Финансирование инвестиционных проектов Различают следующие источники финансирования инвестиционных проектов:

– собственные финансовые средства (прибыль; амортизационные отчисления);– привлеченные средства (средства, привлекаемые на финансовом рынке за счет эмиссии акций; финансовые ресурсы, поступающие от концернов, ассоциаций, холдингов и т. п.);

– заемные средства (кредиты банков; кредиты иностранных инвесторов; размещение долговых обязательств); – бюджетные ассигнования, выделяемые на федеральном и региональном уровнях;– иностранные инвестиции.

Максимальной доступностью характеризуются собственные средства предприятия. Этот источник является приоритетным среди других вариантов привлечения средств.

Использование кредитных ресурсов ориентирует предприятие на максимальную экономическую эффективность их использования. Преимуществами данного источника также являются его значительная потенциальная емкость. Недостатки источника – потеря части прибыли в связи с уплатой процентов по кредиту, необходимость предоставления залога или гарантий и увеличение степени риска из-за несвоевременного возврата кредита.

Для акционерных обществ возможным источником финансирования инвестиций является эмиссия ценных бумаг. Преимущества: значительная потенциальная емкость источника, ориентация предприятия на высокую эффективность финансируемых проектов. Недостаток: имеется риск утраты контроля над предприятием.

Потенциальным источником финансирования проектов для предприятия являются государственные инвестиции. Возможная емкость этого источника велика, однако его доступность регулируется обычно внеэкономическими факторами.

Наряду с рассмотренными источниками финансирования проектов, эффективным средством активизации инвестиционной деятельности предприятия являются арендные механизмы (аренда, лизинг, франчайзинг). Основное достоинство их состоит в том, что предприятие получает возможность совершенствовать техническую и технологическую базу, не совершая при этом крупных единовременных затрат. Все платежи по оплате приобретаемого оборудования растягиваются на длительный срок. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов Различают две группы методов оценки эффективности инвестиционных проектов: – методы дисконтирования; – простые, или статические методы.

Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании Для сравнения различных инвестиционных проектов и выбора наилучшего из них используются следующие показатели: *чистый дисконтированный доход (NPV – net present value); *индекс доходности (PI – profitability index);*внутренняя норма доходности (IRR – internal rate of return); *срок окупаемости с учетом дисконтирования (PB – pay-back).

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к моменту начала инвестирования, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. При допущении, что норма дисконта является постоянной в течение всего расчетного периода и расчет осуществляется в базовых ценах, ЧДД определяется по формуле (руб.): ,где R_t – результат, достигаемый на t-м интервале планирования, руб.;

З_t – затраты, осуществленные на t-м интервале планирования, руб.; Е – норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал; Т – горизонт расчета или последний интервал планирования в рамках расчетного периода; R_t –З_t – эффект на t-м шаге, руб.

Проект считается эффективным, если ЧДД > 0 при заданной норме дисконта. В этом случае можно рассматривать вопрос о принятии проекта. При наличии альтернативных проектов выбирается тот, у которого чистый дисконтированный доход максимальный. На практике часто используют модифицированную формулу для расчета ЧДД. Для этого из состава затрат З_t исключают капитальные вложения и обозначают их К_t. Тогда сумма дисконтированных капитальных вложений (К) вычисляется по формуле (руб.): .

Затраты, оставшиеся после исключения капитальных вложений, представляют собой текущие затраты и обозначаются З_t'. Тогда формулу для расчета ЧДД можно записать в следующем виде:

или .

Показатель ЧДД отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Преимуществом показателя является то, что ЧДД различных инвестиционных проектов можно суммировать и использовать для выбора оптимального портфеля проектов.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение приведенной стоимости денежных потоков к величине вложений:

или .

Индекс доходности характеризует относительную меру возрастания интегрального эффекта на единицу вложенных средств. При ИД > 1 проект эффективен. При ИД = 1 дисконтированные доходы равны дисконтированным затратам и проект не приносит ни прибыли, ни убытка.

ИД тесно связан с ЧДД: если ЧДД > 0, то ИД > 1 и наоборот.

Индекс доходности используется для выбора одного инвестиционного проекта из ряда альтернативных, имеющих одинаковые значение ЧДД.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой такую величину нормы дисконта, при которой чистый дисконтированный доход проекта будет равен нулю, или величина приведенных эффектов равна приведенным капитальным вложениям:

или .

