5.2. Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска, Современные теории портфеля (модель Марковица, модель Шарпа, модель стратегического управления портфелем).

Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициента риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций.

В начале по каждому виду инвестиций оценивается уровень риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по рассматриваемым направлениям взаимозависимости с учетом риска и общей суммы инвестиций по формуле:

Σ I_i R_i

R = ^{_______________}

Σ I

R – совокупный риск,

I_i – инвестиционные выплаты по i-тому направлению,

Σ I_i R_i – показатель риска по i –тому направлению,

Σ I – общий объем инвестиций.

Данная формула используется в случае, когда динамика доходности размещаемых инвестиций в портфеле взаимозависима или малозависима.

При подборе альтернативных инвестиций совокупный риск может быть уменьшен. Уменьшение совокупного риска может быть и при росте количества разнообразных ценных бумаг портфеле.

При оценке инвестиционного портфеля банков с точки зрения ликвидности и процентного риска можно использовать показатель уровня риска, предложенный выше, который рассчитывается, как соотношение между инвестиционными активами и источниками финансирования, взвешенными по объемам и срокам:

S = Σ Ia_t - Σ Ip_t ,

где S – показатель уровня риска,

Ia_t - инвестиционные вложения, взвешенные по срокам

Ip_t – источники финансирования инвестиционных вложений, взвешенные по срокам.

Чем больше значение S, тем больше уровень риска.

Для определения степени стабильности инвестиционного портфеля используется коэффициент:

Σ I_ar

K_S = ^{____r___________} ,

Σ I_ps

^s

где I_ar – инвестиционные активы, взвешенные с учетом риска,

I_ps – источники их финансирования, взвешенные с учетом стабильности.

K_S – низкое значение коэффициента свидетельствует о недостаточной эффективности использования источников финансирования инвестиций, а более высокое – о повышенном риске и неустойчивости структуры инвестиционного портфеля.

Оценить стабильность инвестиционного портфеля предприятия можно путем расчета соотношения между суммами вложений по различным направлениям инвестирования и объемом собственных средств:

Σ I_i R_i

K_S = ^{____r___________}

K

Приведенное соотношение позволяет оценить соответствие инвестиционной доходности принципам доходности, ликвидности и надежности.

Методы уменьшения степени риска портфеля ценных бумаг:

1. Диверсификация инвестиций – это вид инвестиционной стратегии, связанный с расширением инвестиционной деятельности, а именно:

• Портфель ценных бумаг, построенный по принципу диверсификации предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Приемлем для отраслевых и региональных уровней, различных элементов.

• При диверсификации необходимо учитывать специфику российского рынка ценных бумаг, которому может быть присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности ценных бумаг: здесь учитывается высокая корреляция курсов, входящих в один эшелон, корреляция курсов из различных эшелонов и т.д. Учет специфики создает определенные предпосылки для эффективной, с позиции снижения риска, диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать ценные бумаги различных эшелонов.

3. Современные теории портфеля:

• Модель Марковица:

Суть: существует бесконечное число портфелей, доступных для инвестора. Но в то же время инвестор должен рассматривать только те портфели, которые принадлежат к эффективному множеству. Однако эффективное множество Марковица представляет собой изогнутую линию, что предполагает наличие бесконечного числа точек на ней. Согласно данной теории существует бесконечное количество эффективных портфелей.

С целью преодоление проблемы выбора оптимального портфеля, Марковиц предложил метод критической линии. Согласно данному методу для начала инвестор должен оценить выбор ожидаемой доходности и ковариационную матрицу.

Доходность

Эфф.угол

Количество портфелей

Алгоритм начинается с определения портфеля с наивысшей ожидаемой доходностью – этот портфель считается наиболее эффективным.

Затем определяется количество угловых портфелей (при помощи алгоритма), которые связаны с ценными бумагами и полностью описывают эффективное множество.

Угловой портфель – это эффективный портфель, обладающий следующими свойствами: любая комбинация двух смежных углов портфелей представляет собой третий портфель, лежащий в эффективном множестве между двумя угловыми портфелями, а эти два смежных уже не будут являться эффективными.

Строятся более десятка эффективных портфелей. После того, как были определены структура и местоположение эффективного множества Марковица, можно определить состав оптимального портфеля инвестора.

Если ожидаемая доходность оптимального портфеля (ŕ) и оптимальной доходности двух ближайших углов портфелей обозначены как ŕ^а и ŕ^в, тогда состав оптимального портфеля может быть определен:

ŕ = ŕ^а · у + [ ŕ^в · (1 – у)]

Оптимальный портфель будет состоять из доле «у» инвестирований в ближайшем угловом портфеле, находящийся «Выше» оптимального, и долей «1-у» инвестируемых в ближайший угловой портфель, располагаемый «ниже» оптимального.

Если вектор весов ближайших верхних и нижних угловых портфелей обозначены х^а и х^b , то веса отдельных ценных бумаг равны: ŕ = (у + х^а) + [(1 – y) · x^b]

• Модель оценки капитальных активов – модель Шарпа.

Ожидаемая доходность актива может определить с помощью ликвидных моделей.

Суть – изменение доходности и цены актива зависит от ряда показателей, характеризующий состояние рынка или индексов. Простая индексная модель предложенная Шарпом называется рыночной Моделью.

В данной модели представлена зависимость между ожидаемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка и актива. Формула: Е(r_i) = y_i + β_i E(rm) + ξ_i

Е(r_i) – ожидаемая доходность актива

y_i - доходность актива в соответствии воздействия на него рыночных факторов

β_i – коэффициент активов.

E(rm) – ожидаемая доходность рыночного портфеля.

ξ_i – неизвестная случайная переменная ошибка, которую нельзя объяснить действием рыночных сил.

• Модель стратегического управления портфелем.

Управление портфелем можно выделить две основные стратегии: пассивную и активную.

Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают , что рынок является эффективным, соответственно: нет необходимости часто пересматривать портфель, так как эффективный рынок всегда правильно оценивает активы. То есть линия рынка актива и линия рынка капитала условно равны.

Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска и пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменяются установки инвестора или изменяются мнение на рынке в отношении портфеля.

Вывод: Пассивное управление портфелем состоит в приобретении с целью держать их длительный период времени (например, облигации)

Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда в отношении отдельных бумаг является эффективным, а инвестор имеет различное ожидание относительно их доходности и риска.

В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к тому, чтобы часто пересматривать портфель в поисках финансовых инструментов.

Активную стратегию менеджер может строить на основе кредитования, приобретение рыночного портфеля в сочетании с взаимно заимствованием.

Менеджер должен периодически пересматривать портфель, хотя это чревато высокими комиссионными расходами, но это оправдывается.

Для более эффективной стратегии проводится мониторинг инвестиционного портфеля с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений.

Важным принципами проведения мониторинга являются:

1. Сопоставимость результатов для обеспечения, которых необходимо применять единую методику и исполнять ее через равный интервал времени.

2. Результативность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей портфеля, степени ее репрезентативности. А также чувствительности к неблагоприятным изменениям имеют отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.