1.3 Методические основы анализа показателей инвестиционной привлекательности и кредитоспособности

В текущих условиях хозяйствования сложились несколько подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий. Первый базируется на показателях оценки финансово-хозяйственной деятельности и конкурентоспособности предприятия. Второй подход использует понятие инвестиционного потенциала, инвестиционного риска и методы оценки инвестиционных проектов. Третий основывается на оценке стоимости предприятия. Каждый подход и каждый метод имеют свои достоинства, недостатки и границы применения. Чем больше подходов и методов будет использовано в процессе оценки, тем больше вероятность того, что итоговая величина будет объективным отражением инвестиционной привлекательности предприятия [10, с. 4].

Для анализа инвестиционной привлекательности мы используем методику, предложенную Ендовицким Д.А.

Рисунок 1. - Структура расчетно-аналитического раздела

Общий раздел посвящен оценке инвестиционной привлекательности компании на основе анализа ее качественных характеристик. Специальный раздел включает систему аналитических процедур, ориентированных на обоснование решения об уровне инвестиционной привлекательности компании в зависимости от характера инвестиций. Контрольный раздел позволяет дать заключительную оценку уровня инвестиционной привлекательности компании на основе алгоритма расчета инвестиционной привлекательности.

Рисунок 2. - Структура общего раздела методики анализа инвестиционной привлекательности компании

Каждый критерий блока оценивается по пятибалльной шкале. 0 – низший балл, 5 – высший.

Блок 1. Оценка положения на рынке. Объектом оценки является длительность работы предприятия на рынке, наличие конкуренции, диверсификация продукции, доля рынка, сезонность. Максимальный балл данного блока равен 25.

Блок 2. Оценка деловой репутации. Объектом оценки являются отзывы в средствах массовой информации, отзывы партнеров по бизнесу, наличие задолженности по оплате труда, репутация качества продукции. Максимальный балл данного блока равен 20.

Блок 3. Оценка зависимости компании от крупных поставщиков и покупателей. Объектом оценки является зависимость от крупных покупателей и поставщиков, доля денежных расчетов с покупателями, длительность хозяйственных связей. Максимальная сумма баллов равна 25.

Блок 4. Оценка акционеров компании. Объектом оценки является информация о составе акционеров, информация об акционерах, характер участия акционеров в управлении, конфликты между акционерами и/или руководством. Максимальная сумма баллов равна 25.

Блок 5. Критерии уровня руководства компании. Объектом оценки является исполнительный руководитель компании, устойчивость управленческого состава, нормативная база компании, организация планирования, конфликты с налоговыми и другими государственными органами и трудовым персоналом. Максимальная сумма баллов равна 25.

На основе данных информационных блоков 1-5 общего раздела методики можно дать промежуточную оценку инвестиционной привлекательности компании.

Блок 6. Анализ стратегической эффективности компании. Для этого мы используем подход, основанный на применении коэффициента Спирмэна. Реализация стратегии сопровождается изменениями в сравнительной динамике экономических показателей, поэтому задача ее оценки состоит в измерении степени соответствия фактической структуры показателей нормативной. Фундаментом оценки деловой активности организации с учетом условий интенсивного типа развития являются чистая прибыль, прибыль от продаж, выручка от реализации, себестоимость реализованной продукции, работ, услуг, а также показатели, характеризующие эффективность использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Нормативная система показателей (нормативный ряд) темпов роста показателей развития организации выглядит следующим образом:

Т _ЧП > Т_ПП > Т _ВР > Т _ДЗ > Т _СС , (1)

где Т - темп роста показателя (%);

ЧП - чистая прибыль;

ПП - прибыль от продаж;

ВР - выручка от продаж;

ДЗ - дебиторская задолженность;

СС - полная себестоимость продаж.

Нормативный ряд темпов роста показателей развития организации является базой для сравнения с фактическим рядом, который определяется в несколько этапов.

На первом этапе обобщаются абсолютные показатели финансово-экономической деятельности организации. Следующим шагом является выявление их динамики на основе определения темпов роста.

На основании полученных данных об изменении финансово-экономических показателей формируются их динамические ряды, которые сопоставляются с нормативным рядом (формула (1)) в целях определения коэффициента ранговой корреляци. Для расчета данного коэффициента используется формула:

2

6 SUM d

К = 1 - --------, (2)

3

n - n

где d - разница между фактическим рейтингом показателя и нормативным;

n - число показателей (рангов) в динамическом ряду.

