Глава 6

ожидаемой (К), компания по­лучит доход, в противном слу­чае понесет убыток (рис. 6.4).

Потери

Рис. 6.4. Динамика дохода от цены активов

А теперь рассмотрим случай, когда компания ожидает отно­сительно невысокое повыше­ние цены активов и хочет сни­зить риск, связанный со сниже­нием цены. В этом случае целесообразно продать call-оп-цион. В этом случае компания получает дополнительный га­рантированный доход при сни­жении цены активов (за счет продажи опциона), но ограни­чивает дополнительный доход в случае роста цены. Это так назы­ваемая стратегия на понижение цены. В этом случае компания имеет портфель (активы плюс опционы), где снижен риск в облас­ти низких цен. Такая операция является хэджированием риска. Хэджирование не исключает риск, а перераспределяет между про­давцом и покупателем опциона.

Рассмотрим еще один пример, когда компания строит свой портфель на случай повышения цены активов. В этом случае целе­сообразно купить put-опцион, что позволяет несколько снизить доходность в области ожидаемой цены на величину стоимости оп­циона, но одновременно получать фиксированный доход при сни­жении цены активов и возрастающий доход при ее увеличении (рис. 6.5).

В зависимости от ожидаемого поведения цены актива может быть построен различный портфель, который кроме базовых акти­вов может включать различное число и видов опционов, отличаю­щихся по цене активов, срокам исполнения опциона. Построение комбинированных портфелей позволяет минимизировать боль­шинство финансовых рисков и максимизировать доходность.

Применительно к проблеме возмещения ущерба от чрезвычай­ных ситуаций в развитых странах (первоначально в США) были введены катастрофические опционы (cat-option). В отличие от приведенных выше примеров, в качестве будущей цены актива, относительно которой заключается сделка, выступает ожидаемый ущерб. Для рыночной котировки таких опционов предваритель­но устанавливаются уровни ущерба, вызванные чрезвычайными

Страхование риска чрезвычайных ситуаций

253

Д оход

пунктирная линия штрих линия сплошная линия

доходность call-опциона, доходность активов, хэджированная доходность

К Цена активов

Потери

Рис. 6.5. Динамика дохода портфеля от цены активов для ожидаемого снижения цены

ситуациями, которые считаются катастрофическими. Значения этих уровней могут отличаться для разных территорий (рис. 6.6).

пунктирная линия — доходность put-опциона, штрих линия — доходность активов,

Потери сплошная линия — хэджированная доходность

Рис. 6.6. Динамика дохода портфеля от цены активов для ожидаемого повышения цены

Катастрофические опционы выпускаются инвесторами (банка­ми, инвестиционными компаниями), а покупаются страховыми или перестраховочными компаниями. В случае, если размер ущер­ба превосходит предельное значение (Y ^max ), то страховщики полу­чают право возмещать часть ущерба, превосходящегоY ^max , за счет инвесторов. В этом случае инвесторы получают дополнительные финансовые средства за счет размещения опционов на рынке, а страховщики приобретают возможность получения дополнитель­ных средств на возмещения катастрофического ущерба без созда-

254