9. Фундаментальный анализ акций
Анализируют акции все, кто в этом заинтересован – инвесторы – настоящие и будущие, трейдеры, аналитики, средства массовой информации, рейтинговые агентства, публикаторы индексов и другие. Такое пристальное внимание к акциям компании вынуждает и ее менеджеров заниматься фундаментальным анализом акций, чтобы понимать, что нужно делать, как развивать бизнес, чтобы акции выглядели достойно и привлекательно.
Существуют два основных подхода к оценке будущей стоимости акций компании, которыми пользуются на финансовых рынках. Первый состоит в определении реальной стоимости, исходя из финансовой отчетности и фундаментальных факторов. При использовании такого подхода инвестор стремится приобрести акции компаний, которые в данный момент, по его мнению, недооценены. Затем ждет, пока бумаги значительно поднимутся, веря, что это произойдет, чтобы после того, как рынок оценит акции близко к их реальной стоимости, продать эти акции и получить прибыль.
Основоположником современного «стоимостного» инвестирования считается Бенджамин Грэхем (Benjamin Graham), чья книга «Анализ ценных бумаг» (Security Analysis), написанная в соавторстве с Дэвидом Доддом (David Dodd), широко используется и по сей день.
Другими инвесторами, известными как серьезные практики «стоимостного» подхода, являются Сэр Джон Темплтон (Sir John Temleton) и Майкл Прайс (Michael Price). Эти стоимостные инвесторы выработали очень жесткие, абсолютные правила, управляющие процессом приобретения акций компаний. Эти правила основаны на соотношении между текущей рыночной ценой компании и определенными фундаментальными показателями.
Хотя сегодня обыкновенные акции покупаются людьми, ожидающими подорожания, остается по-прежнему много людей, покупающих акции в первую очередь из-за потока дивидендов, который они приносят. Такие инвесторы, именуемые инвесторами «на прибыль», часто предпочитают компаниям, имеющим потенциал роста, компании, принадлежащие к медленно растущим отраслям промышленности, но выплачивающим дивиденды. Вместе с тем, неплохие дивиденды могут выплачивать и интенсивно растущие компании, это зависит от их дивидендной политики. Например, «Мобильные телесистемы» (МТС) более половины чистой прибыли направляют на выплату дивидендов.
Анализ акций подразделяется на технический и фундаментальный.
Технический анализ акций – это изучение движения цен акций и прогнозирования на основе этого будущего движения цен с помощью графиков, математических моделей и т.д.
Фундаментальный анализ акций состоит в попытке определения реальной стоимости акций, исходя из финансовой отчетности и фундаментальных факторов. Фундаментальный анализ охватывает более длительный период по сравнению с техническим анализом.
Итак, к задачам фундаментального анализа традиционно относится выявление наиболее недооцененных акций, обладающих наивысшим потенциалом роста. В то же время существуют акции «переоцененные», и это тоже может выявить фундаментальный анализ. Из самого названия анализа видна его «обстоятельность». В процессе такого анализа исследуются множество факторов:
- макроэкономические;
- отраслевые;
- корпоративные (внутрифирменные).
На рис. 7. представлено – из чего складывается инвестиционная привлекательность компаний.
Инвестиционная привлекательность
Рис. 7. Инвестиционная привлекательность АО
Макроэкономические факторы, которые влияют на фондовый рынок:
уровень инфляции
рост ВВП
курс валют и валютная политика
золотовалютные запасы Центробанка
профицит или дефицит бюджета
цены на нефть
ставка рефинансирования Центробанка, а в США – ставка федеральной резервной системы (ФРС)
уровень безработицы
Макроэкономические факторы охватывают всю экономику страны, а потому влияют на рынок в целом. Кроме того, учитывая зависимость цен на нашем рынке от западных инвестиций, а значит, и от ситуации на мировых фондовых рынках, следует учитывать влияние и макроэкономических фундаментальных показателей экономики развитых стран, прежде всего США. По фундаментальным экономическим показателям западных стран трейдеры пытаются предугадать предстоящее изменение западных фондовых индексов, а значит – заранее учесть их влияние в своих действиях на нашем рынке. В данной ситуации еще неизвестно, что сыграет на нашем рынке более позитивную роль: рост ВВП в России или в Соединенных Штатах. Проявление западного интереса к российским ценным бумагам или, напротив, вывод иностранных инвестиций с нашего рынка изменяют рыночную ситуацию коренным образом. И поскольку наши инвесторы пока не могут по финансовым возможностям противостоять внешнему влиянию, им приходится «плыть по течению» и пытаться угадать предстоящее направление иностранных ветров.
Одним из признаков для прогнозирования настроений иностранных инвесторов является состояние дел в американской экономике. Поэтому новости американских корпораций и макроэкономические показатели воспринимаются и впитываются нашим рынком иногда даже с большей жадностью, чем родные.
Итак, на нашем фондовом рынке отслеживаются и анализируются показатели США:
ВВП (GDP) – валовой внутренний продукт;
инфляция;
производительность и стоимость ресурсов (Productiviti and Cost);
уровень процентной учетной ставки ФРС (Федеральной резервной системы США);
индекс розничных продаж (Retail Sales);
промышленное производство (Industrial Production);
уровень безработицы, продолжительность средней рабочей недели, почасовая оплата труда (Unemployment rate, Average Workweek, Hourly Earnings);
заказы на производство (Factory Orders);
разрешения на строительство новых домов и начало строительства (Building Permits, Housing Starts), индекс продаж вновь построенного жилья (New Home Sales)
и другие.
