситуации пере-оцененных акций всегда лучше рассчитываться выпуском акций, а в про-тивоположном случае – деньгами. Но, к сожалению, столь простых рецеп-тов в жизни не бывает. И акционеры присоединяемого банка, и другие ин-весторы, как правило, хорошо разбираются в происходящих процессах. Более того, если присоединяющая сторона настаивает на финансировании акциями, отвергая расчет деньгами, то противоположная сторона, проана-лизировав ход переговоров, распознает их пессимизм и сможет откоррек-тировать свою оценку стоимости предлагаемых акций и выдвинуть более твердые условия.

Это феномен асимметричности информации объясняет, почему курс акций компаний-инициаторов слияния обычно снижается, когда становит-ся известно, что слияние будет осуществлено на основе обмена акциями. И, напротив, после объявления о проведении слияния с оплатой деньгами курс акций компаний-инициаторов сделки растет.

Природа накидки за приобретение

Накидка за приобретение есть разница между издержками на приоб-ретение и правильной рыночной оценкой приобретаемой чистой стоимо-стью, которая является разницей между рыночной ценой балансовых ак-тивов и пассивов. Чаще всего предметом накидки за приобретение служат так называемые неосязаемые активы. Если речь идет о банках, то сюда от-носятся такие факторы, как качество управления, отношения с клиентами, представительство на рынке, ценность лицензии, наличие гарантий по страхованию депозитов, бренд и тому подобное. Совокупность этих фак-торов и является, по существу, тем, что покупатель получает за накидку за присоединение.

В банковском деле лицензия, дающая право быть банком, является самым важным неосязаемым активом. В случае банковских слияний воз-никает вопрос: зачем организации, которая уже имеет банковскую лицен-зию, стремиться к приобретению еще одной? Эта лицензия «на розничном рынке» связана с локальным географическим рынком.

Неосязаемые активы обуславливают ценность «доброго имени» или ценность функционирования действующего банка, где под «функционированием банка» понимается способность бизнеса приносить доходы, не прерываемые при смене собственника. Неосязаемые активы обычно становятся «видимыми» только после совершения сделок по слиянию. Мож-но записать следующее соотношение:

В символах это можно записать так:

ЦБс = А* + ННА – П*

(34)

Из существования неосязаемых активов следует важное банковское соотношение:

А* + ННА = П* + СК*,

(35)

где А^* – рыночная ценность активов; Н_НА – неосязаемые активы; П^* – рыночная ценность пассивов;

СК^* – рыночная ценность капитала.

Из этого балансового уравнения легко понять, почему неплатеже-способные банки сохраняют позитивную рыночную ценность. Источник – неосязаемые активы, которые и являются предметом накидки за присое-динение в процедуре слияния банков.

Кроме того, из соотношения (35) можно записать условие действи-тельной неплатежеспособности банка следующим образом:

А* + ННА – П* ≤ 0.

(36)

Иными словами, когда реальная ценность банковского капитала или ценность банковского капитала при слиянии равна или ниже нуля – банк является неплатежеспособным в экономическом смысле. На практике не следует допускать ситуации, когда ценность неосязаемых активов падает до нуля. Иными словами, неплатежеспособность следует объявлять при некотором положительном значении ЦБ_с. Закрытие неплатежеспособных банков прежде, чем будут совершенно исчерпаны их неосязаемые активы, является важным инструментом регулирования.

15. Слияния банков: особенности бухгалтерского учета и налогообложения.

При слиянии двух банков могут возникнуть проблемы ведения бух-галтерского учета. Одна из этих проблем – это вопрос трактовки слияния либо как покупки, либо как объединения.

Оформление слияния как объединения не влечет за собой переоцен-ку активов или пассивов . Оформление слияния как покупки – влечет за собой такую переоценку.

При «объединении » объединенный баланс получается простым сум-мированием статей двух предыдущих балансов.

При «покупке» чистая балансовая стоимость приобретенного банка приводится в соответствие с рыночными ценами на день приобретения. При «покупке» любая разница между суммой, уплаченной за приобретен-ный банк, и правильной рыночной ценой приобретенных активов отно-сится на положительную или отрицательную стоимость доброго имени.

Преимуществами метода объединения является простота учета, об-мен акции на акцию и соображения регулирования. Недостатки: возмож-ная трудность создания, разводнения акций и сохранение первоначальных цен на активы. Преимущества метода поглощения: большая гибкость в переговорах, избежание разводнения акционерной собственности и воз-можность переоценки активов. Недостатки: трудности учета, воздействие на будущие доходы и противоречивость позиций в отношении репутаци-онной ценности и других неосязаемых активов.

Особенности налогообложения сделок по слиянию

Поглощение банка может оказаться сделкой как подлежащей нало-гообложению, так и освобожденной от налогов. В первом случае налого-вые органы рассматривают акционеров поглощаемого банка как продав-цов акций, которые в силу этого должны платить налог на приращение капитала. Во втором случае акционеров поглощаемого банка, напротив, рассматривают как лиц, обменивающих старые акции на такие же новые; ни прирост, ни потери капитала в этом варианте не принимаются во вни-мание.

Налоговый статус данной сделки оказывает влияние и на величину налогов, которые банк платит уже после поглощения. В случае признания самой сделки не подлежащей налогообложению банк, который образуется в результате поглощения, рассматривается так, как если бы оба слившихся банка существовали вместе всегда, поэтому сама сделка уже ничего не меняет в применении к ним налогового механизма. Во втором случае , то есть при признании сделки налогооблагаемой происходит переоценка ак-тивов присоединенного банка, и возникающее повышение или понижение его стоимости рассматривается как прибыль или убыток, подлежащие налогообложению, поэтому налоговая амортизация рассчитывается с учетом результатов переоценки активов поглощенного банка.

15. Капитал банка: понятие; адекватность капитала; репутационная ценность банка. Управление капиталом и дивидендами.

Капитал банка

Стабильность и надежность всей финансовой системы зависит от доверия вкладчиков и других кредиторов банкам и банковской системе. Функцию доверия отдельному банку и банковской системе определяют следующие четыре фактора:

1. собственный капитал (СК), а точнее – рыночная оценка собствен-ного капитала, или действительный капитал банка;

2. устойчивость доходов (УД) или потока денежных средств;

3. качество информации (И);

4. рыночная ценность государственных гарантий (Г).

Функцию доверия можно записать так:

Доверие = f (СК, УД, И, Г)

(26)

Каждый из этих факторов оказывает прямое влияние на доверие (представление о надежности банка) отдельному банку или банковской системе.

Не считая государственных гарантий, которые не зависят от реше-ний менеджеров, и, предполагая, что информация обо всех банках одина-кового качества, только собственный капитал и устойчивость, или ста-бильность, доходов определяют доверие. Более того, поскольку в банков-ском капитале принято видеть своего рода буфер для амортизации не-предвиденных убытков, являющихся следствием кредитного, процентного и операционных рисков, они же главные источники нестабильности доходов, то в капитале же можно видеть ключевой элемент создания доверия к способности банков справляться с неопределенностью.

Каким должен быть собственный капитал банка, чтобы ему могли доверять вкладчики, кредиторы, инвесторы и регулирующие органы? В финансовой литературе этот вопрос известен как вопрос об адекватности собственного капитала. Очевидно, что банк, у которого более резкие ко-лебания уровня доходов, более низкое качество информации и не столь сильные правительственные гарантии, нуждается в относительно большем собственном капитале.

Предположим, что банк достиг оптимального уровня доверия на рынке, что означает достижение оптимального значения переменных СК, УД, И , Г. Ясно, что если качество информации, уровень доходов и надеж-ность правительственных гарантий падают – капитал должен расти. Ины-ми словами , с повышением риска банковский капитал, т. е. буфер для ней-трализации потерь – должен увеличиваться.

Существует мнение, что «единственный показатель достаточности [капитала] – единодушное согласие рынка. Иными словами, доля собст-венных средств относительно активов должна увеличиваться до тех пор, пока рынок не отреагирует одобрительно» (Дж. Элен). Впрочем, в ситуа-ции, когда большинство банков не испытывают дисциплинирующего воз-действия рынка, установление нормативов достаточности капитала регу-лирующими органами необходимо.

