7. Какая взаимосвязь существует между ставкой капитализации и ставкой дисконта?

Коэффициент капитализации обычно определяется, как разница между ставкой дисконта (ставкой дохода на капитал) для оцениваемого предприятия и его ожидаемым среднегодовым темпом роста. Следовательно, коэффициент капитализации для предприятия обычно ниже его ставки дисконта.

Коэффициент капитализации используется для прямого пересчета потока дохода (обычно чистая прибыль или чистый денежный поток) за один год в качестве множителя или делителя в стоимость предприятия.

Поскольку коэффициент капитализации определяется на основе ставки дисконта (ставки дохода на капитал), то во многих случаях оценщик, в первую очередь, должен установить величину ставки дисконта для оцениваемого предприятия. Ставка дисконта, как правило, определяется одним из следующих подходов: модель оценки капитальных активов (САРМ) или кумулятивный подход.

Ставка дисконта, найденная любым из этих подходов, представляет собой ставку дисконта для чистого денежного потока. Отняв из нее ожидаемый среднегодовой темп роста, мы получим коэффициент капитализации для чистого денежного потока. Формула для нахождения коэффициента капитализации для чистого денежного потока:

R = r – g

где R – коэффициент капитализации;

r – ставка дисконта (ставка дохода на собственный капитал);

g – ожидаемый среднегодовой темп роста.

Данная формула верна, если:

• бизнес оцениваемого предприятия имеет неограниченный срок жизни;

• ежегодный процент роста или снижения колеблется в пределах одной предсказуемой ставки трендовой линии (g).

2.5

1. Перечислите факторы, влияющие на стоимость контрольных и неконтрольных пакетов акций.

Факторы, оказывающие влияние на контроль, ликвидность и прочее:

• Удельный вес пакета акций.

• Эффект распределения собственности предприятия (т.е. значимость или привлекательность оцениваемого пакета акций).

• Режим голосования (т.е. ограничения на значимость или привлекательность пакета акций).

• Финансовые условия бизнеса (т.е. уровень левереджа).

• Финансово-экономическое положение предприятия.

• Наличие пакетов привилегированных акций (пакетов неголосующих акций).

• Выплаты дивидендов по акциям и уровень дивидендов.

• Котировки акций.

• Потеря ключевой фигуры (например, наследство).

• Наличие «золотой акции».

• Наличие государственных пакетов акций и т.п.

2. Каким образом рассчитывается скидка за недостаточную ликвидность пакета?

Ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращённой в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в процентах), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая – снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализуемых бумаг.

Базовая величина, из которой вычитается скидка за недостаточную ликвидность, – стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета.

Необходимо проанализировать факторы, увеличивающие и уменьшающие размер скидки. Выделяют две группы факторов.

Первая группа факторов включает:

• низкие дивиденды или невозможность их выплаты;

• неблагоприятные перспективы продажи акций компании или её самой;

• ограничения на операции с акциями (например, законодательные ограничения свободной продажи акций закрытых компаний).

Ко второй группе факторов относятся:

• возможность свободной продажи акций или самой компании;

• высокие выплаты дивидендов.