Вопрос 12.

Макроэкономическая политика в России в 1992-98 гг.

Неразвитость финансового рынка

• Большие спрэды

  • Цена покупки и продажи акций

  • Ставка процента по депозитам и кредитам

• Отутствие «длинных денег»

• Концентрация банковского и финансового сектора в одном месте

Ограничения на политику ЦБ

Ставка процента – искаженный сигнал для агентов

Central bank leverage действует слабо

Отсутствие стабильной взаимосвязи между денежной массой и уровнем инфляцииНеобходимость учитывать влияние лагов монетарной политики. Инфляция – забота не только ЦБ, необходима фискальная коррекция. Необходимость эффективного взаимодействия фискальной и монетарной политики

Либерализация цен:

• Снижение избыточного спроса

• Соответствие производства товаров и предпочтений потребителей

• Сохранился контроль цен на продукты питания и электроэнергию, что привело высоким субсидиям и увеличению бюджетного дефицита

• В январе 1992 года цены выросли больше, чем на 245% против ожидаемого увеличения не более, чем на 100%

• За 1992 год денежная масса возросла на 137,5 млрд.руб., что превысило прирост денежной массы с 1961 по 1990 годы

• Основная причина роста денежной массы в 1992 году – увеличение кредитов, предоставленных ЦБ РФ

• Кредиты правительству, направленные на финансирование растущего бюджетного дефицита

• Повышение ликвидности банковского сектора, возникшей из-за огромных значений избыточных резервов

• Финансовая помощь бывшим республикам СССР

• Прямые кредиты ЦБ РФ предприятиям (квазифискальная политика)

Фискальное доминирование не может являться объяснением высокой инфляции в посткоммунистической России. Основной причиной высокого уровня инфляции являлись не дефициты государственного бюджета, а инфляционные методы его финансирования.

Причины дефицита: Снижение цены на нефть в конце 80-ых годов и большие военные расходы привели к дефициту бюджета в СССР в 6-8% от ВВП. Неспособность правительства сократить субсидии и собрать достаточное количество налогов. Усиление бюджетного дефицита и низкие объемы резервов привели к сильному давлению на валютный курс. «Черный вторник»: 11 октября 1994 года рубль подешевел на 28%

Последствия либерализации и макрополитика 95-98:

• Инфляционная спираль «зарплата-цены». Высокие инфляционные ожидания – многие экономические агенты стали воспринимать инфляцию как перманентное явление.

• Долларизация

Макрополитика:

• Введение валютного коридора в июле 1995 года.

Вопрос 13

Кризис 1998 года и макроэкономическая политика в 2000-ых гг.

Опишите причины кризиса 1998 года. Какую роль при этом сыграла макроэкономическая политика в предшествующий период. Охарактеризуйте рекомендации МВФ для российской экономики. Охарактеризуйте макроэкономическую политику в 2000-ые годы. Каковы причины бюджетных профицитом и каковы цели накопления Стабилизационного фонда? Каким образом и с какой целью Банк России поддерживал обменный курс? Опишите причины банковского кризиса 2004 года. (Лекция №8)

1,2 – см. предыдущий вопрос.

Кризис 1998 года стал результатом слабой фискальной политики и ряда внешних факторов

Программы 1992-1994 и 1995-1998 годов не были поддержаны структурными и институциональными изменениями

Таргетирование валютного курса оказалось более эффективным в краткосрочной перспективе, чем таргетирование денежной массы

Кризис 1998 года стал провалом взаимодействия фискальной и монетарной политики

Валютный фонд:

• Все действия российских властей были одобрены IMF

• Существенная недооценка уровня инфляции после либерализации цен в январе 1992 года

• До лета 1995 года не было выявлено одновременной наличие инфляционной спирали и высоких инфляционных ожиданий

• Финансовая помощь IMF в период реформ была недостаточной

• Помощь IMF оказалась достаточной для достижения точки невозврата к командной экономике. Изначальное таргетирование валютного курса могло оказаться более эффективной мерой, чем таргетирование денежной массы. Это бы неизбежно потребовало большего объема резервов, а в начале 90-ых годов внешняя финансовая поддержка была необходима именно для увеличения резервов.

2000-е:

• С 2000-ого года бюджетный дефицит сменился бюджетным профицитом (цены на нефть + изъятие средств из региональных и федеральных бюджетов, передача их в центральный) изъятие средств из региональных и федеральных бюджетов, передча их н 0. ейшее повышение снижает доход инвестора - это

• Была решена проблема государственного долга, в 2004 году был создан Стабилизационный фонд для стерилизации избыточной денежной массы

• На фоне роста цен на нефть ЦБ РФ предпочел таргетировать валютный курс, а не сокращать инфляцию ниже 2-значных значений

• Положительные темпы роста ВВП

Кризис 2004го:

• Отзыв лицензии у нескольких коммерческих банков и последовавшая банковская паника привели к нехватке ликвидности. В июне 2004 года Банк России понизил ставку рефинансирования с 14% до 13%, а в июле 2004 года понизил норму обязательного резервирования с 7% до 3,5%

X – величина налога, который платят капиталисты.

