2.4.8. Оценка взаимодействия операционного и финансового рычагов
Сила операционного рычага зависит от доли постоянных расходов в суммарных или валовых издержках и от величины выручки от реализации. Если доля постоянных издержек предприятия имеет высокое значение и не снижается в период падения спроса на продукцию, то снижение прибыли многократно выше по сравнению с выручкой от реализации, т. е. возрастает предпринимательский риск и влияние эффекта финансового рычага. При этом генерируется финансовый риск, который возникает в случае:
1) неустойчивости финансовых условий кредитования заемщиков, особенно при колебаниях рентабельности (R) активов;
2) неуверенности владельцев обыкновенных акций в получении приемлемых дивидендов при банкротстве предприятия-эмитента с высоким уровнем заемных средств в пассиве баланса, т. е. свыше 50%, следовательно, предпринимательский и финансовый риски тесно связаны на основе взаимодействия эффектов производственного и финансового рычагов.
Производственный рычаг воздействует на общую прибыль, т. е. прибыль, полученную до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. В свою очередь финансовый рычаг – на чистую прибыль, чистую рентабельность (R) собственного капитала и чистую прибыль, приходящуюся на каждую обыкновенную акцию.
Возрастание суммы процента за кредит при наращении эффекта финансового рычага (ЭФР) увеличивает постоянные издержки и оказывает, в свою очередь, возрастающее воздействие на силу производственного рычага, т. е. через маржинальный доход и прибыль. При этом увеличивается не только финансовый, но и предпринимательский риск, может упасть курсовая стоимость акций предприятия-эмитента, что приводит к обесцениванию уставного капитала, снижению доверия кредиторов к акционерному обществу. В этой ситуации главная задача финансового менеджера – это снижение силы воздействия финансового рычага для уменьшения финансового риска. Таким образом, чем больше сила воздействия производственного рычага, тем более чувствительна общая прибыль к изменению выручки от реализации продукции. С другой стороны, чем выше уровень ЭФР, тем более чувствительна чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию, к изменению валовой прибыли. По мере одновременного увеличения силы воздействия производственного и финансового рычагов, все менее значительное изменение физического объема реализации продукции приводит ко все более весомым колебаниям чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию. Все вышесказанное находит выражение в формуле совокупного эффекта производственного и финансового рычагов, т. е. уровень сопряженного эффекта производственного и финансового рычагов равен:
СВРП × СВФР
(коэфф-т)(коэфф-т),
СВРП – сила воздействия производственного рычага; СВФР – сила воздействия финансового рычага.
В наиболее простом виде:
Чем ближе рассчитанный по этой формуле коэффициент к единице, тем ниже финансовый риск, связанный с данным предприятием.
Исходную информацию для предприятия этого показателя можно получить из формы № 2. Необходимо отметить, что сочетание значительного объема производственного рычага с высоким финансовым рычагом может иметь самые негативные последствия для финансово-хозяйственной деятельности предприятия, так как предпринимательские и финансовые риски значительно умножаются особенно в условиях падения деловой активности, т. е. снижения объема производства и продаж.
Таким образом, задачи снижения совокупного риска (предпринимательского и финансового) сводятся к выбору одного из трех возможных вариантов:
1) высокий уровень ЭФР в сочетании со слабой силой воздействия производственного рычага;
2) низкий уровень ЭФР в сочетании с СВПР;
3) умеренные уровни эффектов производственного и финансового рычагов.
Что касается последней ситуации, то достигнуть этих умеренных уровней достаточно трудно, и критерием выбора того или иного варианта служит максимальная курсовая стоимость акций предприятия на фондовом рынке при достаточной безопасности акционеров.
С этой целью определяют рациональную структуру капитала как результат компромисса между риском и доходностью.
Если определена оптимальная структура капитала, то это должно принести собственнику желаемую максимизацию прибыли или максимизацию курсовой стоимости акций при допустимом уровне риска, и в этом случае для выбора дивидендной политики предприятию-эмитенту необходимо использовать следующую стандартную формулу:
Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию в будущем периоде =
= чистая прибыль на акцию в текущем периоде ×
× (1 + уровень сопряженного эффекта производственного и финансового рычагов × индексное изменение выручки от реализации продукции).
При этом следует иметь в виду, что взаимодействие эффектов производственного и финансового рычагов ухудшает влияние падения выручки от реализации продукции на чистую прибыль.