17. Экономический смысл использования показателя wacc состоит в том , что он является:

а) показателем прибыльности операционной деятельности фирмы;

б) показателем доходности инвестиционного проекта;

в) базовым показателем эффективности инвестирования;

г) показателем стоимости заемных средств фирмы.

18. Инвестированный капитал представлен в балансе:

а) уставным и резервным капиталом;

б) уставным капиталом и фондами целевого назначения;

в) уставным капиталом и нераспределенной прибылью;

г) уставным капиталом и эмиссионным доходом в составе добавочного капитала.

2.2. Задачи и ситуации

Задача 1.

На основании приведенных в таблице балансовых данных ЗАО «Север» на 31 декабря 2006 г. рассчитайте стоимость чистых активов фирмы и сделайте выводы о необходимости корректировки величины ее уставного капитала, если на текущую отчетную дату она составила 95 тыс. руб.

Таблица Балансовые данные ЗАО «Север»

Показатели	Значение, тыс. раб.
Собственные акции, выкупленные у акционеров	20
За должность участников (учредителей) по вкладам в уставный капитал	18
Валюта баланса	1400
Долгосрочные обязательства	350
Доходы будущих периодов	30
Краткосрочные обязательства	950

Методические указания к решению задачи 1.

Новые правила расчета чистых активов приведены в совместном приказе Минфина и ФКЦБ России от 29 января 2003г. №10н, 03-6/пз. Согласно указанному документу чистые активы — это разность суммы активов организации, принимаемых к расчету, и суммы обязательств, принимаемых к расчету.

ЧА = Ар – Пр =1400 –20 – 18 –(350 +950 +30)

Внимание: расчет чистых активов нужно вести с учетом отложенных налоговых активов и обязательств в связи с вступлением в силу ПБУ 18/02 «Учет расчетов по налогу на прибыль». Однако, поскольку задача упрощена и таковых данных не имеется, то производить расчеты необходимо на основе имеющихся показателей.

Если по итогам года стоимость чистых активов будет меньше уставного, капитала фирмы, то мы обязаны его уменьшить до величины чистых активов общества.

Задача 2.

ЗАО «Форум» получило в феврале и марте 2006 г. три рублевых краткосрочных банковских кредита сроком на полгода: первый кредит от банка А в сумме 500 тыс. руб. под 40% годовых; второй кредит от банка В в сумме 560 тыс. руб. под 25% годовых; третий кредит от банка С в сумме 550 тыс. руб. под 28% годовых. Рассчитайте, в какой сумме проценты по кредитам будут признаны в целях налогообложения, или какова сумма процентов, уменьшающих налогооблагаемую прибыль.

Методические указания к решению задачи 2.

В данном случае (если условия предоставления кредитов (займов)) сопоставимы в соответствии со ст. 269 НК РФ, чтобы определить сумму процентов, которая учитывается при налогообложении, необходимо:

• определить, сопоставимы ли данные обязательства по условиям их выдачи. Попутно заметим, что условия считаются сопоставимыми, если кредиты (займы) получены: а) в одной валюте; б) на один и тот же срок; в) в сопоставимых суммах; л) от одинаковых категорий заимодавцев (например, только от физических или юридических лиц) и одинаково обеспечены (например, залогом идентичных ценностей);

• рассчитать средний уровень процента (среднюю процентную ставку), уплачиваемого по сопоставимым долговым обязательствам;

• увеличить средний уровень процентов (среднюю процентную ставку) в 1,2 раза. При этом средний уровень процентов (среднюю процентную ставку) необходимо рассчитать следующим образом:

[500 000 x 25%+560000 x 20% + 550 000 x 16%. / 500000 + 560000 + 550000] x 100%

Учитывая то обстоятельство, что кредиты выданы на полгода, среднегодовую ставку необходимо уменьшить вдвое, далее необходимо полученный средний уровень процентов (среднюю процентную ставку по полученным займам) увеличить в 1,2 раза. При этом если сумма процентов, уплачиваемая по договору, выше этого показателя, то при налогообложении прибыли учитывают их средний уровень, увеличенный в 1,2 раза. Если же сумма процентов не превышает этот показатель, то при налогообложении их учитывают полностью.

Задача 3.

Выберите наиболее выгодный для заемщика кредитный договор с банком с помощью показателя финансового левериджа (эффекта финансового рычага).

• Условие 1. Ставка налога на прибыль 24%. Экономическая рентабельность активов заемщика 20%; средняя расчетная ставка процента за кредит 19%; собственные средства фирмы 12 млн. руб.; заемные средства 15 млн. руб.

• Условие 2. Ставка налога на прибыль 24%; экономическая рентабельность активов 20%; средняя расчетная ставка процентов за кредит 16%; собственные средства фирмы 2 млн. руб.; заемные средства 14 млн. руб.