Изменение рейтинга страны ведущими мировыми рейтинговыми агентствами также оказывает влияние на фондовый рынок.
Помимо макроэкономических на фондовый рынок влияют также и политические факторы.
После исследования макроэкономических показателей наступает выбор отрасли и оценка инвестиционной привлекательности региона.
Отрасли интенсивно развивающиеся, в том числе телекоммуникации, вызывают большой интерес у инвесторов. Вместе с тем, и непривлекательные для портфельных инвесторов отрасли могут вызвать интерес у определенных стратегических инвесторов.
Инвестиционная привлекательность региона для телекоммуникационной компании зависит от множества факторов – плотности населения, доходов на душу населения, развития бизнеса, налоговой и инвестиционной политики и т.д.
Выбрав отрасль, регионы, аналитик переходит к сравнительному анализу компаний.
Общая характеристика эмитента, интересующая инвесторов, приведена в табл. 5.
Таблица 5.
Характеристика эмитента
1 |
Источники привлечения капитала |
2 |
Размещенные акции (количество, виды, номинал) |
3 |
Крупные акционеры (пакеты акций свыше 5 %) |
4 |
Размещенные облигации (количество выпусков, виды, номинал, объем эмиссии, объем размещения, цена размещения, ставка купонного дохода) |
5 |
Дивидендная история (ставки дивиденда, порядок расчета, выплаты) |
6 |
Капитализация (в динамике) |
7 |
Обороты по торговым системам (в динамике) |
8 |
Показатели качества акций |
Большое внимание уделяется в рамках фундаментального анализа – финансовому анализу, результатам деятельности компаний и прогнозу результатов.
Тремя главными факторами прогноза развития отдельных компаний являются:
уровень развития управления – менеджмента («человеческий» капитал);
инвестиции и финансовые возможности (денежный капитал);
будущее развитие рынка в сфере деятельности.
Ниже в таблице 6 приведена интерпретация ряда показателей фундаментального анализа.
Таблица 6.
Показатели |
Формула для расчета |
Смысл показателя |
Капитализация |
=Текущая стоимость одной акции * Количество выпущенных акций |
Показывает текущую рыночную стоимость компании. При сравнении капитализации сходных по своим масштабам компаний можно сделать вывод о недооцененности или переоцененности акций одной из них |
Прибыль на акцию |
EPS = (Чистая прибыль – Дивиденды по привилегированным акциям) / Число обыкновенных акций |
Показывает успешность деятельности компании за год или в динамике |
Коэффициент P/E |
= Рыночная капитализация / Чистая прибыль |
Самый популярный показатель. Показывает, насколько инвесторы верят в перспективы роста компании. Чем больше коэффициент, тем больше вера инвесторов в перспективы компании, и тем ее выше переоцененность
|
Коэффициент выплаты дивидендов |
= Сумма на выплаты дивидендов на акцию / прибыль на акцию |
Коэффициент, показывающий «щедрость» компании по отношению к акционерам. Также позволяет оценить дивидендный доход от акций данной компании. Процент от прибыли, направляемый на дивиденды, обычно не сильно изменяется от года к году. Соответственно, по показателю прошлого года можно примерно судить о размере предстоящих выплат |
Рентабельность (ROA, ROE, ROI) |
= Прибыль / Капитал |
Доходность компании, показывает насколько умело и выгодно компания распоряжается своим капиталом. Для разных случаев в качестве «капитала» может пониматься размер активов, собственный капитал, инвестированный капитал |
Серьезные дебаты в последнее время вызывает система показателей для объективной оценки компаний. Банкротство американской компании «Enron», итальянской «Parmalat» и других, громкие корпоративные скандалы привели мировое инвестиционное сообщество к мысли, что «что-то неладно в датском королевстве», а именно – в отчетности компаний и ее интерпретации. Большая работа аналитиков, консалтинговых фирм и даже государственных институтов в этой области дают свои результаты. Предлагается в ряде случаев использовать для анализа вместо прибыли – денежный поток (cash flow), добавленную стоимость (EV), показатель «устойчивое развитие» и другие.
Большой интерес инвесторы, а уж тем более спекулянты, проявляют к внутрикорпоративным событиям. Смена представителей менеджмента компании, изменения в составе крупных акционеров и в объеме их пакетов акций, слияния и прочие реструктуризации, дополнительные эмиссии, отношение руководства компании к миноритариям (владельцам мелких пакетов акций), отношение руководства страны к руководителям крупнейших компаний, даже дивидендная политика, которая у российских компаний определяется не столько прибыльностью, сколько волей руководства – все это внимательно отслеживается и при наличии изменений моментально отыгрывается рынком.
Например, «сигналы» о том, что ОАО «Ростелеком» может быть выведен из состава «Связьинвеста» привели к снижению его курса акций.
Большую помощь в проведении фундаментального анализа оказывают различные рейтинги компаний: по капитализации, по финансовому состоянию, по корпоративному управлению, по информационной открытости и т.д. Следует только отметить, что составление рейтинга – дело непростое и необходимо тщательно продумывать его методику, обладая знаниями в исследуемой области.