4.6. Оценка коммерческой эффективности инвестиционных проектов

Как уже отмечалось ранее, реализация бизнес-плана обычно подразумевает значительный объем первоначальных вложений (инвестиций). Не всегда эти вложения предполагают внесение денежных сумм. В качестве своей доли один из участников проекта может внести помещение, другой – автомобиль и т.д. Тем не менее, может быть найдена единая количественная оценка вклада каждого – ценность его вклада измеряется в денежных единицах (например, по рыночной стоимости предоставленного имущества).

Инвестиции - совокупность затрат, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получения прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных целей инвесторов, так и положительного социального эффекта [3]

Осуществляя инвестиции определенного объема IC участник проекта ожидает, что денежный поток (иногда используют термин «кэш-фло» от английского CashFlow – поток наличности) CF, который будет генерироваться в течение нескольких лет, не только покроет его первоначальные вложения, но и принесет так называемый «чистый» доход. Однако, сопоставляя планируемый объем инвестиций и будущий денежный поток следует учесть, что инвестиции осуществляются в один момент (например, в 2009 г.), а финансовая отдача поступит существенно позднее (например, начиная с 2011 г.) при этом ценность денег за это время будет убывать.

Концепция временной стоимости денег предполагает, что ранние поступлений более желательны, чем отдаленные во времени, даже если они равны по размеру и вероятности получения. Это объясняется тем, что ранние поступления могут быть реинвестированы для получения дополнительного дохода прежде, чем будут получены более поздние поступления [3].

При сравнении стоимости инвестируемых денежных средств и средств, которые возвращаются в результате осуществления инвестиционного проекта, используют два понятия: будущая и настоящая (текущая) стоимость. Так, если вы вкладываете сегодня 1000 руб. в банк под 5% годовых, через год вы получите 1050 руб. В данном случае 1000 руб. — это текущая стоимость, а 1050 руб. — будущая стоимость денег. И наоборот, если известно, что через год понадобится определенная сумма денег, то можно рассчитать, сколько нужно инвестировать сегодня под определенный процент.

В основе расчетов лежит принцип сложного процента (проценты начисляются не только на основную сумму, но и на накопленные за предыдущие периоды проценты). Операция, обратная начислению сложных процентов, носит название дисконтирования. Смысл дисконтирования заключается в изменении (снижении) ценности денежных ресурсов с течением времени для нахождения сегодняшнего эквивалента будущих денежных сумм.

Уравнение для определения текущей стоимости денежного потока CF через N лет будет выглядеть следующим образом:

(4.1)

где r – ставка дисконтирования (норма дисконта), отражающая скорость обесценивания денег.

Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины ставки дисконтирования. Так выпущенные совместно Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» [7] предлагают дисконтирование осуществлять в 2 этапа:

- провести дефляцию денежных потоков – исключить инфляционную составляющую путем дисконтирования (см. формулу 4.1) по норме, равной темпу прироста цен (это необходимо, если при составлении финансового применялись прогнозные цены, растущие в результате инфляции);

- провести дисконтирование предварительно очищенных от инфляции денежных потоков с использованием нормы дисконта, учитывающей поправку на риск.

В последнем случае ставка дисконтирования определяется по формуле:

, (4.2)

где r_бр – безынфляционная безрисковая норма дисконта;

∆_р – поправка на риск.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств. При этом можно ориентироваться, например, на скорректированную на годовой темп инфляции рыночную ставку доходности по долгосрочным (не менее 2 лет) государственным облигациям. [7].

В величине поправки на риск в общем случае учитывается три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

- страновой риск (национализация, непредвиденное изменения законодательства, ухудшающее финансовые, показатели проекта и т.п.) – для России эта составляющая может превышать r_бр в 2-3 раза;

- риск ненадежности участников проекта (обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%);

- риск неполучения предусмотренных проектом доходов (обусловлен техническими или маркетинговыми факторами) – для его оценки можно воспользоваться табл. 4.2 [7].

Таблица 4.2

Поправка на риск

Величина риска	Пример цели проекта	Величина поправки на риск, %
Низкий	Вложения в развитие производства на базе освоенной техники	3-5
Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8-10
Высокий	Производство и продвижение на рынок нового продукта	13-15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18-20

Таким образом, при оценке коммерческой целесообразности реализации заложенного в бизнес-плане долгосрочного инвестиционного проекта необходим критерий эффективности, учитывающий изменение стоимости денег во времени. Одним из таких критериев является широко используемый на практике чистый дисконтированный доход NPV (от англ. Net Present Value – чистая текущая стоимость):

(4.3)

где N - срок эксплуатации инвестиций;

СF_i – денежный поток в i-м году;

IC – первоначальные инвестиции.

Проект признается коммерчески оправданным, если NPV больше или равно 0.

Литература:

1. Бухаров А.В., Никитин Н.В., Сазыкин Б.В. Разработка бизнес-плана: обучающий курс.-М.:Логос, 2007 – 176с.

2. Веснин В. Р. Менеджмент : учеб. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. - 504 с.

3. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова и др. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: КНОРУС, 2006. - 200 с.

4. Ляско В. И. Стратегическое планирование развития предприятия: Учебное пособие для вузов / В.И. Ляско. —М.: Издательство «Экзамен», 2005. — 288 с.

5. Мескон А., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента.- М.: Дело, 2003. –701 с.

6. Томпсон А.А., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии: Учебник для вузов/Пер. с англ. под ред. Л.Г. Зайцева, М.И. Соколовой. — М: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. - 576 с.

7. URL: http://www.businesspravo.ru/Docum/DocumShow_DocumID_18269.html