15.6.3. Основы процесса дисконтирования будущих поступлений

4-28

Раздел IV. Развитие предприятия^^

Настоящее

PV— текущая стоимость

Исходная величина

Процентная ставка

Дисконтированная стоимость

Капитализация

Будущее

FV — будущая стоимость

Наращенная величина

Ожидаемые поступления, доходы

Норма дисконта

Рис. 1 5.2. Схема процессов «капитализация» и «дисконтирование»

стоимости (future value — FV). В отечественной литературе те­кущая стоимость часто называется приведенной или дисконтиро­ванной.

Решение инвестора о вложении средств в долгосрочный инве­стиционный проект принимается с целью получения доходов в бу­дущем. При этом акт вложения средств и получение доходов раз­несены во времени в несколько лет. В связи с этим возникает необходимость учитывать стоимость денег во времени. Цель про­цесса дисконтирования — учесть изменение стоимости денег во вре­мени при оценке будущих поступлений, будущих доходов.

Два понятия — капитализация и дисконтирование — выражают прямой и обратный процессы. Понятие «капитализация» опреде­ляет увеличение первоначальной величины кредита при движении от текущего момента времени к будущему по формуле сложных процентов. «Дисконтирование» (от англ. discount — обесценива­ние) — обесценение будущих денежных сумм при приведении их к текущему моменту времени при помощи коэффициента дискон­тирования. Естественно, что и математический аппарат, применяе­мый для количественного выражения этих процессов, представля­ет собой обратные величины:

• при наращении — коэффициент сложных процентов:

К.п = (1 + О";

• при дисконтировании — коэффициент дисконтирования:

k_a = 1/(1 + г)^п, где г — процентная ставка; г — норма дисконта.

Существуют две основные причины, по которым текущие де­нежные доходы имеют больший вес, чем доходы, ожидаемые в бу­дущем:

1. присущая будущему некоторая неопределенность, связан­ная с получением доходов. Поступления будущих доходов и свя­занные с ними позитивные возможности зависят от множества случайных событий (стихийное бедствие, изменение экономиче­ской ситуации в стране, изменения приоритетов на мировых рын­ках и т.д.). Каждое из этих событий может оказать большее или меньшее воздействие на будущие поступления доходов, обуслов­ленных реализацией инвестиционного проекта. Если произойдет хотя бы часть этих событий, то ожидания не сбудутся в полной мере; в крайнем случае может произойти полная потеря ожидае­мых доходов;

2. альтернативные возможности размещения теперешних де­нежных средств. Имеющиеся в настоящее время денежные сред­ства можно инвестировать в какое-либо другое дело и получить прибыль. В то же время денежные средства, которые мы ожидаем получить в будущем, не принесут никакой прибыли до того мо­мента, пока не будут получены. В силу этого будущие доходы, вы­ражающиеся некоторой величиной денежных средств, следует переоценить или привести в эквивалентное состояние.

Таким образом, дисконтирование — это метод приведения буду­щих поступлений денежных средств (будущих доходов) к текущей стоимости. Дисконтирование будущих поступлений используется для того, чтобы определить их стоимость в настоящее время.

Дисконтирование широко используется при выполнении раз­нообразных банковских операций, при страховании имущества, жизни, рисков и т.п. Следует подчеркнуть, что в условиях рыноч­ной экономики дисконтирование является непременным элемен­том расчетов, связанных с инвестиционной деятельностью.

Норма дисконта — экономический норматив, используемый для осуществления дисконтирования, выраженный в долях едини­цы или в процентах в год. В нормальных рыночных условиях норма дисконта принимается па уровне безрисковой процентной ставки коммерческих банков или ставки рефинансирования Националь­ного банка. В условиях кризисного состояния экономики расчет нормы дисконта может быть осуществлен с помощью кумулятивного

метода, когда за базу берется бсзрисковая ставка и к ней прибав­ляются важнейшие факторы риска, в том числе инфляционное ожидание. Инвестор самостоятельно принимает решение о методе обоснования нормы дисконта.

Норма дисконта может быть принята различной для разных лет расчетного периода. Например, первые три года эксплуатации проекта инвестор погашает кредит банка, в этот период доходы должны обеспечить возможность за счет реализации проекта еже­годно выплачивать часть кредита и проценты по нему. Логично, что доходность проекта должна быть сопоставима с величиной процентной ставки, по которой выдан кредит.

Ставка платы за кредит — это цена кредита, которую уплачи­вает банку пользователь этого кредита или инвестор в условиях рассматриваемой проблемы. Эта ставка по своей величине больше ставки банковского процента на величину банковской маржи.

Таким образом, при определении величины ставки дисконта следует принимать во внимание два фактора: во-первых — принад­лежность инвестиций с точки зрения собственности; во-вторых — продолжительность периода кредитования.

В том случае, если инвестируется собственный капитал, ставка дисконта может быть принята па уровне банковского процента. Это положение доказывается путем рассмотрения возможных аль­тернативных вариантов размещения собственного капитала. Одной из альтернатив является размещение капитала на депозит под ве­личину банковского процента. Это положение можно обосновать еще и тем, что собственник денежных ресурсов не может претен­довать на такую же доходность своих средств, какую имеют такие профессиональные учреждения, как банки. Завышенная же про­тив разумной величины ставка дисконта снижает возможность по­лучения положительного решения по тем инвестиционным про­ектам, которые могут реально претендовать на финансирование и, следовательно, реализацию.

Следует учитывать и второй фактор — период кредитования. Если он меньше расчетного периода (это обязательное условие вы­бора длительности расчетного периода), то потребуется определе­ние двух значений ставок дисконта для двух отрезков расчетного периода:

1) от начала расчетного периода (допускаем, что это и начало периода кредитования) до момента возврата кредита;