2. Кількісне вимірювання ризику. Ризик у контексті портфеля

Очікувана ставка прибутку – ставка прибутку, яку інвестор бажає отримати, середня сума розподілу ймовірності можливих результатів (математичне очікування) прибутку ki із ймовірністю pi.

kˆ=∑k_ip_i

У статистиці кількісною мірою ступеня розподілу (відхилення) значень змінної навколо її середньої величини (математичного очікування) є показник дисперсії σ².

, де

k_i – можливий показник прибутку.

Квадратний корінь із дисперсії називається середнім квадратичним чи стандартним відхиленням σ – статистичний показник мінливості комплексу спостережень, який показує на скільки фактична вартість буде відрізнятися від очікуваної.

, де

Даний показник використовується в фінансовому менеджменті для кількісного вимірювання ступеня ризику запланованих інвестицій. Чим більше відхилення очікуваних значень прибутковості вкладень навколо їх середньоарифметичної величини, тим вище ризик, пов'язаний з даним вкладенням. Фактична величина прибутковості може бути як значно вище, так і значно нижче її середньої величини.

У випадках, коли можна отримати лише приблизне значення прибутковості знаходимо приблизне значення σ – S.

, де

kˉ_t – останній прибуток за період t, kˉ_avg – середній прибуток року за остання n років.

Практична цінність такого підходу полягає не тільки (і не стільки) в застосуванні статистичних формул, а в усвідомленні необхідності багатоваріантного планування інвестиційних рішень. Будь-які очікувані результати цих рішень можуть носити лише ймовірностний характер. Від фінансиста потрібно не тільки правильно застосувати формулу розрахунку прибутковості інвестицій, але і дати кількісну оцінку ймовірності виникнення конкретного результату. Як мінімум, необхідно планувати не менш трьох варіантів розвитку подій: оптимістичний, песимістичний і найбільш вірогідний. Повна ймовірність виникнення всіх цих варіантів повинна бути рівна 1.

Коефіцієнт варіації CV – стандартизована міра ризику на одиницю прибутку на вкладений капітал. Визначається відношенням стандартного відхилення до величини очікуваного прибутку на вкладений капітал. Тобто показує ступінь ризику на одиницю прибутку на вкладений капітал і використовується, коли варіанти інвестування відрізняються і за відсотком стандартного відхилення, і за відсотком очікуваного прибутку.

Неприймання ризику:

інвестори, які не приймають ризик, включають вищу ставку прибутку по цінним паперам з більш високим ступенем ризику.

Премія за ризик (RP):

різниця між очікуваною ставкою при­бутку по певному ризиковому активу та активу з меншим ступенем ризику.

Ризик у контексті портфеля

Вище ми обговорювали проблему ризику для окремих активів. У цьому розділі ми проаналізуємо ризик активів, які є частиною портфеля цінних паперів. Ми переконаємось, що такі активи містять в собі меншу ступінь ризику, ніж окремі з них. В цьому і міститься причина того, що більшість фінансових активів зберігається в портфелях.

Очікуваний прибуток по портфелю:

питома середня величина очікуваного прибутку по активах, які входять до портфелю

Очікуваний прибуток по портфелю k_p^ˆ — це питома середня ве­личина очікуваного прибутку по окремим коштам, які складають портфель цінних паперів. Ці величини показують долі портфелю, інвесто­вані в кожний окремий актив: .

де k_i^ˆ — очікувані прибутки по окремих цінних паперах; w_i, — питомі ве­личини; n — кількість пакетів цінних паперів, які входять до портфеля.

Приклад.

В березні 2004 року спеціалісти по аналізу руху курсів цінних паперів підрахували, що майбутні прибутки по цінним паперам чотирьох великих компаній будуть такими:

Очікуваний прибуток

"Лотус Девелопмент" 14

"Дженерал Електрик" ІЗ

"Антік Ойл" 20

"Сітікорп" 18

Якщо ми вкладаємо кошти (100000 дол. США) у всі ці компанії, то очі­куваний прибуток цього портфеля буде 16,25%:

За формулою – k_p^ˆ =0,25(14%)+0,25(13%)+0,25(20%)+0,25(18%)=16,25%

Зрозуміло, що фактичні реалізовані ставки прибутків по окремим пакетам будуть відрізнятися від очікуваних сум, тому k_p^ˆ.не буде точно дорівнювати 16,25. Наприклад, цінні папери компанії Лотус Девелопмент" можуть зрости в ціні вдвічі і дати прибуток +100%, у той час як компанія "Сітікорп" може переживати несприятливі часи і мати прибуток -75%. Відмітьте, проте, що ці дві події будуть врівноважувати одна одну. Тому прибуток по портфелю може бути майже таким, як і очікувалось, навіть якщо прибутки по окремих пакетах будуть далекі від попередніх оцінок спеціалістів.

Реалізовані ставки прибутків, :

прибуток, фактично отриманий за певний минулий період. Фактичний прибуток майже завжди відрізняється від очікуваного прибутку.

Ризик портфеля цінних портфелів

Як ми вже впевнились, очікуваний прибуток по портфелю цінних паперів - це не просто питоме середнє відношення очікуваного прибутку до індивідуальних активів, які входять до портфеля. Проте, на відміну від прибутків, ступінь ризику портфеля , як правило, не є середньою питомою величиною стандартних відхилень в індивідуальних активах, які входять до портфеля. Ступінь його ризику буде меншим. Фактично, теоретично навіть можливо обєднати два типи інвестицій з досить високим, судячи по їх стандартним відхиленням, індивідуальним ступенем ризику, та сформувати порівняно без ризиковий портфель цінних паперів з

Щоб проілюструвати ефект об'єднання активів, розглянемо ситуацію, відображену на графіках. Нижня частина включає дані відносно ставок прибутку окремо для цінних паперів W, цінних паперів М і для портфеля, який включає по 5% ЦП W і М. Графіки наочно показують зміни ставок прибутку в часовому розвитку.

а. Ставки прибутку

Розподіл ставки прибутку для двох видів цінних паперів (W і М) з від'ємною кореляцією (r = -1,0) і для портфеля, який об'єднує ці обидва види цінних паперів.

Рік Цінні папери W Цінні папери М Портфель WМ

(к^-_w),% (к_м),% (к_р),%

1 40 (10) 15

2 (10) 40 15

3 35 (5) 15

4 (5) 35 15

5 15 15 15

Середній прибуток 12 15 15

Стандартне відхилення 22.6 22,6 0,0

Окремо кожний пакет акцій включає досить великий ступінь ризику, але коли вони об’єднуються в портфель W М, ризик повністю зростає. (пакети ЦП так названі тому, що їх графіки нагадують ці букви)

Причиною того, що при об'єднанні двох ризикових пакетів виходить без ризиковий портфель, є те, що зміни їх прибутків проходять в протилежному напрямку; коли прибутки W зростають, прибутки М падають, і навпаки

Тенденція двох змінних одночасно змінюватись називається кореляцією. Ця тенденція вимірюється коефіцієнтом кореляції r

Коефіцієнт кореляції r

міра ступеню співвідношень двох змінних.

Використовуючи статистичні терміни, ми можемо сказати, що прибутки по пакетам акцій W і М мають ідеально негативну кореляцію з коефіцієнтом кореляції r= -1,0. Протилежністю ідеально негативній кореляції r є ідеально позитивна кореляція з r = +1,0. Прибутки по пакетам акцій з ідеально позитивною кореляцією падають і зростають синхронно. Портфель, який включає два таких пакети, буде підпадати під такий же ступінь ризику, як і ці пакети окремо. При суто від'ємній кореляції пакетів (r = —1,0) будь-який ризик може диверсифікуватися, тоді як при ідеально позитивній кореляції пакетів (r = +1,0) диверсифікація становища не врятує. На практиці більшість пакетів мають позитивну кореляцію, але вона рідко буває ідеально позитивною. В середньому коефіцієнт кореляції по прибутках двох довільно підібраних пакетів ЦП буває десь близько +0,6 і для більшості пар пакетів r буде числом в межах від +0,5 до –0,7. в таких випадках об'єднання пакетів у портфель знижує ступінь ризику але не знижує його повністю графіки наочно ілюструють це твердження. Для прикладу взяті два пакети з коефіцієнтом кореляції +0,67