См. методические указания к решению задач № 3, 4.

Задача 4.

Фирма имеет капитал стоимостью 1000 тыс. руб. Ставка налогообложения 24%. Процентная ставка по кредиту 16%. Капитал при этом возможно сформировать в двух вариантах: только за счет собственных источников, а также на 1/2 из собственных средств и на 1/2 из привлеченных средств (кредиты банков). Сравните варианты с позиций собственников предприятия, выяснив, как изменится рентабельность собственных средств фирмы. Результаты расчетов сведите в таблицу.

Таблица

Показатели	ВАРИАНТЫ
Прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль, тыс. руб.	200	200
Собственный капитал (СК), тыс. руб.	1000	500
Заемный капитал (ЭК), тыс. руб.	—	?
Финансовые издержки по заемным средствам (ССПС), тыс. руб.	?	?
Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб.	?	?
Налог на прибыль (Нп) (24%), тыс. руб.	?	?
Чистая прибыль (ЧП), тыс. руб.	?	?
Чистая рентабельность собственных средств (Рск), %	?	?

Методические указания к решению задач 3, 4.

В теории финансов повышение рентабельности собственного капитала вследствие привлечения заемных средств (кредитов банков), несмотря на и платность, называется эффектом финансового рычага (ЭФР). Он определяется по следующей формуле:

Э ФР=(1 — Нп/100) * (ЭР— ССПС) * ЗК/СК,

Дифференциал рычага Плечо рычага

где Сп — ставка налога на прибыль, %;

ЭР — экономическая рентабельность, %;

ССПС — средняя расчетная ставка про центов по кредиту;

ЗК — стоимость заемного капитала;

СК - стоимость собственного капитала.

Что касается показателя экономической рентабельности, то он определяется как отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к средней стоимости активов фирмы. На основании формулы эффекта финансового рычага можно определить два важнейших правила:

• если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага кредитор склонен компенсировать возрастание собственного риска повышением процентной ставки по кредиту;

• риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, и наоборот.

Задача 5. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала (WАСС) по нижеследующим данным в таблице и сделайте вывод о целесообразности вложения фирмой средств в инвестиционный проект, внутренняя норма доходности которого составляет 18%.

Таблица

Наименование источника средств	Средняя стоимость источника средств	Удельный вес данного источника средств в пассиве
Привилегированные акции	20	0,1
Обыкновенные акции нераспределенная прибыль,	25	0,5
Заемные средства, включая кредиторскую за должность	20	0,4

Методические указания к решению задачи 5.

Средневзвешенная стоимость капитала фирмы (WАСС) определяется по следующей формуле:

WАСС=∑gi*Ki,

где: gi— доля i-го источника в общей сумме финансирования; Ki— цена i-го источника, %.

В инвестиционном анализеWАСС используется для:

• дисконтирования денежных потоков (в качестве нормы дисконтирования),

• сопоставления с внутренней нормой доходности проектов (IRR). Если IRR превышает WАСС, то проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов. При равенстве IRR и WAСС фирма индифферентна к данному проекту.

Задача 6.

Балансовая стоимость обыкновенных акций компании «Восток» составляет 700 тыс. руб., привилегированных акций — 150 тыс. руб., общий заемный капитал фирмы — 500 тыс., руб. Стоимость обыкновенных акций равна 14%, привилегированных акций 11%, а облигаций компании — 10%. Рассчитайте среднюю взвешенную стоимость капитала компании при ставке налога на прибыль в 24%.

Задача 7.

Акционерный капитал компании Х имеет β-коэффициент равный 1.2. Рыночная надбавка за риск равна 8%, а процентная ставка при отсутствии риска — 6%. Последние дивиденды компании составили 2 руб. на акцию, их предполагаемый рост равен 8%. В настоящее время акции продаются по цене 30 руб. Рассчитайте стоимость акционерного капитала фирмы двумя способами: методом, основанным на использовании модели оценки доходности финансовых активов, применяемой на рынке ценных бумаг и методом дивидендов.

Методические указания к решению задачи 7.

Как известно, существует несколько методов определения цены собственного капитала фирмы на основе определения доходности ценных бумаг (акций): метод дивидендов (метод расчета прироста дивидендов); метод доходов; метод, основанный на использовании модели оценки доходности финансовых активов (модель САРМ).

Так, в основе использования первого метода лежит следующая формула:

RE = D1/P0 +g,

где: RE – требуемая норма прибыли по акцию;

D1 – предполагаемая величина дивидендов на акцию;

P0 – рыночная цена акций;

g - предполагаемый темп роста дивидендов.