У банков с дефицитом капитала есть три пути приспособления к нормативным требованиям:

1. увеличить собственный капитал;

2. изменить структуру взвешенных по риску активов, в том числе во внебалансовой деятельности;

3. сократить активы.

На деле банки могут использовать все три метода. Во-первых, они должны наращивать собственный капитал, сокращая выплаты по диви-дендам и (или) привлекая капитал. Во-вторых , они должны очищать свои портфели активов, избавляясь от наиболее рискованных и повышая удельный вес менее рискованных. В-третьих , они могут снизить объем суммарных активов, ограничивая прирост или продавая активы.

Репутационная ценность банка Регулирующие органы редко выносят решение о неплатежеспособ-

ности банка в связи с недостаточностью собственного капитала и прини-мают решение только в случаях недостатка наличности – неспособности банка возвращать массово отзываемые депозиты. Центральный банк пы-тается сохранить репутационную ценность банков «с проблемами», т. е. тот неосязаемый и не имеющий отражения в балансе актив, который является частью ценности компании как действующего предприятия. (Репута-ционная ценность – общее обозначение ценности неосязаемых активов, ценность права заниматься бизнесом). Не отражаемые в балансе активы обычно становятся «видимыми» только после совершения сделок по слиянию. В цену слияния входит премия (т. е. разница между расходами на слияние и рыночной ценой присоединяемого предприятия), которая представляет собой ценность неосязаемых и не отражаемых в балансе ак-тивов. Закрывая банки, относящиеся к категории «потенциальных банкро-тов», прежде чем их репутационная ценность будет совершенно исчерпа-на, можно сохранить некоторую ценность, которая была бы привлека-тельна для потенциальных покупателей. Более того, только так можно до-биться того, чтобы издержки банкротства падали на владельцев банка. Определить момент, когда возникли условия действительной неплатеже-способности нелегко: требуется принять два субъективных решения отно-сительно рыночной ценности портфеля активов (А*) и репутационной ценности банка. Предостережение об угрозе репутационной ценности банка появляется тогда, когда эта ценность ещё положительна и банк ещё в состоянии отвечать по своим обязательствам (т. е. он ещё не является банкротом с точки зрения потоков платежей).

Управление капиталом и дивидендами

Основным источником собственного капитала для банка является поток чистых доходов после выплаты дивидендов. Если поток положите-лен, то со временем происходит увеличение основного компонента собст-венности акционеров – нераспределенной прибыли.

Рассмотрим, как недостаточность собственного капитала может ог-раничить возможности роста. Проанализируем следующую ситуацию. Пусть банк имеет упрощенный баланс: 100=90+10, согласно формуле А=Д+К, где А – активы, Д – депозиты, К – капитал. Если за какой-то пе-риод активы (А) и депозиты (Д) увеличиваются на 10%, капитал банка (К) также должен увеличиться на 10%, иначе ухудшится относительная обес-печенность банка капиталом. Значит, при 10%-м росте баланс следующего периода будет таким: 110=99+11. Отношения капитала к активам и капи-тала к обязательствам не изменятся: 10% и 11,1% соответственно.

Важным показателем, используемым в качестве инструмента финан-сового управления собственным капиталом банка, является уровень внут-реннего капиталообразования (g), который вычисляется как произведение ПНК (прибыль на капитал) на долю нераспределяемой, т. е. накапливае-мой прибыли (коэффициент накопления Кнак.):

g = ПНК * Кнак.

(27)

Коэффициент накопления равен единице минус коэффициент выплат по дивидендам:

Кнак.=1 – Кдив.

(28)

Если банк не выплачивает дивидендов, тогда для поддержания отно-сительной обеспеченности капиталом, в нашем примере, показатель ПНК также должен возрасти на 10%. Выплата дивидендов означает, что банк должен иметь более высокий показатель ПНК и (или) обращаться к внеш-ним источникам капитала . Например, при ПНК = 10% и показателе вы-плат по дивидендам 30%, капитальная база может возрасти только на 7% [0,10(1-0,3)=0,07] и темп прироста активов будет ограничен 7%. Для уве-личения суммы баланса на 10% нужен прирост ПНК на 14,28%, а при меньшем значении ПНК необходимо будет привлечение внешнего капи-тала.

Согласно модели ПНК:

ПНК = ПНА * МК

и

ПНА = МП * ИА.

Следовательно, уровень внутреннего капиталообразования может быть выражен так:

g=МП * ИА * МК * Кнак.,

(29)

где МП – маржа прибыли: отношение чистой прибыли к валовому доходу;

ИА – использование активов: отношение валового дохода к средним или совокупным активам;

МК – мультипликатор капитала: отношение средних активов к сред-нему собственному капиталу.

Уровень внутреннего капиталообразования зависит от прибыльности (МП), использования активов (ИА), мультипликатора капитала (МК) и ко-эффициента накопления (Кнак.). Увеличение любого из этих факторов по-вышает уровень внутреннего капиталообразования . Таким образом, если банк хочет улучшить обеспеченность собственным капиталом, он должен сосредоточиться на повышении прибыльности, сокращении издержек, оп-тимизации финансовой и дивидендной политики.

Взаимосвязь между числовым значением ПНК и Кнак. демонстриру-ется матрицей капиталообразования (см. табл. 5). Каждое число этой мат-рицы представляет собой показатель внутреннего капиталообразования, получаемый умножением соответствующих значений столбца и строки. Например, если банк имеет ПНК=15% и Кнак.=60%, то уровень капита-лообразования будет равен 9%.

Помимо увеличения капитала за счет нераспределенной прибыли банки располагают двумя дополнительными методами внутреннего капи-талообразования – выплата дивидендов акциями (инвестирование диви-дендов) и создание акционерной собственности служащих.

Инвестирование дивидендов

Выплата дивидендов наличными истощает банковский капитал. В результате инвестирования дивидендов деньги замещаются акциями, и банки получают возможность увеличивать фонд нераспределенной при-были. Для стимулирования участия в программах реинвестирования ди-видендов банкам следует предлагать свои ценные бумаги со скидкой.

Служащие как акционеры своей компании

Одним из относительно новых способов привлечения в банки до-полнительного капитала является программа владения служащими акция-ми своего банка. В рамках такого рода программ служащих стимулируют приобретать акции банка. Благодаря этому у служащих возникает чувство сопричастности к управлению банком, что улучшает отношение между менеджерами и остальными сотрудниками. Другим преимуществом явля-ется отсутствие комиссионных выплат брокерам за размещение акций. Для удобства служащих создается трастовый фонд. Вносимые в этот фонд новые выпуски акций служат расширению рынка банковских акций.

Когда регулирующие органы и (или) рыночные силы требуют, чтобы банк увеличил собственный капитал в большей степени, чем позволяют внутренние источники капиталообразования, приходится обращаться к внешним источникам капитала.

Размещение ценных бумаг на открытом рынке

Речь идет о том, что банки могут непосредственно привлекать капи-тал индивидуальных инвесторов. Преимуществами этого подхода являют-ся: 1) возможность получить лучшую цену за акции при меньших издерж-ках на размещение; 2) расширение круга потенциальных долгосрочных инвесторов. Более того, у банков уже есть готовые схемы распростране-ния ценных бумаг – используемые в работе с депозитами, займами и ока-зания других финансовых услуг. А если банки достигнут успеха, сбывая собственные акции, они смогут делать это и для других компаний, создав тем самым еще один канал получения доходов в виде комиссионных.

