71. Стратегии и источники финансирования оборотного капитала

В практике управления финансами организации принято различать четыре стратегии финансирования оборотного капитала: идеальную, агрессивную, компромиссную и консервативную. Различия между стратегиями связаны с выбором источников финансирования оборотных средств и связанной с этим степенью риска неплатежеспособности.

Идеальная стратегия предполагает, что для финансирования внеоборотных активов организация использует долгосрочные заемные средства и собственный капитал, а финансирование оборотных активов осуществляется за счет краткосрочных заемных и привлеченных средств.

Таким образом, при выборе этой стратегии соблюдается соответствие активов и пассивов организации по срокам их использования. Однако одновременно это означает наибольшую степень риска утраты платежеспособности.

Как можно видеть из схематического отражения структуры баланса при идеальной стратегии (рис. 2) и описывающих её балансовых соотношений, оборотный капитал по величине равен или меньше краткосрочных обязательств, а чистый оборотный капитал равен нулю или отрицателен. Таким образом, идеальная стратегия предопределяет полное отсутствие средств для оплаты краткосрочных обязательств и крайне низкие платежные возможности предприятия, являясь, таким образом, наиболее рискованной из всех возможных стратегий.

Рис. 1. Условные обозначения для рассмотрения стратегий финансирования оборотного капитала

Рис. 2. Схематическое представление структуры баланса и балансовых соотношений при идеальной стратегии

Агрессивная стратегия предполагает, что для финансирования постоянного оборотного капитала используются собственные средства, восполнение дополнительной потребности в оборотных средствах (финансирование переменного оборотного капитала) осуществляется за счет увеличения краткосрочных обязательств.

Агрессивной такую стратегию называют, потому что любое увеличение оборотных средств предполагает нарастание задолженности. Примерные пропорции в структуре баланса, характеризующие агрессивную стратегию, демонстрирует рис. 3.

Рис. 3. Схематическое представление структуры баланса и балансовых соотношений при агрессивной стратегии

Агрессивная стратегия менее рискованна по сравнению с идеальной, однако риск остается достаточно высоким. Невозможно ограничиваться минимумом оборотных средств, профинансированных за счет собственных источников, чистый оборотный капитал находится на минимальном уровне, платежные возможности организации недостаточны ивсегда существует вероятность потери платежеспособности.

Консервативная стратегия предполагает, что весь оборотный капитал, включая как системную, так и варьирующую часть, обеспечивается собственными источниками финансирования. Такая стратегия требует практически полного отказа от краткосрочных кредитов и немедленного исполнения обязательств перед кредиторами.

Для реализации консервативной стратегии, таким образом, необходим чрезвычайно жесткий контроль над исполнением обязательств, достаточно трудновыполнимое условие немедленного погашения всех начисленных обязательств.

Риск потери платежеспособности при выборе консервативной стратегии сводится к нулю, весь оборотный капитал является чистым.

Рис. 4. Схематическое представление структуры баланса и балансовых соотношений при консервативной стратегии

Следует заметить, что балансовые соотношения, характерные для консервативной стратегии, могут быть обусловлены иными обстоятельствами – при низкой деловой активности организации наблюдается сходное строение баланса. При этом высокая доля собственных средств и минимальный объем задолженности объясняются не высокой финансовой устойчивостью, а отсутствием обязательств в связи с отсутствием хозяйственных операций.

Информацию, необходимую для выяснения реального положения дел на предприятии, дают показатели формы № 2 «Отчет о прибылях и убытках». При высокой деловой активности организации выручка от продаж как минимум в 2-3 раза превышает валюту баланса, а финансовым результатом деятельности является прибыль, а не убыток.

Компромиссная стратегияозначает, что внеоборотные активы, системная часть оборотного капитала и примерно половина его варьирующей части обеспечивается долгосрочными источниками финансирования, преимущественно собственными средствами.

Необходимый минимум оборотного капитала (постоянный оборотный капитал) полностью обеспечен собственными средствами, дополнительная потребность в оборотных средствах также преимущественно восполняется из собственных источников, увеличение задолженности происходит только при значительном росте переменного оборотного капитала.

Компромиссной такая стратегия может быть названа, поскольку при её выборе обеспечиваются оптимальные пропорции в собственных и заемных средствах, достигается своеобразный компромисс между отсутствием необходимости соблюдать излишне жесткий график платежей и приемлемым уровнем задолженности.

Таким образом, компромиссная стратегия финансирования оборотного капитала предполагает оптимизацию краткосрочной задолженности и поддержание ликвидности оборотных активов на приемлемом уровне. Величина чистого оборотного капитала значительна и уровень риска при выборе данной стратегии оценивается как допустимый.

КО

Рис. 5. Схематическое представление структуры баланса

При достаточной обеспеченности организации собственными финансовыми ресурсами целесообразен выбор, безусловно, именно этой стратегии финансирования оборотного капитала.

Источники финансирования оборотного капитала

Для финансирования оборотного капитала могут использоваться собственные, заемные и привлеченные источники финансовых ресурсов организации. В составе собственных источников для финансирования оборотного капитала используются средства уставного капитала и прибыль организации. Основными источниками заемных средств, которые могут направляться на финансирования оборотного капитала, являются краткосрочные кредиты и займы, а также такой специфический источник финансирования как факторинг. В составе привлеченных средств в качестве источника финансирования оборотного капитала выступает кредиторская задолженность (подробная характеристика каждого из перечисленных источников финансирования дана в теме Финансовые ресурсы организации, междисциплинарные вопросы).

Важное условие финансовой устойчивости организации и непрерывности ее хозяйственных процессов – обеспеченность оборотных средств собственными источниками финансирования. Так, в составе источников финансирования запасов собственные средств должны составлять не менее 50-70% (оставшаяся часть может быть профинансирована за счет краткосрочных кредитов и займов, а также за счет кредиторской задолженности). В общем объеме источников оборотного капитала собственные средств должны занимать не менее 10%.