Исходя из формулы расчета, коэффициент может принимать значения в диапазоне [-1; 1].

Исходя из логики расчета, однозначный вывод об эффективности стратегического развития компании можно делать в том случае, если коэффициент корреляции Спирмэна равен единице (фактические динамические ряды показателей финансово-экономической деятельности совпадают с нормативными). Однако на практике такая ситуация встречается редко.

Далее следует специальный раздел методики, который включает в себя: оценку общей эффективности деятельности, оценку пропорциональности экономического роста, оценку операционной, финансовой, инновационно-инвестиционной активности, оценку качества прибыли.

Рисунок 3. - Специальный раздел методики

Блок 1. Оценка общей эффективности деятельности. Локальные элементы индексной матрицы эффективности представим в виде таблицы

Таблица 2.1 - Общая эффективность деятельности компании

Bj	Прибыль от продаж (П)	Выручка от продаж (В)	Оборотные активы (ОА)	Основные средства (ОС)	Среднесписочная численность работников (Ч)
Aj
Прибыль от продаж (П)	1
Выручка от продаж (В)	Темп роста П/В	1
Оборотные активы (ОА)	Темп роста П/ОА	Темп роста В/ОА	1
Основные средства (ОС)	Темп роста П/ОС	Темп роста В/ОС	Темп роста ОА/ОС	1
Среднесписочная численность работников (Ч)	Темп роста П/Ч	Темп роста В/Ч	Темп роста ОА/Ч	Темп роста ОС/Ч	1

Комплексная оценка эффективности производственно-хозяйственной деятельности целевой компании проводится на основе обобщающего показателя уровня эффективности по формуле средних арифметических индексов целевых элементов матрицы, представленной в таблице 2.1

К эффективности = ­­­­­­­2 SUM_i SUM_j Т роста показателя_ij

n-n , (2)

где К эффективности - показатель комплексной оценки эффективности производственно-хозяйственной деятельности компании;

2 SUMi SUMj Т роста показателя - удвоенная сумма всех показателей "темп роста показателя ", представленных в матрице (табл. 1.1) (под диагональю)

n - число исходных параметров матрицы (в данном случае пять параметров).

Блок 2. Оценка пропорциональности экономического роста на основе:

- "золотого правила" экономики: Темп роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > 100%; (4)

- расширенного соотношения (предложенного В.В. Ковалевым и О.Н. Волковой): Темп роста чистой прибыли > Темпа роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > Темпа роста среднегодовой величины заемных средств > Темпа роста среднегодовой краткосрочной кредиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой дебиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой долгосрочной дебиторской задолженности. (5)

Блок 3. Оценка операционной, финансовой, инновационно-инвестиционной активности.

Показатели деловой активности:

Показатели операционной активности:

- доля запасов в оборотных активах (ОА)= Величина запасов / Величина ОА; (4)

- коэффициент оборачиваемости ОА= Выручка от продаж/ОА; (5)

- Коэффициент операционной деловой активности = Приток ден.средств по текущей деятельности/Отток денежных средств по текущей деятельности;

(6)

Показатели финансовой активности:

- доля кредитов и займов в сумме краткосрочных обязательств (КО)= Величина кредитов и займов/КО; (7)

- Коэффициент соотношения процентных поступлений и выплат = Проценты к получению/Проценты к уплате; (8)

-коэффициент финансовой деловой активности = Приток денежных средств по финансовой деятельности/Отток денежных средств по финансовой деятельности; (9)

Показатели инвестиционно-инновационной активности:

- доля основных средств (ОС) в суммарных активах (А) = Основные средства/Суммарные активы; (10)

- коэффициент обновления ОС = ОС, поступившие за период/ОС на конец периода; (11)

- коэффициент инвестиционной деловой активности = Отток денежных средств по инвестиционной деятельности/Отток денежных средств по всем видам деятельности. (12)

Интегральный показатель R_j= |SUM (1-X_ij)^2|^1/2; (13)

X_ij – стандартизованный относительно эталонного показатель, рассчитывается по формуле:

X_{ij =} A_ij / A_{ij эт} ,

Где A_ij - рассматриваемый i-й показатель, расположенный в j-м столбце;

А _{ij эт} – соответствующий ему показатель, принятый за эталон.

Блок 4. Оценка качества прибыли.