Инвестиционные банки и планирование капитала

Одним из важнейших этапов жизни банка является установление прочных отношений с инвестиционным банком. Небольшие банки обычно не имеют таких отношений. Их установление открыло бы таким банкам более легкий доступ к рынку капиталов и позволило бы меньше заботить-ся о рыночной оценке своих акций. Банкам желательно иметь постоянную инвестиционную фирму, которая возьмет на себя продвижение на рынок акций небольшого банка. При ограниченной доступности рынков капита-ла для таких банков установление отношений с инвестиционной фирмой чрезвычайно важно. В распоряжении банка окажется группа профессио-налов, способных помочь при планировании размещения капиталов. Сде-лать банковские акции привлекательными или повысить их привлекатель-ность – это важный шаг в долгосрочном планировании капитала. Так как регулирование капитала есть факт банковской жизни, развитие программ планирования капитала и привлечения банками ресурсов инвестиционных банков для достижения своих целей имеет особое значение.

Выкуп акций и регулирование капитала

С точки зрения управления финансами воздействие операций по вы-купу акций на ценность фирмы далеко не однозначно. С одной стороны, выкуп акций – при прочих равных условиях – повышает доход на одну акцию и прибыль на капитал , потому что число акций на рынке сокраща-ется, а показатель левереджа капитала возрастает . С другой стороны, вы-куп акций изменяет структуру капитала и уровень риска. Подобно любому другому финансовому решению выкуп акций изменяет соотношение меж-ду риском и прибыльностью. По существу , выкуп уменьшает число акций в обороте, повышает доход на одну акцию и снижает совокупные выплаты дивидендов. Сокращение этих совокупных выплат – при прочих равных условиях – со временем постепенно компенсирует уменьшение акционер-ного капитала за счет увеличения нераспределенной прибыли.

15. Интеллектуальный капитал банка: теории интеллектуального капитала; методы измерения и оценки; инструменты управления интеллектуальным капиталом банка.

В течение последних десятилетий наблюдается четкая смена тенден-ций развития: от экономики, основанной на материальных активах и сфо-кусированной на конечном продукте, к экономике, основанной на знани-ях. В фундаменте новой экономики лежит понятие неосязаемой ценности, основополагающими считаются роль нематериальных активов в создании стоимости и мультипликативный эффект от рецептов решений, основан-ных на знаниях. Изменяется природа конкурентного преимущества, кото-рое уже основывается не на рыночной позиции, размере или власти ком-пании, а на внедрении знаний во все сферы деятельности организации. «Процветающей компанию делает не финансовый капитал, который каж-дый может получить за соответствующую цену, а эффективность исполь-зования интеллектуального капитала».³ Изменяется парадигма того, что представляет собой природа создания стоимости. «Сегодня большинство видов добавленной стоимости в большинстве бизнесов – это форма ком-мерциализации знаний и нематериальных активов. Иными словами, мате-риальные активы в этом не участвуют».⁴

В банковской сфере получение кредитной организацией реальных конкурентных преимуществ может принести использование наряду с дру-гими активами интеллектуального капитала, который и обеспечивает до-минирующее положение на рынке. Поэтому в конкурентной борьбе кре-дитные организации все чаще обращаются к интеллектуальной состав-ляющей своего бизнеса. Концентрация внимания на интеллектуальном капитале как генераторе стоимости и включение его в качестве одного из факторов, влияющих на деятельность банка – новая задача менеджмента современного коммерческого банка. Особую важность приобретают во-просы идентификации новых форм капитала и включения в общий про-цесс управления новых методов, схем и измерителей, позволяющих пол-ностью оценить ресурсную базу, из которой банк производит стоимость.

Различные модели и теории интеллектуального капитала представ-ляют собой обобщение практики управления факторами стоимости в кон-кретных компаниях. Накопление опыта и знаний об интеллектуальном ка-питале к началу текущего десятилетия позволило определить общие подхо-ды, выработать единую структуризацию интеллектуальных активов. На ос-нове теорий интеллектуального капитала Л. Эдвинссона, Т. Стюарта, К.-Э. Свейби, Э. Брукинг и др. можно определить следующее.

Интеллектуальный капитал банка – соединение человеческого капитала со структурным , оказывающее положительный мультипликатив-ный эффект на создание стоимости банка.

Человеческий капитал банка – сумма знаний всех сотрудников бан-ка, их совокупная профессиональная компетентность, способность фор-мировать взаимоотношения и создавать стоимость.

Структурный капитал банка – это инфраструктура для реализации человеческого капитала. Состоит из рецептов решений , основанных на знаниях, созданных одними сотрудниками, но которые могут использо-ваться другими сотрудниками банка.

Структурный капитал банка делится на клиентский и организацион-ный капитал.

Клиентский капитал банка – капитал взаимоотношений с клиентами

– участие банка в бизнесе клиентов, определяющее возможность получать часть прибыли клиентов.

Организационный капитал банка – системы, бизнес-процессы, органи-

зационные возможности для реализации способности к созданию стоимости. Человеческий капитал банка выражен через профессиональную ком-петентность и квалификацию ключевых работников – ключевые компе-тенции. Ключевые компетенции – те специалисты банка, которые являют-ся носителями основных факторов его конкурентоспособности. Основная задача управления направлена на выявление, развитие и реализацию по-тенциала ключевых компетенций. Структурный капитал касается конку-рентоспособных преимуществ банка в дополнение к способностям работ-ников. С течением времени банк накапливает и развивает структурный капитал. Так, опыт сотрудничества и предоставления услуг конкретным клиентам является активом, в котором клиентский капитал связан с кон-кретной компетентностью определенного сотрудника. Структурный капи-тал, таким образом, обеспечивает индивидуальный капитал специальным конкурентоспособным преимуществом.

Человеческий, структурный и клиентский капитал банка создают ка-питал взаимоотношений. Ценность банка может быть выведена как функция сети взаимосвязей, которые ему удалось установить. Сети дейст-вуют на двух уровнях: корпоративные сети и персональные сети. Банки становятся институализированными сетями, воплощенными в структур-ном, человеческом и клиентском капитале. Сети взаимоотношений, даже неструктурированные и неосязаемые, обладают потенциалом персональ-ной и коммерческой ценности.

Управление интеллектуальным капиталом банка формирует процесс, объединяющий его отдельные компоненты с осязаемыми активами и друг с другом. Наблюдение активов как процесса имеет два важных следствия.

Во-первых, активы взаимодействуют. Во -вторых, приращение интеллек-туального капитала может воплотиться в более эффективное и целесооб-разное использование других активов. Поэтому, интеллектуальный капи-тал – это рычаг для других типов капитала. Он может делать другие типы капитала более производительными и результативными, поддерживая и осуществляя банковскую стратегию. Финансовый капитал представляет балансовую стоимость, а интеллектуальный капитал обращен к будущему, представляя основания роста банка.

Включение интеллектуального капитала в состав активов банка по-рождает проблему его оценки, учета и переноса стоимости на стоимость банковского продукта. Оценка интеллектуального капитала банка необхо-дима для определения его эффективности и факторов роста, а также для принятия решений о целесообразности капиталовложений в данный ре-сурс. Интеллектуальный капитал занимает особое место среди других ак-тивов и нуждается в особых подходах с точки зрения управления.

Методы измерения интеллектуального капитала могут быть сгруп-пированы в четыре категории.⁵

Методы прямого измерения интеллектуального капитала (Direct In-tellectual Capital methods (DIC)). К этой категории относятся методы , ос-нованные на идентификации и оценке в деньгах отдельных активов или отдельных компонентов интеллектуального капитала. После того, как оценены отдельные компоненты интеллектуального капитала или активы, выводится интегральная оценка интеллектуального капитала компании.

Методы рыночной капитализации (Market Capitalization Methods (MCM)). Вычисляется разность между рыночной капитализацией компа-нии и собственным капиталом ее акционеров. Полученная величина рас-сматривается как стоимость ее интеллектуального капитала или нематери-альных активов.

Методы отдачи на активы (Return on Assets methods (ROA)). Отно-

шение среднего дохода компании до вычета налогов за некоторый период к материальным активам компании – ROA – сравнивается с аналогичным показателем для отрасли в целом. Чтобы вычислить средний дополни-тельный доход от интеллектуального капитала, полученную разность ум-ножают на материальные активы компании. Далее путем прямой капитали-зации или дисконтирования получаемого денежного потока можно опреде-лить стоимость интеллектуального капитала компании.

