44. Конвертируемость акций и облигаций.

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию  с

бесплатной возможностью ее замены на заранее определенное количество ак-

ций (в случае с корпоративными облигациями) или на  эквивалентное  коли-

чество других облигаций (в случае с государственными облигациями).

  В связи с тем, что эти облигации предоставляют такое бесплатное  пра-

во, ставка купона по ним обычно бывает ниже, чем по обычным  облигациям.

Следовательно, компания-эмитент имеет возможность приобрести более деше-

вую форму заимствования и может надеяться на то, что ей никогда не  при-

дется погашать займ, который может быть конвертирован в акции, если цена

акции достаточно выросла.

Обычно облигации разрешается конвертировать примерно через пять  лет,

и они имеют фиксированные конверсионные ставки на период, оставшийся  до

момента погашения.

 Конверсия обычно осуществляется в тот момент, когда дивиденды по  ак-

циям выросли по отношению к облигациям и когда премия по отношению к ак-

циям упала до нуля.

С точки зрения компании-эмитента конверсия может рассматриваться  как

преимущество, так как она может больше не беспокоиться о погашении  зай-

ма. Однако поскольку конверсия происходит только тогда, когда  доход  по

долевым инструментам равен или выше дохода по облигациям, то  это  будет

означать, что компания должна будет выплачивать дивиденды по этим  новым

акциям, которые будут выше, чем текущая процентная ставка по облигациям.

   Инвестору необходимо учитывать еще два фактора.

   - Когда начнется конверсия некоторых облигаций, то это приведет к бо-

лее низкой ликвидности для оставшихся владельцев конвертируемых  облига-

ций, что усложнит торговлю этими инструментами.

   - Более важно, что большинству профессиональных  инвесторов,  которые

по законодательству должны вкладывать большую часть средств только в ин-

вестиции в низким риском (т.  е.  облигации),  конвертируемые  облигации

предоставляют возможность вкладывать средства в рынок долевых инструмен-

тов, не нарушая своих обязательств и мер регулирования.

45. Облигационная стоимость (понятие и способ расчета).

Инвестиционная, или внутренняя стоимость облигации, в соответствии с методом капитализации дохода, есть суммарная сегодняшняя стоимость потока доходов, обеспечиваемых этой облигацией.

Расчет стоимости облигации существенно усложняется, если нет полной уверенности в получении обещанных условиями выпуска выплат, - при наличии кредитного риска, либо риска досрочного выкупа. В качестве ставки дисконтирования необходимо использовать доходность альтернативных инвестиций с такой же (или, по крайней мере, сравнимой) степенью рис­ка.

46. Конверсионная стоимость облигаций

Конвертируемые облигации - это такие облигации, которые дают владельцу право обменивать их на обыкновенные акции того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии. Для конвертируемой облигации в качестве основных характеристик обязательно указывают первую дату, открывающую возможность перевода облигаций в акцию и переводную премию. Под переводной премией понимается выраженная в процентах от текущей цены акции сумма переплаты за право перевода облигации в обыкновенную акцию. Размер премии тесно связан с доходностью акции. Чем ниже премия, тем ниже доходность акции, но одновременно выше шанс обменять на облигацию на акцию и наоборот.

Рыночный курс конвертируемой облигации определяется двумя факторами: облигационной и конверсионной стоимостью.

Облигационная стоимость рассчитывается как сумма ожидаемых процентных доходов и погашения основного долга, дисконтированная, исходя из рыночных норм прибыли. Дисконт нарастает в геометрической прогрессии с увеличением срока. Чем дальше во времени получения того или иного дохода, тем меньше он стоит сейчас. Конверсионная стоимость облигации представляет собой совокупную рыночную стоимость обыкновенных акций, получаемых при реализации конверсионной привилегии.