После уплаты налога:

- случайная величина, распределённая равномерно на [A;B], её реализация известна только капиталистам. W>T

обязательно увеличит благосостояние обоих групп по сравнению с отсутствием реформ.

Результатом переговоров может быть отложенная стабилизация, даже если существует политика, которая по общему признанию увеличит благосостояние всех. Каждая группа откладывает согласие принять большую долю бремени реформ в надежде, что это сделает другая группа. Чем меньше издержки для группы при принятии большей доли, тем быстрее она решит, что выгоды от согласия перевешивают, следовательно, война на истощение.

Устойчивая фискальная политика:

• Если правительство накопило государственный долг, то приведенная стоимость будущих доходов (включая сеньораж) должна превышать приведенную стоимость будущих расходов бюджета на величину, равную текущему долгу – в будущем правительству потребуется сводить бюджет с профицитом или полагаться на сеньораж

• Устойчивая фискальная политика должна строиться так, чтобы приведенная стоимость будущих излишков бюджета (с учетом сеньоража) выступала достаточным обеспечением накопленного государственного долга

Ограничения осуществимости:

Могут ли будущие излишки бюджета выступать обеспечением сколь угодно большого объема накопленного долга? - Нет!

• В каждый момент времени величина первичного излишка бюджета ограничена сверху:

  • Налоговые сборы ограничены сверху (пик кривой Лаффера)

  • Государственные расходы не могут быть отрицательной величиной

• Дополнительные сложности:

  • Неспособность правительства собрать требуемый объем налогов

  • Отсутствие политической решимости снизить расходы бюджета

Динамика отношения долга к ВВП:

• yt – (реальный) ВВП

• gy – темп роста ВВП

• dyt – отношение дефицита бюджета к ВВП

• byt – отношение государственного долга к ВВП

• S yt – отношение сеньоража к ВВП

Если ставка процента по обслуживанию долга превышает темп экономического роста, то анализ динамики отношения государственного долга к ВВП качественно совпадает с анализом динамики государственного долга

• Если r > gy , то макроэкономическая политика должна быть устойчивой – в противном случае правительство вовлечено в игру Понзи (отношение государственного долга к ВВП возрастает по экспоненте или даже быстрее)

• Рост государственного долга не может быть бесконечным – это может привести к кризису недоверия или к ситуации, когда экономика не может абсорбировать новые заимствования правительства

• Если r < gy , то для любой «разумной» макроэкономической политики отношение государственного долга к ВВП стабилизируется с течением времени. При этом объем государственного долга может расти по экспоненте, не доставляя проблем экономике страны

2)Ограничительная политика: FIM < 0

Условные обязательства

1)Явные условные обязательства (contingent explicit liabilities):

• Гарантированный государством долг частных или государственных компаний

• Гарантии конвертации долгов по фиксированному обменному курсу

2)Неявные условные обязательства (contingent implicit liabilities) :

• Ожидания государственной поддержки банков и компаний в условиях кризиса

Условные обязательства сужают выбор альтернатив, доступных правительству при проведении фискальной политики.

Баланс государственного бюджета и внешнеторговый баланс

• Чистые частные сбережения являются стабильной величиной

• Однако, анализ корреляции между бюджетными дефицитами и дефицитами торгового баланса не дает четкого результата…

• Бюджетные дефициты могут влиять на сбережения и инвестиции:

  • Эффект вытеснения

  • Ожидания относительно фискальной политики в будущем

Правительство и ЦБ обладают набором комплементарных инструментов, которые (с разной степенью эффективности) позволяют воздействовать на одни и те же переменные и добиваться одних и тех же целей

Для достижения заданных целей использование инструментов одной из политик выступает как ограничение на использование инструментов другой политики

Комплементарность инструментов носит стратегический характер, т.е. порождает стратегическое взаимодействие фискальной и монетарной политики

Правительство и ЦБ могут меняться ролями

• Квази-монетарная политика правительства

• Квази-фискальная политика ЦБ

• Инфляционный налог

• Издержки меню

• Диверсификация портфеля активов

Долларизация обладает свойством гистерезиса

• Транзакционные издержки переключения на другую валюту

• Риски возврата к высокой инфляции и обесценения валюты

Проблемы для макроэкономической политики

• Сокращение базы инфляционного налога

• Необходимость пересмотра структуры денежных агрегатов

• Валютное несоответствие (currency mismatch) в банковских балансах

• Выбор валютного режима

Как бороться с долларизацией? Это не причина, а симптом…

Выражение (10.27) указывает равновесное значение как ожидаемой, так и фактической инфляции; при этом выпуск находится на естественном уровне.

Теперь рассмотрим общественное благосостояние, которое тем выше, чем ниже Выпуск равен независимо от значения . Но чем выше , чем ближе к . Иными словами, чем выше , тем выше общественное благосостояние. Этот вывод соответствует интуиции: когда монетарная политика контролируется кем-то, кто сильно обеспокоен инфляцией, общество понимает, что у политика нет большого желания проводить экспансионистскую политику; в результате ожидаемая инфляция находится на низком уровне.