Методы подсчета очков (Scorecard Methods (SC)). Идентифицируются различные компоненты нематериальных активов или интеллектуального ка-питала, генерируются и докладываются индикаторы и индексы в виде под-счета очков или как графы. Применение данных методов не предполагает получения денежной оценки интеллектуального капитала. Эти методы подобны методам диагностики информационной системы.

Все известные методики оценки интеллектуального капитала можно распределить по четырем перечисленным категориям. При этом следует отметить относительную близость DIC- и SC-методов, а также MCM- и ROA-методов. В первых двух случаях движение идет от идентификации отдельных компонентов интеллектуального капитала, в оставшихся – от интегрального эффекта.

Методы типа ROA и MCM, предлагающие денежные оценки, целесо-образно использовать для оценки интеллектуального капитала при слия-нии банков, в ситуациях купли-продажи бизнеса. Они могут применяться для сравнения банков, а также для иллюстрации финансовой стоимости нематериальных активов. Данные методы основываются на установив-шихся правилах учета, их легко сообщать профессиональным бухгалте-рам. Недостатки состоят в том, что они бесполезны для некоммерческих организаций, внутренних отделов банков.

Преимущества DIC- и SC-методов заключается в том , что их приме-няют на любом уровне организации. Они работают ближе к событию, по-этому получаемое сообщение может быть более точным, чем чисто фи-нансовые измерения. Данные методы также полезны для некоммерческих организаций , внутренних отделов. Их недостатки заключаются в том, что индикаторы являются контекстными и должны быть настроены для каж-дой конкретной организации и определенной цели.

На рис. 4 дана классификация методов оценки интеллектуального капитала коммерческого банка.

Общим во всех подходах к определению стоимости интеллектуаль-ного капитала является то, что интеллектуальный капитал отождествляет-ся с нематериальными активами; определение его стоимости идет от дос-тигнутых результатов, а не от объема инвестиций; стоимость интеллекту-ального капитала определяется как разница между рыночной стоимостью компании и стоимостью ее материальных активов. Безусловно, рыночная стоимость компании включает стоимость как материальных , так и немате-риальных активов . Но если баланс оценивает и суммирует стоимость от-дельных ресурсов компании, то рынок рассматривает и оценивает компа-нию как целое. Синергетический эффект, возникающий в результате объ-единения в систему материальных активов и интеллектуального капитала, может быть отражен в виде некой «системной добавки», объясняющей го-товность покупателя, приобретающего тот или иной бизнес, заплатить за него сверх стоимости его активов. Вместе с тем данный эффект может проявляться и в снижении рыночной стоимости относительно балансовой, если компания имеет убытки или показывает невысокую доходность. Интеллектуальный капитал занимает особое место среди других активов компании и нуждается в особом подходе с точки зрения управления.

Одним из инструментов измерения и управления интеллектуальным капиталом является отчет об интеллектуальном капитале банка. Посредст-вом таких отчетов банк может сообщать о своей стоимости, во многом оп-ределяемой ее интеллектуальным капиталом, как внутренним заинтересо-ванным лицам, так и внешним инвесторам. В отчетах могут быть отражены способы преобразования инвестиций в неосязаемый капитал в финан-совые результаты деятельности. Высшая амбициозная цель отчетов об ин-теллектуальном капитале состоит в том, чтобы установить понимание и раскрытие центральных факторов роста банка для достижения более эф-фективного управления этими факторами и, таким образом, увеличения стоимости банка. Более реалистичная цель отчетов по интеллектуальному капиталу – отразить количество ресурсов, состав квалификаций и послед-ствия различных применений интеллектуального капитала. В табл. 6 при-ведены показатели, которые могут быть использованы при составлении отчета об интеллектуальном капитале банка.

15. Корпоративное управление: понятие корпорации; сущность и механизмы корпоративного управления.

Понятие корпорации и корпоративного управления

Под понятием корпоративного управления подразумевается система, с помощью которой компания представляет и защищает интересы своих инвесторов, включающая в себя множество элементов – от совета дирек-

торов до схем оплаты труда исполнительного звена и механизмов объяв-

ления банкротства. Тип применяемой модели зависит от структуры ком-пании, существующей в рамках рыночной экономики, и отражает сам факт разделения функций владения и управления современной корпорацией.

«Корпорация есть организация лиц, обладающая как самостоятель-ный экономический субъект определенными правами, привилегиями и обязательствами, которые отличаются от прав, привилегий и обязательств, присущих каждому члену корпорации в отдельности, из которых наиболее привлекательными для инвесторов являются:

самостоятельность корпорации как юридического лица; ограниченная ответственность индивидуальных инвесторов;

возможность передачи другим лицам акций, принадлежащих индивидуальным инвесторам; централизованное управление».⁷

Первые две характеристики проводят грань, отделяющую ответст-венность корпорации от ответственности её отдельных членов. Мера от-ветственности индивидуальных инвесторов ограничена объемом их вкла-да в корпорацию, соответственно, их потери не могут быть выше их вкла-да. Благодаря возможности диверсификации риска инвестирования, кор-порации получают значительные финансовые ресурсы, необходимые при современных масштабах экономики и особенно актуальные в банковской деятельности. Они также могут принимать на себя риск, уровень которого недоступен для каждого индивидуального инвестора в отдельности.

Вместе с тем, преимущество ограниченной ответственности достига-

ется за счет утраты части контроля за деятельностью компании. Корпора-

ции передают право управления операциями компании менеджерам, кото-рым акционеры компаний делегируют право принимать решения по цело-му ряду вопросов, за исключением решений принципиальной важности.

Разделение функций владения и контроля за деятельностью корпо-рации вызывает серьезные проблемы из-за расхождения интересов владельцев и менеджеров . Во-первых, менеджеры испытывают воздействие целого ряда факторов, например, размер корпорации, власть и престиж, связанных с занимаемым ими положением, которые могут привести к противоречию с интересами акционеров. Во-вторых, отличаются форма и размер материального вознаграждения, получаемого менеджерами и вла-дельцами. Первым традиционно гарантируется вознаграждение в форме заработной платы, в то время как акционеры могут претендовать на ту часть прибыли, которая останется после выполнения компанией своих обязательств.

Существует множество вариантов решения этой проблемы: начисле-ние вознаграждения менеджерам в форме акций компании, опционов, увязка уровня заработной платы менеджеров с уровнем курсовой стоимо-сти акций корпорации. Однако подобные меры решают только часть про-блемы, так как обычно акционеры инвестируют в конкретную корпора-цию только часть своего состояния, распределяя свои инвестиции между целым рядом компаний, а для менеджеров главной ценностью является их рабочее место. Благодаря этому обстоятельству менеджер может предпо-честь такие решения, которые не одобрил бы акционер, хотя их интересы, в конечном счете, могут совпадать. Акционеры предпочитают действия, которые ведут к получению корпорацией высоких прибылей, в то время как менеджерам выгодно предпринимать шаги, снижающие опасность воздействия непредвиденных обстоятельств, например, финансирование за счет нераспределенной прибыли, а не за счет внешнего долга, или ди-версификация капитала корпорации для снижения опасности банкротства.

Акционеры, как группа, стремятся осуществлять надзор за управле-нием корпорацией. Когда число акционеров велико, у каждого из них в отдельности нет желания брать функции надзора и управления на себя, в то время как выгода равномерно распределяется между всеми. Но при по-добном отношении к управлению со стороны акционеров деятельность корпорации может выйти из-под контроля. Проблема корпоративного управления и состоит в решении вопросов контроля и надзора за дейст-виями управленческого персонала в условиях, когда функции управления и владения корпорацией находятся в противоречии в силу распыленности акционерного капитала.