Метод расчета стоимости акционерного капитала, основанный на модели САРМ, опирается на следующую формулу:

RE = Rf +βE * (RM - Rf),

где: Rf - доходность безрисковых ценных бумаг;

βE - коэффициент риска ценных бумаг фирмы Х;

RM - среднерыночная доходность;

(RM – Rf) - рыночная надбавка за риск.

Задача 8.

Условиями договора предусмотрено, что покупатель должен перечислить поставщику сумму в размере договорной цены на продукцию при оплате в течение двух недель с момента выставления счетов (отгрузки); договорной цены плюс 10% — через два месяца. Фактически расчеты фирмой были произведены через два месяца (60 дней). Определить стоимость кредита поставщика (кредиторской задолженности по сырью, материалам и т.п.) без учета и с учетом фактора налогообложения, если ставка по налогу на прибыль составляет 24%.

Методические указания к решению задачи 8.

Для определения цены коммерческого кредита (Цск), предоставляемого поставщиками может быть использована формула

Цск = [(Пс(ə) * 365 (366)] / To],

где Пс(ə) - процент скидки от первоначальной суммы или доплаты к ней (в зависимости от условий договора);

To - период предоставления скидки (отсрочки) платежа за продукцию в днях.

Таким образом, в рассматриваемом случае фирма перечислила поставщику сверх договорной цены сумму, согласно предусмотренным условиям расчетов, в размере 10% от договорной цены, которая представляет собой упущенную выгоду и определяет цену кредита поставщика. Что касается периода сокращения (в нашем случае задержки) расчетов, то он определяется как разница в сроках расчетов, а именно (60—14).

Важно заметить, и это с полным основанием относится и к решаемым задачам 3, 4, что при определении цены заемных средств следует учитывать влияние на нее фактора налогообложения. В соответствии со ст. 269 главы 25 НК РФ расходами признаются проценты, начисленные по долговому обязательству, при условии, что их размер существенно (более чем на 20%) не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях. При отсутствии таковых предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1 раза для обязательств в рублях и на 15% по обязательствам в иностранной валюте.

Таким образом, цена заемных средств (банковского, коммерческого кредитов, лизинга, облигационного займа и т.п.) уменьшается для фирмы из расчета:

Задача 9.

Компания Х имеет экономическую рентабельность (прибыль до уплаты процентов и налогов (ЕВIТ), деленную на среднюю величину активов), равную 14%. Стоимость заемных средств составляет 12%. При этом отношение обязательств к акционерному (собственному) капиталу равно

2. Определите стоимость акционерного (собственного) капитала компании. Налоговый фактор при этом не учитывайте.

Методические указания к решению задачи 9.

Стоимость акционерного капитала согласно второй теореме Модильяни - Миллера (стоимость акционерного капитала компании является прямой линейной функцией структуры капитала) без учета налогов определяется по следующей формуле:

RE = RA + (RA – R D) * (D/E),

где: RA - стоимость (рентабельность) акционерного (собственного капитала), %;

R D - стоимость обслуживания долга, %;

D/E - отношение заемного капитала к акционерному (собственному) капиталу.

Задача 10.

О компании «Дельта» известна следующая информация:

Прибыль до уплаты процентов и налогов (ЕВIТ) = 125 100 тыс., руб.; налог на прибыль (ТС) = 0,24; величина долга (заемного капитала) D = 375 500 тыс. руб.; Экономическая рентабельность активов компании без использования заемных средств (Ru) = 0,20; стоимость заемных средств (долга) = 0,16. Определите стоимость компании без учета (Vu) и с учетом применения левериджа (VL)величину акционерного капитала (Ё) и его стоимость(RE), а также средневзвешенную стоимость капитала компании (WАСС) Сделай. вывод о целесообразности финансирования компании за счет займов.

Методические указания к решению задачи 10.

Стоимость компании не использующей займы, в соответствии с первой теоремой Модильяни-Миллера с учетом налогообложения определяется по следующей формуле:

Стоимость компании, не использующей займы, с учетом налогов (из первой теоремы Модильяни - Миллера которая гласит: стоимость капитала компании не зависит от структуры ее капитала) равна:

VL = Vu + Tc * D.

Стоимость акционерного капитала Е определяется как разность между VL и D. Стоимость акционерного капитала с учетом налогообложения, согласно второй теореме Модильяни - Миллера определяется по формуле:

RE = R u + (Ru - RD) * (D/E) * (1 - Tc).

Определение величины средневзвешенной стоимости капитала дано выше в методических указаниях к решению задачи 5.

Задача 11.

