16. Эффект финансового рычага( европейский вариант). Определение допустимого размера заемных средств.

ΔRcc = ʄ (Ra, % БК, ЗС/СС) – эффект рычага (европейский)

(P’_ф) ΔRcc = (1-Н)(Ra -%БК) , %

Эс	Прэ	Р
x	16000	1/3	12,8	9,6	0
Ср	24000	1/3	19,2	22,4	32
Бл	32000	1/3	25,6	35,2	64
Rcc			19,2	22,4	32

Ϭ₁ = = 5,2%

σ₂ = 10,5%

σ₃ = 26%

При росте доли ЗС будет расти и величина финансового рычага, что в конечном итоге повлияет на стоимость акции или фирмы.

d – 1p

i_l1 = 10%

p = = 10p

d = 1.2 p

p =

16. Структура капитала. Основные теории оптимизации структур.

Существует 2 теории, которые пытаются объяснить, как рычаг действует:

1) Традиционная теория

2) Теория ММ (Модильяни, Миллер)

Традиц.теория утверждает, что в опред. пределах роста фин. рычага сумма дивидендов будет расти быстрее, чем требуемая доходность.

например d = 1,2 => Ie = 1,15 => P₀ = d/i_e = 10,43 р.

Теория ММ говорит о том, что у долгового финансирования не имеет преим-в и следовательно нет и оптимизации структуры капитала, т.к. сумма средств не будет меняться.

например. d = 1,2 p => i_e = 12% => P₀ = d/i_e > 10p

Введем в рассмотрение несовер-ва Ф

V = V_e + V₀ -> H*V_h

V_e – стомость фирмы, использующей только l^l

V₀ - налоговое прикрытие за лет налогового прикрытия

∑ долгов д/б больше, но в реальности ЗС имеют больший риск .это приводит к

21. Политика выплаты дивидендов и ее влияние на стоимость фирмы

Политика выплаты дивидендов имеет большое влияние на стоимость капитала.

2 момента:

1. Доля чистой прибыли, которая должна выплачиваться в виде дивидендов

коэф-т ϵ [0;1]

2. Периодичность выплат

Подходы

1. Если рентаб-ть возможных инвест. проектов выше, чем ср.доход фирмы, то фирма будет использовать для их финансирования чистую прибыль. Если ее не хватает, то будет привлекать дополнительные источники (выпуск акций, облигаций). Если чистая прибыль осталась, то она будет выплачиваться в виде дивидендов. (зависимость коэф-та див.от наличия приемлемых инвест.проектов). Такой подход носит название остаточного и исходит из того, что акционеру безразлично выплачивать дивиденды или оставить их на развитие фирмы.

Пример:ОАО не имеет долгосрочных долгов. Выпуск – 100тыс.акций по 10руб за штуку.ожидаемая прибыль 100тыс.руб. и вся она выпускается в виде дивидендов. Приблизит.доходность 10% (ie).

На след.год ОАО нуждается в инвестициях, но не хочет брать кредит.Имеется 2 варианта финансирования:

1. Выплата дивидендов по 1р.на акцию и выпустить на 100тыс.новых акций.

2. Не выплачивать дивиденды и всю прибыль на финансир-е.

2. Теория Гордона. Основной его аргумент выражается крылатой фразой «Лучше синица в руке, чем журавль в небе» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному при­росту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов от­носительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к воз­растанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

При выборе политики выплаты дивидендов необх-мо учитывать след.моменты:

1. Дивиденды облагаются 2 налогами, а ЧП (чистая прибыль) – одним

2. Эмиссионные издержки (меньше номинала)

3. Расход на продажу и приобретение (брокер)

4. Финансовое сигнализ-ие (выплата изв-а) (я не разобрала это слово в лекции)

5. Недостаток ликвидности

6. Возможность использования заемных средств

7. Контроль со стороны акционеров и конкурентов (акционеры предпочитают деньги)

Пример: ЧП ОАО 24 млн.руб.за год. Требуемая доход-ть 20% (ie). Имеется 2 варианта инвест.средств в произв-во:

Периодичность (стабильность) дивидендов.

Если прибыль колеблется, то колебание дивидендов не обязательно. 1. d=const 2. Кдив=const

C точки зрения психологии, лучше d=const.

3. Дивиденды стабильно, но в случае успешного года выплачиваются дополнительно экстрадивиденды.Если ОАО развивается и не имеет свободных денег, то может быть принято решение о выплате дивидендов в дополн.акциями.

Выплаты дивидендов акциями не увеличивает богатства акционеров, так как выплач. деньги вызывают такое же уменьшене капитал.средств.

Так как рыночная цена и политика выплаты дивидендов связаны, то существует ряд приемов возд-ия на рыночную цену акции:

1. Дробление (увеличив.ликвидность => увеличение D)

2. Консолидация (психология)

3. Выкуп (увелич.дивидендов => увелич.рыночн стоим-ти)

Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении;

а) максимизации совокупного достояния акционеров;

б) достаточного финансирования деятельности предприятия.