4.3. Портфель ценных бумаг: оценка и методы определения риска и ожидаемого дохода

При формировании портфеля ценных бумаг, как было отмечено выше, оценивается риск и доходность. Эта задача вытекает из общего принципа, который действует на фондовом рынке: чем более высокий риск имеет ценная бумага, тем более высокий доход она должна иметь, и наоборот. Данная задача решается на основе анализа обращения ценных бумаг на фондовом рынке.

При покупке акций и облигаций одного акционерного общества инвестору следует исходить из принципа финансового левериджа. Финансовый леверидж представляет собой соотношение между облигациями и привилегированными акциями, с одной стороны, и обыкновенными с другой.

Леверидж =	Облигации + Привилегированные акции
	Обыкновенные акции

Финансовый леверидж является показателем финансовой устойчивости акционерного общества, что отражается и на доходности портфельных инвестиций. Высокий уровень левериджа ведёт к финансовой неустойчивости, является опасным явлением.

Например, акционерное общество выпустило 10 % – ные облигации, на сумму 10 млн руб., привилегированные акции – 2 млн руб. с фиксированным дивидендом 40% и обыкновенные акции – 20 млн руб. Уровень левериджа достаточно высок: 0,6=(10+2)/20. Прибыль составляет 2,2 млн руб. и распределяется следующим образом. На уплату процентов по облигациям – 1 млн руб., на дивиденды по привилегированным – 0,8 млн руб., на дивиденды по обыкновенным акциям – 0,4 млн руб. Если прибыль снизится до 1,1 млн руб., то акционерное общество не только не сможет выплатить дивиденды по обыкновенным акциям, но и по привилегированным. Дальнейшее снижение прибыли приведёт к нехватке средств для выплаты процентов по облигациям. Именно в этом заключается опасность акций с высоким уровнем левериджа и слабость тех акционерных обществ, у которых большая сумма долга в виде облигаций и привилегированных акций. Осторожные инвесторы избегают покупки таких ценных бумаг.

Доходность портфеля активов за определённый период определяется по следующей формуле:

R = W₁R₁ + W₂R₂+…+ WgRg ,

где R – доходность активов за определённый период;

W – вес актива в портфеле (доля рыночной стоимости актива в общей рыночной стоимости всего портфеля;

g – число активов в портфеле.

Пример:

Активы Рыночная стоимость (млн руб.) Доходность (%)

1 6 12

2 8 10

3 11 5

Общая рыночная стоимость портфеля равна 25 млн руб.

Таким образом:

W₁ = 6 / 25 = 0,24 (24 %);

W₂ = 8 / 25 = 0,32 (32 %);

W₃ = 11 / 25 = 0,44 (44 %).

R = 0,24 _* 12 % + 0,32 _* 10 % + 0,44 _* 5 % = 8,28 %

Реализованная доходность портфеля за определённый промежуток времени равна 8,28 %.

Управляя портфелем, инвестор может определить ожидаемую доходность портфеля. Это взвешенная сумма ожидаемых доходных активов, входящих в портфель. При этом вес ожидаемой доходности каждого актива определяется как доля рыночной стоимости отдельного актива в общей рыночной стоимости портфеля, что выражается формулой

E (Ri) = p1r1 + p2r2+… + piri ,

где p – вероятность реализации значения доходности актива;

r – возможное значение доходности актива;

i – число возможных значений доходности.

Пример:

Активы Доходность (%) Вероятность реализации

1 15 0,50

2 10 0,30

3 5 0,13

4 0 0,05

5 – 5 0,02

Решение:

E(Ri) = 0,50 x 15 % + 0,30 x 10 % + 0,13 x 5 % + 0,05 x 0 % + 0,02 x (– 5) = 11 %

Таким образом, ожидаемая доходность акций компаний равна 11 %.