Более подробное рассмотрение вопроса ставит и другие проблемы. Финансирование корпорации осуществляется как за счет акционерного капитала, так и за счет заемного, что провоцирует столкновение интересов акционеров и кредиторов. Акционеры имеют право на получение нерас-пределенной прибыли, т. е. средств, оставшихся после вычета из выручки компании всех её обязательств перед кредиторами, поставщиками, персо-налом, бюджетом и др. Таким образом, чем выше уровень ожидаемой прибыли в результате того или иного решения, принимаемого корпораци-ей, тем на большую прибыль могут рассчитывать акционеры . Поставщики же заемного капитала корпорации (для банковской сферы преимущест-венно владельцы облигаций ) получают прибыль, уровень которой зафик-сирован договором между ними и корпорацией. Поэтому кредиторы больше заинтересованы не в высоких прибылях корпорации, а в гарантиях возврата вложенных ими средств. Именно поэтому кредиторы склонны проявлять консерватизм в определении альтернатив инвестирования, и в отличие от акционеров редко отдают предпочтение решениям, которые ведут к получению высоких прибылей, связанных с высокой степенью риска. Этот конфликт интересов особенно характерен для корпораций, в которых велика доля заемного капитала и владельцы которых склонны к высокорискованному инвестированию, так как в случае успешного инве-стирования и получения высоких прибылей выгода падает только на долю владельцев, в случае неудачи программы инвестирования наиболее значи-тельные убытки несут кредиторы.

Но проблема представительства в системе управления корпорацией не исчерпывается фактом существования финансовых инвесторов. На-пример, служащие осуществляют инвестиции в форме предоставления компании специфических навыков и умений, которые могут быть исполь-зованы не только внутри корпорации, но и за её пределами. Такие специ-фические типы инвестиций не могут быть реализованы в случае неспо-собности менеджмента компании создать оптимальные условия занятости. Если служащие являются поставщиками человеческого капитала, то их интересы могут существенно отличаться от инвесторов финансового ка-питала – акционеров. «Нефинансовыми» инвесторами могут являться также поставщики корпораций, вкладывающие средства в оборудование, которое может быть использовано для обслуживания только её заказов и не может быть переориентировано на другие цели. Таким образом, при-быль поставщика оказывается так тесно завязанной с деятельностью кор-порации, что его можно рассматривать как инвестора. Также в качестве нефинансовых инвесторов могут выступать местные органы самоуправле-ния, развивая инфраструктуру или создавая благоприятные для компании условия налогообложения в целях привлечения новых корпораций и уве-личения их конкурентоспособности, по причине своей заинтересованно-сти в деятельности корпораций на своей территории.

Таким образом, проблема корпоративного управления затрагивает значительное количество заинтересованных групп, которых можно на-звать «соучастниками» в собственности корпорации. Под этим понятием подразумеваются те, кто произвел полностью или частично безвозвратные инвестиции, и, соответственно, имеет заинтересованность в качестве работы корпорации.

15. Корпоративное управление: англо-американская и японо-германская модели; корпоративное управление в переходных экономиках.

Модели корпоративного управления

В мировой практике принято выделять два типа корпоративного управления – англо-американскую и японо-германскую модели. В отноше-

нии некоторых факторов эти системы полярно противоположны:

во-первых, в США основными инвесторами являются индивидуальные владельцы, следствием чего является значительная распыленность акцио-нерного капитала, в Германии же капитал достаточно сконцентрирован и традиционно принадлежит организациям-акционерам; во-вторых, представление о рыночной экономике в США базируется

исключительно на приоритете интересов частного собственника, в то вре-мя как в Германии и Японии экономика является социально-ориентированной; в-третьих, в США более предпочтительными являются внешние меха-

низмы контроля над деятельностью корпораций, в Японии и Германии же эта роль возложена на внутренние механизмы.

Англо-американская модель нацелена, прежде всего, на поддержа-ние высокой гибкости управления, на приспособление компании в боль-шой мобильности внешней среды, инновации и достаточную рискован-ность проектов. Японо-германская модель, наоборот, характеризуется большой стабильностью внутренних и внешних для компании факторов, низкими рисками банкротств и разрушительных «конфликтов интересов».

Англо-американская модель (сложилась в корпорациях Великобри-тании, США, Австралии, Новой Зеландии, Канады и некоторых других стран) характеризуется:

наличием индивидуальных акционеров и постоянно растущим числом независимых, т. е. не связанных с корпорацией, акционеров («аутсайдеров»); четко разработанной законодательной основой, определяющей

права и обязанности управляющих, директоров и акционеров; сравнительно простым механизмом взаимодействия между корпорацией и акционерами и между акционерами, как на ежегодных общих собраниях , так и в промежутках между ними. Акционирование является обычным способом накопления капитала корпорациями Великобритании и США . Поэтому закономерным является факт образования в США крупнейшего в мире рынка капитала и Лондонской биржи, третьей в мире по капитализации рынка после Нью-Йорка и Токио. Также существует причинно-следственная связь между преоблада-нием акционерного финансирования, размерами рынка капитала и развитостью системы корпоративного управления. США являются крупнейшим рынком капитала и одновременно страной с наиболее развитой системой голосования «по доверенности» и высокой активностью независимых ин-весторов. Последние также играют важную роль на рынке капитала и в корпоративном управлении Великобритании.

Участниками англо-американской модели являются:

управляющие, директора, акционеры (в основном институциональные инвесторы), правительственные структуры, биржи, саморегулирующиеся организации, консалтинговые фирмы, предоставляющие корпорациям и ак-

ционерам услуги по вопросам корпоративного управления и голосо-вания «по доверенности».

Наиболее яркой чертой системы акционерной собственности в США

• Великобритании является отсутствие в корпорациях крупных и доми-

нирующих инвесторов. Например, в США акционерный капитал амери-канских компаний в значительной степени распылен, причем значитель-ное количество компаний не имеет в своих реестрах ни одного индивиду-ального или институционального акционера, чья доля составляла бы более одного процента от совокупного капитала. К тому же большинство акций, не принадлежащих индивидуальным инвесторам, сконцентрированы в пенсионных и взаимных фондах.

В то время как значительная распыленность акционерного капитала является препятствием для осуществления владельцами контроля над дея-тельностью компании, она же предоставляет в их распоряжение возмож-ность «голосовать ногами», т. е. продавать свои акции в случае несогласия с действиями менеджмента. Держатели более крупных пакетов акций не могут без значительных финансовых потерь осуществить подобные дей-ствия по причине падения курсовой стоимости при продаже большого па-кета акций. Поэтому именно крупные инвесторы сильно заинтересованы в эффективности деятельности корпорации, для мелких акционеров сущест-вует выбор между продажей акций и участием в системах внутреннего контроля. В данной модели большую роль играет механизм контроля над менеджерами через фондовый рынок, угрожающий массовым уходом ак-ционеров, что значительно повышает издержки получения нового капита-ла, а также угрожает активизацией рынка корпоративного контроля и воз-можностью поглощения другой корпорацией. Способность рынка осуще-ствлять функции контроля связана также с существованием строгих зако-нодательных норм, обязывающих корпорации публиковать сведения о своем финансовом положении, что является источником исчерпывающей финансовой информации , способствующей проведению целенаправленно-го мониторинга и оценки деятельности корпораций.

Японо-германская модель является менее однородной по сравнению с англо-американской, поэтому в некоторых случаях правомерно её разде-ление на германскую и японскую модели.

В отличие от США большая часть акционерного капитала стран японо-германской модели находится во владении других корпораций. Хо-тя индивидуальные инвесторы представляют собой значительную часть акционеров, их акции представляют собой большей частью сертификаты на предъявителя, которыми по поручению акционеров управляют банки, где сконцентрировано большое количество акций индивидуальных акцио-неров. Вследствие этого наибольшая часть (по некоторым оценкам более 90%) свободно обращающихся акций корпораций Германии и Японии представлена организациями-инвесторами, хотя некоторые и не всегда яв-ляются их владельцами. Таким образом, немецкие и японские владельцы и финансовые институты, управляющие их капиталами, имеют гораздо бо-лее тесные деловые связи со своими корпорациями, чем акционеры кор-пораций в англо-американской модели. Следовательно, они более заинте-ресованы в том, чтобы активно пользоваться правами собственности и принимать участие в контроле за деятельностью корпорации. Также, из-за того, что немецкие и японские акционеры редко обращаются к услугам фондовых рынков, высока необходимость внутреннего контроля за корпо-рацией. Однако для подобных корпораций акционерный капитал не явля-ется основным источником фондов, так как они традиционно прибегают к услугам банков как источникам внешнего финансирования.