Если ВНД больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то проект можно считать привлекательным.

Показатель ВНД в определенной степени характеризует уровень риска, связанный с проектом: чем в большей степени ВНД превышает принятый для проекта уровень доходности (норму дисконта) Е, тем больше запас прочности данного инвестиционного проекта.

В НД рассчитывается методом итерационного подбора значения нормы дисконта при вычислении ЧДД проекта. Используют также графический метод определения ВНД (рис. 30). Приближенно ВНД можно определить следующим способом. На графике зависимости ЧДД (Е) определяют ПЗ – положительное значение ЧДД, наиболее близкое к нулевому и значение нормы дисконта Е₁, соответствующее данному значению ЧДД. Кроме того определяют ОЗ – отрицательное значение ЧДД, наиболее близкое к нулевому и соответствующее ему значение нормы дисконта Е₂. Разница между значениями Е₁ и Е₂ должна составлять не более 0,02 (2 %).

Рис. 30. График зависимости ЧДД (Е)

Внутреннюю норму доходности приближенно рассчитывают по формуле .

Срок окупаемости с учетом дисконтирования (Т_ок.) – это временной интервал от начала осуществления инвестиционного проекта, за пределами которого ЧДД проекта становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Срок окупаемости с учетом дисконтирования определяет, какое количество лет потребуется для дисконтированных денежных потоков (чистых денежных поступлений), чтобы они окупили первоначальные инвестиции: , где К – сумма дисконтированных капитальных вложений.

Для определения срока окупаемости с учетом дисконтирования используют следующий алгоритм.

1. Определяют сумму дисконтированных капитальных вложений.

2. Определяют дисконтированные доходы для каждого интервала планирования (то есть дисконтированное сальдо по операционной деятельности для каждого интервала планирования).

3. Определяют сумму дисконтированных доходов за целое число интервалов планирования, при котором эта сумма наиболее близка к дисконтированным капитальным вложениям, но меньше их.

4. Определяют, какая часть капитальных вложений осталась еще не покрытой за счет накопленной к данному моменту суммы дисконтированных доходов.

5. Делят непокрытый остаток на дисконтированный доход следующего интервала планирования.

6. Суммированием целого числа интервалов планирования, полученного в п. 3, с величиной, рассчитанной в п. 5, получают искомый срок окупаемости.

И спользуют также графический метод определения срока окупаемости с учетом дисконтирования (рис. 31).

Рис. 31. График зависимости ЧДД (t)

Срок окупаемости часто используют не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что потенциальный инвестор не принимает к рассмотрению проекты, срок окупаемости которых превышает определенную величину.

Если капитальные вложения финансируются за счет заемных средств, то в современной экономической ситуации кредиторы ориентируются на окупаемость средств максимум за 2-3 года. Если инвестиции финансируются из собственных источников средств (прибыли, амортизационных отчислений и т. д.), то предприятие исходит из производственной необходимости и может осуществлять инвестиционные проекты со сравнительно большими сроками окупаемости.

Ни один из вышеприведенных показателей не является достаточным для принятия инвестиционного решения и при выборе объекта инвестирования следует исходить из ряда критериев. Однако в ситуациях, когда возникает противоречие между различными показателями, рекомендуется в качестве критериального оценочного показателя использовать чистый дисконти-рованный доход, поскольку он, определяя меру интегрального эффекта, дает наиболее общую характеристику результата инвестирования, то есть непосредственно отражает цель инвестиций.

При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на темп инфляции либо будущих денежных потоков, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является корректировка денежных потоков, поскольку она предусматривает использование разных индексов цен (для сырья и материалов, для продукции организации и др.). Затем по скорректированным денежным потокам рассчитывается ЧДД.

Более простой является корректировка ставки дисконтирования на темп инфляции. Взаимосвязь между реальной ставкой дисконтирования, то есть без учета инфляции (r), номинальной ставкой дисконтирования, применяемой в условиях инфляции (p) и темпом инфляции (i) отражает формула Фишера:

Данную формулу можно представить в следующем виде: .

Для анализа эффективности инвестиционных проектов в условиях риска могут использоваться следующие подходы:

– корректировка денежного потока с последующим расчетом ЧДД;

– поправка к ставке дисконтирования (без корректировки элементов денежного потока) с последующим расчетом ЧДД.

