Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов

В основе оценки ИП лежит концепция оценки стоимости денег во времени. Суть ее заключается в том,что существующая сегодня денежная единица стоит больше полученной в будущем, что связано с инфляцией и оборачиваемостью денег. Будущая стоимость рассчитывается при помощи сложных % по следующей формуле: FV=E Pn*(1+ r)ⁿ, FV-будущая стоимость, Pn-будущий денежный поток, r-ставка доходности, n-число лет реализации проекта.

Текущая (риведенная) стоимость при помощи коэффициента дисконтирования:

PV=E Pn*1/(1+r)ⁿ, PV-текущая стоимость, 1/(1+r)ⁿ-коэффициент дисконтирования.

Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов:

1)чистая приведенная стоимость

NPV=E Pn*1/(1+r)ⁿ-IC, IC-инвестиции.

Если NPV>0, то проект следует принять, т.к. он увеличивает стоимость компании.

Если NPV<0, то проект следует отвергнуть, т.к. он уменьшает стоимость компании.

NPV=0, стоимость компании не меняется, проект можно либо принять, либо отвергнуть с учетом целей компании.

2) индекс рентабельности инвестиций показывает: величину доходов приходящуюся на единицу затрат по инвестиционному проекту.

PJ=E Pn*1/(1+r)ⁿ:IC, PI-индекс рентабельности инвестиций, PI>1,проект следует принять, PJ<1,не принимать, PI=1,взависимости от целей.

3) внутренняя норма рентабельности инвестиции IRR. Показатель внутренней оценки рентабельности обычно сравнивают с ценой капитала СС. IRR>CC –принять, IRR<CC- отвергнуть, IRR=CC- принять или нет.

Цена капитала – это показатель который характеризует уровень рентабельности капитала компании и позволяет руководству компании и инвесторам оценить целесообразность новых инвестиционных проектов.

При сравнении проектов различной продолжительности целесообразно использовать следующую процедуру:1) определить общее кратное для числа лет реализации каждого проекта; 2) считая, что каждый проект будет повторяться несколько раз необходимо расчитать суммарное значение показателя NPV для повторяющихся проектов; 3) выбрать тот проект из исходных у которого суммарное значение NPV повторяющегося потока будет наибольшим. Суммарное NPV находится:

NPV_(j;n)=NPV_j*[1+i/(1+r)^j+i/(1+r)^2j+i/(1+r)^jn,

NPV_j- чистая приведенная стоимость проекта,

J – продолжительность проекта, n – число повторений циклов проекта, i - % ставка в долях единицы, r – коэффициент дисконтирования.

Оценка риска проекта может осуществляться при помощи имитационной модели. Суть этого метода состоит в следующем:

1) на основе экспертной оценки по каждому проекту строят три возможных варианта развития – наихудший, реалистичный, оптимистичный.

2) для каждого проекта расчитывается соответствующий показатель NPV чистой приведенной стоимости, то есть получают 3 варианта – NPV_р , NPV_p , NPV_o .

3) для каждого проекта рассчитывается размах вариаций (R_NPV) наибольшее изменение чистой приведенной стоимости R_NPV=NPV_o-NPV_H .