В странах с японо-германской моделью практически не существует рынка корпоративного контроля, т. е. переход компаний в другие руки и изменение структуры владения происходит не в жестком режиме, а пре-обладают «дружеские» слияния и приобретения. Эта особенность вызвана не только стабильностью корпораций и самого финансового рынка, но и ограничениями, налагаемыми самой структурой акционерного капитала и системой его управления. Существуют законодательные ограничения, позволяющие ограничивать право голоса на долю, принадлежащую одному акционеру. Все это вызывает неопределенность в отношении возможной реструктуризации компании, которая обычно следует за покупкой контрольного пакета акций. Эти обстоятельства сильно затрудняют и изъятие акционерами своей доли из активов корпорации.

Страны с японо-германской моделью традиционно имеют социально ориентированную экономику, в которой различные социальные группы активно сотрудничают, чтобы повысить благосостояние всей нации. Наиболее известным принципом, который лежит в основе этой концепции, является «взаимообусловленность», которая предоставляет группам, зависящим от решений корпорации, возможность принимать участие в их принятии. Таким образом, этот принцип налагает общественные обязанности на частную собственность. Пределы этих обязанностей находятся в прямой зависимости от важности корпорации для экономики страны: не-большие фирмы практически не имеют никаких дополнительных обязательств, в то время как крупнейшие компании несут ответственность перед своими служащими, поставщиками, потребителями, местным населением и обществом в целом . Эта ответственность реализуется в форме от-крытого признания прав и интересов тех, кто каким-то образом является «нефинансовыми инвесторами» или «соучастниками».

Однако в этой модели заложен конфликт интересов – банки выступают в советах директоров одновременно как кредиторы, акционеры и до-веренные лица других акционеров, но в то же время, интересы банка как кредитора могут не совпадать с интересами акционеров, которых он пред-ставляет, или с интересами корпорации, надзор над которой осуществляет. Подобных конфликтов трудно избежать в периоды реструктурирования. Поэтому большинство споров ведущихся вокруг системы управления корпорациями в Германии, касаются роли банков.

Активное участие банков в советах связано не столько с тем, что банки являются акционерами, сколько с тем, что они являются еще и до-веренными лицами других акционеров. В совокупности голоса банков мо-гут представлять более семидесяти пяти процентов всех голосов на общих собраниях акционеров. Как отдельная группа, банки имеют возможность определять состав наблюдательных советов (за исключением представи-тельства служащих) и блокировать любые изменения в уставах и инструк-циях большей части немецких компаний, особенно в случаях распыленно-сти капитала. Возможности , которыми располагают банки при голосова-нии, увеличиваются за счет их роли, в качестве источников внешнего фи-нансирования . К тому же именно банки занимаются размещением вновь выпускаемых ценных бумаг, предоставлением брокерских и консультаци-онных услуг при получении корпорациями небанковских, иностранных и правительственных ссуд.

В свою очередь банки могут много предложить корпорациям – дол-госрочные обязательства, опыт своих экспертов, сети деловых связей и контрактов и т. п. Однако банки не могут реализовать свою власть и влия-ние через наблюдательные советы из-за ограниченности их функций.

По мнению многих экономистов, мощное влияние банков имеет ряд недостатков. Банковское воздействие касается в основном финансовых аспектов деятельности корпорации и стремится сформировать в акционерном секторе систему, которая ориентирована в большей степени на банки, чем на рынок. К тому же, банк, являясь кредитором организации, может предлагать инвестиционные программы, в которых концепция безопасности капиталовложений преобладает над концепцией прибыльно-сти, т. е. банк может помешать реализации прибыльных , но рискованных возможностей . Такое явление может иметь место даже в случаях, когда банк является совладельцем корпорации, когда ему более важны деловые возможности, открываемые фактом совладения, чем дивиденды, которые они могут принести. Достаточно мягкие требования предоставления ком-паниями информации о своей деятельности могут снизить эффективность надзора . Банки не обязаны публиковать сведения о принадлежащих им пакетах акций , если таковые не превышают 25% совокупного капитала корпорации, а финансовые отчеты подобных корпораций предполагают меньшую открытость информации.

Подобные проблемы избыточной концентрации власти вызывают требования реформирования системы . Этого можно достичь при помощи сокращения банками принадлежащих им пакетов акций, ужесточения тре-бования о раскрытии информации о деятельности, обеспечения аудиторов подотчетностью административным и наблюдательным советам , запрета представителям банков участвовать в советах конкурирующих фирм и взаимоприсутствия крупных промышленных компаний в советах друг друга. Все эти меры направлены на усиление открытости системы перед независимым контролем.

Формирование модели корпоративного управления в странах с развивающейся экономикой

Адаптация моделей в условиях других стран связана со сложившей-ся спецификой системы управления. В основе англо-американской модели лежит представление об изначально конфликтной сущности интересов различных сторон, которая должна быть снята системой внешних проти-вовесов; японо-германская система основана на представлении об отно-шениях, построенных на сотрудничестве, которые могут стать объектом контроля со стороны механизма внутренних связей между двумя сторона-ми. В зависимости от исторически сложившихся национальных особенно-стей и происходит путь развития системы корпоративного управления в странах с развивающейся экономикой.

Модель, формирующаяся в развивающихся экономиках, является промежуточной ступенью перехода к одной из фундаментальных моделей корпоративного управления. Окончательный выбор будет зависеть от на-циональных особенностей экономики страны, политики правительства, менталитета населения и активности предпринимателей.

Многие исследователи считают более привлекательной для стран с развивающейся экономикой японо-германскую модель, так как на этапе становления рыночных отношений банки являются единственным инсти-тутом, способным обеспечить финансирование реструктуризации пред-приятий. В то время как рынок находится в стадии становления, более или менее эффективное управление новыми акционерными обществами и кон-троль менеджмента могут обеспечить банки, то есть снять инсайдерские конфликты на этапе становления корпоративного права и инфраструктуры фондового рынка.

Доминирующей особенностью корпоративного управления на круп-ных и средних предприятиях в странах с развивающейся экономикой яв-ляется сильный контроль за ними со стороны инсайдеров, прежде всего, менеджеров. Инсайдерский контроль отражен в составах советов директо-ров и собраниях акционеров, где представлены преимущественно менед-жеры, и в наличии немногочисленных внешних директоров. Сильные по-зиции менеджеров предприятий в развивающихся экономиках усиливают-ся слабостью их финансовых систем. Например, многие российские банки фактически контролируются предприятиями. В какой-то степени эти фи-нансовые институты являются только казначействами корпораций, об-служивающими движение денежных потоков предприятий перегруппиро-вывающими ликвидные средства между экономически взаимосвязанными фирмами ; при этом большинство кредитов являются краткосрочными, как правило, выдаваемыми на 2-3 месяца. В таких банках укореняется практи-ка выдачи кредитов на основе личных связей и внутренних займов. По-следнее приводит к тому, что депозиты предприятий становятся важней-шим источником финансовых ресурсов подобных банков.

Сильный инсайдерский контроль в развивающихся экономиках так-же является следствием слабой реализации прав собственности. Это объясняется недостаточной проработанностью правовой базы, непостоянно-стью макроэкономической среды и хрупкостью политической системы. Высокая степень неопределенности также приводит к росту ценности аль-тернативных предпочтений у инвесторов, что в свою очередь еще более затрудняет развитие финансового рынка.

В системе корпоративного управления переходного периода поведе-ние предприятий имеет ряд отличительных особенностей . Первая особен-ность представляет собой малую вероятность массового сброса активов, так как обычно менеджеры являются собственниками предприятий и по-этому стремятся максимизировать доход, создаваемый с помощью корпо-ративных активов. Второй особенностью является сокращение рабочей силы, позволяющее снизить издержки, и закрытие убыточных произ-водств. Однако при этом можно наблюдать слабую активность в отноше-нии инвестиционных вложений и проектов. Таким образом, проблема ин-сайдеров заключается в том, что их сильный контроль над активами не позволяет им убедить аутсайдеров вкладывать капитал в их предприятия.