- рентабельность продаж = Прибыль от продаж/Выручка от продаж; (14)

- динамика чистой рентабельности продаж = Чистая прибыль/Выручка от продаж; (15)

- коэффициент платежеспособности = (Остаток денежных средств на начало периода + Поступление за отчетный период)/Расход денежных средств за период; (16)

- коэффициент укрепления платежеспособности = Поступление денежных средств/Чистая прибыль; (17)

- производственный леверидж = Темп прироста прибыли от продаж/Темп прироста объема продаж; (18)

- финансовый леверидж = Темп прироста чистой прибыли/Темп прироста прибыли от продаж; (19)

- соотношение собственного и заемного капитала = СК/ЗК; (20)

- коэффициент достаточности прибыли = Чистая прибыль/(Норма отраслевой рентабельности * Валюта баланса); (21)

Контрольный раздел методики

Для того чтобы дать заключительную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании, предлагается следующий алгоритм расчета коэффициента инвестиционной привлекательности:

Итоговый коэффициент рассчитывается по формуле средневзвешенной арифметической:

К_{инв.привл.}= SUM X _ij* a_ij , (22)

где a_ij - весовой коэффициент оценочного критерия X_ij , причем

SUM a_ij = 1;

X_ij - стандартизованный показатель инвестиционной привлекательности

j-й компании. Рассчитывается по формуле:

X_ij = b_ij : b_{i max} , (23)

где b_ij - оценка частного показателя инвестиционной привлекательности

компании (, третий столбец), баллы;

b_{i max} - максимальный балл частного показателя инвестиционной привлекательности (в соответствии с системой оценки данной методики;

, четвертый столбец).

Также существуют различные способы оценки кредитоспособности, каждый из них взаимно дополняет друг друга. Рассмотрим некоторые из них.

Метод оценки кредитоспособности заемщика на основе системы финансовых коэффициентов, определяемых по балансовым формам: коэффициенты ликвидности; коэффициенты финансового левериджа; коэффициенты прибыльности; коэффициенты обслуживания долга.

Этот метод, по существу, только в разной степени избирательности финансовых коэффициентов использует любая современная методика оценки кредитоспособности заемщика. Множество коэффициентов этого метода позволяют оценить текущее состояние дел заемщика на основе сравнения их с нормативными критериями. Заемщики подразделяются на несколько групп и кредитуются банком с учетом номера группы заемщика и специфики отрасли.

Расчет таких коэффициентов в динамике может дать комплексное отражение состояния дел заемщика, но поскольку при оценке кредитоспособности предполагается обращение соответствующих показателей в будущее, то в связи с этим метод целесообразно дополнять прогнозными оценками специалистов. Данный метод ориентирует банк рассматривать не процесс осуществления деятельности, а лишь финансовый результат, ибо в конечном итоге важен реальный возврат кредита. Одним из существенных недостатков коэффициентного метода анализа является то, что не позволяет учесть такие факторы, как политические и общеэкономические изменения в стране, изменение организационной структуры управления предприятием, смены форм собственности. Еще один недостаток этого метода то, что коэффициенты рассчитываются по данным отчетности, характеризующие состояние дел организации в предыдущем периоде.

Таким образом, ориентируясь на то, чтобы увидеть результат финансово-хозяйственной деятельности заемщика, банк тем самым стимулирует его на рост таких показателей, как валовой коммерческий доход или чистая прибыль.[14, c.54]

Следующий метод оценки кредитоспособности на основе анализа денежных потоков. Такой подход может быть реализован через анализ денежных потоков клиента, а именно через определение чистого сальдо различных его поступлений и расходов за определенный период (составление притока и оттока средств). Таким образом, денежный поток определяет способность предприятия покрывать свои расходы и погашать задолженность своими собственными ресурсами. Разница между притоком и оттоком средств определяет величину общего денежного потока (ОДП).

Для анализа денежного потока берутся, как правило, данные как минимум за три последних года. Если клиент имел устойчивое превышение притока над оттоком, то это свидетельствует о его финансовой устойчивости – кредитоспособности. Колебания величины общего денежного потока (кратковременные превышения оттока над притоком) говорит о более низком рейтинге клиента. Систематическое превышение оттока над притоком средств характеризует клиента как некредитоспособного. Сложившаяся положительная средняя величина общего денежного потока (превышение притока над оттоком) может использоваться как предел выдачи новых ссуд, т.е. она показывает, в каком размере клиент может погашать за период долговые обязательства. На основании соотношения величины общего денежного потока и размера долговых обязательств клиента определяется его класс кредитоспособности. Нормативные соотношения таковы: 1 класс – 0,75; 2 класс – 0,30; 3 класс – 0,25; 4, 5 класс – 0,2; 6 класс – 0,15.