Анализ может быть распространен на случай, когда экономика подвержена воздействию шоков. При разумных предположениях, политик, чьи предпочтения в отношении выпуска и инфляции отличаются от предпочтений общества, не реагирует на шоки оптимально

При выборе того, кому делегировать полномочия по проведению монетарной политики, существует альтернатива: выбор кого-то, кто нерасположен к инфляции, приводит к лучшим результатам в отношении средней инфляции, но к худшим результатам в отношении реакции на шоки. В результате, существует некий оптимальный уровень «консерватизма» для центральных банков

Чем больше независимость центрального банка, тем проще делегировать полномочия по проведению политики индивидам, которые особенно нерасположены к инфляции

Эмпирически независимость центрального банка измеряется качественными индексами, при расчете которых учитываются

способ назначения и освобождения от должности руководителя и членов правления банка

наличие представителей правительства в правлении

способность правительства налагать вето на решения банка или контролировать их напрямую

Исследования взаимосвязи между этими мерой независимости банка и инфляцией выявили, что в промышленно развитых странах независимость банка и инфляция связаны сильной обратной зависимостью

Проблемы, связанные с данными оценками:

Возможность систематических изменений предпочтений политиков при изменении степени независимости центрального банка

Низкая инфляция может быть обусловлена не независимостью центрального банка, а другими факторами

Не существует однозначной взаимосвязи между легальными мерами независимости центрального банка и средней инфляцией среди развивающихся стран

• Альтернативные издержки равны нулю, если R = r + π = 0

• Оптимальная монетарная политика должна поддерживать темп роста денежной массы µ = π = -r

Треугольник Бейли.

• Оптимальный уровень инфляции π = -r обеспечивает R = 0

• Общественные потери от инфляции (для R1 > 0) измеряются как площадь треугольника ABC

• Площадь ABDE характеризует увеличение потерь общества при росте уровня инфляции (номинальный процент растет с уровня R0 до R1)

Измерение потерь общества от политики дезинфляции

В отсутствии положительных шоков краткосрочного совокупного предложения, постепенное снижение уровня инфляции связано с периодом экономического спада (снижения ВВП и роста уровня безработицы)

Потери от политики дезинфляции зависят от

• характеристики инфляционной инерции

• степени доверия к политике дезинфляции

Причина, лежащая в основе большинства, если не всех, случаев высокой инфляции и гиперинфляции, это желание правительства получить сеньораж – то есть, доход от печатания денег (Bresciani-Turroni, 1937; Cagan, 1956). Войны, падения экспортных цен, уклонение от уплаты налогов и безвыходное в политическом плане положение часто оставляют правительства с крупным бюджетным дефицитом. И зачастую инвесторы не имеют достаточной уверенности в том, что правительство сможет выплатить свои долги, и поэтому отказываются покупать государственные облигации. Таким образом, правительству не остается другого выхода, как уповать на сеньораж.

- темп роста денежной базы

- реальные денежные остатки

- чистый сеньораж

- инфляционный налог

С тационарное состояние денежного рынка:

Кривая Лаффера

• Несостоятельность инфляционных мер финансирования бюджета. ЦБ не мог предоставлять большие кредиты без сильного воздействия на уровень инфляции.

• Финансирование дефицита бюджета за счет внешних и внутренних займов. Проведенные меры оказались эффективными в краткосрочном периоде.

Пизда 1998 года:

К 1996 году объем рынка ГКО и ОФЗ составлял 11% от ВВП и был открыт для иностранных инвесторов. Государственные займы в 1996-1998 годах более чем в 2 раза превысили увеличение денежной базы. В 1998 году произошла резкая девальвация рубля и был объявлен дефолт по внутреннему и внешнему долгу. Сумма ГКО и ОФЗ, подлежащих погашению более, чем в 1,5 раза превысила доходы бюджета. Правительство не могло больше финансировать бюджет с помощью накопления долга. Снижение цен на нефть и резкий отток капитала привели к истощению ЗВР. Ухудшение инвестиционного климата

• Политика в отношении ставки процента по номинальным активам, позволяющая избежать автоматического роста реальной ставки при резкой дезинфляции (перераспределения богатства от должников к кредиторам)

• Введение новой денежной единицы (или избавление от лишних нулей)

• Деиндексация и дедолларизация ликвидных активов.

• Реструктуризация внутреннего долга (между фирмами, банками и правительством)

4 - Структурная реформа, позволяющая перейти к устойчивому экономическому росту

• Фискальная реформа (реформа налоговой системы, государственных расходов и трансфертов)

• Дерегулирование финансового рынка

• Создание новых финансовых институтов

• Приватизация и демонополизация экономики

• Дерегулирование и либерализация рынка труда

МВФ. Политика IMF приводит к усилению финансовых рисков и к увеличению вероятности наступления кризисов. Политика IMF должна быть направлена не на кредитование нуждающихся стран, а на выдачу им грантов.

Кейган – в отдельном пдф.