20. Издержки привлечения заемного капитала.

Основными элементами заемного капитала явл: 1. банковский кредит 2. выпуск облигаций. Стоимость банковского кредита должна рассматриваться с учетом налога прибыль. Стоимость единицы источника средств =Kd*(1-T), где Kd – процентная ставка по кредиту, t-ставка налога прибыль.

В случае с облигационными займами возникает некоторая специфика: 1. не каждая компания может выпустить облигации и разместить их на открытом рынке 2. стоимость этого источника гораздо более стохастична, чем стоимость банковского кредита 3. поскольку размещение облигационного займа осуществляется с привлечением посредников (банкирских домов, брокерских и финансовых компаний), то стоимость этого источника зависит от затрат на размещение.

Чистая цена облигации после вычета затрат по их выпуску:

NPD=((1-T)*CF)/(1+Kd`)^1+((1-T)*CF)/(1+Kd`)^2+ (1-T)*CF)/(1+Kd`)^3+…((1-T)*CF+F)/(1+Kd`)^n, где:

С - купонный процент, F – номинальная стоимость облигации, n – число лет действия облигации, Kd`- стоимость привлечения капитала (издержки)

Стоимость облигации = CF1/(1+Kd)^1+ CF2/(1+Kd)^2+…. CFn/(1+Kd)^n, где Kd – требуемая норма доходности по облигации

Издержки привлечения капитала (Kd)=(CF*(1-T)+(F-P0)/n)/(F+P0/2)= (CF*(1-T)+(F-NPD)/n)/(F+NPD/2)

Если известна требуемая норма доходности то стоимость капитал можно определить: Kd`= Kd*(1-T)*(Pd/NPD), где Pd – цена облигации, NPD – чистая цена облигации, Kd – требуемая норма доходности по облигации.

21.Издержки привлечения собственного капитала (обыкновенные акции, привилегированные акции, нераспределенная прибыль).

Стоимость капитала для привилегированных акций – K`p=Dp/P*(1-f), где P- цена акции; Dp – величина дивиденда; f- затраты по выпуску. Kp(требуемая норма доходности по привилегированным акциям)=D/Kp

Стоимость капитала для обыкновенных акций: сущ-т 2 способа увеличения СК: 1. исп. нераспределенной прибыли 2. выпуск новых обыкновенных акций. Стоимость СК, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций точно определить сложно. Менее 2% всех вновь привлеченных средств приходится на выпуск новых обыкновенных акций. Причины: 1. Затраты на размещение обыкновенных акций оказываются достаточно высокими 2. Инвесторы негативно воспринимают привлечение капитала путем дополнительной эмиссии акций. Как правило это приводит к снижению цены акций 3. выпуск акций является косвенным свидетельством трудностей по привлечению ЗК. Стоимость нераспределенной прибыли равна стоимости обыкновенного СК в форме нераспределенной прибыли. Для оценки ст-ти СК исп. 3 метода: 1. модель оценки финансовых активов (CAPM) 2. метод дисконтирования денежных потоков 3. модель сложения доходности облигаций компании плюс премия за риск.

Оценка стоимости СК по модели доходности финансовых активов (CAPM): стоимость СК (нераспределенной прибыли) Ke=Rf+(Rm-Rf)b, где Ke – ст-ть (цена) СК компании; Кf – доходность по безрисковым активам; Rm – среднерыночная норма доходности; b-бета коэ-т для i-ой акции. Стоимость капитала для новых акций: Ke`=Ke*Pe/NPe, где Pe – цена акции, NPe – чистая цена акции после вычета затрат по выпуску, Ke`-требуемая норма доходности. Оценка стоимости СК по модели постоянного роста дивидендов (модель Гордона) P=D0*(1+q)/(k0-q), где p – рыночная цена акции, D0 – величина дивидендов в текущем периоде. Цена капитала для нераспределенной прибыли Ke=D1/P+q. Цена капитал для новых акций Ke`=D1/P*(1-f)+q, где Ke`-стоимость источника для нераспределенной прибыли, f – затрты по выпуску (в % к P). Модель сложения доходности облигаций компании плюс премия за риск Ke – доходность облигаций + премия за риск. 2 метода определения текущей премии за риск: а)на основе аналитического обзора (ср. значение премии за риск 2-4%) б)дисконтирование денежного потока.