Обеспеченность организации собственными средствами оценивается по ряду показателей. К ним относят:

• показатели собственных оборотных средств;

• коэффициенты маневренности, обеспеченности запасов собственными оборотными средствами, общей обеспеченности собственными оборотными средствами;

• показатели структуры источников финансирования запасов.

Показатели собственных оборотных средств:Показатель E_с, равный (C_с+C_д) – F, (C_с – собственные средства, C_ддолгосрочные обязательства, F– внеоборотные активы), собственные оборотные средства, которые отражают величину источников собственных средств, оставшихся после полного обеспечения внеоборотных активов. Этот остаток находится в мобильной форме и может быть направлен на формирование производственных запасов. Показатель, Е_сос – источники собственных оборотных средств ( _, собственные средства за вычетом внеоборотных активов), которые могут использоваться как дли финансирования запасов, так и для финансирования оборотного капитала в целом.

Коэффициенты:

Коэффициент маневренности (k_м), показывает, какая часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющей свободно маневрировать этими средствами, характеризует обеспеченность собственными оборотными средствами, достаточность их доли в объеме собственных средств: Оптимальное значение коэффициента маневренности для промышленных предприятий – не ниже 0,2, для сферы услуг и торговли – не ниже 0,3-0,5. Коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками формирования (k_о.с.с.з) показывает, какая часть запасов профинансирована за счет собственного капитала организации, рассчитывается по формуле: Рекомендуемое значение коэффициента – не меньше 0,5-0,7. Иными словами, предприятие должно иметь возможность финансировать из собственных источников 50-70% производственных запасов.

Коэффициент общей обеспеченности оборотных средств (k_о.с.с) показывает, какая оборотного капитала (ОК) профинансирована из собственных источников: Значение этого коэффициента должно составлять не менее 0,1. Как показывают данные статистики, этот коэффициент в экономике страны не только не достигает рекомендуемого уровня, но имеет отрицательное значение, что свидетельствует о полной зависимости российских предприятий от заемных источников финансирования оборотного капитала.При этом существует дифференциация по видам экономической деятельности. Наиболее высокие (положительные) значения коэффициента обеспеченности оборотными средствами у организаций, ведущих деятельность в сфере государственного управления, коммунальных услуг, в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды, в добыче полезных ископаемых, в сфере транспорта и связи.

Таблица 1 Коэффициент общей обеспеченности собственными оборотными средствами

Период (годы)	Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами
2003 год	 0,082
2004 год	 0,106
2005 год	 0,125
2006 год	 0,133
2007 год	 0,105
2008 год	 0,141
2009 год	 0,188

Показатели структуры источников финансирования запасов.

При проведении оценки обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами может исследоваться структура источников финансирования как оборотного капитала в целом, так и одной из его основных составляющих – производственных запасов (материальных оборотных средств). При этом стоимость производственных запасов выбирается в качестве элемента оборотных средств, отражающего объемы текущей хозяйственной деятельности предприятия.

Общая цель оценки – выяснить, достаточны ли собственные средства предприятия для формирования оборотного капитала (в том числе материальных оборотных средств как его важнейшей составляющей).

Предприятие считается в достаточной мере обеспеченным собственными оборотными средствами для финансирования текущей деятельности, если источников собственных средств, оставшихся после обеспечения внеоборотных активов, достаточно для формирования производственных запасов (материальных оборотных средств). При этом структура источников финансирования сравнивается с оптимальной. Оптимальная структура: источники собственных средств – не менее 50-70%, краткосрочные кредиты – не более 20-30%, кредиторская задолженности – не более 10-20%.

Анализ проводят в три этапа:

• Определяют наличие источников собственных средств для формирования запасов;

• Оценивают, достаточно ли этой суммы;

• Рассматривают структуру источников формирования запасов.

Таблица 2 Оценка обеспеченности собственными оборотными средствами (тыс. руб.)

Показатели	Предприятие 1	Предприятие 2	Предприятие 3
1. Источники собственных средств	789	391	641
2. Долгосрочные заемные средства	0	40	0
3. Внеоборотные активы	675	413	479
4. Собств обор ср-ва (с. 4 = (с. 1 + с. 2)— с.3	114	18	162
5. Запасы	253	80	114
6. Краткосрочные кредиты	3	14	6
7. Запасы, непрокредитован банком (с. 7 = с. 5 - с.6)	250	66	108
8. Излишек (недост) собст обор ср-в (с. 8 = с. 4 - с. 7)	—136	—48	54

Таблица 3 Структура источников формирования запасов

Показатели	Предприятие 1		Предприятие 2		Предприятие 3
	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%
Источ формирования запасов - всего	253	100	80	100	114	100
Собственные средства	114	45	18	22,5	108	95
Краткосрочные кредиты	3	1	413	17,5	6	5
Кредиторская задолженность	136	54	18	60	0	0

Обеспеченным собственными оборотными средствами является только третье предприятие, у которого запасы прокредитованы на 4%, и на 96% потребность в оборотных средствах восполняется за счет собственных источников.

У первого предприятия собственных средств достаточно для финансирования только 45% запасов. Кредитами обеспечен 1% запасов, 54% сформировано за счет кредиторской задолженности и прочих привлеченных средств. Тем не менее, у данного предприятия структура источников может быть приближена к оптимальной при увеличении доли собственных оборотных средств и изменении кредитной политики.

Наихудшая структура источников финансирования запасов отмечается у третьего предприятия – запасы на 60% финансируются за счет кредиторской задолженности, на 17,5% за счет кредитов и только на 22,5% за счет собственных средств.