Анализ денежного потока позволяет сделать вывод о слабых местах управления предприятием. Например, отток средств может быть связан с управлением запасами, расчетами (дебиторы и кредиторы), финансовыми платежами (налоги, проценты, дивиденды). Выявленные результаты анализа используются для разработки условий кредитования. Для решения вопроса о целесообразности выдачи о размере ссуды на относительно длительный срок анализ денежного потока делается не только на основе фактических данных за истекшие периоды, но и прогнозных данных на планируемый период. [17, c.29]

Следующий метод кредитоспособности основан на анализе делового риска. Анализ делового риска позволяет прогнозировать достаточность источников погашения ссуды, тем самым он дополняет способы оценки кредитоспособности клиентов банка.

Факторы делового риска связаны с отдельными стадиями кругооборота фондов. Набор этих факторов может быть представлен следующим образом:

1. Надежность поставщиков;

2. Диверсифицированность поставщиков;

3. Сезонность поставок. Длительность хранения сырья и материалов (является ли товар скоропортящимся);

4. Порядок приобретения сырья и материалов (у производителя или через посредника);

5. Факторы экологии;

6. Уровень цен на приобретаемые ценности и их транспортировку (доступность цен для заемщика, опасность повышения цен);

7. Соответствие транспортировки характеру груза;

8. Риск вода ограничений на вывоз или ввоз импортного сырья и материалов;

Деловой риск связан также с недостатками законодательной основы для совершения кредитуемой сделки, а также со спецификой отрасли заемщика. Необходимо учитывать влияние на развитие данной отрасли альтернативных отраслей, систематического риска по сравнению с экономикой в целом, подверженность отрасли цикличности спроса, постоянство результатов в деятельности отрасли и т.д. Большинство перечисленных факторов может быть формализовано, т.е. для них могут быть разработаны бальные оценки.[12, c.48]

Кроме методов оценки кредитоспособности существуют три способа моделирования уровня кредитоспособности заемщика:

- модели, основанные на статистических методах оценки;

- модели ограниченной экспертной оценки;

- модели непосредственной экспертной оценки.

Статистические модели оценки кредитоспособности – это процесс присвоения кредитного рейтинга исключительно количественного, статистического анализа. Лишь небольшое количество банков полагаются на статистические модели. Данные модели основаны на расчете кредитного рейтинга по определенной формуле, включающей как количественные факторы – финансовые коэффициенты, так и некоторые качественные факторы, но стандартизированные и приведенные к количественному значению аспекты деятельности заемщика, к примеру, отраслевые особенности, кредитную историю.[34, c.56]

Так, процесс функционирования статистической модели проходит три этапа:

- определяются переменные (финансовые коэффициенты), оказывающие влияние на значение кредитного рейтинга.

- на основе статистических данных прошлых периодов определяется влияние каждого фактора на уровень кредитоспособности, что находит отражение в весе коэффициента.

- переменные взвешиваются по степени влияния, и определяется значение рейтинга, выраженное в баллах. Различные баллы соответствуют различным классам кредитоспособности. Экономические расчеты в данном случае проводится с применением программных средств и минимальных действий человеческого фактора.

Модели ограниченной экспертной оценки основаны на применении статистических методов с последующей корректировкой на основании неких качественных параметров. Например, бальное значение рейтинга может быть скорректировано на несколько баллов в зависимости от мнения кредитного инспектора.

Модели непосредственной экспертной оценки, используются 50% банков при определении кредитоспособности крупных и средних заемщиков. При такой оценке определить влияние того или иного фактора на величину кредитного рейтинга практически невозможно. Экономисты рассчитывают финансовые коэффициенты, но значения обозначаются индивидуально по каждому заемщику. Тем не менее, в некоторых случаях на начальном этапе оценки используются именно статистические модели, задавая направления дальнейшего анализа.[28, c.45]

Таким образом, каждый коммерческий банк использует свою, в определенной степени оригинальную методику, способствующую адекватной оценке потенциальных заемщиков.