Принятие инвестиционных решений при оценке деятельности сегмента показателем ра

№ стро­ки	Показатели	Значение
1	Прибыль подразделения
	а) текущая, долл.	300 000
	б) приростная, долл.	75000
	в) совокупная	375 000
2	Стоимость активов:
	а) до принятия нового проекта, долл.	1 000 000
	б) дополнительные (приростные) инвестиции в актив, долл.	300 000
	в) совокупные	1 300 000
3	РА подразделения с учетом нового проекта (стр. 1в : стр. 2в) × 100%	28,8

Таблица 7.18

Принятие инвестиционных решений при оценке деятельности сегмента показателем оп

№ стро­ки	Показатели	Альтернатива I (не принимать проект)	Альтернатива II (принять проект)
1	Стоимость активов подразделения, долл.	1 000 000	1 300 000
2	Минимальная норма прибыли, %	20	20
3	Прибыль подразделения, долл.	300 000	375 000
4	Минимально необходимая прибыль, долл. (стр. 1 × стр. 2)	200 000	260 000
5	Остаточная прибыль (ОП) (стр. 3 - стр. 4)	100000	115000

Таким образом, использование в качестве критерия оценки деятель­ности подразделения показателя остаточной прибыли мотивирует дей­ствия, направленные на достижение согласованности целей компании и его отдельного сегмента.

Пример. Принятие убыточных инвестиционных решений.

Управляющий подразделением Y, стоимость активов которого оценивает­ся в 2 000 000 долл., рассчитывает получить прибыль в размере 200 000 долл. (т.е. РА, по его оценкам, должна составить 10%). У менеджера есть также возможность увеличить прибыль на 15 000 долл., инвестируя в активы своего подразделения дополнительно 100 000 долл. С точки зрения компании это управленческое решение невыгодно, так как компания получит при­были меньше 20%-й нормы (15 000 : 100 000.x 100% = 15%).

Однако менеджер, чья деятельность оценивается на основании по­казателя РА, будет заинтересован в осуществлении инвестиций, по­скольку в его сегменте оценочный критерий увеличится с 10 до 10,2%:

РА = (200 000 + 15 000) : (2 000 000 + 100 000) × 100% = 10,2%.

Управляющий, деятельность которого оценивается на основании по­казателя ОП, отвергнет данный проект по следующей причине. В соответ­ствии с нормой прибыли, установленной администрацией компании (20%), минимально необходимый доход от этого проекта должен составить:

100 000 × 0,2 = 20 000 долл.

В результате реализации проекта предполагается получить лишь 15 000 долл. прибыли. Следовательно, инвестиционный проект, с точки зрения данного менеджера, невыгоден и будет им отвергнут.

Все сказанное выше позволяет сделать три главных вывода:

1) нецелесообразно оценивать деятельность бизнес-единиц и их уп­равляющих на основании единственного показателя;

2) операции, связанные с перемещением капитала между бизнес-еди­ницами, должны быть одобрены на корпоративном уровне;

3) правильный выбор критериев оценки деятельности сегментов и продуманная организационная структура компании будут способство­вать достижению согласованности целей (и действий) компании в це­лом и ее подразделений.

Экономическая добавленная стоимость (ЭДС), или управляемая прибыль. Данный показатель, появившись в бухгалтерском управлен­ческом учете экономически развитых стран относительно недавно (в начале 80-х годов XX века), к настоящему времени получил широкое практическое применение. Использование ЭДС для оценки деятель­ности руководителей СБЕ побуждает их действовать так, как если бы они были владельцами компании. Поэтому, наверное, этот показатель нередко называют ключевым фактором финансового здоровья фирмы. Как свидетельствует практика многих западных компаний, примене­ние ЭДС для измерения результатов финансовой деятельности позво­лило сократить затраты, более эффективно использовать активы, со­хранить капитал, повысить производительность труда и улучшить качество обслуживания клиентов.

Экономическая добавленная стоимость может быть определена как разница между доходом, который компания заработала для держателей своих акций и облигаций, и доходом, который мог бы быть получен, если бы средства были инвестированы в другие компании при аналогичном уровне риска, т.е. вмененным доходом компании. Другими словами, ЭДС равна прибыли за вычетом стоимости всех обязательств компании.

