8.2. Основные методы оценки инвестиционных проектов

1. Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (accounting rate of return method —arr)

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, не предполагает дисконтирования показателей дохода, и, во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN. Рассмотрим на конкретном примере.

Пример 2

Таблица 2.

	Показатель	Значение
1.	Доход от проекта, у.е.	1000
2.	Средние затраты на проект (IC), у.е. в т.ч.	750
	Денежные затраты, у.е.	500
	Неденежные затраты (амортизация), у.е.	250
3.	Средняя прибыль до уплаты налога на прибыль, у.е.	250
4.	Средний налог на прибыль (24%), у.е.	60
5.	Средняя чистая бухгалтерская прибыль, у.е.	190
6.	Средняя норма прибыли, % (5)/(2)100	25,3

Если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны, если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена.

(1)

Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли. Метод используется для быстрой отбраковки проектов.

2. Метод определения срока окупаемости инвестиций

Метод не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР — period payback) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат (IC — investment capital) на величину годового дохода. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Если доход распределен неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

(2)

Математически это можно записать так: РР=min n, при котором

Показатель срока окупаемости очень прост в расчетах, но имеет ряд недостатков.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Рассмотрим на конкретном примере. Два проекта требуют инвестиционных вложений по 10 млн. руб. Первый проект приносит ежегодный доход по 4,2 млн. руб. в течение трех лет, а второй проект доход по 3,8 млн. руб. в течение десяти лет.

IC_A=IC_B=10 млн. руб.

P₁^A=P₂^A=P₃^A=4,2 млн. руб.

P₁^B=P₂^B=P₃^B=…=P₁₀^B=3,8 млн. руб.

Оба проекта обеспечивают окупаемость в течение первых трех лет, так как инвестиции в 10 млн. руб. будут погашены кумулятивным доходом. Т.е. с позиции этого критерия проекты равноправны. Однако очевидно, то проект В выгоднее, так как в течение еще семи последующих лет приносит ежегодный доход по 3,8 млн. руб.

Во-вторых, т.к. метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, проекта, требующие инвестиционных вливаний по 10 млн. руб. Доходы за три года реализации проекта А составили 4, 6 и 2 млн. руб. соответственно. От проекта В — 2, 4 и 6 млн. руб. С позиции срока окупаемости проекты равноправны (РР_А=РР_В=3 года), хотя проект А более предпочтителен, т.к. обеспечивает большую сумму доходов в первые два года и менее рисковый.

В-третьих, метод не обладает свойством аддитивности. На примере рассмотрим три проекта А, В, и С требующие размера инвестиций, приведенных в таблице ниже со знаком минус. Величина планируемых доходов также приведена в таблице. Допустим проекты А и В взаимоисключающие, а проект С — независимый. Т.е. если у предприятия есть возможность инвестировать 20 у.е., то оно может выбрать реализацию совместных проектов А и С, а также В и С.

Пример 3

Таблица 3.

Год /Проект	А	В	С	А и С	В и С
0	–10	–10	–10	–20	–20
1	0	10	0	0	10
2	20	0	0	20	0
3	5	15	15	20	30
Срок окупаемости РР, лет	2	1	3	2	3

Проект В отдельно лучше по периоду окупаемости (РР_В=1 год), но если рассматривать комбинацию, то следует предпочесть «худшую» — А и С.

Данный метод используется в условиях сильной инфляции, политической нестабильности, при дефиците ликвидных средств (получение максимального дохода в минимальный срок). Таким образом. Длительность срока окупаемости позволяет больше судить о ликвидности, чем о рентабельности проекта.