Такая система контроля, т. е . опирающаяся на внутренние механиз-мы контроля над деятельностью корпораций, и законодательная база, обеспечивающая доминирование системы двухпалатных советов директо-ров (правлений) в странах с развивающейся экономикой, обычно имеет сходство с японо-германской моделью. Частично отсутствие системы внешнего контроля объясняется недостатком времени для успешного формирования фондового рынка и соответствующего законодательства. Но отсутствие сильного внешнего контроля делает особенно важным в модели развивающейся экономики такой внутренний инструмент как со-вет директоров.

Однако механизм функционирования советов директоров имеет сходные черты с американской моделью – его члены не смогут опереться на банки или иных институциональных инвесторов и на их экспертную помощь в оценке работы компании, и они не смогут рассчитывать на то, что банки сами станут осуществлять функции контроля и надзора незави-симо от совета . В японо-германской модели интерес банков к управлению корпорациями связан с их участием в акционерном капитале, а в странах с развивающейся экономикой участие банков в формировании капитала корпорации ограничено. Но даже в случае участия банков в управлении, его эффективность была бы достаточно низкой из-за отсутствия соответ-ствующего опыта, компетенции в мониторинге и оценке деятельности компании.

Модель корпоративного управления в странах с развивающейся эко-номикой также характеризуется следующим:

1) На данном этапе самофинансирование является важнейшим источ-ником капитала для развития. Для остальных моделей этот пункт также имеет важное значение, однако в развивающихся экономиках издержки, связанные с финансированием из внешних источников, особенно высоки.

2. На ранних стадиях перехода к новой экономической системе рынки акций и облигаций не будут играть основной роли в обеспечении капитала. Привлечение капиталов от владельцев небольшими пакетами акций фирм проблематично из-за сильного инсайдерского контроля и сла-бой защиты интересов мелких акционеров.

2. Владение долговыми обязательствами и акциями будет концен-трированным при низкой оборачиваемости их контрольных пакетов. Следствием неликвидных рынков акций и облигаций являются высоко-концентрированные и стабильные структуры отношений собственности. В целом финансовые посредники в развивающихся экономиках из-за огра-ниченности доступных им возможностей диверсификации должны будут склоняться к ориентации на контроль.

2. Ориентированные на контроль посредники будут использовать как кредитный, так и акционерный мониторинг.

3. Потребность во взаимных фондах и коммерческих банках. Для коммерческих банков можно прогнозировать более важное место из-за потребности предприятий в кредитном мониторинге и их способности предоставлять несколько видов финансирования.

Следует отметить, что первоначально выбранная модель приватиза-ции может не быть решающей при определении направления эволюции финансовой системы. Первоначальное распределение прав собственности

• ходе приватизации может влиять на то, какие институты будут осущест-влять контроль, но выбор базовой формы и типа ориентированного на контроль финансирования зависит от фундаментальных характеристик среды и текущих проблем управления.

15. Корпоративное управление в банке.

Корпоративное управление в банке включает в себя способ управле-ния деятельностью отдельного кредитного учреждения со стороны совета директоров и менеджмента, затрагивающий вопросы постановки корпора-тивных целей организации, управление текущей деятельностью с учетом интересов заинтересованных сторон, соответствия корпоративной дея-тельности и поведения действующему законодательству, а также защиту интересов вкладчиков. Формирование благоприятной среды для совер-шенствования корпоративного управления в банковской сфере в России происходит с помощью внутренних и внешних регуляторов, определяю-щих направления развития сектора. К внутренним регуляторам относят банковские ассоциации и иные некоммерческие организации, составляющие систему саморегулирования банковского сообщества и имеющие це-лью формирование положительного имиджа и повышения конкуренто-способности организаций, являющихся их членами. Внешнее регулирова-ние происходит за счет формирования соответствующей законодательной базы регулирующими и надзорными органами.

В документах, разработанных Базельским комитетом по банковско-му надзору, относящимся к рекомендациям относительно построения и совершенствования системы корпоративного управления, выделены сле-дующие элементы надлежащего корпоративного управления:

корпоративные ценности, кодексы поведения и другие стан-дарты надлежащего поведения, а также системы, используемые для их со-блюдения;

четко сформулированная стратегия, позволяющая оценить ус-пех всего предприятия в целом и вклад отдельного работника; четкое распределение обязанностей и полномочий в части при-нятия решений, включая иерархическую структуру принятия решений, от отдельных сотрудников до совета директоров;

механизмы взаимодействия и сотрудничества между членами совета директоров, менеджментом и аудиторами;

жесткая система внутреннего контроля, включающая функции внутреннего и внешнего аудита, независимые от бизнес-подразделений функции управления рисками, а также другие элементы системы сдержек

и противовесов; особый контроль рисков в тех случаях, когда конфликт интере-

сов может оказаться особенно значительным, включая деловые отношения с заемщиками, аффилированными с банком; крупными акционерами; представителями высшего руководства или лицами, принимающими в компании важные решения (например, дилерами);

стимулы финансового и управленческого характера в виде де-нежных вознаграждений, продвижения по службе и других форм мотивации, побуждающие высшее исполнительное руководство, руководителей среднего звена и сотрудников на соответствующие действия; наличие адекватных внутренних и внешних потоков информации. Организация структуры совета директоров и взаимодействие с менеджментом в соответствии с принципами корпоративного управления базируется на разделении функций управления между менеджментом и советом директоров: разработка стратегии развития осуществляется сове-том директоров, однако осуществление и текущая деятельность остается в компетенции менеджмента. В то же время совет директоров выступает как орган контроля над действиями менеджеров.

Для повышения эффективности деятельности советов директоров целесообразно вводить в их состав независимых директоров и создавать внутри советов директоров специализированные комитеты. Например, это могут быть комитеты: по управлению рисками, по аудиту, по вознаграждениям и по назначениям.

В составе совета директоров должно быть достаточное число лиц, способных выносить суждения, независимые от взглядов менеджмента, крупных акционеров или органов власти. Включение в состав совета ди-ректоров лиц, не входящих в исполнительный орган банка, либо наличие самостоятельного наблюдательного совета или совета аудиторов может способствовать укреплению независимости и объективности . Более того, такие независимые члены совета директоров, основываясь на своем опыте работы в других отраслях экономики, могут привнести новый взгляд на стратегию развития банка, в том числе благодаря более глубокому знанию местных условий. При возникновении внутрикорпоративных проблем квалифицированные «внешние» директора могут служить дополнительным источником управленческого опыта. Совет директоров должен периодически оценивать свою работу, выявлять недостатки и принимать меры к их устранению.

Корпоративный кодекс управления, разработанный ФСФР, приводит ряд условий независимости директора, согласно которым член совета ди-ректоров является независимым, в случае если он удовлетворяет следую-щим условиям:

не находится в финансовой или иной зависимости от руководства компании, контрольного (преобладающего) акционера, крупных контр-агентов и конкурентов компании; не находится в финансовой или иной зависимости от аффилирован-ных лиц общества;

не является представителем государства; не входит одновременно в исполнительное руководство;

не представляет консультантов, работающих с банком; менее 7 лет исполнения обязанностей члена совета директоров об-щества.

Чтобы независимые директора могли реально влиять на решения, принимаемые советом, они должны составлять не менее одной четверти его состава.

Менеджмент является ключевым звеном структуры корпоративного управления. В то время как совет директоров выполняет функции системы сдержек и противовесов в отношении действий менеджмента, менеджмент выполняет функцию контроля за руководителями среднего звена, рабо-тающими в конкретных подразделениях банка и отвечающими за опреде-ленный круг операций . Даже в небольших банках важные управленческие решения не должны приниматься единолично. Необходимо избегать чрезмерной степени вовлеченности менеджмента в процесс принятия ре-шений, относящихся к компетенции руководителей среднего звена, закре-пления за менеджерами кураторства тех направлений деятельности, в от-ношении которых они не обладают необходимыми знаниями или квали-фикацией, а также нежелания со стороны менеджеров осуществлять кон-троль за работой ключевых сотрудников (например, дилеров) из-за опасе-ния их потерять.