Концепции остаточной прибыли и экономической добавленной сто­имости очень близки. ЭДС также оперирует величиной прибыли от основной деятельности, но только после удержания налога на прибыль. Экономическая добавленная стоимость имеет то же преимущество по сравнению с показателем рентабельности активов, что и остаточная прибыль: ЭДС учитывает, что для обеспечения расширенного воспро­изводства бизнес-единица должна своими доходами покрывать сто­имость капитала. При определении ЭДС в качестве величины целевой нормы прибыли используется стоимость капитала (в то время как в формуле (2) для расчета остаточной прибыли фигурирует прибыль до удержания налога, что выше стоимости капитала).

Рассмотрим механизм использования этого критерия оценки дея­тельности СБЕ на примере компании «Кока-Кола», которая выпусти­ла в 1994 г. брошюру «Ответственность за ЭДС». В ней были проанализированы факторы, влияющие на ЭДС, и представлены примеры, иллюстрирующие расчет этих показателей. Здесь необходимо отметить следующее: то, что обычно воспринимают как экономическую добав­ленную стоимость (или управляемую прибыль), «Кока-Кола» называ­ет экономической прибылью. Сравнивая показатели экономической при­были текущего и прошлого годов, компания получает величину экономической добавленной стоимости. Такой подход позволяет зна­менитой компании непрерывно развивать и совершенствовать свой бизнес, ведь от менеджеров подразделений требуется не только дости­жение высоких текущих результатов, но и превышение в отчетном году показателей предыдущего периода.

При раскрытии концепции экономической добавленной стоимос­ти компания «Кока-Кола» использует следующие термины:

• «операционный капитал» — активы бизнес-единицы, вовлеченные в получение прибыли (т.е. денежные средства, основные средства, за­пасы, дебиторская задолженность и другое имущество сегмента). В рас­четах используется средняя величина операционного капитала за пос­ледние пять кварталов;

• «плата за капитал» — плата за операционный капитал, используемый подразделением, которая отражает цену приобретения этого капитала у ак­ционеров и кредиторов. Плата за капитал определяется как произведение стоимости операционного капитала подразделения и цены капитала;

• «цена капитала» — это общая сумма средств, которую нужно упла­тить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. Каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по обеспечению данного источника.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы этих расходов, и составит цену операционного капитала сегмента (ЦОК). Его расчет ведется по формуле:

где I_i — цена i -го источника средств, %;

U_i — удельный вес i-го источника средств в их общей сумме, %;

• «чистая операционная прибыль» (ЧОП) представляет собой прибыль после уплаты налогов. При расчете экономической прибыли чистая прибыль считается эквивалентом ЧОП.

Экономическая прибыль (ЭП) рассчитывается как ЧОП за вычетом платы за капитал, вложенный в данный сегмент. Вычисление эконо­мической прибыли позволяет установить, превышают ли прибыли ком­пании стоимость этого капитала.

Ключевая концепция, лежащая в основе использования «Кока-Колой» критериев ЭДС и экономической прибыли, состоит в следующем: для достижения конечной цели любой компании — создания добав­ленной стоимости для своих акционеров — определяющим фактором является то, что все центры прибыли и бизнес-сегменты должны при­носить прибыль сверх стоимости капитала.

Экономическая добавленная стоимость показывает, сколько стоимо­сти было «добавлено» в данном году по сравнению с предыдущим пе­риодом, и рассчитывается путем определения прироста экономичес­кой прибыли. Каждая бизнес-единица несет ответственность за свою экономическую прибыль и экономическую добавленную стоимость.

Показатель ЭДС точно отражает рост стоимости акционерного ка­питала: с увеличением экономической прибыли растет и доход акци­онеров (сумма дивидендов и стоимость акций). В период с 1983 по 1993 г. показатель экономической прибыли «Кока-Колы» в среднем ежегод­но возрастал на 27%, стоимость акций — на 26%. Размер экономичес­кой прибыли и стоимость акций компании за анализируемый период увеличились в 10 раз.

Рассмотрим факторы, влияющие на экономическую прибыль и эко­номическую добавленную стоимость. Как отмечалось выше, ЭДС вы­числяется путем вычитания прошлогодней экономической прибыли из экономической прибыли отчетного года. Алгоритм расчета предпола­гает выполнение четырех действий:

1) определяется ЧОП бизнес-единицы;

2) вычисляется размер платы за капитал (П_к);

3) рассчитывается ЭП отчетного года путем вычитания из ЧОП П_к;

4) вычитанием из ЭП отчетного года прошлогодней ЭП определя­ется ЭДС (рис. 7.2).

Рис. 7.2. Последовательность расчета показателя ЭДС

Пример. Прибыль бизнес-единицы, обладающей операционным капиталом в 100 млн долл., составила 20 млн долл. Плата за капитал рассчитывается исходя из его стоимости в 11%. Ставка налога на при­быль — 30%.