Первый подход предполагает имитационное моделирование. Алгоритм анализа следующий:

– по каждому проекту строят его возможные варианты развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

– по каждому из вариантов рассчитывают соответствующее значение ЧДД, то есть получают три величины: ЧДД_п, ЧДД_нв, ЧДД_о;

– для каждого проекта рассчитывают размах вариации ЧДД по формуле

– из двух сравниваемых проектов более рисковым считается тот, размах вариации ЧДД которого больше.

Второй подход к учету риска при оценке эффективности инвестиционных проектов не предполагает корректировки элементов денежного потока, а вводится поправка к ставке дисконтирования: к безрисковой ставке дисконтирования или некоторому ее базисному значению следует добавить поправку на риск и при расчете критериев оценки проекта использовать откорректи-рованное значение ставки дисконтирования (RADR – Risk-Adjusted Discount Rate).

Простые методы оценки эффективности инвестиций Если инвестиционный проект не требует значительного объема инвестиций и реализуется в короткие сроки, то для оценки его эффективности можно применить простые методы. Достоинством этих методов является простота и иллюстративность. Однако при их использовании не принимается во внимание неравноценность потоков денежных средств, возникающих в разные моменты времени.

К простым методам относятся – расчет простой нормы прибыли; – расчет средней (расчетной, учетной) нормы прибыли (ARR – accounting rate of return); – расчет срока окупаемости без учета дисконтирования (РР – payback period).

При использовании этих методов предполагается, что величина прибыли по интервалам планирования примерно одинаковая в течение всего срока жизни проекта.

Простая норма прибыли (ПНП) рассчитывается по формуле , где ЧП – чистая прибыль за один интервал планирования (за год), руб.; К – общий объем инвестиций (вложения в основные фонды, нематериальные активы и оборотный капитал, необходимый для реализации проекта), руб.

Простая норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возвращается в виде прибыли в течение одного интервала планирования.

Средняя норма прибыли (СНП) представляет собой отношение среднегодовой чистой прибыли к средней величине инвестиций.

Если предполагается, что по истечении цикла инвестиционного проекта (расчетного периода) все капитальные затраты будут списаны (амортизированы), то СНП определяется по формуле , где ЧП_ср.год. – среднегодовая чистая прибыль, руб.; К_перв. – исходная сумма капитальных вложений, руб.

Если допускается наличие остаточной стоимости, то СНП рассчитывается следующим образом:

где К_ост. – остаточная или ликвидационная стоимость, руб.

Недостатком метода является то, что не учитывается разница в продолжительности расчетного периода по сравниваемым проектам.

Срок окупаемости (без учета дисконтирования) – это период, необходимый для возмещения исходных инвестиций за счет доходов от проекта (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

Если доход от инвестиций в течение каждого интервала планирования постоянен, срок окупаемости (Т_ок.) определяется по формуле (лет): , где К – инвестиции, руб.; ЧП – годовая чистая прибыль, руб.; А – амортиз отчисления за год

Срок окупаемости без учета дисконтирования можно определить и в том случае, если доход от инвестиций различается по интервалам планирования. Алгоритм расчета следующий.

1. Определяют нарастающим итогом сумму чистой прибыли и амортизационных отчислений за целое число интервалов планирования (например, лет), при котором данная сумма оказывается наиболее близкой к величине первоначальных инвестиций, но меньше ее. 2. Определяют, какая часть инвестиций осталась еще не покрытой за счет накопленной за данное целое число интервалов планирования суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений.

3. Делят этот непокрытый остаток инвестиций на сумму чистой прибыли и амортизационных отчислений в следующем интервале планирования.4. Суммируют величину, полученную в п. 3 с целым числом интервалов планирования, определенным в п. 1. Полученная сумма представляет собой искомый срок окупаемости.

Срок окупаемости инвестиций связан с ликвидностью. Чем быстрее проект окупит первоначальные затраты, тем лучше.

Недостатком метода является то, что показатель срока окупаемости не учитывает доходов, которые могут быть получены после истечения этого срока.

Таким образом, рассмотренные методы могут быть полезны для быстрой относительной оценки проектов, однако следует учитывать, что расчеты на их основе носят приближенный характер.