В состав менеджмента входит ряд высших должностных лиц, несу-щих непосредственную ответственность за работу банка. В эту группу должны входить такие лица, как финансовый директор, руководители ос-новных структурных подразделений и главный аудитор. Эти лица должны иметь необходимые навыки по управлению работой банка в курируемых ими областях, а также осуществлять надлежащий контроль за ключевыми сотрудниками, работающими в курируемых подразделениях.

Также в системе надлежащего корпоративного управления должно соблюдаться обеспечение соответствия системы материального стимули-рования принятым в банке этическим ценностям, целям, стратегии и сис-теме контроля. Отсутствие увязки системы материального стимулирова-ния с бизнес -стратегией может привести к тому, что менеджеры будут стремиться к наращиванию объемов операций и/или краткосрочной до-ходности без ориентации на ближайшие или перспективные последствия связанных с ними рисков. Это особенно характерно для дилеров или кре-дитных работников , однако может негативным образом отразиться и на работе сотрудников из вспомогательных подразделений.

Совет директоров должен утверждать размер вознаграждения, вы-плачиваемого высшему менеджменту и другим ключевым сотрудникам, а также обеспечивать соответствие этих вознаграждений принятой в банке корпоративной культуре, целям, стратегии и системе контроля. Это будет способствовать созданию такой системы стимулирования менеджмента и других ключевых сотрудников, которая в наибольшей степени соответст-вует интересам банка.

Во избежание появления стимулов для излишне рисковой деятель-ности шкала заработной платы в рамках, задаваемых общей коммерческой политикой банка , должна быть построена таким образом, чтобы уровень оплаты труда не слишком сильно зависел от краткосрочных результатов, таких как получение краткосрочного дохода от торговых операций.

Стратегическое планирование как элемент корпоративного управ-ления в коммерческом банке осуществляется на уровне советов директо-ров, при этом функция реализации выбранной стратегии развития лежит на управленческом составе.

Надлежащее корпоративное управление банком также реализуется через систему внутреннего и внешнего аудита. При этом совет директо-ров банка должен использовать выводы и заключения аудиторов для неза-висимой проверки информации об операциях и состоянии банка, посту-пающей от менеджмента. Проведение внешнего аудита обусловлено как регулированием со стороны надзорных органов с целью проверки досто-верности бухгалтерской и финансовой отчетности (является обязательным для банковской системы России), так и необходимостью контроля за сис-темой внутреннего аудита.

Внутренний контроль в коммерческом банке должен быть реализо-ван в виде непрерывной деятельности, осуществляемой всеми работника-ми банка. Он должен базироваться на наличии доступа к внутренней ин-формации и быть направлен на соблюдение установленных процедур и полномочий при принятии управленческих решений, затрагивающих ин-тересы банка, его акционеров и клиентов, на выполнение банком требова-ний федерального законодательства и нормативных актов Банка России, других государственных органов , а также стандартов профессиональной деятельности, на осуществление контроля за рисками, возникающими в банковской деятельности и на принятие своевременных и эффективных мер, способствующих устранению выявленных недостатков и нарушений в деятельности банка.

Несмотря на то, что в подавляющем большинстве российских банков созданы и работают отделы внутреннего аудита, на эффективность их ра-боты влияет тот факт, что в большинстве случаев внутренние аудиторы подчинены Председателю правления, в то время, как международная практика требует их подчиненности непосредственно совету директоров. Во многих банках руководитель отдела внутреннего аудита является так-же руководителем службы внутреннего контроля, что противоречит об-щепринятой мировой практике.

Аудит как фактор корпоративного управления может служить одним из факторов повышения эффективности деятельности совета директоров и менеджмента при условии выполнения следующего:

1. признания особой важности функции аудита на всех уровнях управ-ления банком;

2. принятия мер по усилению независимости аудиторов и их статуса;

3. своевременного и эффективного реагирования на выводы и заклю-чения аудиторов;

4. обеспечения независимости главного аудитора через его подотчет-ность непосредственно совету директоров либо комитету по аудиту;

5. привлечения внешних аудиторов для оценки эффективности проце-дур внутреннего контроля;

6. требования своевременного устранения менеджментом банка недос-татков, выявленных аудиторами.

Служба внутреннего контроля призвана обеспечить эффективное управление всеми видами банковских рисков, главными из которых явля-ются стратегические, рыночные, операционные, кредитные и репутацион-ные. Система управления рисками коммерческого банка как элемент со-вершенствования системы корпоративного управления должна не только обеспечивать эффективную защиту от принятых рисков, но и носить уп-реждающий характер, оказывая активное влияние на определение кон-кретных направлений деятельности кредитной организации. Грамотно по-строенная система управления рисками базируется на участии в системе управления банковскими рисками совета директоров (наблюдательного совета); единоличного и коллегиального исполнительных органов кредит-ной организации; на наличии системы сбора, обработки и доведения до органов управления соответствующей информации обо всех значимых для кредитной организации банковских рисках и на создании структурных подразделений, ответственных за координацию управления всеми риска-ми кредитной организации.

Система надлежащего корпоративного управления включает транс-парентность организации, при этом для банковского сектора ключевым вопросом является сохранение баланса между информационной открыто-стью и соблюдением коммерческой тайны. Требование транспарентности системы позволяет участникам рынка формировать собственные суждения о системе управления банковскими учреждениями.

В соответствии с рекомендациями Базельского комитета, целесооб-разно обеспечивать публичное раскрытие следующей информации:

о структуре совета директоров (состав и профессиональная квалификация членов совета, наличие и состав комитетов);

о структуре менеджмента (обязанности, подотчетность, квали-фикация и опыт работы);

о принципиальной структуре банка (подразделения, внутрен-няя организационная структура);

об используемой в банке системе материального поощрения (политика в области оплаты труда, вознаграждения высшего руководства, премии , права на приобретение акций);

о характере и объеме операций с аффилированными компания-ми и связанными сторонами.

Однако при этом ключевым вопросом является сохранение баланса между информационной открытостью и соблюдением коммерческой тай-ны. Максимально полное раскрытие информации помогает потенциаль-ным инвесторам, партнерам и другим заинтересованным лицам лучше по-нимать структуру банка и оценивать результаты его деятельности. Но, с другой стороны, раскрытие этой информации не должно возлагать на банк излишнего бремени, а тем более ставить под угрозу его конкурентные по-зиции.

Следует отметить, что уже сегодня практически все ведущие рос-сийские банки раскрывают в достаточном объеме указанную информацию

• рамках подготовки отчетности по международным стандартам. Многие российские банки имеют различные рейтинги ведущих международных рейтинговых агентств, что также является важным аспектом повышения транспарентности и непременным условием расширения международного сотрудничества.

Новый принципиальный подход, который позволит всем пользова-телям финансовой отчетности получать наиболее достоверную информа-цию, связан с переходом на международные стандарты финансовой от-четности (МСФО). С точки зрения корпоративного управления, помимо раскрытия информации, МСФО также охватывает такой аспект, как каче-ство менеджмента, которое определяется компетентностью руководителя банка, качеством организации и работы системы внутреннего контроля, степенью взаимодействия между акционерами и руководством банка, а также уровнем контроля со стороны наблюдательного совета банка.

МСФО важны для эффективной работы рыночной экономики, при-влечения инвестиций, стимулирования экономического роста, справедли-вых отношений компаний с акционерами и между акционерами. Внедре-ние международных стандартов финансовой отчетности в российской банковской системе является непременным условием роста доверия к ней со стороны международного финансового сообщества и создание грамот-ной системы корпоративного управления в нашей стране.

Банки должны располагать адекватными системами управленческой информации, позволяющей грамотно оценивать риски и реагировать на меняющуюся ситуацию на рынке. Всемирная практика доказала, что именно применение признанных принципов в сфере внутренней управ-ленческой отчетности может справиться в этой задачей.