Расчет экономической прибыли компании будет выглядеть следу­ющим образом (долл.):

1. Прибыль................................................20 000 000

2. Налог на прибыль.................................. 6 000 000

3. ЧОП (стр. 1 - стр. 2).............................14 000 000

4. П_к ..........................................................11 000000

(100000000 × 11 : 100)

5. ЭП (стр. 3 - стр. 4)................................. 3 000 000

Допустим, в следующем году чистая прибыль сегмента возрастет до 17,5 млн долл., при этом предполагается использование операционно­го капитала в размере 110 млн долл. Если стоимость капитала останет­ся на уровне 11%, то получим:

Первый год Второй год

ЧОП...................................14 000 000 17 500 000

П_к ......................................11 000 000 12 100 000

(100 000 000 × 11 : 100) (НО 000 000 × 11 :100)

ЭП........................................3 000 000 5 400 000

ЭДС.........................................................................2400000

(5 400 000 - 3 000 000)

Каждая бизнес-единица компании несет ответственность за две клю­чевые составляющие ЭДС — чистую прибыль и плату за операционный капитал. Наибольшее внимание менеджеры «Кока-Колы» уделяют вто­рому компоненту. Важно добиться снижения платы за операционный капитал путем привлечения более дешевых источников финансирова­ния, избавления от излишних активов, закрытия неприбыльных видов бизнеса.

Интерес к ЭДС как критерию оценки деятельности сегментов побудил многие компании идентифицировать свои активы с конкретными бизнес-единицами и более широко использовать центры инвестиций в системе управленческого контроля. Успех многих бизнес-единиц, эффективность функционирования которых оценивается показателем ЭДС, объясняется тем, что менеджеры заинтересованы не только в увеличении дохода свое­го сегмента, но и в снижении стоимости используемого капитала. Други­ми словами, применение показателя ЭДС побуждает управляющих более эффективно использовать капитал, инвестированный в бизнес-единицу, получая от него большую прибыль, или сокращать стоимость капитала своего сегмента, поддерживая существующий уровень прибыли.

Независимо от того, какой критерий используется для оценки дея­тельности бизнес-единицы, необходимо определить, какие доходы, рас­ходы и активы должны быть включены в расчеты. Основополагающий принцип включения расходов и активов — их контролируемость. На­пример, менеджер подразделения, чья деятельность оценивается по­казателем рентабельности активов, должен иметь возможность конт­ролировать как прибыль, так и размер своих активов.

Некоторые компании не распределяют между сегментами лишь косвен­ные постоянные затраты (корпоративные управленческие и администра­тивные расходы). В этом случае их необходимо отделить от прямых посто­янных затрат сегментов, так как косвенные постоянные затраты находятся вне сферы ответственности менеджеров и не контролируются ими. Компа­нии, использующие показатели остаточной прибыли и экономической добавленной стоимости, должны исключить из расчетов проценты по корпоративной задолженности (долгосрочным кредитам и займам ком­пании). Пример таких расчетов бизнес-единицы будет рассмотрен ниже.

С сегментами идентифицируют обычно те активы, которые исполь­зуются исключительно данным подразделением. Большинство активов можно легко увязать с деятельностью определенного подразделения.

Как уже отмечалось, здания и оборудование (внеоборотные активы) в большинстве случаев находятся под контролем определенных под­разделений. Запасы готовой продукции и дебиторская задолженность по ней контролируются сегментом, выпускающим и реализующим

Целевая норма прибыли, установленная в компании, — 10%.

данное изделие. Менеджеры бизнес-подразделений контролируют также некоторую часть денежных средств, но в большинстве случаев администрация компании напрямую получает средства от покупате­лей и оплачивает счета, передаваемые подразделениями. (Такая цен­трализация функции управления движением денежных средств, как правило, сокращает затраты компании в целом.)

Некоторые виды активов контролируются лишь администрацией. Это относится, например, к административному зданию, денежным средствам, ценным бумагам и таким нематериальным активам, как гуд-вил, организационные расходы.

Пример представления компанией «Альфа» информации о деятель­ности сегментов. Компания имеет три бизнес-единицы — А, Б, В и цен­тральный офис. Целевая норма прибыли составляет 10%. Доходы и ак­тивы были идентифицированы (распределены) по подразделениям. в результате чего сформирована информация, показанная в табл. 7.19.

Таблица 7.19