2. Норма дохода

Первым шагом в определении эффективности ИП является обоснование приемлемой для инвестора нормы дохода как способа количественной оценки его экономического интереса.

Для лица, принимающего решение, важно знать какова должна быть мера компенсации за отказ от потребления в момент времени t = 1, которая обеспечит дополнительное потребление в последующих периодах t = 2, 3…n.

Соотношение прибыли и средств, инвестируемых в развитие производства, выраженное в процентах или долях единицы, будем называть нормой дохода (Е).

Для собственника ориентиром для принятия решения об инвестировании будет не вся прибыль, отнесенная к авансированному капиталу, а прибыль, очищенная от налогов и обязательных выплат.

Компенсация за отказ от потребления в текущем периоде должна быть выражена в прибыли, а мера компенсации – в соизмерении прибыли с инвестируемыми средствами, альтернативной формой использования которых является текущее потребление.

Прирост капитала должен быть достаточным для того, чтобы, во-первых, компенсировать инвестору отказ от текущего потребления, во-вторых, компенсировать инфляцию (обесценивание), в-третьих, гарантировать возмещение потерь связанных с риском, т.е.

, (1)

E - норма дохода (номинальная);

- минимальная реальная норма дохода;

I - темп инфляции;

r

Реальная норма дохода – это норма дохода, которая при отсутствии инфляции обеспечивает такую же доходность от инвестирования средств, что и номинальная норма при наличии инфляции.

Реальная Е используется в расчетах эффективности в действующих (постоянных) ценах, номинальная – в прогнозных ценах.

- коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска.

Например: = 5%, I = 15%, r = 10%, то норма дохода выраженная в требуемом инвестором темпе прироста первоначального капитала, должна быть на уровне: 0,05 + 0,15 + 0,1 = 0,3 (30%).

На практике включение в норму дохода риска по правилам капитализации дохода приводит к увеличению нормы дохода. Поэтому не исключено, что будут отсечены высокодоходные проекты из-за завышения требований к доходности ИП. Но и отказ от учета риска при обосновании Е – неприемлем.

В российских условиях при выборе Е предприниматели ориентируются на уровень ставки рефинансирования ЦБ РФ, который приблизительно отражает среднюю стоимость капитала, сложившуюся на финансовом рынке, на проценты по долгосрочным ссудам банков.

Поскольку определение эффективности проектов проводится в двух видах цен – действующих и прогнозных (без учета и с учетом инфляции), соответственно надо располагать нормами дохода, структурированными на базе банковских процентных ставок. Следует иметь в виду, что все объявленные банковские ставки номинальные. Номинальная ставка рассчитывается по формуле:

N = R + I, (2)

N - номинальная процентная ставка;

R - реальная процентная ставка;

I - темп инфляции на финансовом рынке.

Реальная процентная ставка - это очищенная от инфляции номинальная ставка. При невысоких темпах инфляции R рассчитывается:

R = N – I. (3)

Данные формулы применяются в условиях низкой инфляции (3 – 5% в год). При более высокой инфляции зависимость этих двух ставок становится нелинейной. В этом случае связь реальной и номинальной процентных ставок выражается формулой И. Фишера:

или (4)

, где (5)

- номинальная процентная ставка за один шаг начисления процентов (выражается в долях единицы);

- реальная процентная ставка за один шаг начисления процентов;

- темп инфляции (темп роста цен) за средний шаг начисления процентов.

При работе с вышеприведенными формулами следует учитывать несопоставимость методов расчета процентных ставок и темпов инфляции. Банковские процентные ставки обычно рассчитываются по правилу простых процентов, тогда как темп инфляции - по правилу сложных процентов. С целью обеспечения корректности расчетов величины - N, R, I приводят в сопоставимый вид, для чего необходимо определить значения банковских ставок и инфляции в расчете за один месяц.

Для банковских ставок такой расчет производится по формуле:

, (6)

где - годовая номинальная и реальная процентные ставки;

- номинальная и реальная банковские процентные ставки соответственно в пересчете на один месяц.

Для расчета ежемесячных темпов инфляции используется формула:

. (7)

Тогда формула расчета реальной годовой процентной ставки будет:

. (8)

Ориентиром для определения реальной ставки могут также служить процентные ставки коммерческих банков по ссудам в иностранной валюте.

В инвестиционном проектировании, не смотря на изменяющуюся инфляцию по шагам, возникает необходимость в одной норме для всего расчетного периода. Для этого рассчитывают среднюю инфляционную ставку (темп инфляции):

, (9)

где - средняя геометрическая инфляционная ставка за т периодов времени (шагов) (расчетный период), коэффициент;

i – темп инфляции на шаге т расчетного периода, коэффициент.

Пример. Определение нормы дохода при изменяющейся инфляции по шагам расчетного периода.

Условие: прогнозный темп инфляции по шагам расчетного периода составляет соответственно 30,25,20,10,5. средняя геометрическая инфляционная ставка по формуле (9) составляет:

.

Если величина реальной нормы принята на уровне 0,1 (10%), то норма дохода для дисконтных коэффициентов, используемых при расчете показателей эффективности в прогнозных ценах, составит (5):

или 29%.

Определение уровня нормы дохода является ключевым вопросом в теории и практике расчета экономической эффективности. Через норму дохода в методику расчета эффективности привносятся требования инвестора к доходности инвестиций по проекту с расчетом эффективности по двум взаимодополняющим направлениям оценки эффективности.

Первое направление связано с оценкой внутренней нормы дохода (ВНД), полученной по проекту. Норма дохода (Е) в этом механизме оценки выступает в качестве своеобразного эталона сравнения сравнения.

Если ВНД Е - проект приемлем, если нет - он должен быть отвергнут.

Второе направление введения в расчет эффективности требований инвестора по доходности инвестиций связано с использованием нормы дохода в качестве нормы дисконта для последующего расчета коэффициента дисконтирования, используемых для приведения разновременных денежных потоков к единому моменту времени.

а