2.2. Критерии и методы оценки инвестиционного проекта

Оценка инвестиционного проекта (вложение средств в ту или иную сферу деятельности, проект, продукт) является одной из актуальных задач управления финансами.

Оценка инвестиционного проекта подразумевает ответ на вопросы: эффективны ли эти инвестиции (когда окупятся эти вложения и какой доход обещают), в каком объеме необходимы для реализации проекта. Однако прежде чем ответить на вопрос, эффективен ли этот проект, необходимо определить, стоит ли рассматривать именно этот проект.

Из-за влияния инфляции «сегодняшний рубль всегда стоит больше рубля, полученного завтра». Другими словами: настоящая ценность денег больше, чем будущая. Поэтому для соизмерения разновременных величин применяется дисконтирование (приведение их к ценности настоящего момента времени. Приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования, определяемый для постоянной нормы дисконта как

A_t = 1 / (1 + E)^t ,

где t – номер шага расчета (t = 1, 2, 3 .....Т);

t – горизонт расчета;

Е – норма дисконта.

В процессе оценки проектов применяется большое разнообразие методов, которые можно разделить на две группы – статистические (не учитывается различная ценность денег в разные периоды времени), динамические (методы, основанные на дисконтировании).

Простым методом, позволяющим получить информацию о проекте, является расчет срока окупаемости. Это срок, в течение которого инвестор сможет вернуть первоначальные затраты. То есть это число лет, в течение которых совокупные прогнозируемые потоки денежных средств в виде прибыли от реализации проекта покрывают первоначальные инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается как отношение единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Например: имеется инвестиционный проект на сумму 600 тыс. руб. В течение 8 лет от этого проекта ежегодно будет прибыль в размере 150 тыс. руб. Определить: 1) срок окупаемости; 2) сколько лет инвестор будет получать прибыль от реализации такого инвестиционного проекта. Решение: 600 : 150 = 4 года – срок окупаемости. Инвестор будет получать чистую прибыль в течение 4 лет = (8 лет – 4 года).

Наибольшее распространение получил метод оценки вложений, называемый в литературе расчетом чистого приведенного эффекта или чистой текущей стоимости (NPV) – показывает величину прироста капитала. NPV характеризует абсолютный результат процесса инвестирования и может быть рассчитана как разность дисконтированных к одному моменту времени потоков доходов и расходов инвестиционного проекта.

При разовой инвестиции математически расчет чистого приведенного дохода (эффекта) можно представить формулой

n

NPV =  . P _k . – IC,

1 (1 + E) ⁿ

где NPV – чистая текущая стоимость;

Р₁, Р₂ .........P_k – годовые денежные поступления в течение n-лет;

IC – стартовые инвестиции;

Е – норма дисконта.

Очевидно, что при NPV > 0 проект следует принять; NVP < 0 проект должен быть отвергнут; NPV = 0 – проект неприбылен, но и неубыточен. Например: предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии по цене 18 000 тыс. дол. По прогнозам, сразу же после пуска линии ежегодные поступления после вычета налогов составят 5 700 тыс.дол. Работа линии рассчитана на 5 лет. Необходимая норма прибыли составляет 12 %. Определить чистую текущую стоимость проекта.

NPV = 5 700 + 5 700 + 5 700 + 5 700 + 5 700 – 18 000 = 20 547,27 – 18 000 =

1,12 1,12² 1,12³ 1,12⁴ 1,12⁵

= 2 547,27 тыс. дол.

Индекс доходности. Показывает на сколько процентов полученный доход превысит величину стартового капитала. Рассчитывается по формуле

PI = NPV / IC,

где PI – индекс доходности;

NPV – сумма денежных потоков в настоящей стоимости;

IC – стартовые инвестиции.

Для чего рассчитывать PI? Ведь очевидно, что если NPV по проекту больше, то больше и PI. Но это не всегда так. Например: Доход по первому проекту Д1 = 1 000$ IC = 990. Доход по второму проекту: Д2 = 100; IC= 90; r = 0 %. NPV1 = 1 000 – 990 = 10. NPV2 = 100 – 90 = 10. Оба проекта прибыльны. И если проанализировать их по NPV, то доход одинаков.

Рассчитаем индекс доходности по обоим проектам. PI1 = 10/990=0,01 = 1 %. PI2 = 10/90 = 0,1 = 10 %. PI показывает, что второй проект эффективнее и принесет больший доход по сравнению со стартовым капиталом.

При проведении сравнительной оценки следует рассматривать оба показателя, они позволяют инвестору с разных сторон оценивать эффективность инвестиций.

Внутренняя норма доходности (норма рентабельности инвестиций). Показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами они уплачивают проценты, дивиденды, т.е. несут некоторые необоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (СС). Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: если IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Для расчета IRR используют формулу

IRR = i₁ + . NPV (i₁) . х (i₂ – i₁),

NPV (i₁) – NPV(i₂)

где IRR – внутренняя норма доходности;

NPV – чистая текущая стоимость;

i_1;; i₂ – значение процентной ставки в дисконтном множителе. Причем, чем меньше длина интервала (i₂ – i₁), тем точнее вычисления.