Корпорация располагает собственным капиталом 100 млн. руб. и предполагает увеличить объем продаж за счет привлечения заемных средств. Рентабельность активов при этом равна 25%. Минимальная процентная ставка за кредит — 18% (без учета премии за кредитный риск). Определите, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший эффект в виде прироста рентабельности собственного капитала корпорации. Произведите вариантные расчеты и обоснуйте ваш ответ, учитывая налоговый фактор. Ставка налогообложения при этом равна 24%.

См. Методические указания к решению задач 3, 4, 9.

Задача 12.

Уставный капитал ОАО «Форум» составляет 500 тыс., руб. и разделен на 5000 акций с номиналом 100 руб. При учреждении общества все акции были размещены среди акционеров. Через некоторое время общество решило уменьшить уставный капитал и в III квартале 2006 г. приобрело у акционеров 1000 собственных акций по номиналу. В IV квартале общее собрание акционеров приняло решение уменьшить уставной капитал, аннулировав выкупленные акции. Определите, чему будет равен уставный капитал общества по состоянию на 01.10.06 г. и на 01.01.07 г. и как будет выглядеть соответствующая часть баланса, изображенная в таблице по состоянию на указанные даты.

Таблица

Пассив	Код показателя	На начало отчетного года	На конец отчетного года
1	2	3	4
…	…	…	…
III. Капитал и резервы
Уставный капитал, тыс. руб.	410	500	?
Собственные акции, выкупленные у акционеров, тыс. руб.		(…)	(…)

Задача 13.

По итогам 2006 г. чистая прибыль ОАО «Парус» составила 500 тыс., руб. Средневзвешенное количество акций общества при этом равно 11 000 шт. Кроме того, в 2006 г. фирма выпустила 1000 привилегированных акций с правом получения дивидендов в сумме 20 руб., на акцию и правом конвертации и одной привилегированной акции в три обыкновенные. Рассчитайте базовую и разводненную прибыль на одну акцию.

Методические указания к решению задачи 13.

В соответствии с Методическими рекомендациями по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию, утвержденными приказом Минфина России от 21.03.2000 г. № 29н, алгоритм расчета таков.

Для расчета базовой прибыли на одну акцию необходимо из чистой прибыли вычесть сумму дивидендов по привилегированны акциям и полученный остаток разделить на средневзвешенное число обыкновенных акций.

Для расчета разводненной прибыли предполагается, что все привилегированные акции обменены на обыкновенные. После этого чистую прибыль делят на суммарное количество обыкновенных акций с учетом полученных в результате конвертирования привилегированных акций.

Задача 14.

В структуре пассивов компании краткосрочные обязательств составляют 250 млн. руб., долгосрочные — 100 млн. руб., Собственные средства 800 млн., руб. Компания планирует выпустить облигации на сумму 500 млн. руб. Как при этом изменится финансовое состояние эмитента? Ответ обоснуйте.

Методические указания к решению задачи 14.

В мировой практике финансовое соотношение между общей задолженностью и собственным капиталом (D/Е) считается нормальным, если его значение близко к 0,5. Предельное значение, при котором финансовое положение фирмы можно не считать угрожающим, равно 1.

Задача 15.

Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет 200 руб. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда составляет 10 руб. Кроме того, фирма планирует ежегодный прирост дивидендов в размере 4%. Определите стоимость собственного капитала компании.

Методические указания к решению задачи 15.

Расчет стоимости собственного капитала компании в данном случае базируется на использовании модели прогнозируемого роста дивидендов и основывается на следующей формуле:

СЕ = [D1 / P] + q],

где: СЕ - стоимость собственного капитала;

D1 - дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации проекта;

Р — рыночная цена акции;

q — прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

Необходимо заметить, что модели, используемте для определенья стоимости собственного капитала фирм, например модель прогнозируемого роста дивидендов, модель оценки стоимости капитальных активов, модель прибыли на акцию, являются лишь оценочными. Действительность такова, что ни одна из них не может точно оценить (предсказать) истинную стоимость собственного капитала, и, как правило, все модели в конечном итоге приводят к различным результатам.

Задача 15.

Стоимость активов акционерного общества 2598 тыс., руб., уставный капитал — 2000 тыс., руб., состоит из 2000 акций номинальной стоимость 1000 руб., каждая. Резервный фонд 150 тыс., руб. Рыночная стоимость акции 2800 руб. Повесткой дня собрания в соответствии с предложением совета директоров предусмотрено рассмотрение вопроса о приобретении 10% акций. Можно ли принять такое решение? Ответ обоснуйте.

Задача 16.

В акционерном обществе сложилась неблагоприятная ситуация между стоимостью чистых активов и величиной уставного капитала общества, в связи с чем предусмотрена эмиссия дополнительных акций. Как изменится соотношение между ними в результате эмиссии? Укажите на возможные варианты. Ответ обоснуйте.