Стоимость бизнеса. 1) справедливая рыночная ст-ть (fair market value) — т. е. ст-ть, принимаемая гос-ми органами, одинаково выгодная и мелким, и крупным акционерам и близкая к средней рыночной стоимости аналогичных объектов; 2) инвестиционная ст-ть (investment value) — т. е. ст-ть данной фирмы для данного инвестора со всеми его планами, предпочтениями, налоговыми особенностями, возможной синергетикой и ограничениями; 3) внутренняя, или фундаментальная, ст-ть (intrinsic, fundamental value), определяемая как оценка, полученная в результате внимательного и согласованного изучения всех характеристик фирмы и рыночных факторов; 4) ст-ть продолжающегося бизнеса (going concern value), при получении которой оценщик полагает, что фирма будет продолжать работать неопределенно долго; 5) ликвидационная ст-ть (liquidation value); 6) балансовая или бухгалтерская ст-ть (book value) получаемая на основе бухгалтерских документов об активах фирмы и ее обязательствах; 7) реальная рыночная ст-ть (market value), т. е. цена за которую в разумные сроки можно продать фирму на фактически доступном в настоящее время рынке. Методы оценки стоимости фирмы. Метод способности самоокупаться (Ability-To-Pay Method). Покупатели оценивают, какую сумму может данная фирма обслуживать как долг, если купить ее на заемные средства. Продавцы вычисляют этим способом максимальную цену, которую генерируемый фирмой денежный приток способен поддержать. Метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow Method) Этот метод применяется: когда покупку фирмы рассматривают как инвестицию и собираются перепродать через несколько лет; когда фирму покупают на заемные средства с целью быстрой ликвидации или перепродажи; когда фирма работает в обстановке высокого риска. Метод капитализации потоков дохода (Capitalilzation of Income Stream Method) Метод применяется к фирмам, производящим достаточно большие посленалоговые доходы, которые можно отнести к "доброму имени" (goodwill), превосходящему стоимость активов фирмы. Метод превосходящих доходов (Excess Earnings Method) Этот метод применяется для оценки любой прибыльной фирмы. Предполагается, что фирма стоит столько, сколько реально стоят ее активы плюс "доброе имя", если доходы достаточно высоки. Метод экономической стоимости активов (Economic Value of Assets Method) Метод применяется для не особенно прибыльных фирм, для фирм со снижающейся доходностью, а также в случаях, когда продажа фирмы по частям выгоднее ее сегодняшней работы. Бухгалтерская оценка чистой стоимости (Net Worth Per Books Approach) Используется редко. Цена определяется как результат вычитания суммы обязательств фирмы из суммы ее активов. Эта оценка используется как дополнительный аргумент в переговорах. Метод налоговой службы США (Internal Revenue Service Method) Используется в основном для определения налогов на подарки, наследства и т. п. Метод сравнимых сделок (Comparable Sales Method) Применяется при наличии надежных данных о продажах подобных компаний, финансовая документация которых доступна для анализа и проверялась независимыми экспертами. Метод мультипликатора Цена/Доходы (Price/Earningns Ratio Method) В основном применим для крупных акционерных компаний, акции которых продаются на фондовой бирже. Подход с позиций возмещения (Replacement Cost Approach) Этот метод используется только в целях страхования на условиях договора полного возмещения потерь от страхового случая. Отраслевые упрощенные подходы (Rule-of-Thumb Pricing Methods) В некоторых традиционных отраслях сложились освященные веками соотношения, которые зачастую слишком упрощают дело, но признаются общепринятыми в этой отрасли. Метод обеспеченности займа (Secured Loan Value) Используется только как метод вычисления величины займа, который может быть привлечен на дальнейшее развитие фирмы после ее покупки.

Риск и доходность портфельных инвестиций. Риск и доход в ФМ рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Гос-ые ценные бумаги обладают относительно небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним практически равна нулю. А обыкновенная акция любой компании представляет собой: значительно более рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо варьировать. Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух элементов: дохода от изменения стоимости актива и дохода от полученных дивидендов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива или нормой дохода. Ключевая идея: требуемая доходность и риск изменяются в одном направлении (пропорционально друг другу). Риск является вероятностной оценкой, следовательно, его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным. В зависимости от того, какая методика исчисления риска применяется, величина его может меняться. Это: анализ чувствительности конъюнктуры; анализ вероятностного распределения доходности. Сущность (1) заключается в исчислении размаха вариации доходности актива (R) исходя из пессимистической (Дп), наиболее вероятной (Дв) и оптимистической (До) ее оценок, который и рассматривается как мера риска, ассоциируемого с данным активом: Сущность (2) заключается в построении вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации, который и рассматривается как степень риска, ассоциируемого данным активом. Таким образом, чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным является данный, вид актива. Основные процедуры этой методики состоят в следующем: делаются прогнозные оценки значений доходности (Кi) и вероятностей их осуществления (Рi); рассчитывается наиболее вероятная доходность (Кi) по формуле: ; рассчитывается стандартное отклонение (Ос) по формуле: ; рассчитывается коэффициент вариации (V) по формуле:

. Риск, ассоциируемый с данным активом, как правило, 'рассматривают во времени. Чем дальше горизонт планирования, тем труднее предсказать доходность актива, т.е. размах вариации доходности, равно как и коэффициент вариации, увеличивается. Таким образом, с течением времени риск, ассоциируемый с данным активом, возрастает. Важный вывод: чем более долговременным является вид актива, тем более рискован, тем большая вариация доходности с ним связана. Именно поэтому различаются доходность и рискованность различных финансовых инструментов, например, акций и облигаций: вариация доходности акций может ощутимо варьировать, т.е. этот вид финансового инструмента более рискован. Риск, ассоциируемый с каким-то конкретным активом, не может рассматриваться изолированно. Любая новая инвестиция должна анализироваться с позиции ее влияния на изменение доходности и риска инвестиционного портфеля в целом. Поскольку финансовые инвестиции различаются по уровню доходности риска, их возможные сочетания в портфеле усредняют эти количественные характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска финансового инвестиционного портфеля. Как правило общий риск портфеля состоит из двух частей: диверсифицированный (несистематический) риск, т. е. риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации (инвестирование 1 млн. руб. в акции десяти компаний менее рискованно, нежели инвестирование той же суммы в акции одной компании); недиверсифицированный (систематический) риск, т. е. риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля. Финансовые менеджеры пользуются так называемой «портфельной теорией» (portfolio theory) в рамках которой с помощью статистических методов осуществляются наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов: оценка активов (security valuation); инвестиционные решения (asset allocation decision); оптимизация портфеля (portfolio optimization); оценка результатов (performance measurement).

Темп устойчивого роста.

Финансовое равновесие предприятия в процессе эконо­мического развития — важная задача управления капиталом. Обеспечение такого равновесия базируется на использование модели устойчивого экономического роста предприятия, ко­торая учитывает основные целевые стратегические показате­ли формирования капитала и их влияние на показатель темпа прироста реализации продукции при заданных пропорциях формирования капитала.

Формула зависимости показателя темпа прироста реали­зации продукции от показателей капитала предприятия имеет следующий вид: Тр = (ЧП*Кк*А*Коб)/(Р*СК), где ЧП — сумма чистой прибыли предприятия, Кк — коэф­фициент капитализации чистой прибыли, А — общая сумма капитала предприятия (актива), Коб — процент оборота ка­питала, Р — объем реализации продукции, СК — сумма соб­ственного капитала предприятия.

В случае экономической интерпретации этой модели по­лучаем представление о зависимости прироста объема реали­зации продукции от показателей интенсивности формирова­ния и использования капитала:

Прирост объема реализации продукции = К-т рентабельности реализации продукции*Кк*К-т левериджа активов*К-т оборачиваемости общей суммы капиталов.

Очевидно, что, изменяя параметры стратегии формиро­вания капитала предприятия, можно соответствующим обра­зом изменять оптимальный темп прироста объема реализации продукции, сохраняя при этом финансовое равновесие. Любое отклонение оптимального значения темпа прирос­та потребует либо дополнительного привлечения финансо­вых ресурсов (нарушая финансовое равновесие), либо воз­никает необходимость генерации ресурсов для обеспечения надлежащего эффективного их использования.

Эта модель регулирует оптимальные темпы развития объе­ма операционной деятельности (прироста объема реализации продукции) и в обратном варианте ее действия контролирует основные параметры финансового развития предприятия через соответствующие коэффициенты рентабельности, оборачивае­мости, капитализации использования заемных средств и т. д.

Таким образом, устойчивый экономический рост пред­приятия обеспечивается следующими параметрами его фи­нансового развития: распределением прибыли на реинвестирование; эффективность использования активов предприятия; применением финансового левериджа; формированием соотношения между основным и обо­ ротным капиталом. На действия этих факторов оказывают влияние факторы развития предприятия, изменения на финансовом и товарных рынках и другие факторы внешней среды.